1、航宇科技主营业务概况

核心业务与产品布局：公司主要产品聚焦高温合金、钛合金等可变形金属，可用于海内外、军民各类航空发动机，海内外工业燃气轮机，以及商业航天火箭发动机等领域。公司核心主营产品为环锻件，2026年起公司切入盘件等转子件锻件领域，业务品类进一步延伸。

2、燃机叶片投产事件影响分析

事件影响与利好逻辑：燃气轮机制造传导逻辑为：高温合金锻件先精加工为涡轮盘等部件，再装配单叶片，最终组装为转子后开展整机总成与交付。此前叶片是产业链核心紧缺环节，若叶片产能受限无法交付，将成为木桶短板，即便上游锻件提前完工、品质达标，主机厂也无法开展转子装配，不会过量收货锻件形成库存，只能因叶片短缺暂缓锻件提货、延后验收，传导制约上游环节订单释放。
若马斯克投产的CS能解决叶片产能紧张问题，将对上游锻件环节带来三大利好：
a. 出货量确定性大幅提升：全球燃气整机开工持续上行，叠加此前存量订单，叶片产能瓶颈解除后涡轮盘、转子及环状件等锻件需求将全面释放；
b. 交付节奏显著前置：此前行业存在订单充足但业绩增速兑现时间不确定的痛点，叶片产能问题解决后主机厂将提前提货锻件、提速锻件验收节奏，锻件交付周期将明显缩短，业绩兑现确定性增强；
c. 以航宇为代表的相关企业第二增长曲线加速兑现：上游锻件环节订单释放节奏超预期将带动这类企业业绩弹性与成长确定性全面打开。
整体来看，若该叶片投产最终能落地缓解产能瓶颈，对整个燃机产业链主力交付及上游锻件环节均为全方位利好事件。

3、2026年上半年业绩情况

整体营收利润表现：2026年上半年公司业绩表现亮眼，实现营收近12亿元，同比增长31%；归母净利润1.17亿元，同比增长29.68%；扣非净利润1.11亿元，同比增长51%。受人民币升值影响，上半年产生汇兑损失约1.4亿元，去年同期为汇兑收益409万元，扣除该部分财务费用影响，上半年主营业务利润实际增速超50%，收入及利润均处于高增长状态。

营收结构拆分：公司营收结构分为三大核心板块：a.航空锻件业务：上半年收入8.37亿元，占总营收约70%，同比增长21%，增长全部来自海外航空业务，国内精品业务基本持平或略有下滑；b.燃气轮机业务：上半年收入2.24亿元，占总营收18.7%，同比增速近3倍，较2025年同期六七千万的规模大幅增长，是当前增速最高的业务板块；c.军品业务：上半年收入约3亿元，占总营收比重降至25%，2020年初及更早阶段军品占比曾达70%-80%，近年海外两机业务高速增长，公司民品转型成效显著，为板块内少数民品转型成功的代表性企业，未来民品占比有望提升至80%-90%甚至更高，将形成以海外民品为主导的两机零部件业务格局。

季度业绩与现金流：季度维度来看，2026年一季度归母净利润0.56亿元，同比增长31.65%；二季度归母净利润0.61亿元，同比增长27.91%，利润绝对值环比提升，二季度增速低于一季度主要受当期汇兑损失更严重的影响，剔除该因素后增速更高，一二季度均保持高景气度。现金流层面，上半年经营活动现金流达1.51亿元，去年同期为负值，主要得益于民品占比大幅提升，公司回款及现金流状况得到极大改善，整体表现显著优于过往同期。

盈利与费用情况：盈利端，上半年毛利率为27.92%，较去年同期提升1.3个百分点；净利率为9.64%，较去年同期下滑0.64个百分点，下滑核心原因是汇率波动导致的汇兑损失带动财务费用增加。费用端，上半年财务费用达7942万元，同比增长102%，其中研发投入明显增长，为后续型号拓展及收入增长打下了坚实基础。

境外收入与在手订单：境外业务方面，上半年境外收入达6.45亿元，占总营收54%，同比增长57.89%，较2025年同期44.8%的占比提升近10个百分点，高速增长主要来自两大业务贡献：一是燃气轮机业务高增受益于贝克休斯等海外长期客户积累、近两年订单大范围爆发，以及公司供应型号、精加工一体化能力不断提升，单客户单期供应金额持续上涨；二是海外商发业务保持稳健高增速，得益于公司与各重点发动机型号及主机厂深度合作，2025年下半年至2026年海外商发自身产能交付持续放大，公司绑定的GT等型号处于快速放量阶段。订单层面，2026年上半年末在手订单接近89亿元，同比增长48.73%，新签订单及储备订单均十分丰厚，可保障未来两三年收入业绩确定性增长。

