1、中美近期互动与沟通机制变化

近期中美互动事件梳理：近期全球地缘政治领域多事件同步发生，中美相关互动为核心主线，核心事件及沟通时间线梳理如下：a. 7月底外交部副部长马朝旭访美，先后会见美国国务院、国防部、国安委及国会相关人员，访美结束后中方反馈美方高层互动筹备不足，南华早报随后释放相关信号，提及中方对美方筹备的无序状态感到震惊；b. 8月15日左右中方正式放风，对美方的筹备进度表示不满；c. 8月26日王毅在北京会见美国驻华大使庞德伟，双方就高层互动筹备事宜沟通，美方明确表态将推进下一阶段重要高层互动的筹备工作，9月底预期将举办中美峰会。同期其他地缘事件可作为背景参考：我国领导人近期访问中亚吉尔吉斯斯坦，乌兹别克斯坦官方确认列装歼10CE，孟加拉国此前也已确认采购该机型，自去年印巴空战后中国外销军机订单持续增长；中日关系近期冷重启；CIA局长秘密访问莫斯科；今年由美国主持的G20财长会议上，俄罗斯财长突然现身并与贝森特开展私下会谈；美伊近期重启互相攻击。

美方传统外交沟通体系：美国传统外交沟通遵循明确的科层制传导链条，首先由总统敲定大的外交战略方向，随后交由国家安全委员会（NSC）和国务院两大核心机构承接落地，两大机构的核心差异如下：a. 国安委：常设人员仅约三四百人，人员构成多元，从外事、军方、安全、内政等多部委抽调人员轮岗，办公地点设在白宫，可直接对接总统，国家安全顾问无需参议院复核，一般为总统的核心心腹；b. 国务院：人员规模较大，拥有独立办公场地，对接总统流程繁琐，主要负责日常外事事务，包括大使任免、签证入境等常规工作，国务卿任命需参议院复核，因此人选一般偏稳妥，未必是总统最偏好的人员。传统体系下驻华大使归属国务院节制，沟通传导链路较长，但运行稳定性高，完全符合官僚科层制的运作逻辑，拜登时期的对华沟通基本遵循该传统路径。

特朗普2.0对华沟通新渠道：特朗普2.0时期对华沟通脱离传统官僚体系，搭建了全新的直达式沟通链条，核心特点及成因如下：a. 传统体系失效：特朗普2.0时期国安委与国务院负责人均为卢比奥，卢比奥因个人家庭背景等原因对开展对华沟通积极性不足，无法承担对华筹备工作职能；b. 新沟通链条：特朗普直接搭建了“特朗普本人→经贸口协调人贝森特→美国驻华大使庞德伟”的专属对华沟通链条，直接对接中方，跳过了传统的官僚传导环节，目前仅中方与贝森特、庞德伟沟通的事项才具备落地可行性，与卢比奥的沟通多为大而化之的内容，无实质推进作用；c. 庞德伟的特殊地位：庞德伟虽名义上为驻华大使，但并非传统职业官僚，其曾担任多家美国世界500强企业CEO、佐治亚州参院议员，是特朗普的铁杆盟友，资历远胜于卢比奥，其就职典礼特朗普亲自出席，此前中方举办的特朗普访华国宴主桌仅4名美国人，分别为特朗普、庞德伟、卢比奥、财长，足以证明其核心地位。新渠道虽具备决策链路短、直达核心决策层的优势，但也打破了传统外交的标准化筹备流程，导致前期中方与传统外交体系对接时出现筹备无序的问题，这也是中方抱怨美方峰会筹备不足的核心原因。

2、中美峰会展望与关系走向

9月底中美峰会核心定位：9月底中美会晤的核心定位为“只许成功不许失败”，其时间节点具备特殊性：当前G20、APEC峰会的中美会晤存在较大不确定性，9月底会晤结束后将很快迎来美国中期选举，同时去年中美达成的釜山共识相关安排也将在11月10日左右集中到期，多重时间节点叠加下9月底会晤的重要性凸显。本次会晤成功的核心标准为符合预期，只要相关安排达成暂停、展期或取消任一结果均属于可接受范围，目前从各类权威信息源判断，会晤基本会取得符合预期的成果。

