1、AI电源技术趋势与投资方向

AI电源技术演进逻辑：NV白皮书2.0发布后，AI电源技术迭代节奏相比去年10月发布的1.0版本明显放缓，核心体现为Power Rack生命周期从原预期1年延长至2-3年甚至更长，集中式HVDC、SST（对应PowerCenter、Power Block两类集中式供电产品）从UPS到HVDC再到SST的演进节奏也相应放缓。
当前54V柜内小母线的功率上限为270千瓦（54伏×5000安），可支撑鲁宾72卡、鲁宾ultra 72卡等机柜的额定功率运行，此阶段54V母线不变的前提下，柜内电源形态保持稳定：一次电源为PSU，分为两种形态，一类是400多伏交流输入转54伏直流输出，和GB200、GB300以及绝大多数Rubin机柜的电源形态一致，另一类是800伏输入转54伏输出；54伏电流进入Computer Tree后，经二次、三次电源转换（54转12、12转1）给芯片供电，整体电源结构不会发生变化。
144卡机柜是电源形态变革的核心驱动节点，144卡机柜放量后整机柜功率将翻倍至500千瓦以上，最高或达1兆瓦，原54V小母线无法支撑功率需求将被替换为800伏直流母线，一次电源层级将消失，原800伏转54伏的电源层级将与二次电源融合为800转12直接输入computer，届时集中式HVDC和SST的需求将得到强支撑。

Power Rack产品参数：Power Rack本质是集成备电功能的电源柜，核心参数及设计逻辑如下：
a. 功率配置：单柜由6组PSU加BBU构成，每组PSU输出功率110千瓦，单柜整体电源输出功率660千瓦；每组BBU输出功率120千瓦，单柜整体BBU输出功率480千瓦。
b. 冗余设计：PSU冗余度约50%，可覆盖设备检修、芯片超频运行等功率高于额定值、电源模块临时减配的场景；BBU仅作为备电使用，备电状态下后端机柜不会超频运行，冗余度约10%-20%即可满足需求。
c. 电芯用量：每组BBU包含4个单体BBU，每个单体BBU对应20千瓦功率、约140个电芯，单柜电芯基准总量约3360个，考虑设计冗余后可达4000个左右。
d. 放量预期：明年直流柜整体放量规模有限，Ruby机柜预期出货10万柜，直流柜渗透率约20%，对应直流柜约2万柜，Power Rack按一拖二配置测算，对应需求约1万柜。

AI电源投资方向：不同供电技术路径下的市场竞争格局差异明显，可针对性筛选受益标的：集中式HVDC/SST方案下，施耐德、伊顿、维地等灰区基础设施厂商具备显著优势，将占据主要市场份额；Power Rack分布式方案放置于白区，原有电源厂商更为受益，其中台达等头部电源厂商在新技术落地、市场份额获取上优势突出，产品推广速度快、份额占比高。
具体可重点布局两大高确定性赛道：a. 电源产业链，包括台达供应链、HVDC模块代工商、头部电源厂商等相关标的；b. 备电产业链，BBU、超级电容环节的放量确定性较高，相关标的具备明确的业绩支撑。当前市场风格对远期定价资产偏好下降，聚焦上述落地确定性高的细分赛道及标的投资性价比更高。

2、AI与IDC资本开支情况

海外AI资本开支：当前海外AI资本开支景气度较高，Q2整体增速有所加速，同比增长83%、环比增长27%，表现优于Q1，同比增速创下历史新高。2026年行业整体预期略有上修，上修幅度不大，全年预期增速为94%，其中微软的预期下修是会计原因导致，并非实际业务层面出现问题，XL、Oracle等厂商的相关业务增速也表现亮眼。2027年的资本开支目前行业暂未给出明确指引，增速难以判断，需等待后续几个季度的数据进一步明确，台达在中报业绩说明会上也给出类似结论，即当前行业处于欣欣向荣的状态，2027年开支仍会有所增长但幅度暂不明确。

