1、A股市场扰动因素分析

当前A股运行环境：近期A股处于扰动与验证交织的环境中，上周行情整体先扬后抑，全周呈震荡整理态势，8月末市场延续震荡整固的走势，外部扰动与内部验证交织仍是当前市场运行的核心阶段特征。

外部地缘扰动因素：外部地缘层面的不确定性是A股市场中期核心扰动源，具体来看：a. 美伊此前签署的谅解备忘录设定的60天谈判窗口已于8月17日到期且未延长，当前双方均倾向通过增加对方成本来提升后续谈判筹码；b. 美国正转向新的经济和贸易制裁，军事威慑也未解除，市场重点关注此次制裁是否会影响伊朗原油出口，进而影响原油价格走势预期；c. 美伊博弈的核心交点与潜在冲突爆发点围绕霍尔木兹海峡的通航管理权争议展开，虽短期油价有所下行、上行趋势有所降温，但受制裁、军事压力及海峡控制权长期拉锯影响，航运和供应扰动风险仍将支撑原油风险溢价，后续油价区间震荡概率较大，需持续关注地缘层面的不确定性。

美联储货币政策扰动：美联储货币政策层面的变化是重要的外部扰动因素：a. 美国7月就业、通胀、消费数据公布后，市场对年内美联储加息的预期已有所减弱，本周可重点关注杰克逊霍尔年会沃什讲话的表态，其对市场预期的边际影响是近期核心关注要点；b. 尽管市场一度下调年内美联储加息预期，上周30年期美债收益率仍连续创下新高，短端政策预期无法充分解释长端利率变化，背后实质反映海外财政供给扩张、期限溢价抬升引发的主权债务风险溢价上行；c. 长端美债收益率波动放大了全球权益市场震荡，美债作为全球资产定价锚高位运行，意味着全球无风险利率中枢处于较高水平，科技股首先受到冲击，后续海外流动性预期反复仍是影响全球风险偏好、风险资产定价的中期扰动因素。

国内政策信号梳理：8月底至三季度末窗口期，国内政策信号是核心关注方向，当前新型基建发力预期已有所抬升：a. 政策脉络上，4月中央政治局会议指明六张网建设方向，上月国常会提出扎实推进六张网规划建设，重点提及高质量建设新型电网、加快推进物流网建设；8月21日国常会进一步部署新一代通信网建设，六张网建设正从顶层规划向落地推进，后续可关注流量网的推进进展，相关项目建设落地将拉动上下游产业链需求及业绩提升；b. 7月经济数据显示当前内需修复仍偏弱，基建方向发力预期抬升，后续政策表述预计将更加积极；c. 近期地产领域稳增长信号持续释放，一线城市陆续下调购房门槛、优化公积金使用政策，后续可进一步关注相关政策动向。

2、A股投资信号与配置建议

月末重点关注信号：月末需重点聚焦四大类影响市场的信号，各信号对市场的影响逻辑清晰：
a. 海外宏观定价方向：本周将相继落地美国二季度GDP二次估值、7月核心CPI、杰克逊霍尔年会主题演讲等核心事件，其对海外流动性及风险资产定价的影响值得重点关注；
b. 科技公司业绩验证方向：本周披露的英伟达财报及后续资本开支指引是全球科技资产的重要风向标，影响范围覆盖美股及全球科技资产定价；
c. A股盈利数据验证方向：当前处于A股中报披露密集期、即将收官阶段，本周将公布中国工业企业利润数据，为整体盈利修复提供总量观察线索；
d. 产业催化方向：航空航天、通用人工智能相关产业会议即将召开，相关产业催化也是月末重点关注方向。

短期行情判断：短期来看，指数层面受海外波动以及内部筹码结构扰动，可能出现震荡反复态势，板块之间的博弈和再平衡仍将持续。但当前时点下，外部冲击更多属于阶段性扰动，立足内部视角观察，政策信号以及产业主线的核心逻辑并未发生动摇。8月末乃至三季度后半段的行情整体将以结构性轮动修复为主基调，建议围绕政策主线以及景气验证方向把握结构性机会。

