1、贵州茅台2026Q2业绩点评及投资建议

Q2业绩及变动原因：2026年Q2贵州茅台业绩略低于预期，收入同比下降5%、归母净利润同比下降7%，业绩下滑核心原因包括三方面：一是渠道模式调整，去年二季度飞标采用经销商合同制，打款提前确认收入形成高基数，今年飞标全部划入爱茅台采用代销模式，仅当货送达消费者才确认收入，影响报表端业绩表现；二是需求端承压，二季度商务政务消费较弱，飞标需求不足；三是吨价下行，今年1月为稳价盘下调部分飞标自营零售价，5月才上调，二季度飞标吨价略有下滑，拖累整体茅台酒吨价。产品端看，茅台酒同比下降1%、系列酒同比下降25%，其中飞天依托爱茅台加大投放，预计收入实现双位数增长，批价稳定在1650-1700元，爱茅台有效发挥价格调节器作用。渠道端看，直销渠道同比增长34%、批发渠道同比下降35%，直销占比突破61%，批发收入下滑主要源于飞标划转至直销渠道，叠加海外渠道季度收入下降50%。盈利端来看，毛利率、净利率各下降1pct，降幅环比收窄，费用率表现稳健，经营性现金流大幅提升，销售回款增长8%，合同负债环比增长1.5亿元，因销售模式发生较大变化，合同负债同比数据参考意义有限。

投资逻辑与盈利预测：贵州茅台下半年业绩具备较强确定性，预计三季度、四季度业绩增速环比加速，核心支撑包括：一是低基数效应，2025年下半年公司收入同比下降11%、归母净利润同比下降17%，同期基数较低；二是今年上半年营销改革落地，期间多次提价，业绩释放具备支撑。此外还有多重投资支撑逻辑：a.汇金、证金等国家队退出十大股东名单，形成筹码底；b.回报属性突出，报告期内公司分红率达79%，完成30亿元注销式回购，TTM股息率为4%。盈利预测显示，2026年公司收入预计同比增长0.6%、归母净利润预计同比持平，对应估值约20倍，当前具备底部配置价值，给予坚定推荐态度。

相关风险提示：贵州茅台投资需关注以下核心风险：a.消费恢复不及预期；b.市场竞争加剧；c.市场拓展不及预期。

2、金田股份2026半年报业绩点评及投资建议

半年报及核心业务表现：2026年上半年公司实现归母净利润4.42亿元，同比增长18.44%；其中Q2单季度归母净利润2.72亿元，同比增长22.19%，创下历史新高，业绩增长核心驱动为高端产品逐步放量。核心业务表现如下：a. 算力铜材业务：2026年上半年芯片半导体领域铜材销量达2.6万吨，同比增长22%，其中算力散热材1.27万吨同比增长68%，机架母线铜材3185吨同比增长94%；目前已形成算力散热与机架母线两大产品体系，高精密异形无氧铜排、超薄液冷铜管等产品批量应用于英伟达、AMD、Meta、华为、谷歌等全球头部AI算力厂商供应链，机架母线领域突破液冷通道预留、超大宽厚比异形设计工艺难题，实现1400安到8000安培的液冷母线及800伏高压直流母线量产供应。b. 高端再生铜业务：作为国内再生铜龙头，已构建原料回收-熔炼提纯-精密再制造全产业链闭环，年处理再生铜近50万吨，提纯精度达99.997%超过A级铜标准，上半年高端再生铜销量同比增长168%，产品涵盖铜带、铜线、铜排、铜管等，已深度绑定苹果指定核心供应商即将量产供货，谷歌AI液冷板再生铜产品已实现量产供货，机架母线、800伏高压直流母线领域再生铜材验证已启动；公司是国内首个铜加工碳足迹量化团队标准持有方，拥有SCS、GRS、LCA等国际认证及国内首例100%PCR全系列低碳资质。c. 新能源汽车铜材业务：上半年新能源汽车领域铜产品销量7.5万吨同比增长22%，电磁扁线出货量1.67万吨同比增长61%，其中800伏及以上高压扁线产量8635吨同比增长98%，占电磁扁线出货量比例提升至52%，产品毛利率持续上行。d. 稀土磁材板块：上半年产量3925吨同比增长12%，毛利率达14.8%，同比提升1.8个百分点，产品已成功导入人形机器人及低空飞行领域头部企业，实现小批量供货。