峰会核心关注事项：本次峰会前后有三大核心看点值得关注：
a. 中方代表团构成，其人员组成是判断后续合作方向的重要依据；
b. 贸易理事会落地进度，5月中美已经提出要搭建300亿美元规模的贸易框，目前相关磋商仍在推进尚未正式公布，预计将在峰会前后正式对外披露贸易框覆盖的具体产品与主体；
c. 关税政策调整，目前特朗普2.0政府对华加权平均关税为12.5%，该关税已经替代原有122条款关税，近期有消息称美方拟针对产能过剩调查加征7.5%关税，若落地合计对华关税为20%，该水平与去年中美共识一致，仅为美方释放谈判筹码的手段，对中方不会造成特别大的冲击。
当前美方关税体系内部矛盾凸显，一方面美国正在对加拿大发起新的贸易战，另一方面美国国内多个州正在起诉特朗普政府的12条款、301条款，相关诉讼胜诉概率不低，关税政策的实际影响将进一步缩小。

中美关系思维范式转变：目前有权威信息源显示9月会晤中方拟带企业家团访美，该安排的核心支撑逻辑有两点：一是外交对等原则，此前特朗普访华时曾带17-18名企业家随行，未提前通知中方相关司局就直接将随行企业家介绍给中方领导人及对应部委，中方按照对等互惠要求可安排同等规模的企业家团随行；二是契合经贸合作机制落地需求，5月中美已经宣布要建立贸易理事会和投资理事会，出访企业家将优先覆盖贸易理事会相关业务对应的企业、投资理事会涉及的投资类企业，符合双方双向贸易、双向投资的合作诉求。
从特朗普1.0时期开始的过去8年里，中美双方及全球第三方普遍预期中美关系将朝着全面脱钩的零和博弈方向发展，即便出现阶段性缓和也被认为是为后续进一步脱钩积蓄力量，而当前双方企业家团互访的安排本质是思维范式的根本性变化：中美均无法完全消灭对方，美国是全球第一大单一市场、中国是全球第二大单一市场，双方关系将从过往零和脱钩的预期转向有管控的经贸竞合思维，允许在AI等特定领域展开竞争，但底层逻辑已经确认双方无法完全脱离彼此，该转变对中美双方及全球经济均属于重大长期利好。

3、重点区域地缘局势分析

美伊冲突局势与和谈展望：美伊重启战事以来，双方呈现交替攻击、阶段性停火的态势，美军近期针对伊朗拉腊克岛军事设施展开打击，该事件对原油价格的影响存在反常逻辑：美军打击伊朗军事设施可扫清原油运输护航的阻碍，提升夜间原油偷运、护航的安全性，反而可能利空油价。当前原油价格虽有上涨，但涨幅不及市场普遍预期，能源市场尚未对冲突风险进行剧烈定价，核心原因是美伊双方均有达成和解的意愿，目前正围绕各自诉求博弈，寻找符合双方利益的落地细节，9月中旬到11月为双方达成和解的关键窗口期，对应伊朗两个月财税补给的时间节点。

中日关系冷重启近况：日本青年议员团近期访华，本次访问既有超预期点也有低于预期点：a.超预期在于议员团成功访华，释放接触信号，好于完全不接触的情况；b.低于预期在于原本预约会见中联部部长刘海星，最终实际会见的是曾任印尼大使的外交部副部长陆康，会见人员位阶降低直接反映中方外交姿态。中方明确表态，只要高市早苗不改变对华政策及涉台表述，中日关系大局不会出现实质性转变，当前双方仅能开展党际、经济界的试探性接触。高市早苗近期已通过多起公共事件释放低成本缓和信号，但中方暂不认可其诚意，后续可重点观测高市早苗是否出席APEC峰会，目前距APEC峰会仅剩约1.5个月筹备时间，深圳已全面启动筹备工作，场地建设接近完工，香蜜湖周边已通知峰会期间放三天假，高市早苗参会时间紧张、压力较大。

俄乌冲突最新动态：当前俄乌冲突处于僵持态势，乌克兰虽获得国际舆论支持与同情，但正面战场局势对其极度不利。近期有传闻称俄罗斯计划在9月杜马会议结束后增兵30万，目前俄罗斯前线现有兵力约70万，增兵的核心逻辑是俄方判断美国深陷中东局势无暇兼顾乌克兰，试图通过释放增兵信号施压，要么实质性增兵突破现有战局，要么通过信号威慑迫使乌方让步，摆脱当前低效率的无人机消耗战状态。俄方后续虽公开否认增兵计划，但模糊表态反而被认为是故意释放模糊战略信号、引导对方判断的手段。叠加CIA局长秘密出访、俄罗斯财长现身G20会场、特朗普表态将重点推进俄乌问题解决等信号，提示下半年到明年初为俄乌局势变动的重要观测窗口，局势可能出现突发性变化。

