1、公用事业板块核心结论概述

核心结论总述：复盘历史行情规律可知，牛市中后期开始配置公用事业板块即可跑赢大盘。当前时点公用事业板块具备配置价值，推荐关注方向如下：a. 大水电标的；b. 拥有股息率安全垫的火电标的；c. 细分方向具备成长性的标的，如天然气上游公司首华燃气。

2、公用事业板块中报业绩分析

火电板块中报表现：二季度火电板块呈现与此前两年不同的新特征：月度、现货电价均高于年度长协电价，此前两年两类电价均低于年度长协水平。核心企业数据佐证电价上行趋势：华能国际煤机不含容量电价达387元/兆瓦时，年度长协电价为360元/兆瓦时，综合电价较年度长协高2.7分/度，按年度长协电量占总电量一半倒算，现货与月度电价合计较年度长协高5分/度；国电电力二季度煤电电量电价同比仅降3厘、环比涨2.7分，表现好于市场预期。电力市场化改革下市场化交易占比持续提升，叠加容量电价赋予火电调节灵活性，当前煤价到电价传导通畅，明年长协电价上涨确定性极高，市场或在四季度至12月开始交易该逻辑。

水电板块中报表现：水电板块展现较强盈利韧性，雅砻江电量下滑30%时，营收仅下降18%，利润仅下降10%，主要受电价提升带动。电价提升核心源于两点：一是结构性电量分配，二季度来水偏枯时优先保障高电价区域电量消纳推升均价；二是水电具备调节能力，可在现货市场获得调节收入。长期来看，新型电力系统改革下水电兼具清洁属性、调节能力与容量价值，盈利空间有望持续释放，且水电市场化电价锚定火电电价，随火电长协进入上行周期，水电电价也将同步抬升。当前超强级厄尔尼诺发生概率极高，今年来水偏枯，明年来水偏丰，水电明年有望实现量价齐升，2027年基本面展望向好。

新能源板块中报表现：当前新能源板块盈利处于较低水平，尚未出现明显改善，华能、国电等头部企业的新能源子公司亏损面约10%，尚未达到需要政策救市的阈值，盈利好转仍需时间，当前仍处于摸底阶段。前瞻指标显示，行业内企业资本开支普遍下滑10%-30%，今年中电联原预计的3亿千瓦新能源新增装机或将低于预期，资本开支收缩是行业逐步边际好转的信号。

3、公用事业板块配置逻辑与推荐

配置逻辑分析：当前公用事业板块整体关注度、持仓占比均处于极低水平，同时叠加基本面好转的迹象，配置性价比凸显。在低利率的市场环境下，公用事业板块本身的红利风格属性优势突出，当前是较为合适的配置时间节点，同时该板块也是值得长期布局的优质方向。无论从市场风格适配性还是基本面支撑维度来看，当前时点布局公用事业板块都具备较高的合理性。

投资方向推荐：具体投资标的可根据投资者自身风险偏好匹配对应方向：a. 大水电：适配风险偏好较低、预期投资回报收益率在10%-15%的投资者，是稳健配置的合适方向；b. 火电：适配风险偏好相对较高、预期收益率诉求更高的投资者，板块具备困境反转机会，同时存在从周期股向红利股转变的长期投资价值；c. 天然气上游标的：相关标的具备价格上涨带来的业绩弹性机会，推荐关注首华燃气。

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