1、液冷行业核心投资逻辑

液冷需求放量验证：当前液冷板块需求确定性较强，核心驱动来自海外AI硬件的液冷标配要求：Rubin 100%标配液冷，谷歌TPU V7/V8正逐步进入批量出货阶段且同样标配液冷。近几个月液冷订单快速上升，部分企业已启动营收确认，预计Q4为营收确认大季，对应Q3下定的订单规模。经产业调研确认，飞龙、大元泵业已获得CDU企业的大量泵类订单，按照泵与CDU 2:1的配比可测算对应CDU数量，进一步推导配套的AI芯片、机柜规模，验证Rubin放量的产业事实。

液冷应用价值分析：北美缺电的大背景下，液冷核心价值凸显：液冷效率直接决定机房PUE，PUE越低意味着非AI计算设施功耗越低，节电效果越好。液冷效率取决于液冷解决方案设计能力、相关设施技术能力以及AI芯片发热量。海外AI电路设计更优，发热量相对更低；国内芯片设计与NV等海外巨头存在差距，单位计算功率发热量高于海外，对应散热所需功率更高，因此国产算力配套液冷的单位投入更高，液冷需求更强。

液冷技术迭代趋势：当前液冷赛道核心技术迭代方向包括三类，将带来新的投资机遇：a. 电子泵替代传统水泵；b. 液冷板散热领域催生石墨烯散热等新技术应用；c. 波纹管逐步替代软管。目前上述技术趋势已被市场充分交易。

2、液冷赛道择股推荐方向

综合解决方案商推荐：液冷赛道竞争中，具备一二次综合解决方案能力的厂商占据显著先机，一站式服务可减少项目权责推诿问题，客户出现问题仅需对接单一服务商，对接效率大幅提升。当前国内核心标的包括申菱、英维克、高澜，这类企业基于CDU能力拓展软硬件系统解决方案，业务覆盖范围全面，既包含二次侧系统解决方案能力，也覆盖机房风墙、空调等环境散热相关业务，同时具备一次侧干冷器、冷却塔、压缩机相关设备的解决方案能力，在需要整体服务的项目中竞争优势突出。

高壁垒细分赛道标的推荐：当前AI投资已行至下半场，需优先选择技术壁垒高、竞争格局优异的细分赛道标的，规避无技术壁垒、同质化严重的环节，这类标的往往具备更高的市场占有率和收入业绩确定性。核心细分赛道及对应标的如下：a.液冷焊料：该环节占液冷板成本不足10%，代表企业华光新材今年预计营收5亿+，对应配套100亿级液冷板规模，国内入局企业极少，竞争格局优异，市场份额极高；b.其他窄细分赛道：波导管赛道代表企业为五洋自控，母胚及胚体前道加工赛道代表企业为江南新材，电子泵赛道代表企业为飞龙股份、大元泵业，上述企业均在各自细分领域竞争力突出。

核心供应链绑定标的推荐：绑定海外核心CSP、AI厂商供应链的标的投资价值突出，这类企业客户粘性强，可有效降低被客户切换代工商、甚至客户自行生产的替代风险，目前相关订单已开始兑现，后续随着谷歌、NV等核心客户产能放量，订单、营收及现金流将持续增长。当前已进入核心供应链的标的及绑定客户如下：英维克绑定NV、谷歌，设计环境绑定AWS，洪福汉绑定Meta，四川新材绑定阿里，上述企业多为对应客户的一供、二供，供应商排名靠前，份额优势明显，值得重点关注。

3、神马电力经营与投资看点

美国行政命令影响分析：美国14420号行政命令针对69千伏以上大型电力设备作出限制，当前尚有120天的细则出台期，非电网类场景的适用规则仍待明确。神马电力海外收入占比约50%，核心产品为绝缘零部件，主要用于核心变压器套管、GIS开关套管以及变电站、输电线设备的支撑绝缘子，直接供应日立、西门子、GE等下游核心电力设备企业，通过下游客户进入美国、欧洲等海外市场，因此不受该行政命令的直接限制。若后续美国政策真的限制中国大型电力设备企业进入当地市场，当地电网建设、AI数据中心及工业侧大型电力设备需求仍然存在，订单将流向GE、日立等海外电力设备三大家，公司反而将实现间接受益。

套管业务拓展进展：公司此前主要输出空心绝缘子作为套管的外层绝缘零部件，未大规模组装套管直接交付下游。当前日立、西门子、GE三大家产能紧张，倾向于让公司完成套管组装后直接供货。目前公司正在和三大家对接，开展765千伏空心绝缘子、开关复合套管以及变压器复合套管的试制和认证工作，有望明年获得大额订单并实现交付。美国765千伏电网今年已经启动线路招标，建成周期为2032-2036年，电力设备批量交付将从2028年开始，公司认证进度刚好可以匹配该批次后续的订单交付需求。

海外产能布局情况：为匹配海外尤其是美国市场需求，公司布局了三大海外产能：a. 越南工厂：租赁厂房已基本建成，预计今年年底投产，规划产能2-3亿，重点针对美国市场的套管及绝缘子产品；b. 美国工厂：今年7月已完成厂房租赁，正在推进设备进场，预计明年Q1投产，初期产能2亿；c. 欧洲工厂：主要为满足欧洲本地化率要求布局。

新业务增长看点：公司新业务拓展主要集中在内绝缘产品、线路复合绝缘子两大方向，同时布局配网新产品储备增量：a. 内绝缘产品领域，H绝缘子全球市场空间约五六十亿，公司目标未来5-8年实现全球市占率50%左右，今年在南通成立神马复合新材料公司，对应产能今年10月即可投产，目前正在推进下游客户认证工作；b. 线路复合绝缘子领域，年全球市场空间约200-300亿，当前海内外渗透率正持续提升，公司上半年已成功中标英国家电网NG、比利时电网艾利亚的线路复合绝缘子框架项目；c. 配网领域公司也在规划相关新产品，未来将贡献新的业绩增量。整体来看，公司作为复合材料企业，在输电、配电板块持续推进产业替代与产品升级，在未来电网投资持续增长的背景下具备较好的成长空间，为重点推荐标的。

温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议/反馈可与平台客服联系处理（微信：_LYSD_）