1、公司基本概况与核心特征

公司发展历程梳理：公司发展可分为三个阶段：a. 2012-2014年为技术验证阶段：公司2012年成立，创始团队高禄峰、王野均出身北航，具备深厚的机器与控制技术背景，依托技术积淀推出国产平衡车原型后，获小米和顺为资本8000万美元融资，进入小米生态链，获得早期品牌、流量、渠道支持，形成科技消费品基因；b. 2015-2020年为向全球短交通公司转型阶段：2015年公司全资收购美国平衡车鼻祖赛格威，获得海外品牌、专利体系及全球渠道，完成向全球化企业的组织升级，后续陆续推出电动滑板车、配送机器人、共享滑板车、混动全地形车等品类，滑板车成为当期收入支柱，形成短交通+机器人双主线业务矩阵，积累了路径规划、避障控制等核心技术，初步具备跨场景迁移能力；c. 2020年至今为向多平台公司演进阶段：2020年公司登陆科创板，为境内VIE+CDR第一股，以此为起点启动第二次战略重构。

当前业务结构情况：公司收入规模快速扩张，2020年全年收入约60亿元，收入主要来自平衡车和滑板车；2025年全年收入达213亿元；2026年上半年收入已达144亿元。2026年上半年业务结构完成迭代：电动两轮车收入约75亿元，占比超过50%，为当前第一收入支柱；机器人业务、平衡车及滑板车业务各占比约20%，其中平衡车、滑板车业务构成全球化基本盘；全地形车业务占比约5%。整体来看，公司已形成国内智能两轮车为第一支柱、割草机器人为第二成长曲线，滑板车和平衡车提供全球化基本盘，全地形车和ebike持续向外拓展的多层次业务结构。上述结构源于公司主动的成长动能切换：原有平衡车、滑板车业务进入成熟阶段后，公司推进去小米化和渠道重构，转向自主品牌，针对两轮车市场用户对智能化、高颜值、科技感的差异化需求，以智能化+中高端定位切入存量市场；同时提前布局新赛道，2021年推出采用RTK定位技术的智能割草机，将割草机器人带入主动规划无边界时代，还布局了ebike自研操作系统等新业务。

管理层与组织架构：公司核心管理团队带有鲜明的工程师文化和产品经理基因，两位创始人均毕业于北航：王野为北航机器人硕士，早年靠警用排爆机器人赚得第一桶金，技术研发背景深厚；高禄峰有互联网传媒、金融行业创业经验，对资本和市场环境判断力敏锐。目前在AB股架构下，二人合计控制公司22%的股权和58%的投票权。不同于传统两轮车公司侧重供应链制造和渠道的特点，公司核心研发负责人大多毕业于北航，核心研发人员多来自机器人、计算机、机电控制、汽车电子领域，具备较强的底层技术基因。组织架构方面，公司采用典型的大中台支撑前台独立闭环的分布式架构：集团层面主要负责战略、财务等顶层能力建设，中台沉淀核心技术、供应链和数字化能力，前台分为电动两轮车、割草机、全地形车、短交通等事业群，均为相对独立的经营实体，可独立闭环自负盈亏。该架构既可实现中后台研发、供应链、数字化能力的共享，又能保障前台团队保持类似创业公司的决策效率。

公司核心特点总结：公司有两大差异化核心特征：一是以机器人技术起家，并非传统制造企业转型智能化，底层技术基因深厚；二是围绕短交通和机器人赛道持续开拓业务边界，已连续验证海外滑板车、国内两轮车、割草机三条成长曲线的可行性，未来品类扩张能力可复制到海外两轮车、全地形车、ebike等更多品类，成长空间广阔。

