1、液冷板块看多核心逻辑

需求增长斜率领先AI硬件赛道：对液冷电源的看多判断与8月以来一直强调的观点完全一致，核心逻辑首先为液冷需求增长斜率领先其他AI硬件赛道。鲁宾100%标配液冷，目前已正式出货，将带动液冷需求陡峭提升，需求斜率最快提升节点为明年上半年。今年NV机柜共约7-8万台，鲁宾占比仅为1/10，明年上半年起鲁宾占比将大幅提升，NV体系液冷需求最快增长阶段为明年。此外北美ASIC体系中谷歌V8全面标配液冷，随着下半年谷歌相关产品放量，液冷需求量将进一步实现较大增长，整体增长斜率显著快于其他AI硬件赛道。

中国企业液冷份额提升：中国企业在本轮液冷浪潮中的份额将实现明显提升。过往国内液冷企业主要聚焦NV赛道或NV代工赛道，市场份额相对较低。目前国内头部企业已成功切入北美ASIC体系，拿到明确核心产品订单：a.英维克落地谷歌系CDU泵订单；b.申菱环境落地AWS的CDU订单。此外国内电子屏泵、接水泵企业也已配套国内CPU企业落地较多订单，份额已出现明显增长。

订单业绩进入兑现转折期：液冷板块已进入订单业绩兑现转折期，订单释放及收入确认节奏清晰：a.二季度国内头部企业已拿到部分小批量订单；b.2季度末3季度初已有千台级规模的批量化订单落地；c.核心收入确认时点为四季度，经与相关泵企业、CPU企业深度访谈确认，四季度将出现明确的核心收入确认情况。订单及收入端的明确转折对液冷板块投资具备重要意义，以上三点构成液冷板块核心推荐逻辑。

2、液冷板块细分投资方向

整体解决方案类企业：北美市场对液冷整体解决方案需求迫切，核心动因在于当地工人、技术人员相对稀缺，可提供整套解决方案的企业，能够极大节省人工安装时间，是北美市场重点需要的能力。国内具备全链条解决方案能力的头部代表企业包括申菱、英维克、高澜股份，可覆盖CDU软件、柜内硬件、一次侧产品等全链条产品服务，核心竞争优势突出，市场竞争力较强。

细分赛道龙头企业：液冷细分赛道产品竞争格局利好国内企业，国内企业在NV体系下的优势随产品细分程度提升而增强。优势细分产品包括液冷板焊料、软管、波纹管等柜内细分产品，这类产品价值虽不及液冷四大组件，但台湾本土企业并未布局该领域，国内相关细分龙头市场份额相对较高，投资机会更大。

光模块及连接器液冷企业：高功率光模块及连接器领域液冷需求动因明确：当前光模块向更高功率、更大疏通能力方向发展，发热量急剧增大，逐步从风冷模组转向液冷模组；连接器作为连接不同机柜光模块与长距离光缆的核心部件，因距离光模块较近存在散热需求，需配套大量液冷产品。相关代表企业包括鼎通、中石、易东，三家企业原有CPO K级风冷技术已切入光模块风冷产品结构，可延伸布局液冷相关业务，目前已广泛开展核心业务，可重点关注其液冷领域的布局与能力。

3、液冷板块当前投资建议

行情阶段判断与配置方向：液冷板块累计涨幅达20%~30%，当前处于行情中段，行情尚未结束。未入场投资者建议关注更细分的赛道，核心配置可重点围绕两大方向：a. 液冷板焊料细分环节，当前该环节存在较多投资机会，可重点关注液冷板焊料龙头公司，这类公司近期相关涨幅较小；b. 整体解决方案领域，可关注涨幅相对滞后的广州CPU厂商，该公司虽北美业务进展不及另外两家同行，但在国内市场布局领先，服务腾讯、阿里、字节等核心客户，业务表现优异。

Q&A

Q：液冷板块看多的核心逻辑有哪些？

A：液冷板块看多的核心逻辑有三点：第一，液冷需求增长斜率将显著提升。鲁宾平台100%标配液冷，NV体系中鲁宾今年占比约1/10，明年上半年占比将大幅提升，需求斜率提升最快时点在明年上半年；北美ASIC体系中谷歌V8平台全面标配液冷，下半年放量将带动需求增长，液冷增长斜率快于其他AI硬件赛道。第二，中国企业在液冷浪潮中份额明显提升，英维克已落地谷歌系CDU泵订单，申菱环境落地AWS的CDU订单，同时中国电子水泵、接水泵等企业配套国内CPU企业获得较多订单。第三，订单和业绩已进入兑现转折期，二季度头部企业获得小批量订单，三季度初出现千台规模的批量化订单，四季度将有明确的收入确认。

Q：中国企业在液冷领域的份额提升有哪些具体体现？

A：中国企业在液冷领域的份额提升体现为：英维克已落地北美谷歌体系的CDU泵订单，申菱环境落地AWS的CDU订单；同时，中国电子水泵、接水泵等企业配套国内CPU企业已获得较多订单，表明中国企业在液冷产业链中的参与度和份额出现实质性增长。

Q：液冷板块的订单和业绩兑现时间点如何？

A：液冷板块订单与业绩已进入兑现转折期：二季度头部企业获得小批量订单，三季度初出现千台规模的批量化订单，四季度将有明确的收入确认，相关进展已通过与泵类及CPU企业深度访谈得到验证。

Q：液冷板块中值得关注的细分方向有哪些？请列举相关公司。

A：液冷板块值得关注的细分方向包括三类：第一类为整体解决方案公司，如英维克、申菱环境、高澜股份，可提供从CDU软件、柜内硬件到一次侧产品的全栈方案，契合北美市场对一站式交付能力的需求；第二类为细分零部件龙头，如液冷板焊料、软管、波纹管等环节的领先企业，因台湾地区厂商未布局相关领域，在NV体系中具备较高份额；第三类为光模块与连接器液冷方向，鼎通、中石、易东等公司基于原有风冷结构基础，正积极拓展高功率光模块液冷模组及连接器散热方案。

Q：当前液冷板块行情处于什么阶段？后续投资建议是什么？

A：当前液冷板块行情处于中段，尚未结束。投资建议关注两类机会：一是更细分赛道，如液冷板焊料环节的龙头公司，近期涨幅相对较小；二是在整体解决方案领域中涨幅滞后的标的，例如高澜股份，其在国内腾讯、阿里、字节等互联网客户中业务进展扎实，虽北美业务推进节奏较慢，但估值具备吸引力。

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