国内AI资本开支：国内AI资本开支呈现明显加速趋势，去年行业表现不及预期，今年Q1仅实现小两位数增长，Q2增速大幅提升，季度同比翻倍。随着国产卡的放量，下游机柜出货、数据中心建设都将迎来提速，头部厂商已经开启大额布局，字节拟在乌兰察布新增5-6吉瓦的数据中心装机，规模较大，而去年国内整体数据中心装机仅约3-4吉瓦，凸显此次布局的量级。

IDC电源环节进展：上半年IDC电源端已经实现突破，各细分环节放量节奏差异较大：a. HVDC领域当前全行业尚未起量，无大规模出货，相关标的暂未产生对应的业绩与订单，后续需持续关注塔拉太空等环节的进展；b. ST相关标的更多是远期概念，短期放量难度较大；c. 上游断路器环节，当前直流进程放缓，交流断路器市场由海外三大家垄断，正态相关产品有所放量，美国业务表现优异是积极信号，待直流时代到来后国内厂商将更具优势；d. 变压器环节是全产业链放量表现最好的环节，金牌、4元等厂商的美国订单均创下历史新高，实现业务突破。此外美国出口禁令对相关业务的潜在影响也值得关注。

3、美国电力设备禁令解读

2020版禁令复盘：2020年5月白宫出台电力设备相关禁令，政策背景为特朗普任期最后阶段以保障关键国防设施为由，专门针对中国主体制造或供应的特定电力设备设置限制，同年12月17日能源局发布细则，明确采购主体为联邦电力法定义的国防关键电力设施相关电力公司，仅覆盖联邦项目与电力公司采购，不涉及工商业端。受特朗普败选影响，拜登上任第二天即暂缓禁令效力90天，2021年4月禁令正式撤销，后续转向NERC网络安全合规的CIP013标准，要求电力运营商开展供应链风险审查。实际影响方面，2020年国内对美变压器出口额为7000多万美元，2021年降至3000多万美元，面向电力公司的相关业务基本归零，2022年依靠工商业、新能源领域需求支撑，对美电力设备出口重新起量。

2026版禁令变化：2026年8月新出台的禁令文本与2020版整体差异不大，具体变化分为两方面：a.设备范围：2020版已覆盖电抗器、电容器、变压器、发电机等多数电力设备，2026版新增电池储能系统、UPS、小型发电机、高压断路器等品类，范围小幅扩大后基本覆盖建设变电站、传统发电站所需的全部电力设备；b.采购主体：文本表述与2020版完全一致，均限定为联邦政府使用拨付资金通过合同方式采购物资或服务的主体，主要针对联邦项目、电力公司，但市场普遍解读存在采购主体扩大的可能性，若仅针对电力公司禁令实操必要性较低，当前国内对美电力公司业务敞口已基本为零，后续不排除扩展到工商业、数据中心等领域的可能。当前2026版仅出台白宫行政令文本，后续有三个关键流程节点：120天出台细则、180天出台联邦采购条例修订建议、270天征求公众意见，政策落地仍存在较大不确定性。

禁令影响与出口现状：当前2026版禁令的实际影响仍有待落地，需谨慎看待相关风险。今年1-7月国内电力设备出口保持20%-30%的同比增速，虽较去年增速下一个台阶，但景气度仍处于较高水平，月度出口数据未出现下滑，8月禁令出台后当月出口数据仍表现较好，后续需重点跟踪9月、10月出口数据变化，以确认政策对出口的实际影响。

4、国内电网招标情况

特高压与主网招标：2025年直流招标总额200多亿，2026年直流招标表现较好，上半年落地1个百亿级大项目，累计招标规模达150多亿，相当于去年全年的3/4，若下半年仍有相关招标落地，全年规模有望超过去年。特高压与主网招标存在联动效应，今年上半年特高压招标表现较强，主网招标相对偏弱，主网在连续多年增长后，今年前三批次累计同比下降10%，属于高基数下的正常波动，后续走势需观察第四、五、六批次招标情况，整体来看在特高压招标及建设保持稳定甚至增长的趋势下，主网招标规模有望跟上特高压建设节奏。