2、核心业务成长动能分析

国内电动两轮车业务：今年市场对九号两轮车业务的核心担忧在于新国标切换后行业进入阵痛期，九号受影响程度比传统品牌更特殊。Q2公司电动两轮车收入同比增长4%，其中销量增长16%，ASP出现小双位数下滑。当前市场争论核心并非九号是否仍有增长，而是两轮车量增价跌的原因以及盈利修复时点。上半年ASP下降具备较强阶段性和结构性特征，主要源于铅酸产品占比提升、采用一口价策略弥补新国标电自SKU不足的市场空白，毛利率承压则主要来自原材料成本上涨及产品结构变化。目前相关问题正逐步解决：Q2以来九号明显加快新国标电自上新节奏，QZ、MZ、FZ系列已补齐电自价格带，小包车产品力显著改善；同时公司4月、7月两次提价，优惠力度逐步收窄，下半年两轮车盈利环比边际向好确定性较高。中长期来看，九号过往增长核心是抓住两轮行业从低价工具向智能化高端化切换的红利，以智能硬件产品逻辑、机器人技术底座、新消费品牌营销方式及数字化零售体系构建核心壁垒，并非依靠价格下沉换取增长。2022-2025年公司两轮车收入从24亿元增长至119亿元，销量从84万台增长至400万台以上，ASP基本稳定在2800元甚至更高水平，在终端价格4000元以上的中高端市场保持绝对领先份额。当前公司正向3000元以上价格带拓展，核心依托智能化能力向下复用实现以高打低：九号推出宁波OS系统，将电机控制、电池管理、车辆感知、车机、云端APP等能力沉淀到统一架构，其智能化并非单点功能叠加，新增功能可通过OTA跨车型复制、跨硬件迁移，延长产品生命周期、提升老客留存。目前3000元左右产品已可提供手机钥匙、定位APP、OTA、坡道驻车等过往中高端产品才有的功能，高端产品可叠加ABS、行车记录仪、胎压监测甚至智能驾驶等汽车化功能，对传统品牌形成较强智能化竞争优势，同时研发、渠道能力明显超过小牛等新兴智能品牌，中高端份额有望持续提升。

割草机器人业务：当前全球割草机器人行业处于快速扩容阶段，2025年全球出货量达199万台，同比增长64%，其中无边界产品出货132万台，同比增长182%。行业迎来放量拐点的核心驱动是技术升级带来的渗透率跃迁：过往割草机器人未大规模普及，核心痛点是安装麻烦，需要预埋边界线，草坪结构变化后需重新部署；随着视觉、RTK、激光雷达等技术成熟，无边界割草机器人大幅降低消费者使用门槛，推动行业进入快速增长期。九号是行业内少数同时具备产品、渠道、售后能力的中国企业，核心竞争优势显著：割草机器人属于强线下依赖产品，消费者购买单价数百到上千欧元的设备需要到店体验、安装及售后，核心竞争力体现在稳定供货能力、库存保障、维修服务能力及经销商合作意愿，而非线上渠道销售。九号依托赛格威原有的海外品牌号召力及渠道资源，已进入欧洲数千家园林工具门店及大型KA，美国市场已布局Home Depot、Lowe's等渠道，同时通过三年保修、租赁等方式搭建完善售后体系。尽管当前行业面临欧洲反倾销、美国FCC政策等负面因素影响，九号割草机毛利率仍保持较高水平，公司在东南亚布局自有产能，现有产品已获得美国FCC授权，相比同业受政策冲击的韧性更强、优势更突出，中长期来看行业份额有望持续向龙头集中。

