1、纺织服饰板块投资逻辑

板块行情与选股逻辑：当前板块估值处于历史低位，2026年一季度基本面已迎来改善，二季度将进一步反弹。核心选股逻辑分为三类：a. 今明两年具备较好成长性、估值处于低位的显著错杀标的；b. 下半年消费逐步修复背景下优先推荐的高端消费相关标的；c. 适合稳健配置的高股息标的。

2、比音勒芬投资价值分析

基本面与业绩逻辑：比音勒芬是消费板块全年业绩确定性领先的标的，基本面处于高端复苏第一顺位。2024年公司布局户外品类，带动品类结构优化、收入快速增长，同时拉动年轻化消费群体；渠道端重点优化线上渠道，电商与户外业务共同拉动下收入端表现优异。2026年二季度行业多数龙头受经营环境波动、天气影响流水表现不稳，比音勒芬景气度仍处高位，全年增长趋势强劲。
业绩层面，2023年公司归母净利润达9.1亿元，几乎全部由比音勒芬主品牌贡献，后续多品牌多元化发展下新品牌边际投放增加，利润率有所承压；2025年公司对老旧库存进行计提，前期费用投放将在2026年释放规模效应，2026年公司处于减亏通道，主品牌利润率保持稳定，业绩确定性高、弹性较大。
未来增长指引方面，公司未来2-3年复合增速接近20%，业绩有望沿7亿元、8亿元、9-10亿元的通道稳定上升，主品牌与多品牌均处于积极稳健的快速发展通道，长期具备9亿元以上业绩潜力。当前公司估值处于相对低位，目标市值对应2028年业绩10亿元、15倍估值，达150亿元；2026年公司提升分红比例，未来将保持优厚股东回报；2026年2-5月公司重启增持，现任及前任总经理均参与增持，彰显管理层对公司长期发展、底部反弹的强信心，是消费板块核心看好标的。

3、李宁投资价值分析

业绩改善与成长空间：当前市场对公司业绩存在较大预期差，2026年4-5月为全年业绩相对低点，核心原因是去年3-5月公司折扣水平较高，6月起折扣基数将骤降，若保持当前平稳流水水平，6月起价格层面有望实现增长，叠加销量增长，流水增速将显著环比改善。
公司计划2026年年中左右推进龙店正式店布局，此前去年12月到今年2月冬奥会期间，公司配合冬奥相关营销开设快闪店、发布新品及举办大秀，拉动荣耀、金雕等新系列增长，一季度该部分产品占比达公司整体的中单位数；春节后新系列暂时缺失，对流水的额外拉动作用消失，影响了阶段性流水表现；今年5月公司已启动正式长期冷链新增建设，5月15日首家冷链店已在北京开业，6月起新产品和新门店将边际为下半年增长提供增益，基本面具备较大弹性。
公司持续加大营销投放，与头部体育明星、重大赛事展开合作，包括奥运合作、篮球头部球星合作，这类资源具备全球影响力，短期可提振品牌声量和收入，远期有利于公司打开出海空间。公司产品研发及IP运营能力已得到验证，例如与韦德合作的韦德之道系列，2019年韦德退役后仍保持良好表现，拥有较长产品生命周期。若未来公司海外门店达到1000家以上，单店店效按300-400万元测算，可贡献40亿元以上额外收入，按当前利润率测算可带来大几亿的利润增量，带动市值实现明显提升。当前公司市值为400多亿人民币，账面净现金达200亿，估值处于被低估状态，后续反弹弹性较大，6月表现值得关注。

4、纺织板块高股息标的推荐

选股逻辑概述：本次围绕消费反弹方向筛选推荐高股息属性标的，核心特征为经营基本面稳健、具备明确业绩增长支撑、当前估值具备性价比，适合稳健型投资者配置。本次共覆盖两大优质标的：羽绒服赛道龙头波司登、家居家纺头部品牌富安娜，两类标的均兼具较高股息率与清晰的业绩修复逻辑。

波司登推荐：波司登当前股价处于相对低位，前期因3月业绩指引调整出现回调，部分投资者担忧公司长期增长中枢下移，但2026财年经营已显现多项积极变化：a.核心产品极寒、马泡芙、KJ系列去年整体增量近20亿，占2026财年总营收的11%，户外业务作为核心增长引擎将持续带动大盘增长，子品牌雪中飞实现高三位数增长；b.OEM业务2026财年受高基数影响承压，中长期来看公司供应链与大库合作紧密，2027财年OEM业务有望迎来较好恢复；c.当前公司股息率接近7%，长期经营基本面稳健，建议关注2026年6月公司年报披露及新一年业绩指引带来的估值催化。