配置方向建议：当前配置可重点围绕三条主线布局：
a. 景气成长及政策验证主线：重点聚焦立足六张网建设的新基建核心方向，叠加当前业绩密集披露窗口，进一步聚焦业绩兑现度较高的龙头标的，具体赛道涵盖电力、半导体及产业链、通信设备、储能、电力配套、人形机器人、商业航天等，可从景气成长及政策验证两个角度后续跟踪；
b. 中长期防御性底仓配置：可作为组合底仓对冲外部扰动，重点关注金融、煤炭、公用事业三个方向；
c. 周期品方向：一方面，在全球宏观定价以及供需格局驱动下，有色金属（尤其是贵金属板块）将迎来修复机会，基础化工行业在前期调整后也将迎来估值修复窗口；另一方面，在六张网基建建设预期带动下，电网、建材、工程机械、钢铁等相关环节及板块值得进一步跟踪。

3、楼市运行现状分析

新房市场运行情况：新房市场整体表现承压，核心特征从销售、价格、库存三个维度呈现：
a. 销售端：全国商品房销售面积、金额累计同比降幅持续扩大，前7个月累计销售均价同比下滑，但相较销售面积及金额的表现，均价下行压力相对较小。
b. 价格端：不同能级城市价格分化特征明显，7月一线城市新建商品住宅销售价格环比持平（6月环比仍为上涨），二线城市环比持平，三线城市环比下滑；同比来看，一线、二线、三线城市新建商品住宅销售价格均存在同比降幅，整体同比压力相对较大。
c. 库存端：当前库存绝对值仍处于高位，其中狭义库存（商品房待售面积）规模接近7.6亿平方米，同比下滑但绝对值仍处高位；广义库存截至7月末规模接近30亿平方米，受行业拿地开工收窄、企业拿地意愿较弱影响，广义库存规模已呈现明显下滑趋势，但受月均销售表现承压拖累，广义去化周期仍接近40个月，拉长周期看仍处于相对较高位置。当前狭义库存占比持续提升，除受行业拿地、开工收窄影响外，也与近年来居民居住需求转变直接相关。

二手房市场运行情况：二手房市场表现与新房存在差异，核心成交热度、结构、价格均呈现修复态势，头部城市受政策出台时间影响表现有所分化：
a. 成交热度：上海前7个月二手住宅成交规模为2017年以来除2021年外的次高位，北京、深圳成交热度也维持在相对高位，但表现滞后于上海，主要受政策出台时间差影响：上海今年2月末出台相关政策，深圳4月末出台政策，北京政策出台时间更晚。
b. 成交结构：二手住宅套均成交面积持续修复，小户型成交占比持续下滑，置换链条逐步打通。以上海为例，2025年10月之后二手房套均成交面积维持在83平方米/套左右，较此前有明显下滑，2026年2月政策出台后3月套均成交面积进一步下滑，后续随着以小换大、以旧换新的置换链条逐步打通，套均成交面积已明显修复，高于2025年10月的水平，北京、深圳成交结构变化趋势与上海一致。
c. 成交价格：头部城市二手住宅成交均价已在底部逐步修复，以上海为例，此前受低总价小户型成交占比较高、成交价本身承压影响，二手住宅成交均价长期维持在4万元/平方米以下，2026年5月成交均价突破4万元/平方米，6月之后虽进入楼市传统淡季，成交均价仍维持在4.15万元/平方米以上，价格表现出较强韧性，环比数据也处于持续修复通道，北京价格表现与上海一致。

租赁市场运行情况：租赁市场今年表现相对乐观，租金及租金回报率的变化对后续二手房成交有正向支撑作用：
a. 租金走势：2026年3月之后，主要大城市租赁价格环比均实现正增长，其中上海4-6月租金环比增速持续提升，表现尤为突出。
b. 租金回报率：上海全市整体租金回报率2025年12月突破2%，为2016年1月以来首次突破该水平，2026年上半年租金回报率维持在1.94%以上的合理区间，7月进一步提升至1.97%，当前上海整体租金回报率与五年期公积金贷款利率的价差已缩小至63BP。其中交通便利的小户型租金回报率高于全市平均水平，对应此类房源与五年期公积金贷款利率的价差更小。若后续公积金贷款利率进入下行通道，在租金回报率保持平稳的假设下，二手房成交热度有望持续提升。