4、海外权益市场周度复盘

海外市场周度表现与展望：上周海外权益市场先扬后抑，此前市场已承压约一个月，周初至周四整体修复势头向好，原油、黄金价格下跌，权益品类涨幅可观；但周五沃什发表偏强硬讲话，讲话尚未结束美股三大指数就明显走弱，后续跌势进一步延续，沃什讲话带来的利率预期变化对美国权益市场形成明显压制，后续将针对沃什讲话的具体内容做详细解读。
美股最新财报季已基本结束，99%的美股已发布财报，企业盈利表现亮眼，即便剔除科技龙头企业，仍有86%的公司EPS超预期，但当前美国宏观政策环境偏负面，利率政策、财政政策均对企业表现形成扰动，政策端因素正在给美国企业经营及市场表现添堵。
本周市场走势方面，周一市场已经在悲观消化Jackson相关信号，接下来全市场将持续等待周五公布的非农就业数据，叠加美伊冲突升级的潜在风险，本周市场走势大概率与上周类似，受关键事件压制直至相关信息落地，存在全周收益为负的可能性，相关判断仅供参考。

5、美国财政政策操作解读

美债回购操作内容与影响：市场近期将美国两大事件结合分析：一是贝森特此前公开回应的财政政策与操作，包括回购及TJA账户相关内容；二是相关政策对卧室今年下半年最后3次议息会议加息决策的政策空间影响。市场此前期待杰克逊霍尔会议上卧室能释放新的加息相关表态，但会议并无太多新内容，可作为前瞻指引的有效信息极少，仅能从个别表述中分析。
贝森特推出的美债长端回购操作核心内容如下：a. 规模调整，回购上限从20亿美元提高至40亿美元；b. 执行时间为9月9日至11月4日。
该操作象征意义大于实质，对比当前美国10-30年期美债总规模约5.5万亿美元，单次仅增加20亿美元的回购额度，基本不会对市场流动性造成实质影响，类似此前美日联合维护日元汇率的操作，仅通过表态传递对美债设置底线的信号，实际影响极小。此外，操作执行截止日11月4日为美国中期选举后第一天，市场认为该操作具有较浓政治意味，或为避免中期选举期间出现流动性危机、缓解卧室加息压力，并非纯粹的美债维护操作。因此市场对该操作反应冷淡，美债此前的下行涨幅在24小时内全部回吐，符合市场预期，同类表态式操作在美债领域不再被市场买账。

6、美联储货币政策与加息预期

财政政策对货币政策的挤压路径：美债回购操作不会改变美国财政部仍需大规模融资的事实，特朗普第二任期推行的大美丽法案给美国未来10年债务带来较大压力，叠加中东问题爆发后军费持续提升，美国财政压力进一步加大，去年到今年美国债务偿债压力持续上升、收益率持续攀升，财政部宣布扩大长单回购后，利率仅在24小时内短暂下行，随后很快回到高位。该操作对美联储货币政策存在两种潜在挤压路径：a.若市场形成财政部会为美债利率设置上限、利率达到门槛后财政部将下场干预的预期，美债长端利率在通胀超预期时的上行幅度会被抑制，需要美联储通过短端加息弥补长端收紧的不足，此前“市场已完成加息、美联储无需操作”的逻辑将失效，或倒逼美联储在9月、10月、12月加息；b.购债本身属于隐性宽松操作，和美联储抗通胀所需的紧缩目标存在内部冲突，且回购操作覆盖9月、10月美联储议息会议窗口，会干扰美联储此前预设的紧缩节奏。当前市场尚未就利率托底预期形成共识，两种挤压路径的落地概率较低，美联储受财政政策影响的可能性不大。

美联储关注的核心经济指标：美联储货币政策核心关注通胀、就业两大核心指标：通胀端最新的PCE物价数据符合市场预期；就业端目前仅发布7月非农就业数据，高频跟踪的个人消费支出环比增长数据也处于符合预期区间。当前市场对9月的加息预期，未因已有经济数据的出入出现大幅波动。

杰克逊霍尔会议讲话解读：沃什在杰克逊霍尔会议的讲话未给出9月政策走向的明确承诺，整体观点和此前表态保持一致，仅明确仍将价格稳定作为当前政策的首要目标。此次讲话的新增信号主要有两点：a.沃什此次详细拆解了PCE数据，或暗示其后续可能调整通胀计算方法，当前通胀数据或不能完全匹配美国真实通胀情况；b.沃什指出当前企业债和杠杆信用贷款的利差仍处于历史低位，潜台词是当前银行体系仍存在一定宽松空间。同时美联储内部分歧较大，目前无委员放弃下半年加息预期，普遍对通胀问题存在担忧，其中明尼阿波利斯联储主席卡斯卡蒂为鹰派代表，其在7月议息会议上投下反对票，频繁在公开场合发声主张加息，给美联储带来了一定加息压力。