富安娜推荐：富安娜去年受经销商库存高企影响经营表现低迷，随着去库存工作顺利推进，今年已进入业绩修复通道：a.今年一季度反弹趋势明显，营收增长14%、业绩增长15%，已确立复苏趋势，加盟渠道增长50%以上，4月销售数据在去年基数基础上仍维持明显超越行业平均的增长水平；b.2026年全年营收有望实现16%的增长，规模接近30亿，叠加线上渠道毛利率逐步提升、去年销售费用率高基数效应消退，全年业绩弹性充足，预计净利润达4.1亿，同比增长22%；2027年理想状态下净利润有望恢复至5亿，对应15倍估值目标市值约75亿；c.线上大单品推进稳健，新款深睡枕、线下太空深睡枕销售表现良好，对品牌力提升有积极作用，当前公司股息率达5%以上，建议关注其股价斜率向上的长期恢复趋势。

5、三夫户外投资价值分析

增长驱动与估值修复：三夫户外当前月度流水保持高速增长，核心来自三大驱动因素：
a. 管理端：实行垂直化管理，三大副总分工精细化，孙总负责电商平台、张总负责供应链及团购渠道、贾总负责线下品牌，各品牌均有良好表现。
b. 产品端：去年推出定价低于公司整体价格带的轻薄款春夏季布里斯系列、秋冬季艾杰系列，线上销量优异，占比可观，SKU拓宽助力获客；今年将继续推出更多系列产品扩容SKU，包括6月推出叉零三鞋款、重点布局战术户外品类、新增女性产品线，SKU拓宽将持续扩容客群，驱动业绩增长。
c. 渠道端：去年12月董事长定增资金到位，为品牌发展提供充足现金流，2026年计划新开15家门店，其中至少10家为直营店，门店集中在6-10月开业，单店面积普遍在300-400平米以下，单店运营质量优异，三夫单品牌XB店月店效可达100万以上，优质门店可达200-300万。
业绩与估值方面，2026年一季度业绩达3000多万，超出市场预期，预计全年业绩有望达1亿左右，其中X业务一季度净利率达13%以上，全年有望贡献7000万以上业绩，胡迪尼、Crispy盈利将随规模增长逐步爬坡；当前公司估值回调至23-24倍，处于较低水平，下半年为户外行业传统旺季，叠加旗下品牌高速增长，预计估值将迎来显著修复，目标市值36亿以上，上涨空间达50%。

6、美护板块投资逻辑与毛戈平推荐

美护板块选股逻辑：美护板块核心选股逻辑为优先选择估值错杀、具备高增长属性的低位配置标的，当前推荐被显著错杀的低估值标的巨子，以及具备高端国货稀缺属性的美妆标的毛戈平。

毛戈平推荐：毛戈平作为高端国货美妆稀缺标的，具备坚实品牌力，底妆等优质产品与线下体验式服务形成业务闭环，客群粘性较高，2025年线下会员复购率达36.5%，拥有难以复制的护城河，可支撑长期稳定高毛利与领先行业的增长。品类端不依赖单一品类，护肤板块为核心第二增长曲线，2025年护肤板块增速达31%，毛利率87.3%，收入占比提升至37%；今年公司重点发力彩妆，未来护肤占比有望持续提升，优化整体盈利结构。渠道端线上线下双渠道维持高质量发展，线上保持高速增长，线下稳步渗透高端商场，多品类+全渠道扩张路径清晰，有望实现百亿营收规模，增长确定性高、抗风险能力强。业绩端，预计三年复合增长率达30%，2026年Q1线上全渠道增速远高于全年30%的增长指引。今年618大促初期表现亮眼：抖音首日GFV达982万元，同价位仅次于阿玛尼，位列整体彩妆榜第五；天猫平台与李佳琦合作，小时预售GMV保持双位数增长，显著领跑其他国货品牌，全年达成30%及以上增长的确定性较强，618数据落地后有望触发市场预期上修。股价安全边际方面，5月中旬家族成员大规模减持导致股价盘中大跌17%，5月21日起包括毛戈平本人在内的家族核心成员陆续耗资近4000万港元增持，同时公司明确短期内管理层及家族股东不会再减持，该举动回应了市场对减持的担忧，有望扭转此前悲观情绪，为股价提供坚实安全边际，或成为市场情绪拐点。当前股价对应2026年PE仅18倍，处于历史低位，业绩确定性与低估值存在明显错配，叠加618业绩超预期催化，有望迎来估值修复行情，目标市值为400亿。