产能规划与业务细节：算力铜材产能方面，公司现有散热铜排产能3.5万吨、母线产能1.5万吨，随着越南3万吨、广东2万吨扩产项目推进，预计2027年上半年将形成散热铜排7万吨、母线3万吨的合计10万吨算力散热产品产能，持续巩固公司在AI算力铜材领域的龙头地位；新增产能预计2027年一季度全面投产，后续逐步爬坡，2028年可实现完全量产。单算力机柜铜材用量方面，单个机柜液冷板的铜材使用量约400千克，母线的使用量约800千克，考虑加工过程中的切削、打孔等消耗及成材率影响，单机柜对应产品销售量高于上述两者之和。高端再生铜业务核心合作进展方面，当前核心客户为苹果、谷歌，苹果方面主要供应手机、Macbook的散热类铜零件，谷歌方面供应的AI液冷板再生铜材已实现量产供货，机架母线、800伏高压直流母线领域的散热铜材试验也在同步推进。

盈利预测与风险提示：基于公司AI算力铜材深度绑定英伟达等头部客户、扩产项目稳步推进、高端再生铜销量高增持续渗透高端市场的核心逻辑，预计2026-2028年公司归母净利润分别为12亿元、14.34亿元、18.81亿元，维持买入评级。风险提示包括：a. AI算力及数据中心建设不及预期的风险；b. 原材料铜价大幅波动的风险；c. 海外产能建设及客户认证进展不及预期的风险；d. 股东减持风险。

3、宏昌电子投资价值及业务布局分析

核心业务竞争优势：a. ABF膜业务：ABF膜是FCBGA载板不可替代的绝缘材料，全球98%被味之素垄断，公司与金化科技合作开发的GBF先进封装增层膜与ABF膜同类，属国产替代方向，是全球唯一同时具备电子级环氧树脂合成、增层膜材料制造、覆铜板生产能力的三位一体厂商。需求沿FCBGA标配、UHDI选配、高阶HDI远期渗透三层阶梯放量，中国FCBGA载板市场2025-2030年规模从77亿元增至239亿元，年复合增长率25.4%，味之素同期仅扩产50%，供需缺口持续拉大，公司有望充分受益。
b. 覆铜板业务：覆铜板占PCB成本近50%，2025年全球PCB市场产值852亿美元，AI驱动服务器及数据存储PCB年复合增长率达11.6%，2025-2026年CCL经历十轮涨价，需求拉动特征明确。公司GA686系列达M7水准，GA688N（M8等级）DF低至0.0012，GA689（M9等级）DF达0.0007，已进入Intel和AMD高速材料库，产品沿M7-M8-M9路线升级，本轮涨价周期下量价齐升弹性显著。
c. 电子级环氧树脂业务：公司是产能最大的电子级环氧树脂龙头，主营电子级及特种环氧树脂，区别于竞争对手泛用型涂料级路线，行业集中度提升利好头部企业。高端化方面，5G树脂已完成实验室认证及上线试制，进入终端认证程序，新一代聚醚配方树脂及无卤含磷聚醚树脂陆续通过客户评估，产品结构向高频高速、低介电损耗方向迭代，3.78万吨电子级功能性环氧树脂已建成，为后续向PPO、碳氢树脂等高端品类升级储备产能弹性。

盈利预测与风险提示：盈利预测方面：2026-2028年公司预计分别实现营业收入53.93亿元、71.93亿元、98.01亿元，同比增长75.32%、33.37%、36.25%；实现归母净利润2.19亿元、6.44亿元、14.57亿元，同比增长519.31%、193.78%、126.47%。估值方面，选取华正新材、南亚新材、生益科技作为可比公司，2026-2028年可比公司平均PE分别约为66倍、42倍、30倍，同期宏昌电子对应PE分别为73倍、25倍、11倍，首次覆盖给予买入评级。
风险提示包括：GBF产品认证进度不及预期的风险，新产品放量不及预期的风险，国内竞争加剧的风险，树脂原材料价格波动风险和股东减持风险。

Q&A

Q：贵州茅台单二季度业绩下滑的核心原因及渠道结构变化情况如何？

A：贵州茅台单二季度收入与归母净利润增速分别同比下降5%和7%，主因渠道模式调整及非标产品承压：二季度为飞标销售旺季，去年采用经销商合同制确认高基数收入，今年划入爱茅台代销模式；叠加商务政务需求疲弱及飞标吨价下滑。飞天茅台在爱茅台增量投放下批价稳定于1650-1700元，体现价格调节作用。单二季度茅台酒收入同比微降1%，系列酒下降25%；直销渠道收入同比增长34%，占比突破61%，批发渠道下降35%，主因非标转直销及海外收入下降50%。盈利端毛利率与净利率各降约1个百分点，费用率稳健；经营性现金流显著提升，销售回款增长8%，合同负债环比增加约1.5亿元。

