1、海信视像发展历程与业务概况

发展历程与治理变革：海信视像发展历程清晰，核心节点包括：1969年前身为青岛无线电二厂，1970年制出山东省第一台电子管黑白电视，1979年青岛电视机总厂成立，1984年第一代青岛牌彩电问世，1992年明确技术立企、稳健经营的发展方针，1997年青岛海信电器在上交所上市；2001年进入全球化阶段，先后收购南非工厂布局海外制造，持续赞助欧洲杯、世界杯等全球体育赛事；2018年东芝电视业务正式纳入海信系，既获得日本高端品牌，也拿到东芝在画质、芯片领域的技术积累；2019年海信电器正式更名为海信视像。
治理层面，2020年混改是公司价值重估的起点：以海信电子控股为主体增发约12.5%股权引入战略投资者青岛新丰，增资完成后青岛新丰与一致行动人合计持有海信电子控股27%股份，公司从青岛市国资委实控变为无实控人，形成兼顾国资底线约束、市场化决策效率的制衡结构。混改后公司快速推进激励机制建设：2021年、2024年先后推出两期股权激励计划和员工持股计划，业绩考核条件锚定经营成长目标均圆满完成；2023年开启管理层交接班，坚定实施全球化、高端化战略，公司完成从传统家电制造平台向市场化治理结构、强激励约束体系、适配全球化的人才组织体系的切换。
产业链布局持续延伸：2023年1月通过定增、集中竞价等方式取得乾照光电控制权，持股比例约23%，累计投资约16亿元，向Mini/Micro LED等前端芯片领域延伸，强化垂直一体化能力；2026年参与惠科股份IPO战略配置，成为重要产业投资方，逐步从电视终端品牌商向全链条显示集团演进。2025年前后海信集团层面引入鼎晖等具备资本运作背景的董事，海信视像与海信家电国际营销公司协同效应有望进一步提升，释放治理能力持续升级的信号。

业务结构与基本盘情况：公司当前进入业绩兑现期，品牌出海带来的全球份额提升和高端化阿尔法持续显现，新显示业务也有望打开中长期增长空间，业务架构采用清晰的“1+4+N”体系：
a.“1”为电视等传统终端显示核心业务；
b.“4”为激光显示、商用显示、云服务、芯片四类新显示业务；
c.“N”为VR、车载显示、AI眼镜、移动智慧屏等可延展的新显示应用。
2025年业务经营数据表现如下：智慧显示终端收入约450亿元，同比略有下滑，占总收入接近80%，为公司核心基本盘业务；新显示新业务收入约85亿元，同比增长25%，毛利率约28%，增长主要来源于海外市场的突破。

2、黑电行业发展趋势与竞争格局

行业核心发展趋势：全球黑电行业整体规模长期稳定，年销量维持在2亿台左右，需求波动较小，近年行业变化主要来源于结构层面：
a. 面板产业链向中国大陆转移。全球LCD面板产业先后经历从日本到韩国、中国台湾再到中国大陆的转移过程，2026年中国大陆LCD面板产能占比已达70%以上，京东方、TCL华星、惠科成为全球最主要的LCD供应商，三星、LG则逐步退出LCD制造，重心转向OLED。面板产业转移放大了中国整机厂在供应链采购规模、成本、技术协同上的优势，是国产品牌持续抢占日韩系品牌份额的底层产业逻辑。
b. 行业进入大屏化时代。中国电视平均尺寸从2016年的47英寸提升至2025年的65英寸，当前65英寸及以上产品占比超50%，85英寸、98英寸甚至100英寸产品增速显著高于行业平均。32英寸电视高度标准化，消费者对性价比要求高，整机利润极薄；85英寸以上产品可叠加Mini LED背光、画质芯片、音响、游戏、AI交互等功能，品牌和产品差异化空间更大，是行业无总量增长但单机价值量持续提升的核心原因之一。
c. Mini OLED成为行业升级技术核心。过往高端电视技术由OLED主导，话语权掌握在韩国企业手中，Mini OLED在超大屏上具备亮度、寿命、成本优势，且中国拥有完整的LED芯片和LCD供应链，国产品牌在高端电视升级路线上比日韩品牌更积极、领先。2021年中国Mini LED电视销量仅8万台，渗透率不足1%，2025年渗透率已提升至32%，成为海信视像等国产品牌高端化的主要抓手。

