1、2026年中报业绩表现

整体业绩及调整后利润：二季度核心业绩指标表现如下：营收为570亿元，同比增长9%，环比增长26%；归母净利润为15.2亿元，同比下滑67%，环比增长61%；扣非归母净利润为11.3亿元，同比下滑47%，环比增长135%。业绩受两类一次性因素影响明显：一是汇兑损益，去年二季度有5个点左右的汇兑正收益，今年一季度、二季度分别产生5000万元、2.2亿元的汇兑损失；二是报废税返还，去年二季度一次性收到报废税22.7亿元，今年一二季度因公司完成本地化新认证，去年四季度和今年一季度递延的约20亿元报废税暂未到账，最迟今年12月可收到，因此今年一二季度利润未包含报废税返还。剔除一次性因素后，去年二季度经营性利润约18亿元，今年一季度、二季度经营性利润分别为10亿元、17.4亿元，二季度经营性利润同比下滑4%，环比增长74%。

收入端量价拆分：收入端从量价维度拆分，二季度整体总销量为31.5万台，同比增长1%，环比增长17%；单车ASP为18.1万元，同比增长1.4万元，环比增长1.3万元，同环比均实现亮眼增长，核心驱动为出口销量及占比提升。出口板块方面，二季度出口销量16.1万台，同比增长51%，环比增长24%，出口销量占整体销量比重提升至50%以上；上半年口径下出口ASP达19.3万元，同环比均实现1万元以上增长。国内板块方面，上半年国内ASP为15.7万元，同比增长5000元，环比下滑5000元：同比增长主要因新高山、V9S上市后魏牌销售占比提升；环比下滑核心原因为上半年乘用车内销大盘承压，叠加春节后皮卡进入季节性销售旺季带来销售结构变动。

利润端指标拆解：利润端各核心指标变动情况如下：a. 毛利率：二季度综合毛利率为18.3%，同比下滑0.5个百分点，环比下滑0.1个百分点。同比下滑主要受报废税影响，一是报废税为先征后返，二季度存在递延，二是2026年报废税征税税率进一步提高；环比小幅下滑主要因欧拉5上市后欧拉品牌销量占比提升。尽管今年大宗、存储芯片等原材料价格大幅上涨，公司通过降本措施、规模效应下采购价格下降，上半年采购成本实现多点降本，毛利率下滑与原材料成本上涨关联度较低，核心受报废税及销量结构影响。b. 费用率：二季度销售费用率为5.9%，同比增长0.7个百分点，环比增长0.2个百分点，增长原因包括新车上市带来广宣费用增加、巴西等海外市场销售规模提升带动经销商返利相关销售费用增长、上半年直营店进行整合优化（减少商超快闪店布局、增加4S店及南方区域门店布局）叠加存量门店店效爬坡；管理费用率、研发费用率因收入增长摊薄，同环比均有一定幅度下降。c. 单车净利润：剔除汇兑及大额报废税等一次性因素影响后，今年二季度经营性单车净利润约5500元，同比减少300元，环比提高1800元。

中报业绩亮点总结：综合来看，二季度财报整体符合预期，核心亮点包括两方面：一是出口ASP已接近20万元的较高水平；二是在今年原材料价格上涨、上半年内销压力较大的背景下，上半年毛利率与去年同期基本持平，出口增长有效覆盖了前述负向影响。行业层面来看，除本次披露主体外，此前已披露财报的吉利、奇瑞毛利率均实现同比较大幅度增长，行业内车企盈利改善核心受益于今年出口的高增长。

2、下半年业务发展展望

出口业务增长展望：当前出口销量持续爬坡，月出口销量从年初4万多台攀升至当前6万多台，后续仍有增长空间，年底有望冲刺7万台以上。1-7月累计出口量达35万台，同比增长接近50%，全年出口销量目标为70万台以上。上半年出口增长中，新能源车型贡献的增量占比相对较小，后续放量潜力较大的车型为欧拉5系列及后续EC平台系列车型。欧拉5从五六月份开始大规模出海，起量速度较快，6-7月欧拉5全动力版本出口量约6000台，其中仅数百台为燃油车，3-4000台为纯电车型，1000多台为HEV车型。当前欧拉5主要布局泰国、巴西、澳大利亚等市场，欧洲市场也处于刚进入的阶段，后续区域全面铺开的放量空间充足。目前已出口的欧拉5为去年国内上市的车型，后续还将推出两厢、三厢轿车、轿跑等多个全动力版本，单月出口销量潜力较大。

国内新车布局与销量预期：国内今年新上市车型数量较多，近期已有多款中高端车型上市，包括新坦克300、长城H10、魏派V8等。其中坦克300、长城H10的订单表现优异，长城H10的订单表现尤为超预期，且增长持续性较好，累计在手订单达4万多台，工作日日均新增订单维持在700-800台的水平。后续新车储备充足，还将推出V9X、V8X的纯电及HEV版本，坦克500、坦克400的改款车型，以及坦克700的6座版等车型，新车型尤其是中高端车型后续贡献的业绩弹性较大。叠加出口月销逐月向上的利好因素，预计到年底整体批发月销有望达到16万台，较去年同期增速超20%。

3、盈利预测与投资观点

全年盈利预测与投资建议：盈利预测综合考虑多方面收支因素：一是出口端规模约70万，带来相应利润贡献；二是内销端坦克板块为重要利润来源，贡献较大利润增量；三是需扣除相关亏损项，今年国内魏派叠加渠道布局投入、欧拉相关业务仍存在一定比例亏损，会抵减部分整体利润。综合上述因素测算，预计今年公司全年净利润有望达80亿元左右。估值层面，以该盈利预期为基础计算，公司当前A股对应PE约为16倍，港股对应PE约为7倍，港股整体估值处于较为便宜的位置，具备更高的投资安全边际。结合盈利测算结果及两市估值对比情况，当前对该标的维持持续关注及推荐的投资判断。

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