电表招标情况：2026年电表招标批次有所调整：原第二、三批次合并为一次招标，安排在今年10月开展；上半年共开展两次招标，一次为去年第三批次的流标重招，另一次为今年第一批次常规招标。第一批次招标结果表现一般：a.招标数量同比增长不足1%，环比增幅较大；b.招标金额同比增长3%，涨价幅度较小，单价从去年的150元恢复至160元，远低于此前市场预期的180-200元区间；c.成本上涨幅度超过价格涨幅，整体毛利率较过去有所下滑，当前行业整体毛利率约30%左右，头部企业毛利率可超过30%，绝大多数二线企业毛利率低于30%。后续需重点关注10月第二、三批次合并招标的整体体量情况。

Q&A

Q：白皮书2.0的发布对AI电源领域的发展节奏有何影响？

A：白皮书2.0相较于2025年10月的1.0版本，显著放缓了AI电源技术演进节奏：Power Rack生命周期延长至两年以上；集中式HVDC与SST替代UPS的进程推迟。在144卡机柜放量前，54伏小母线仍可支撑72卡机柜运行，柜内电源形态保持稳定；技术路线变革节点明确依赖144卡机柜的规模化落地。

Q：为什么144卡机柜的放量被视为AI电源技术演进的关键节点？

A：144卡机柜单柜功率将突破500千瓦甚至接近1兆瓦，导致54伏小母线被800伏直流母线取代，柜内一次电源环节消失，原800伏转54伏模块与二次电源融合为800伏直转12伏方案。同时，高单柜功率使分布式Power Rack方案必要性下降，集中式HVDC与SST需求将显著提升，驱动电源架构与产业链格局重构。

Q：Power Rack的具体配置、功能及市场预期如何？

A：单柜配置6组PSU与6组BBU，支持一拖二机柜配置，电源冗余度约50%，BBU冗余度约20%。单柜电芯数量约3360个。预计2027年直流柜放量有限，电源厂商在机柜集成环节优势凸显，BBU与超级电容环节放量确定性较高。

Q：全球AI资本开支的现状及2027年预期如何？

A：2026年Q2全球AI资本开支同比增速83%、环比增速27%，创历史新高；全年预期增速94%，微软等公司指引略上修，XL、Oracle等增速较快。国内Q2资本开支同比翻倍，随国产AI芯片放量，数据中心建设加速。2027年增速尚难明确判断，需待后续季度数据验证。

Q：美国2026年版禁令与2020年版相比有哪些关键变化？其潜在影响如何？

A：2026年版禁令在设备范围上略有扩大，但核心框架与2020年版相似；采购主体文本描述一致，但市场普遍解读可能扩展至工商业领域。2020年版禁令因政权更迭被暂缓并撤销，转为NERC网络安全标准审查，导致中国对美电力设备出口短期归零，2022年随新能源与工商业需求恢复。当前中国电力设备对美出口仍保持20%-30%同比增速，2026年版禁令后续需关注120天、180天等节点细则出台，存在不确定性但现实出口数据稳健。

Q：2025年中国直流招标、主网招标及电表招标的进展如何？

A：2025年直流招标总额超200亿元，上半年已完成150多亿元，达2024年全年的四分之三。主网招标在连续增长后，2026年前三批次累计同比下降10%，但特高压招标稳定增长有望带动后续回升。电表招标第一批次数量同比微增1%、金额增3%，单价约160元，毛利率承压；第二、三批次合并将于10月招标，需关注合并后体量对行业盈利的影响。

Q：综合行业分析，当前电力设备领域的核心投资主线有哪些？

A：建议聚焦电源端与电力设备出海方向；国内关注特高压与主网招标进展。具体环节包括：电源厂商、BBU及超级电容、变压器。需谨慎跟踪美国禁令后续落地情况，但当前出口数据与招标进展显示行业基本面稳健。

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