4、地产政策动向与板块影响

因城施策放松周期：8月以来地产政策发布密集、能级较高，自上而下与地方政策协同推进：8月中国务院出台修改《住房公积金管理条例》的规定，放宽公积金使用范围；8月7日北京出台优化楼市政策，放松限购、完善房屋赠与规则；8月20日上海出台“沪八条”，涵盖公积金提取优化、个人住房信贷优化、以旧换新购房补贴等内容。当前北上等头部城市已陆续推出地产放松政策，核心导向为降低购房门槛、促进住房消费，后续楼市将进入新一轮因城施策放松周期，不同城市将根据自身市场情况适时出台适配的地产优化政策，推动楼市高质量发展。

上海沪八条政策解读：本次沪八条精准指向上海楼市结构性去化痛点，核心内容及影响如下：
a. 二套房首付比例调整：上海外环外二套房最低首付比例从20%降至15%，首套房商贷首付比例统一为15%，内环内二套房仍维持25%。从成交结构来看，上海外环外商品住宅成交面积占比超7成，今年截至8月中的占比相较2025年进一步提升，本次首付比例调整将直接利好外环外新房库存去化，同时带动外环外二手房成交。
b. 以旧换新补贴政策细则：补贴分为两类，可叠加享受，最高合计8万元：一是贷款补贴，若出售自有二手房后，在外环外新购新建商品住房并完成网签，且网签前后1年内完成旧房出售的，可获新房贷款总额1%的补贴，最高补贴5万元；二是购房补贴，若出售的旧房为外环内二手房，同时满足上述新购外环外新房的时间要求，可额外获得3万元以旧换新购房补贴。补贴总规模为2亿元，按外环外套均贷款170万元测算，仅贷款补贴即可覆盖约1.1万户家庭，按照当前外环外成交规模，补贴额度有望在年末前用完。
c. 政策效果预判：当前上海外环外待售库存约510万方，占全市待售库存近7成，去化压力较大，本次政策精准指向高库存区域，后续这类针对特定去化压力区域的以旧换新补贴、信贷优化政策，有望有效释放区域购房需求，具备较强推广参考价值。

地产板块投资观点：2026年以来头部城市陆续出台楼市放松政策，因城施策是当前明确的政策趋势，不同城市将根据自身库存结构、现房压力等实际情况，出台适配的地产优化政策。同时公积金制度升级也将成为支撑楼市稳定发展的重要政策工具。尽管近期地产板块股价波动较大，但政策放松预期持续。

5、保险资金行业概况与监管

保险资金规模与结构：保险资金是保险资管行业内规模领先的资金来源，截至2020年一季度，我国保险资产管理行业总规模为184.89万亿，同期保险资金规模为38.48万亿。近年保险资金规模稳步上升，除个别年份外增速基本维持在10%以上的两位数增长区间，2026年二季度保险资金运用总规模首次突破40万亿，达40.82万亿元，同比增长12.67%。
资金结构层面，人身险资金在保险资金运用中占比超90%，2026年二季度人身险、财产险资金运用规模分别为36.87万亿、2.53万亿，占比分别为90.31%、6.21%，其中人身险占比自2022年以来持续维持在89%以上。
资金来源层面，保险资金占保险资管行业总规模的76%，其中系统内保险资金占70.56%，第三方保险资金占5.05%，核心来源于保费收入；其他来源中，银行及银行理财子资金占比持续下降，2023年为40.92%，2024年降至11.91%；养老金占比持续上升，从2022年的5.82%升至2024年的8.78%。