行业竞争格局变化：过去几十年由三星、索尼等日韩品牌主导的电视行业正逐步向中国品牌集中，2025年三星全球市占率为17.7%，TCL、海信市占率均约15%，位列全球第二、三名，LG市占率约10.4%。对于海信视像这类国产龙头企业，虽然行业整体需求量没有明显增长，但并不代表企业没有增长空间，当前电视行业的核心增长变量已从行业整体销量转向国产品牌份额提升、阿尔法能力释放以及ASP和盈利水平的提升。

3、海信视像未来增长驱动因素

国内市场增长逻辑：国内市场无需依赖销量增长，核心驱动为份额稳定与结构升级，结构改善和盈利改善是国内增长的主要驱动力。海信是国内彩电行业龙头，2025年国内零售额、零售量份额均保持第一，98英寸及以上产品销量同比增超50%，整体均价同比提升5%左右，产品结构升级趋势明确。

海外市场扩张逻辑：海外份额提升是公司近年最重要的增长来源，2020年公司海外收入约142亿元，占总收入42%，2025年海外主营业务收入达292亿元，占整体收入比重54%，海外已成为公司新的增长核心。长期份额由产品、渠道、品牌三个因素决定：a.产品端：大屏化和Mini LED时代海信产品力竞争力突出，2025年98英寸及以上超大屏出货量同比增40%，Mini LED出货量同比增超26%，98英寸、100英寸及以上超大屏出货量份额分别为30%、57%，均登顶全球第一；b.渠道端：全球化渠道已进入高维度竞争阶段，不同区域采取差异化打法：北美是海外利润弹性最大区域，稳步推进渠道结构优化升级，当前Best Buy门店覆盖率100%，线上结构性增长突出；欧洲是高端化价值最高区域，推进产研产销一体化落地，优化供应链路径，协同多制造基地提升交付能力，深耕核心渠道增加中高端出样，通过场景化终端营销提升体验；东盟是全球化深化中最具边际成长性区域，推进东芝、海信双品牌运作，搭建本土化运营体系，越南工厂已投产，2025年实现泰国、马来西亚、越南核心国家产能覆盖，区域销售网点超万家；其余区域中，日本重点看双品牌稳定性，中东非、中南美重点看渠道下沉和高势能市场增量释放；c.品牌端：持续体育营销是海信全球化最重要的品牌投资，体育赛事是快速建立全球统一品牌认知的核心方式之一，海信已开展十余年体育营销，2026年再次成为世界杯官方赞助商，当前体育营销已成为品牌认知提升、高端产品推广、渠道突破和技术背书的综合性抓手，可显著降低渠道导入成本、提高终端转化率，为中高端市场放量创造认知基础。

新显示业务增长逻辑：新显示业务已从技术储备阶段进入可贡献收入和利润的阶段，2020年新显示业务收入仅33亿元左右，2025年增长至85亿元，5年复合增速约21%，收入占比提升至15%，各细分板块齐头并进：a.激光显示：是公司第二曲线中最成熟、壁垒最深的板块，2025年海信激光电视全球出货量份额达70%，2019-2025年连续7年全球第一，中国市场市占率达96%，技术路线已从单色迭代到三色、4K迭代到8K，应用场景从激光电视延伸到投影和商用投影，抗光膜片、光学显示芯片、整机小型化等核心环节均自主布局，后续增长动力充足，海外仍有较大扩张空间；b.商用显示：涵盖会议平板、教育显示、数字标牌、LED巨幕等B端场景，是公司大屏显示能力从家用向B端的延伸，2025年商用显示收入同比增长265%，业务覆盖87个国家；2024年商显业务曾受国内教育类项目财政、招标节奏影响承压，公司主动收缩低质量业务，2025年重点转向海外自主品牌和高附加值产品，增长逻辑已从国内项目制转向自主品牌、海外渠道和场景解决方案，盈利性和稳定性显著提升；c.芯片：公司通过控股新兴微、乾照光电，已布局画质芯片、驱动IC、RGB-Mini LED背光芯片及microLED相关芯片，芯片业务是未来AI电视核心显示产品的底层能力，属于公司端云芯体系最底层的基础设施，可反向增强海信电视、Mini LED、AI终端的产品竞争力。整体来看新显示业务已进入有收入、有利润、有规模的成长阶段。