9月加息概率与影响因素：当前无法通过美联储官员的讲话得到明确的加息前瞻指引，9月加息的核心影响因素为8月非农和通胀数据，其中8月通胀数据公布时间接近9月FOMC会议，对议息决议的影响更大。当前美国统计局局长为坚定的玛卡党，今年美国经济数据前后调整幅度较大，近段时间公布的通胀数据均偏向利好不加息，存在被特朗普政府影响的可能性。若中东局势未出现大幅变化，8月通胀数据大概率会处于符合预期甚至弱于预期的受控状态，将降低美联储的加息压力，9月加息的概率整体偏低。

Q&A

Q：贝森特的美债回购操作是否会挤压沃什的货币政策空间？

A：贝森特将10年至30年期美债单次回购上限从20亿提高至40亿美元，但相较于5.5万亿美元存量规模影响微弱，象征意义大于实质。其对沃什政策空间的潜在挤压需满足两个条件：一是市场形成财政部设定利率上限的预期，抑制长端利率上行，迫使美联储通过加息弥补；二是财政部购债作为隐形宽松操作，与美联储抗通胀目标存在内在冲突。但目前市场预期未形成共识，沃什决策仍以经济数据为核心，且历史表明其不易受财政政策干扰。叠加8月通胀数据可能受政治因素影响而弱于预期，9月加息概率当前偏低。

Q：中美双方为9月底高层会晤做了哪些关键筹备工作？

A：中方在7月底派马朝旭副部长访美后，因感觉美方筹备不足，于8月15日通过南华早报释放信号表达关切；8月26日王毅外长会见美国驻华大使庞德伟，庞德伟明确承诺认真筹备下一阶段高层互动。目前双方正积极筹备9月底会晤，预期将敲定贸易理事会300亿美元框架等议题，此次会晤被视为只许成功不许失败，因涉及中美去年共识到期及美国中期选举等关键节点。

Q：近期中美互动如何体现双方关系思维范式的转变？

A：若中方在9月峰会期间率领企业家代表团访美，将标志中美关系从过去8年零和博弈思维转向有管控的竞争合作。双方认识到作为世界第一和第二大单一市场无法完全脱钩，未来将在AI等领域开展竞争，同时在经贸与投资领域保持合作，底层逻辑发生根本变化，对全球市场构成显著利好。

Q：目前美国对华加权平均关税水平及后续调整预期如何？

A：特朗普2.0时期，美方对华加权平均关税为12.5%；另有消息显示针对产能过剩调查可能加征7.5%关税，但总税率20%与去年中美共识一致。中方对此有充分心理预期，认为实际冲击有限，因符合双方此前安排，且美方关税政策已呈现混乱态势，包括对加拿大新贸易战及国内多州对301条款的诉讼挑战。

Q：美伊冲突重启对全球能源市场的影响逻辑是什么？

A：美伊冲突对原油市场影响复杂，并非单纯利空。美国打击伊朗军事设施可能为夜间护航原油创造条件，反而提升供应安全性；叠加中美关系缓和预期，能源市场未对冲突进行剧烈定价。双方均有意寻求解决方案，9月中旬至11月是关键窗口期，伊朗财政补给周期与美方策略可能推动局势缓和。

Q：近期中日关系有何新动向及后续关键观察点？

A：日本青年议员代表团近期访华，中方由外交部副部长陆康会见，并明确表示只要高市早苗不改变对华政策及涉台表述，中日关系难有根本改善。后续需重点关注11月APEC峰会高市早苗是否出席，目前日方表态出席难度较大；同时观察高市早苗通过山西矿难、朱镕基逝世等事件释放的低成本缓和信号。

Q：影响美联储9月议息会议决策的核心因素及加息概率如何？

A：沃什决策核心依赖经济数据，重点关注8月非农就业和PCE通胀数据；美联储内部鹰派委员持续发声施压，但沃什在杰克逊霍尔会议强调将价格稳定置于首位，并指出企业债与杠杆贷款利差处于历史低位，暗示可能通过放松银行监管缓解金融条件。考虑到8月通胀数据可能受政治因素影响而弱于预期，且中东局势未现大幅恶化，9月加息概率当前偏低。

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