1、医药行业投资环境与整体基本面

医药投资大环境变化：今年四五六月份出现极致科技抱团行情，医药板块无论行业或个股利好均被视为出货机会：恒瑞大比例涨幅仅撑住九分钟，后续几个交易日就将全部涨幅回吐；科济药业全球首个实体瘤CAR-T获批后，当日从涨9个点转为跌11个点，后续两个交易日再分别下跌11个点。六月份科技板块配置达到极致，部分宽基科技仓位达到60%后，七月份科技板块迎来调整，此前配置大量科技的基金经理在仓位再平衡过程中，优先选择具备成长属性的医药板块，包括创新药、CRO、AIBD等。当前宽基对医药的稳定配置比例仅为3-4%，距离7-8%的行业标配水平差距较大，后续医药板块仍有充足配置空间，当前医药投资大环境整体向好。

医药行业基本面分化特征：当前医药行业投资机会呈现分化特征，与往年各板块普涨的行情差异明显，各细分板块表现如下：a. 高景气板块：创新药、CRO及部分上游公司经营和财务指标表现出高景气特征；b. 内部分化板块：医疗器械板块中，以国内销售为主的标的处于阵痛期，外销占比高的公司增长较快；中药板块中，消费品中药跟随消费景气度表现，当前业绩相对欠缺，院内中药受医药反腐影响较大，院外平价中药表现平稳，OTC与院内双跨标的需具体分析；原料药板块部分品种价格已稳中有升，部分品种仍处于底部，需具体公司具体分析；c. 筑底板块：医疗服务、零售流通、血制品三大板块当前处于持续筑底阶段。

2、创新药板块投资逻辑与选股策略

创新药板块核心投资逻辑：创新药是医药行业唯一国内、海外逻辑均受益的子板块，投资逻辑清晰，景气度向好。国内层面，创新药属国家明确导向的重点支持领域，政策及支付端支持力度充足：仿制药、生物类似药、中药集采节约费用的80%将用于支持创新药支付，目前创新药医保支付比例仍处于较低水平，未来还有很大上升空间；商保是创新药板块潜在增长点，是打造美国级规模创新药市场的必备条件，但目前暂未出台实质性落地政策。海外层面，BD交易景气度居高不下，2026年7月全球前十大BD交易中8单来自中国，2026年一季度BD首付款超过2025年上半年总和，核心支撑逻辑包括三点：一是跨国药企面临专利悬崖，迫切需要补充新产品管线；二是新冠后发达国家创新药投资大幅下滑，AI投资分流医药领域资金，叠加高利率压制创新药融资，海外biotech管线供给不足；三是中国创新药产品临床数据优质、性价比突出，获得跨国药企认可。创新药出海将按时间顺序循序渐进推进：当前阶段以大量BD首付款落地为核心特征，未来3年将迎来大量里程碑付款，5-10年可实现规模化商业化分成，10-20年将涌现更多具备海外自建商业化能力的本土企业，目前行业仍处于发展早期阶段。

创新药板块选股思路：创新药选股可按标的类型分层制定策略：a.头部平台型公司，可优先重仓，核心标的包括：恒瑞医药：2021年核心资产牛市以来，仅药明系与恒瑞基本面持续向好，公司短期虽有业绩压力，但基本面持续优化，未来股价创新高确定性较强；百济神州：当前需等待重磅分子落地，依托其美国本土商业化能力拉动收入规模持续增长，可参考信达生物的发展路径，2025年信达生物PD-1与O two落地后股价上涨4倍，即使无创新药牛市催化也有翻倍以上空间；科伦药业：旗下科伦博泰发展向好，公司主业、川宁业务均企稳向上，另外科伦博泰、贝达药业、华东医药等平台型公司均具备较高的重仓价值。b.依赖单一品种的公司，无论市值大小均需严格控制仓位，不宜重仓：包括JK07数据披露前股价与产品高度绑定的信立泰、股价与PD-1/VEGF双抗高度绑定的康华生物、市值200多亿但股价与迈喜分子BD及临床进展高度绑定的众生药业均属此类，适合通过分散投资控制风险。c.中小创新药公司，可通过分散布局获取超额收益，重点关注众生药业、映恩生物、荃信生物、佳克斯等具备核心竞争力的标的。

创新药重点关注方向：创新药领域可重点布局四大高景气赛道：a.IO+ADC赛道：是未来大品种的核心诞生领域，需持续跟踪百利天恒、科伦博泰等公司的双抗等技术管线进展；b.小核酸赛道：国内目前虽暂未达到IO+ADC领域的全球领先水平，但可依托国内较高的临床效率快速跟进，有望取得更优的临床数据，发展潜力充足；c.RAS赛道：成药可能性持续提升，未来将诞生多款大药，重点关注贝达药业、劲方、百济神州等有相关管线布局的公司；d.mRNA个性化肿瘤治疗疫苗赛道：作为个体化治疗类产品，未来将成为资本市场高度关注的热门方向，具备较高的长期投资价值。