保险资金监管框架：保险资金运用主要受三大监管要求约束，整体监管框架持续完善：
a. 投资范围与投资比率要求：整体限制逐步放宽，保险资金配置比例与保险公司偿付能力挂钩。2010年《关于调整保险资金投资政策的有关问题的通知》最早将保险资金投资范围划分为流动性资产、固收类资产、权益类资产、不动产类资产、其他金融资产五大类，分别设置投资比例限制；2014年《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》进一步调整比例限制，权益类资产投资比例上限从25%提至30%，不动产投资比例上限从10%提至30%，流动性资产、固收类资产无比例限制。
b. 资产负债匹配要求：2026年国家金融监管总局正式出台《保险公司资产负债管理办法》，保险行业进入资产负债管理新时代，资产负债管理成为保险公司硬约束，核心要求包括三方面：一是期限结构匹配，维持资产负债在较长期间合理匹配；二是成本收益匹配，通过资产收益匹配负债成本；三是现金流匹配，保障保险公司短期充足资金支付能力，防范流动性风险。
c. 偿付能力要求：是现代保险监管核心内容，也是保险高质量发展的重要保障，监管政策经历从偿一代到偿二代的演变，2026年一季度为保险行业全面落地偿二代二期新规的首个完整季度，行业正式告别政策过渡期，资本计量、风险管控进入常态化监管阶段。当前行业偿付能力呈现两个特征：一是整体偿付能力充足，远超监管红线，2026年一季度全行业及人身险、财产险、再保险的综合偿付能力、核心偿付能力均高于监管要求；二是存在局部风险点，2026年一季度仍有多家保险机构特别是中小险企偿付能力不达标，这类机构普遍存在资本补充渠道有限、业务结构粗放、投资收益波动较大等问题，在偿二代二期严格的资本计量规则下，其资本短板将进一步凸显，是后续行业监管重点对象。

新会计准则影响：新会计准则对保险资产管理行业的资产配置格局形成直接影响，截至2026年二季度我国保险公司已全面执行新会计准则，包括新金融工具准则、新保险合同准则。
新金融工具准则核心变化有两点：一是调整金融资产分类；二是调整金融资产减值计提规则。该准则推动保险公司投资策略更趋稳健，具体体现为两方面：a. 权益投资增配高股息资产；b. 强化固收类资产的主导配置地位。
新保险合同准则核心变化有两点：一是收入确认精细化；二是负债计量精细化。该准则下，分红险有助于平滑利润波动。

6、保险资金配置特征与展望

保险资金负债端特征：负债端首先呈现清晰的保费结构特征：2026年上半年保险行业实现保费收入3.86万亿元，同比增长3.25%，其中人身险保费占比接近8成，2025年占比为70.6%，占比持续上升；财产险板块中车险占比虽逐年下行，但仍维持在6成以上，2025年占比达64%。其次定价端呈现预定利率调整特征：预定利率自2025年开始下调进入下行通道，2026年7月、10月预定利率评估值实现首次连续两个季度提升，有助于降低保险负债成本刚性。当前分红险已成为险企产品转型核心方向，采用“保证+浮动”的产品框架，兼顾稳健性与收益弹性，相比传统险有更明确的超额收益分配机制。利率下行背景下叠加今年权益市场逐步好转，险企投资收益有望提升，同时传统险销售难度加大，进一步推动分红险转型提速：2026年上半年分红险保费突破1万亿元，同比增长94.4%，占保费收入比重达26.26%；头部险企转型成效显著，中国人寿2025年分红险占个险渠道首年期交保费比重达60%，新华保险2025年四季度分红险占比达77%。

保险资金资产端配置特征：资产端各类资产配置呈现差异化趋势，核心特征如下：a.固收类资产是保险资金配置压舱石，保险资金对债券资产配置占比常年最高且整体稳中有升，2026年二季度债券资产配置占比达50.52%，人身险公司债券配置占比高于财产险公司10.7个百分点。b.低利率环境下存款配置比例显著下行，全行业存款配置占比从2024年最高40.05%降至2025年的7.89%；其中财产险公司存款配置占比从2022年二季度最高20.35%降至2026年二季度的6.34%，人身险公司从10.32%降至7.11%。c.非标资产配置占比在监管导向下持续下行，理财产品非标资产占比从2013年的27.49%降至2026年一季度的5.4%；保险资金端债权计划配置占比从2022年的5.5%降至2024年的4.3%，信托计划配置占比从5.5%左右降至3.4%左右。d.权益类资产配置规模与占比双升，2026年二季度权益类资产配置规模达6.39万亿元，较2024年一季度增长2.79万亿元；其中股票配置占比从6.75%提升至10.41%，提升3.66个百分点，人身险公司股票配置占比高于财产险公司近1个百分点。e.险资呈现明确的高股息配置偏好，同时逐步加大科技板块配置：当前中证红利股息率达4.4%以上，显著高于10年期国债1.7%-2.2%的收益率水平，高股息资产兼具票息优势，也是新会计准则下险企应对利润波动的有效举措；2026年一季度险资重仓银行、非银、交通运输、公用事业等高股息板块，十大重仓股以平安银行、浦发银行、兴业银行等银行标的为主，二季度加大科技类资产配置力度，第一大重仓仍为平安银行，配置规模超1000亿元，二季度完整持仓数据待8月30日中报全部披露后可获得。