4、转子件业务布局战略意义

转子件布局价值分析：航宇与商发发动机客户签署低压转子件长期供货协议，协议从2028年开始执行，合计8年，总金额2.4亿元，标志公司业务从传统环锻件赛道升级至转动件赛道。转子件服役环境复杂，对产品工艺、性能要求较环锻件有大幅提升，属于安全等级最高的关键部件，若发生失效将直接引发空中停车、发动机解体甚至机毁人亡的严重后果，因此该类部件的供应商认证及管控标准极为严苛，供应商需取得专门资质认证，全生产流程需落实无损检测、追溯流程记录、原材料溯源等要求，加工难度极大，具备极高技术壁垒，本次协议落地也印证公司已具备生产高等级、高难度环锻件的技术能力。从市场空间来看，若环锻件在发动机中的价值占比为10%，转子件市场空间不低于环锻件，可打开翻倍的品类成长空间。本次协议是公司产品技术路线的重大升级，除本次供货协议外，转子件后续成长空间广阔，该类部件加工难度不亚于航空发动机叶片，将为公司带来估值上修及成长空间的巨大增量，对公司发展具备里程碑意义。

5、海外商发市场及业务价值

航发市场长缺逻辑：紧缺属性方面，燃气轮机为急缺状态，航空发动机为长期紧缺状态，且海外航发市场规模远大于燃气轮机市场规模。航发市场长缺核心原因来自三个维度：a.需求端爆发：疫情后民航需求快速反弹，新机采购需求叠加疫情期间积压的存量发动机维修需求同时释放，同时军机更新需求、商业航天及燃气轮机需求也处于井喷状态，多个赛道共同争抢锻件、叶片、高温合金等核心原材料，整体需求上行超行业预期；b.供给端修复缓慢：航发产业链长，热端叶片、涡轮盘等核心部件高度依赖成熟技工，疫情期间海外零部件大厂大量裁员停工导致技术人员流失，而新人才培养需要数年时间，叠加机械设备采购紧缺，零部件产能修复严重滞后于需求反弹节奏；c.扩产周期长：航发部件为非普通工业品，产能弹性极低，比如单晶叶片产线建设到认证需3-5年，大型锻造压机、高合金冶炼产能建设周期也十分漫长，疫情期间厂商出于风险考量未提前扩产，需求爆发后即使立即启动扩产也需要数年才能释放产能。行业案例可佐证长缺格局：波音787当前下单需10年后交付，LEAP发动机储备订单超12000台，年交付产能仅2000台，锁定未来6年产能，当前行业正处于产能缺口期，航发是长缺赛道。

窄体机需求底层逻辑：窄体机成为未来民航绝对主力的核心支撑来自四个维度：a.航线结构适配：当前全球最旺盛、频次最高的需求集中在2-6小时的中途干线，我国国内、欧美内部、亚太地区航线均符合该特征，完全适配A320、737这类窄体机；b.航司运营偏好：窄体机运量适中（一两百人），运营成本低、排班灵活，飞行频次高，可高频往返大小城市，具备良好的盈利弹性，航司更偏好低成本、回本更快的窄体机，而宽体机近年需求较少，恢复节奏偏慢；c.存量替换需求充足：飞机服役20年左右就会进入替换周期，过去几十年积累了大量老款A320、737需要替换，即使不考虑新增需求，存量替换需求也十分庞大；d.厂商产能倾斜：波音、空客几乎将全部扩产重心放在单通道窄体机机型，工厂及供应链资源优先向A320neo、737MAX等最新窄体机倾斜。全球70%以上的机队为A320、737MAX系列窄体机，窄体机的旺盛需求将直接拉动其核心配套发动机的需求增长。