海外短交通业务：九号是全球滑板车龙头，滑板车业务并未进入收缩阶段，仅因过往国内两轮车业务增速较快导致存在感偏低。2021-2025年公司C端滑板车收入CAGR达14%左右，B端滑板车业务保持稳健，全球份额遥遥领先。当前欧洲短交通业务出现新催化：欧洲城市人口密集、公共交通完善，最后一公里短交通需求旺盛，高油价环境下电动滑板车、ebike等电动短交通工具的停车及维护成本明显低于汽车和燃油摩托，高油价有望推动消费者减少短距离驾车行为，提升电动短交通工具的使用频率和购买意愿，在行业需求扩容与九号份额优势的共振下，滑板车业务增长中枢有望进一步上移，持续为公司提供成长动能。公司ebike业务当前仍处于导入期，已在北美市场完成产品及渠道打法验证，后续将结合既有短交通渠道资源逐步在欧洲市场铺开渠道。东南亚是公司重要的长期布局市场：越南、印尼等国是全球最大的摩托车市场之一，当地用户通勤距离长，摩托车既是交通工具也是生活基础设施，过往东南亚电摩渗透速度较慢，核心卡点在于购买成本、续航、充换电及售后网络不完善，今年相关逻辑已出现变化：一是油价上涨提升油摩使用成本，二是越南等国通过限行、补贴等政策推动油摩向电摩切换。九号后续将以越南作为东南亚出海第一站，产品端核心解决长续航、适配当地使用习惯及基建现状的需求，渠道端采用中越两套体系建设当地网络，优先以赛格威品牌切入，充分发挥九号两轮产品年轻化、智能化的调性。这项业务短期不会贡献较多收入利润，但属于公司中长期成长逻辑的重要增量支撑，若国内两轮车的运营能力可在东南亚复刻，九号的潜在市场容量将从中国的几千万级别进一步拓展到全球摩托车市场。

3、平台化价值与投资逻辑

平台化能力价值分析：九号公司未针对不同产品重复开发单点功能，已形成清晰的技术复用路径，平台化架构分为三层：底层为电机控制、运动控制、传感器、视觉、机器人算法等技术；中间层为宁波OS、云平台、APP、OTA等体系；上层为两轮车、滑板车、e bike、全地形车等不同硬件业务，同时根据不同场景的复杂程度与产品价值量叠加差异化功能：滑板车侧重无感解锁与骑行稳定性，e bike强调自适应助力与健康数据服务，全地形车则升级驾驶模式、越野导航、远程管理与事故救援等功能。统一的技术底座可缩短新品研发周期，摊薄软硬件开发成本，也有助于复刻年费订阅等商业模式，推动公司向多品类移动平台演进。

投资逻辑总结：九号公司的投资逻辑可从短、中、长三个维度梳理：a. 短期看盈利确定性：新国标导致的两轮车业务阵痛正逐步消退，上半年电摩填补电自空白带来的SP与盈利压力，将随着后续电自新品矩阵补全、促销收窄以及旺季到来逐步缓解，后续几个季度利润率有望持续改善；b. 中期看成长空间：国内两轮车中高端市场份额有望持续提升，割草机器人正处于技术突破到渗透率快速提升的阶段，公司已同时具备产品和渠道优势，滑板车增长中枢有望上移，e bike、全地形车等新品类潜力可观，东南亚电摩市场提供了远期成长空间；c. 长期看发展持续性：公司的核心壁垒并非单一爆品，而是由机器人运动控制、智能软件OS以及出海打法形成的平台性能力，此前滑板车、两轮车已经验证了两次成功的品类扩张逻辑，割草机器人正在验证第三次成功，未来e bike、海外电摩的拓展将持续验证更多扩张可能性，支撑估值抬升。

业绩预测与投资评级：结合公司各业务板块的成长确定性与平台化扩张潜力，公司2026-2028年业绩预测如下：收入端，2026年预计实现272亿元，同比增长28%；2027年预计实现340亿元，同比增长25%；2028年预计实现411亿元，同比增长21%。利润端，2026年预计实现归母净利润18.7亿元，同比增长6%；2027年预计实现归母净利润25.2亿元，同比增长35%；2028年预计实现归母净利润32.8亿元，同比增长30%。综合考虑公司平台化价值、各业务线成长弹性与盈利修复节奏，维持增持评级。

Q&A

Q：九号公司的核心推荐逻辑是什么？

A：九号公司的核心推荐逻辑为：电动两轮车短期业绩改善趋势确定，割草机器人与短出行出海业务有望打开中长期成长空间，技术化平台底座持续提供跨品类竞争力并抬升估值中枢。

Q：九号公司的发展历程可分为哪几个阶段？

A：九号公司发展历程分为三个阶段：第一阶段依托小米生态链完成技术验证与市场切入，获小米与顺为资本8000万美元融资；第二阶段全资收购赛格威获取全球品牌、专利与渠道，推出电动滑板车、配送机器人等新品类，形成短交通与机器人双主线业务矩阵；第三阶段科创板上市后推进去小米化，以电动两轮车为第二成长曲线，拓展智能割草机、e-bike、全地形车等业务，构建多层次全球化业务结构。

