1、2028年AI算力需求侧测算

需求测算背景说明：当前市场对AI板块整体持悲观态度，核心诱因是头部大模型厂商的ARR预期下修。目前该利空已经充分反映在前期全球AI资产的暴跌行情中，美股、A股、韩国股市此前的下跌均包含该因素的影响。本次需求测算的时间维度为2028年，当前时点为2026年8月，Anthropic当前ARR约640亿美元，2028年目标ARR为2000亿美元，距目标达成尚有约2年1个季度时间，该增长目标具备可实现性；若Anthropic未达成目标，也可能有其他新增大模型厂商提升大模型变现能力，填补需求缺口。

算力需求具体测算：本次算力需求测算拆解为推理需求与训练需求两大构成模块，首先明确换算标准：假设大模型厂商毛利率为50%，每150亿美元左右的推理收入对应约1GW算力。基于该标准测算：a. Anthropic2028年若达成2000亿美元ARR，对应推理需求约6-7GW；b. OpenAI按同等业务水平测算，推理需求也约6-7GW，两家厂商合计推理需求约13GW；c. 假设2028年训练需求合计为10GW，两大厂商合计总算力需求约23GW。此外，若未来两年有其他新兴应用厂商或大模型厂商新增算力消耗，或者Anthropic未达目标的缺口被其他厂商填补，整体2028年全行业算力需求仍将维持在上述测算水平附近。

2、2028年AI算力供给侧及供需平衡

供给侧规模测算：市场普遍预期2028年英伟达将出货10万个Rubin系列机柜，目前英伟达已推出Very Rubin机柜，后续还将推出Rubin Ultra机柜，预计2028年Rubin Ultra普及度将进一步提升，测算统一按Rubin机柜口径折算。单个Rubin机柜功耗约为300KW，按10万个的出货量计算，2028年英伟达面向市场的总算力供给规模约为30GW。

供需平衡验证：2028年OpenAI加Anthropic的算力总需求约为23GW，剩余约7GW的算力需求由多主体承接：a. 亚马逊、微软、谷歌等云厂商的采购需求，其中部分算力供给Pika、OpenAI、Anthropic等AI厂商，另一部分用于满足企业客户的AI需求；从微软云和亚马逊云的中报数据来看，其未履约的云合同持续保持快速增长，且全部来自企业客户，说明企业端AI需求已经迸发，增长确定性较强；b. 国内大模型的算力需求，虽然规模不及OpenAI、Anthropic，但总量也相当可观。综合供需两端数据来看，2028年全球AI算力供需整体处于平衡状态，未出现供给大于需求的情况，该格局下全球AI资产不存在持续下跌的基础。

3、AI板块投资价值分析

需求不及预期风险：需求不及预期的核心假设场景为头部AI厂商ARR增长放缓甚至停滞，且无其他新增需求填补缺口。该场景下将直接导致AI算力供需失衡，出现供给过剩格局，进而带动AI资产价格下行、股价走低。

需求增长支撑因素：前期全球AI资产经历一轮暴跌后近期出现反弹，核心原因是云厂商收入快速增长，有效缓解了市场对头部AI厂商ARR放缓的担忧，云收入中隐含的AI相关收入可填补头部厂商ARR增长放缓带来的需求缺口。除AI coding外，目前多个新兴AI应用需求已进入萌芽期，未来有望进一步拉高AI需求天花板，具体方向包括AI for Science、AI金融、办公AI、物理AI、AI机器人、AI量化交易等，其中AI for Science是重要发展方向，参考过往标志性产品推出后带动细分赛道爆发的效应，新兴应用未来具备较大增长潜力。

标的与板块走势判断：供需层面测算显示，2028年英伟达整体算力供给约30G瓦，其中Anthropic加上OpenAI训练加推理的整体算力需求约23G瓦，叠加云厂商、国内大模型的算力需求，整体供需保持平衡。业绩层面，市场一致预期2028年英伟达实现收入6000亿美元、利润3000亿美元，若给予20倍PE，对应市值可达6万亿美元，当前英伟达市值约5万亿美元，若2028年达到该估值水平，年化收益率约5%-6%，可跑赢美债收益率，若后续盈利超预期、估值进一步抬升，年化收益率至少可达10%，对长期资金具备较强吸引力。板块走势方面，美股AI资产生态位更高，盈利能力更强、股价更稳定，叠加供需平衡支撑，美股科技股、纳斯达克指数有望走出慢涨行情，呈现结构性机会。A股AI资产生态位相对更低，股价波动可能更大，但当前并未出现供给远大于需求的情况，供需平衡格局下AI板块暴跌概率极低，无需过度悲观。

4、AI需求增长核心催化因素

Anthropic上市催化：Anthropic预计于2026年9-10月上市，当前其上市相关消息正持续释放。上市后公司将披露乐观的ARR预期及收入构成，其中ARR结构的重要性远高于规模，核心观察点为除AI coding之外的收入构成占比，若该部分占比可观，将成为市场重要乐观信号，有望打破当前AI算力供需平衡，带动相关标的股价上涨。

大模型版本迭代催化：2026年底Anthropic、OpenAI将推出大版本迭代，其中OpenAI GPT 6也预计同期更新。当前大模型行业分工明确：国产开源模型为行业斩杀线，北美闭源模型为技术天花板，二者差距正持续拉近，若闭源模型落到斩杀线以下将基本失去市场价值，典型案例如Deepseek推出V4 Flash后直接超越同期发布的谷歌新模型，导致后者发布即无实际意义。当前AI算力供需处于平衡状态，平衡公式为23GW（Anthropic、OpenAI等头部企业推理+训练算力）+亚马逊、微软、谷歌、国产大模型及企业端算力需求=英伟达2028年10万个柜对应的30GW左右算力供给。年底头部大模型版本迭代将展示新能力与新发展方向，有望提升市场需求预期打破现有供需平衡，带动AI资产股价上涨，当前供需平衡背景下AI资产无需过度悲观，可重点关注四季度两大催化因素。

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