Q：针对贵州茅台的投资建议及核心依据是什么？

A：维持贵州茅台坚定推荐态度。下半年业绩具备确定性，单三季度至四季度有望环比加速，主因2025年下半年低基数及今年上半年营销改革多次提价；汇金、证金退出十大股东形成筹码底；报告期内分红率79%，完成30亿元注销式回购，当前股息率4%。预计2026年收入与归母净利润增速分别为0.6%和持平，对应估值约20倍。

Q：贵州茅台的主要风险提示有哪些？

A：主要风险包括消费恢复不及预期、市场竞争加剧及市场拓展不及预期。

Q：金田股份2026年半年报核心数据、产品进展及产能规划如何？

A：金田股份2026年上半年归母净利润4.42亿元，单二季度2.72亿元创历史新高。芯片半导体领域铜材销量2.6万吨，其中算力散热铜材1.27万吨，机架母线3185吨；高精密异形无氧铜排、超薄液冷铜管等产品已批量供应英伟达、AMD、Meta、华为、谷歌等AI算力头部企业，并突破液冷通道预留及超大宽厚比工艺，实现1400安至8000安液冷母线及800伏高压直流母线量产。当前散热铜排产能3.5万吨、母线1.5万吨；越南3万吨及广东扩产推进中，预计2027年上半年形成散热铜排7万吨、母线3万吨的合计10万吨产能。高端再生铜销量同比+168%，构建原料回收至精密再制造全产业链，深度绑定苹果及谷歌，获SCS、GRS、LCA等国际低碳认证。新能源汽车铜产品销量7.5万吨，电磁扁线1.67万吨；稀土永磁产量3925吨，毛利率14.8%，已导入人形机器人及低空飞行领域头部企业并小批量供货。

Q：金田股份算力铜材新增产能的规划及爬坡节奏是怎样的？

A：新增产能来自越南基地和广东基地二期，预计2027年一季度全面投产，后续持续爬坡，2028年实现完全量产。

Q：单个算力机柜中铜材的理论用量及实际销售量情况如何？

A：根据公司中报，单个机柜液冷板铜材用量约400千克，母线用量约800千克；考虑加工切削、打孔损耗及成材率因素，实际销售量略高于两者之和。

Q：金田股份绿色高端再生铜业务的客户合作与应用进展如何？

A：高端再生铜业务聚焦苹果与谷歌：为苹果供应手机及MacBook散热铜零件；为谷歌AI液冷板提供再生铜材并已量产供货；同时在机架母线、800伏高压直流母线等AI算力关键领域推进再生铜材验证测试。

Q：金田股份2026至2028年的盈利预测及评级依据是什么？

A：基于AI算力铜材深度绑定英伟达等头部客户、扩产项目稳步推进及高端再生铜高增长逻辑，预计2026-2028年归母净利润分别为12亿元、14.34亿元、18.81亿元，维持买入评级。

Q：金田股份的主要风险提示有哪些？

A：主要风险包括AI算力及数据中心建设不及预期、原材料铜价大幅波动、海外产能建设及客户认证进展不及预期、股东减持。

Q：宏昌电子在ABF膜国产替代、覆铜板材料及环氧树脂业务的核心观点是什么？

A：宏昌电子核心优势体现于三方面：一是卡位ABF膜国产替代，与金化科技合作开发GBF膜，作为全球唯一具备电子级环氧树脂合成、增层膜制造及覆铜板生产能力的厂商，形成材料一体化壁垒；ABF膜需求沿FCBGA载板标配、UHDI选配、高阶HDI远期渗透三阶段放量，中国FCBGA载板市场2025-2030年规模从77亿元增至239亿元，味之素同期扩产仅50%，供需缺口持续扩大。二是覆铜板高速材料迭代升级，GA686系列达M7水准，GA688NDF低至0.0012，GA689DF达0.0007，已进入Intel与AMD高速材料库，受益于2025-2026年CCL十轮涨价周期及AI驱动服务器/存储PCB需求增长。三是电子级环氧树脂龙头地位稳固，3.78万吨功能性产能已建成，5G树脂完成实验室认证并进入终端认证，新一代聚醚配方及无卤含磷树脂通过客户评估，产品结构向高频高速、低介电损耗升级，为PPO、碳氢树脂等高端品类储备产能弹性。

Q：宏昌电子2026至2028年的盈利预测、估值水平及投资评级如何？

A：预计2026-2028年营业收入分别为53.93亿元、71.93亿元、98.01亿元，归母净利润2.19亿元、6.44亿元、14.57亿元；选取华正新材、南亚新材、生益科技为可比公司，其2026-2028年平均P/E为66倍、42倍、30倍，宏昌电子对应P/E为73倍、25倍、11倍，首次覆盖给予买入评级。

Q：宏昌电子的主要风险提示有哪些？

A：主要风险包括GBF产品认证进度不及预期、新产品放量不及预期、国内竞争加剧、树脂原材料价格波动及股东减持。

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