Q：九号公司当前的业务结构与收入占比情况如何？

A：截至2026年上半年，九号公司实现半年收入144亿元，其中电动两轮车收入75亿元，机器人业务、平衡车与滑板车业务各占比约20%，全地形车业务占比约5%。公司已形成以国内智能两轮车为第一支柱、割草机器人为第二成长曲线、滑板车与平衡车提供全球化基本盘、全地形车与e-bike持续拓展的业务格局。

Q：九号公司管理层背景与组织架构有何特点？

A：九号公司核心管理团队具备显著的工程师文化与产品经理基因，创始人高禄峰、王野均毕业于北航，在机器人、控制技术领域有深厚积累，合计控制公司22%股权与58%投票权。组织架构采用大中台支撑前台独立闭环模式：集团负责战略与财务，中台沉淀核心技术、供应链与数字化能力，前台划分为电动两轮车、割草机、全地形车、短交通等事业群，各业务单元独立经营、自负盈亏，兼顾资源共享与创业型决策效率。

Q：九号公司国内电动两轮车业务短期挑战与中长期竞争力如何？

A：2026年Q2电动两轮车收入同比增长4%，销量增长16%，但ASP出现小双位数下滑，主因铅酸车型占比提升及采用一口价策略弥补新国标电自SKU不足，叠加原材料成本上涨导致毛利率承压。目前公司已加速推出QZ、MZ、FZ等新国标电自系列，4月与7月实施提价且优惠力度收窄，预计下半年盈利将环比改善。中长期看，公司依托宁波OS系统实现电机控制、电池管理、OTA等功能跨车型复用，在3000元价格带提供手机钥匙、定位APP等原中高端功能，形成对传统品牌与新兴智能品牌的差异化优势，中高端市场份额有望持续提升。

Q：九号公司割草机器人业务的发展现状与竞争优势是什么？

A：2025年全球割草机器人出货量199万台，其中无边界产品132万台。九号凭借RTK定位技术推动行业从埋线方案向无边界主动规划演进，依托赛格威品牌已进入欧洲数千家园林工具门店及美国Home Depot、Lowes等渠道，并建立三年保修、租赁等本地化售后体系。尽管面临欧洲反倾销与美国FCC政策影响，公司凭借东南亚自有产能、产品已获FCC认证及渠道韧性，毛利率维持较高水平，有望受益于行业集中度提升。

Q：九号公司在海外短交通业务及东南亚市场的布局策略如何？

A：滑板车业务2021至2025年C端收入CAGR达14%，全球份额领先；欧洲高油价环境提升电动短交通工具需求，滑板车增长中枢有望上移。e-bike业务处于导入期，已在北美验证产品与渠道，将依托既有短交通渠道资源拓展欧洲市场。东南亚以越南为出海首站，针对当地摩托车通勤场景，推出长续航、适配使用习惯的产品，采用中越双渠道体系，以赛格威品牌切入，长期有望将市场空间从中国拓展至全球摩托车市场。

Q：九号公司的平台化技术能力如何体现，整体投资逻辑与业绩预测是什么？

A：九号构建了清晰的技术复用路径：底层涵盖电机控制、运动控制、传感器与机器人算法；中间层整合宁波OS、云平台、APP与OTA体系；上层支撑两轮车、滑板车、e-bike、全地形车等硬件业务，并按场景复杂度叠加功能。该平台缩短研发周期、摊薄成本，并支持订阅等商业模式演进。投资逻辑分为三层次：短期看两轮车盈利修复确定性；中期看中高端份额提升、割草机器人放量、滑板车增长上修及新品类拓展；长期看平台能力持续验证多品类扩张。预计2026–2028年收入分别为272亿元、340亿元、411亿元，归母净利润18.7亿元、25.2亿元、32.8亿元，同比增速6%、35%、30%，维持增持评级。

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