下半年配置展望：下半年保险机构配置可从负债端与资产端分别展望：负债端方面，预计2026年全年保费同比增速小幅降至5%左右，累计保费约6.4万亿元；年内险企将进一步加快分红险转型，2025年中国人保分红险寿险保费收入达160.73亿元，占比12.8%，后续上市险企分红险占比将持续提升。资产端方面，固收类资产仍为配置核心，呈现三个特征：a.下半年将继续增配长久期债券以缩短久期缺口，保险资金是20年、30年期债券的购买主力，2025年净买入20/30年期债券1.54万亿元，占比达50.56%；b.超长期地方政府债券是险企配置主力，2025年保险资金净买入地方政府债券达1.92万亿元，占净买入债券比重达50.92%；c.新会计准则下二永债配置属性弱化、交易属性增强，二永债归类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产会影响当期利润，降低险企配置意愿，但分红险适配VFA计量方式可平滑利润波动，将提升险资对二永债的配置意愿。权益类资产方面，预计2026年底权益配置占比有望提升约2个百分点，高股息与科技类为两大核心配置方向：银行、公用事业、交通运输等高股息板块仍为配置重点，硬科技等符合新质生产力方向的标的为战略配置方向，当前已有和谐健康、国寿投资、人保资产等6家险企深度参与长信科技投资，其中和谐健康持股9.01亿股，持股比例达1.35%；政策端持仓时间超过2年的科创板上市普通股风险因子从40.4%下调至0.36%，将进一步推动险资加大科技板块配置力度。

Q&A

Q：当前A股市场处于扰动与验证交织的环境，月末应重点关注哪些信号？

A：短期需重点关注四大信号：一是海外宏观集中定价事件对全球流动性及风险资产定价的影响；二是科技公司业绩验证对全球科技资产的风向标作用；三是A股中报披露收官及中国工业企业利润数据提供的盈利修复总量线索；四是航空航天、通用人工智能等产业会议带来的潜在催化。此外，地缘政治引发的原油供应扰动风险与美联储政策预期反复导致的美债收益率波动，亦需持续跟踪。

Q：近期房地产政策频出对当前楼市状况及地产板块有何影响？

A：当前楼市呈现分化特征：新房市场承压，全国商品房销售面积同比降幅扩大，狭义库存近7.6亿平方米，广义库存近30亿平方米，去化周期约40个月；二手房在政策刺激下热度回升，上海、北京、深圳等头部城市成交规模维持高位，套均成交面积修复，价格底部企稳，上海二手住宅均价稳定在41500元/平方米以上，租金回报率提升至1.97%。政策层面进入新一轮因城施策放松周期，国务院修订公积金管理条例，北京、上海等高能级城市密集出台优化措施，如上海将外环外二套房首付比例降至15%，并推出以旧换新贷款补贴与购房补贴叠加政策，针对性促进外环外库存去化。政策工具聚焦降低购房门槛与激活置换需求，叠加公积金制度优化，有望支撑楼市平稳发展，地产板块受政策预期提振但股价波动仍受市场情绪影响。

Q：保险资金运用规模与结构有何变化？下半年资产配置展望如何？

A：截至2026年二季度，保险资金运用规模达40.82万亿元，同比增长12.67%，人身险资金占比90.31%。资产配置呈现固收为主、权益提升特征：债券配置占比50.52%，存款与非标资产占比显著下降；权益类配置规模增至6.39万亿元，股票占比提升至10.41%，偏好高股息资产并加大科技领域配置。负债端，2026年上半年分红险保费收入突破万亿元，同比增长94.4%，占比达26.26%，成为产品转型核心方向。下半年展望：负债端全年保费增速预计小幅回落至5%左右，分红险转型持续深化；资产端固收类仍为压舱石，重点增配20/30年期国债及地方政府债，权益配置占比有望提升约2个百分点，聚焦高股息板块与硬科技、新质生产力领域，叠加科创板股票风险因子下调政策，将进一步引导险资加大对高科技企业的长期配置。

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