4、海信视像盈利预测与投资评级

盈利预测与投资评级：新显示新业务海外突破有望成为公司新的增长引擎。核心业绩预测及投资判断如下：a. 收入端：2026-2028年预计分别实现收入610亿元、660亿元、712亿元，同比增长6%、8%、8%；b. 利润端：2026-2028年预计实现归母净利润分别为28亿元、31亿元、35亿元，同比增长14%、12%、11%；c. 投资评级：维持增持评级。如需进一步沟通，可联系国泰海通家电团队。

Q&A

Q：海信视像的基本情况、历史沿革及公司治理变革有哪些关键节点？

A：海信视像前身可追溯至1969年青岛无线电二厂，1970年制成山东省首台电子管黑白电视，1979年青岛电视机总厂成立。1997年青岛海信电器上市，01年后开启全球化，收购南非工厂并持续赞助欧洲杯、世界杯等国际赛事。18年收购东芝电视业务，获得其高端品牌及画质、芯片技术积累；19年更名为海信视像；20年完成混改，以海信电子控股为主体引入青岛新丰等战略投资者，持股比例合计27%，公司由青岛市国资委控制转为无实际控制人，构建市场化治理与制衡机制；21年及24年推出股权激励与员工持股计划，23年完成管理层交接并强化全球化、高端化战略。23年1月控股干照光电，布局Mini LED、Micro LED芯片前端；26年参与惠科股份IPO战略配置。公司业务结构为1+4+N：1为智慧显示终端，4为激光显示、商用显示、云服务和芯片，N为VR、车载显示、AI眼镜等新应用。

Q：当前全球黑电行业的发展趋势与竞争格局呈现哪些结构性变化？

A：全球黑电行业销量长期稳定在约2亿台，近年变化集中于结构升级：一是面板产业链由中国主导，中国大陆产能占比从10年不足5%升至26年70%以上，京东方、TCL华星、惠科成为LCD主力供应商，三星与LG逐步退出LCD转向OLED，中国整机厂供应链优势显著；二是大屏化加速，中国电视平均尺寸从16年47英寸提升至25年65英寸，65英寸及以上产品占比超50%，85英寸以上高增长，大屏产品通过Mini LED背光、画质芯片、音响及AI交互等实现价值提升；三是Mini LED成为高端升级核心，中国产业链依托完整LED与LCD基础快速推进，Mini LED电视渗透率从21年不足1%提升至25年32%。行业格局上，25年三星市占率17.7%，海信与TCL均约15%，LG为10.4%，中国品牌全球份额持续提升。

Q：海信视像未来的增长驱动主要来自哪些方面？

A：增长驱动聚焦三方面：国内依靠份额稳固与结构升级，25年零售额与零售量份额均居首位，98英寸以上产品销量同比增长超50%，整体均价提升5%；海外成为核心增长引擎，收入从20年142亿元增至25年292亿元，产品端98英寸以上出货量增40%、Mini LED出货量增26%，超大屏全球出货份额分别达30%与57%；渠道端北美Best Buy覆盖率100%、欧洲推进产研产销一体化、东盟依托东芝与海信双品牌及越南工厂实现本土化运营，触达网点超万家；品牌端依托十余年体育营销，提升全球认知与溢价能力，降低渠道导入成本。新显示业务25年收入85亿元，激光显示全球出货份额70%，商用显示复盖87国并转向海外自主品牌与高附加值产品，芯片业务通过控股干照光电等布局画质芯片与Mini LED背光芯片，强化端云芯底层能力。

Q：对海信视像2026至2028年的盈利预测及评级如何？

A：预计26至28年公司收入分别为610亿元、660亿元、712亿元，同比增长6%、8%、8%；归母净利润为28亿元、31亿元、35亿元，同比增长14%、12%、11%。核心逻辑为黑电高端化与大屏化带动盈利改善，新显示业务与海外突破提供持续增长动能，维持增持评级。

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