7、若羽臣与巨子生物投资价值分析

若羽臣推荐：公司增长核心驱动来自自有品牌线上渠道爆发，Q2受益618大促将延续Q1高增态势，全年营收增长80%、利润翻倍至近4亿元的目标具备强力支撑。两大核心自有品牌增长逻辑清晰：a. 赞家卡位高端洗衣液蓝海赛道，线上均价超100元，规模已超10亿元，Q1增速近40%，复购率维持35%的行业领先水平，核心增量来自洗衣液、洗衣凝珠等主产品，新品香水油首日销售额达4000万元，品类占比从去年16%升至22%，后续将持续扩充个护、环境清洁等SKU提供长期增量；2026年4月抖音GMV同比增127%。b. 翡翠主打高端科学抗衰保健品赛道，依托高功效成分支撑高客单价与高毛利，2025年毛利率达86.96%，2026年Q1 GMV2.8亿元，复购率25%，已实现盈利，全年利润率目标5%；4月抖音GMV同比增109%，已度过315后全年监管流量最严的艰难期，今年有望持续高速放量。公司近期收购百年高端品牌奥伦纳素布局高端护肤赛道，收回经营权后将通过天猫、抖音运营经验赋能，解决此前渠道失控、破价、费用率高、结构单一等问题，保留核心研发设计团队，通过大单品推新重塑品牌高奢认知，今年有望止损，打开远期增长天花板。当前公司估值仅20倍，目标市值120亿元，上涨空间近30%。

巨子生物推荐：公司当前估值仅14-15倍，处于历史低位，配置性价比突出、安全边际高，2026-2028年营收年均增速有望回升至10%-15%，规模净利率年均增10%，目标市值400亿元。旗下品牌增长及新品催化逻辑清晰：a. 可复美2026年618抖音首日GMV达2055万元，抖音排名从去年第20名回升至第16名；新品超哆棒定位继胶原棒后的下一个十亿级超级大单品，4月GMV达2000万元，Q2（含618）线上GMV有望达8000万元，2026年1-2亿元的销售目标确定性较高；胶原棒已调回原价，恢复与李佳琦、王子奇等合作，渠道结构从依赖头部达人转向自播+中腰部达人驱动，ROI及销售产出超预期，Q1线上GMV2.4亿元，受去年618合作未落地的低基数加持，Q2增速有望达10%-15%，GMV有望接近5亿元；预计Q2可复美线上GMV达12亿元，叠加Q1的7.5亿元，上半年GMV约19亿元，同比增5%，追平Q1超10%的下滑。b. 可丽金2026年618抖音首日GMV达1769万元，旗下医美产品今年有望贡献约1亿元收入。下半年超哆棒持续放量叠加医美产品落地，可复美下半年同比增速有望达高三位数，两大品牌全年线上总同比增速有望达10%，若线下维持10%匀速增长，公司全年营收回到10%左右增长的确定性较高。此前舆情冲击未削弱公司盈利能力，品牌韧性突出，2025年舆情前估值近30倍，今年业绩有望迎来恢复性增长，叠加新品和医美双重催化，估值修复确定性高。

Q&A

Q：比音勒芬2024年的发展策略、业绩表现及未来展望如何？

A：比音勒芬处于高端复苏第一顺位，2024年布局户外品类带动品类结构优化与快速增长，同步强化线上渠道建设，电商与户外业务共同驱动收入端显著改善。二季度行业受经营环境波动及天气影响流水承压，但公司景气度保持稳健，全年增长趋势明确。公司处于减亏通道，主品牌利润率稳定；2023年归母净利润9.1亿元，2024年完成老旧库存计提，前期费用投放将释放规模效应，业绩弹性提升。未来两至三年有望实现近20%的复合增速，业绩逐步迈向7亿、8亿及9–10亿元区间。当前估值处于历史低位，目标市值150亿元。公司已提升分红比例，2024年2–3月起现任与前任总经理持续增持至5月底，彰显管理层对长期发展的信心。

Q：李宁2024年二季度以来的经营修复路径、新品与渠道进展及出海潜力如何？

A：李宁4–5月为全年流水低点，主因2023年同期高折扣基数；自6月起折扣基数骤降，若维持平稳流水，价格与销量双升将推动环比改善。新品方面，冬奥会期间快闪店及荣耀、金雕等系列拉动一季度增长，5月15日北京首家冷链门店开业，6月起新门店与产品线将贡献增量。公司持续加码营销，深化与奥运、篮球等顶级赛事及体育明星合作，短期提振声量与收入，长期强化全球品牌影响力与出海基础。产品运营能力已验证，叠加研发与IP运营优势，新系列与子品牌拓展顺利。若海外门店达1000家以上、单店店效300–400万元，可新增40亿元以上收入及数亿元利润。当前市值400余亿元叠加200亿元净现金，估值显著低估，6月起基本面弹性值得关注。