3、CRO/CDMO板块投资分析

CRO板块投资逻辑与标的：CRO行业投资核心逻辑为头部公司竞争优势显著，增长速度更快，尾部公司投资机会有限。当前优质标的主要包括：

1. 药明系三家公司，均具备充足投资价值：
a. 药明康德：在肽类相关领域包括减重赛道，以及从线性肽拓展到环肽的其他领域均有较大发展空间，业绩增长快且估值较低；
b. 药明生物：大分子业务竞争格局与壁垒强劲，当前业绩增速暂时不及药明康德，中国双抗领域具备极大发展优势，大分子赛道竞争格局向好，公司未来业绩将迎来加速；
c. 药明合联：ADC CRDMO业务长期复合增速为药明系三家最高，ADC长期有望逐步取代所有化疗，短期属于持续爆发的产业，当前行业发展限制因素为临床进展、药物经济性及可及性不足。

2. 其他可关注标的及对应投资逻辑：
a. 凯莱英：受益于礼来欧药放量及未来空间提升，具备投资价值；
b. 康龙化成：对应M端从零到一、从小做大的发展机会，港股康龙化成投资性价比更高。
外需CRO赛道的投资可选标的基本为上述公司，其余公司很难获取太多投资机会。

4、医药其他细分板块投资逻辑

医疗器械板块投资逻辑：医疗器械板块核心投资主线分为两类：外销高增长标的与内销增速拐点标的。外销方面，行业外销增速高于内销，重点关注两类标的：一是外销占比高的出海相关标的，包括布局隐形正畸出海的时代天使、布局手术机器人出海的微创医疗、国际化企业英科医疗；二是产品竞争力强、具备出海潜力的标的，如惠泰医疗，可依托迈瑞的国际化渠道拓展国际市场。内销方面，迈瑞国内业务恢复进展是观察国内医疗器械投资环境的重要指标，2026年中报显示联影医疗、新产业国内业务已出现拐点，相关投资机会较为丰富。

中药板块投资逻辑：中药板块分为三大细分领域，各领域投资逻辑不同：a. 消费品中药：增长跟随宏观消费环境，恢复节奏暂不明确，需持续跟踪高频经营数据判断趋势；b. 平价OTC中药：增长稳定性较强，无爆发性增长特征，且分红表现较好，相关标的具备较高投资价值；c. 院内中药：短期受医药代表入刑事件影响较大，但长期来看对合规上市企业是重大利好，当前非上市杂牌院内中药厂商销售费用最高可达70%-80%，合规上市公司无法达到该费用水平，反腐将清理这类不合规中小厂商，利好重视临床论证、学术推广的头部院内中药企业，如药华医药。

其余细分板块投资逻辑：其余医药细分板块的跟踪及投资逻辑如下：a. 医疗服务板块：偏消费属性，与消费品中药逻辑一致，需按季度跟踪爱尔、通策、共产堂、普瑞眼科等标的的经营情况；b. 零售板块：按月度跟踪同店数据，2026年六七月份益丰药房同店数据表现较好，需进一步观察持续性，重点看好益丰等头部零售药店、京东健康等互联网渠道标的；c. 血制品板块：按月度、季度持续跟踪经营数据，当前仍处于底部阶段，反转信号需进一步跟踪确认；d. 原料药板块：持续跟踪各类原料产品价格趋势，重点推荐天宇普洛、国邦等基本面出现拐点的标的。

5、热点赛道投资观点提示

AI DD赛道投资逻辑：AI DD利好头部临床前CRO企业，尾部企业或业务繁杂的公司借AI DD概念炒作、试图颠覆制药流程的逻辑不成立，AI并不会给尾部公司任何逆袭机会，核心原因是头部公司在资源可及性上远高于尾部公司，AI DD最明确利好药明系、康龙化成等头部临床前CRO公司。

mRNA赛道投资提示：mRNA是当前热门投资赛道，莫德纳相关三期数据发布后赛道关注度进一步提升，需警惕国内部分已倒闭的疫苗公司借mRNA概念重启炒作，此前已有不少上市公司因此被骗，教训惨痛。上游环节中增速较快的标的具备一定投资机会，但需注意若企业在之前mRNA疫苗大爆发阶段都未达到市场预期的销售额，当前莫德纳主推的个性化mRNA肿瘤治疗疫苗商业化尚早，OS等核心数据尚未落地，国内技术路径与海外差异较大，预期销售额的落地时间及可行性存疑，投资判断核心要看竞争格局与企业自身竞争力，若竞争格局分散、自身竞争力不足的标的被炒至过高估值，需谨慎操作。

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