LEAP与GT发动机优势：LEAP与GT是当前全球成长性最强的两款发动机，核心优势体现在三个方面：a.绑定核心机型：两款发动机完全绑定全球订单储备最高、份额提升最快的窄体机，其中LEAP的EA款是A320neo的唯一动力选项，EB款适配737MAX，EC款适配国产大飞机C919，普惠GT也是A320的双发选项之一；b.技术迭代优势显著：两款均为2000年后研发交付的最新一代发动机，LEAP采用碳纤维风扇叶片、陶基复合材料，油耗较上一代发动机降低15%，噪音表现优异，服役以来在经济性、可靠性等方面认可度极高；GT采用齿轮传动涡扇路线，为超大涵道比设计，油耗较上一代发动机降低15%以上，适合替代老款CFM56发动机，今年油价上涨背景下航司替换意愿十分强烈；c.增长空间充足：2026年上半年LEAP交付1030台，同比+41%，未来交付将保持快速增长，2028年计划年交付超2600台；2025-2034年LEAP在役数量将从9242台提升至32060台，2029年LEAP将超越CFM56成为全球份额最高的发动机，2034年两款发动机市占率将超50%，占据全球航发市场半壁江山。

航宇绑定核心型号价值：航宇绑定LEAP、GT核心发动机型号，未来增长空间十分广阔：a.市场空间充足：经测算单台发动机价值约1亿元，环锻件占比10%，若年交付2000台对应年发动机市场规模2000亿元，环锻件年市场空间约400亿元，航宇当前航发业务份额仅为个位数，未来提升空间巨大；b.业务确定性更强：对比燃机业务，航发业务周期性更弱，保障性、利润率表现更优，航发普遍采用长协模式，可锁定5-10年订单，原材料成本波动可完全传导至下游，加工企业无需承担高温合金、钛合金等原材料价格波动风险，毛利保持稳定，需求能见度高，而燃机业务很少有大额长期锁单，确定性弱于航发业务；c.战略定位清晰：航宇将航空业务作为核心重心，优先配置产能资源，航发业务规模大、长期稳定性强、估值逻辑更优，是值得重点关注的赛道。

6、燃机业务高增原因分析

高增驱动因素梳理：航宇科技上半年燃机业务收入同比增速近300%，核心驱动因素可梳理为三点：
a. 海外头部客户长协进入集中交付期：公司多年前便针对燃气轮机企业提前布局、投入认证，贝克休斯、西门子、GE等海外头部燃机企业早已被纳入公司供应链名单，经过漫长测试审核后，今年首次新增5年长协订单，当前订单进入集中批量交付阶段，供货模式从以往小批量转为长协规模化供货，是燃机收入增长最直接的核心因素。
b. 产品及交付能力匹配客户需求升级：公司以客户需求为导向优化商业模式，升级产品及交付能力，以贝克休斯合作项目为例，供应品类从传统毛坯锻件升级为锻件+精加工一体化一站式交付，既缩短了客户交付周期，也降低了客户成本，单客户单期价值得到大幅提升。
c. 去年同期业务基数较低，进一步放大了今年的收入增速表现。
综上，燃机业务已成为公司确定性较强的第二成长曲线。

7、盈利预测与投资逻辑

盈利预测与估值：航宇科技当前处于景气发展阶段，上半年利润释放符合市场预期，维持2026-2028年业绩预测，对应净利润分别为2.9亿元（2026年，今年）、4.5亿元（2027年，明年）、6亿元（2028年）。结合当前市值测算，2027年对应估值仅20倍出头，估值水平被显著低估，维持强推的投资评级。

核心投资看点：公司业务覆盖商发、燃机、航天三大高景气赛道，核心看点如下：
a. 商发业务：分为海外商发和国产商发两大逻辑，海外商发领域，公司是国内唯一集齐GE、罗罗、普惠、赛峰四家核心发动机厂认证的核心供应商，相关业务迎来未来几十年快速增长、份额提升周期，业务粘性高、增速快，且有长协利润率锁定保障；国产商发领域，公司是长江1000、长江2000的核心研制供应商，深度绑定国产发动机产业链，后续发动机相关落地进展将形成重要催化。
b. 燃机业务：下游需求受益AI数据中心爆发，若叶片瓶颈得到解决，交付节奏将进一步提前，收入利润有望提前集中兑现，存在超预期表现可能。
c. 商业航天业务：公司已进入南箭、星河动力、天兵等头部火箭厂供应链，为其供货发动机涡轮盘、舰合体等关键环段件，将充分受益商业航天发射高频化红利。

风险提示：公司当前面临的核心风险因素包括：研发能力无法匹配客户需求、海外需求不及预期、第三方认证无法及时取得等。

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