Q：波司登2026财年的产品结构亮点、业务挑战及估值吸引力如何？

A：波司登2026财年聚焦极寒、马泡芙、KJ等核心系列，增量近20亿元，户外业务为中长期增长引擎，雪中飞实现高三位数增长。OEM业务受高基数影响短期承压，但供应链与大库合作紧密，2027财年有望恢复。当前股价回调推动股息率升至近7%，经营基本面稳健，6月年报将披露新财年指引与增长点，具备配置价值。

Q：富安娜2026年去库存成效、渠道复苏表现及全年业绩预期如何？

A：富安娜2025年因经销商库存偏高致经营承压，2026年去库存顺利推进，一季度加盟渠道增长超50%，4月数据在基数下仍显著超越行业。全年营收预计增长16%至近30亿元，毛利率随线上渠道优化改善，销售费用率高基数消退，净利润预计4.1亿元，2027年有望恢复至5亿元。线上大单品深睡枕系列销售稳健，持续提升品牌力。当前股息率超5%，股价修复趋势明确。

Q：三夫户外2026年在管理、产品、渠道及业绩方面的关键进展与预测如何？

A：三夫户外推行管理垂直化，三大副总分别精细化负责电商、供应链、团购及线下品牌，驱动各业务线积极表现。产品端聚焦XX ironic，推出布里斯、艾杰等轻量系列拓宽客群，2026年将新增叉零三鞋款、战术户外品类及女性产品线。渠道方面，2025年12月定增资金到位后，2026年计划新开15家门店，集中于6–10月开业，单店面积300–400平方米，月店效普遍超100万元。一季度业绩超3000万元，全年预计净利润约1亿元，其中X品牌净利率超13%、贡献7000万元以上，胡迪尼与Crispy随规模扩张逐步盈利。当前估值23–24倍，下半年为户外旺季，目标市值36亿元以上。

Q：毛戈平2026年六一八销售表现、股东行为影响及长期竞争壁垒如何？

A：毛戈平作为高端国货稀缺标的，持续受益高端消费复苏，彩妆与护肤矩阵完善，线上渠道放量。六一八初期抖音首日GMV 982万元，天猫与李佳琦合作直播间预售GMV双位数增长，领跑国货；Q1线上全渠道增速显著超30%全年指引。5月下旬家族核心成员增持近4000万港元，明确短期无减持计划，有效扭转市场情绪并夯实安全边际。长期看，底妆产品与线下体验式服务形成闭环，2025年线下会员复购率达36.5%；护肤板块成第二增长曲线，线上线下双渠道高质量扩张路径清晰，有望突破百亿营收。当前2026年PE仅18倍，处于历史低位，六一八数据落地有望触发估值修复，目标市值400亿元。

Q：若羽臣旗下赞家、翡翠品牌2026年增长动能及收购奥伦纳素的战略价值如何？

A：若羽臣增长高度依赖自有品牌线上爆发：赞家卡位高端洗衣液蓝海，2026年4月GMV同比+127%，新品香水油首日销售额超4000万元，品类占比由16%升至22%，Q1增速近40%、复购率35%；翡翠定位高端科学抗衰保健品，2025年毛利率86.96%，2026年Q1 GMV 2.8亿元、复购率25%，4月GMV同比+109%且W占比下降，全年盈利目标利润率5%。公司收购百年高端护肤品牌奥伦纳素，依托天猫与抖音运营经验解决渠道失控、破价等问题，保留核心研发团队，通过大单品重塑品牌认知，2026年有望止损。高端护肤赛道空间广阔、生命周期长，显著打开远期天花板。当前估值20倍，目标市值120亿元。

Q：巨子生物2026年超多棒新品销售进展、医美产品布局及全年业绩修复路径如何？

A：巨子生物2026年Q2进入低基数区间，4月推出大单品超多棒，抖音首日可复美、可丽金GMV分别达2055万、1769万元，可复美排名由第20升至第16；超多棒4月GMV 2000万元，Q2线上GMV预计8000万元。胶原棒已调回原价并恢复与李佳琦等合作，销售结构转向自播为主、联合中腰部达人，ROI超预期；Q1胶原棒线上GMV约2.4亿元，Q2预计近5亿元，可复美Q2线上GMV约12亿元，上半年累计约19亿元。下半年超多棒持续放量、医美产品贡献约1亿元收入，叠加胶原棒中低双位数增长，可复美品牌下半年同比增速有望达高三位数，全年可复美与可丽金线上总增速预计10%，线下维持10%匀速增长，公司营收回归10%增长确定性高。当前估值15倍处于历史低位，品牌韧性与盈利能力稳固，修复确定性强，目标市值400亿元。

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