1、北美算力租赁行业景气度分析

核心企业二季度业绩表现：北美两家算力租赁企业于8月11日盘后、8月12日盘前先后发布2026年二季度财报，业绩表现亮眼：Core二季度实现营收25.75亿美元，同比增长112%，管理增速达24%，2026年全年营收指引上调至124-132亿美元；New Balance二季度实现营收5.82亿美元，同比增长454%，环比增长46%，其中iCloud相关收入达5.7亿美元，同比增长514%。受二季度业绩及全年业绩指引大幅提升催化，8月12日两家公司股价表现抢眼，上周美股及A股算力租赁板块相关公司整体表现较好。

核心企业在手订单情况：两家核心企业在手订单规模呈现高增态势，充分印证下游AI算力需求旺盛：Core二季度末积压订单达1042亿美元，同比增长246%，较一季度末的994亿美元进一步攀升，若叠加未纳入二季度统计的三季度初新增250亿美元订单，公司累计待执行订单已接近1300亿美元；同时Core披露，英伟达Blackwell和Vera Rubin两款AI服务器SKU的定价及利润率在二季度创下历史新高，前几代SKU定价持平甚至高于此前水平，当前公司AI算力及服务器产能已全部售罄，各SKU均价平均上调约20%。New Balance二季度新签4笔标志性AI Cloud合同，单均价值超10亿美元，新签合同规模环比增长近4倍，截至2026年上半年，公司累计客户承诺订单金额已超400亿美元。

新旧GPU需求情况验证：全谱系AI加速卡需求均呈高景气，老款GPU长期价值得到验证。2020年首次推出的A100 GPU属于英伟达上市至少两年的老代际产品，近期相关方签署A100相关合同，将对应服务器服务期限延长至2029年，且该SKU价格较2020年更具吸引力，印证老代际AI加速卡下游需求依旧强劲。同时英伟达Blackwell等新款AI加速卡需求极其旺盛，当前产能已全部售罄，各SKU均价平均上调约20%，新老款AI加速卡需求同步高增。

景气度对资本市场的影响：北美算力租赁企业的业绩、订单表现，充分反映当前北美市场AI算力需求确定性极强、高度旺盛，所有需求均有明确合同支撑且有预付款背书，属于长期真实有效需求。算力租赁环节已经成为当前资本市场观测AI infra（算力基建）产业需求强弱、远期发展预期乐观度的核心指标，当前算租企业实现业绩与股价双击，提振了全市场对AI产业链的投资信心，市场普遍认为算力链上游硬件设备、芯片等各个环节后续将持续受益于下游旺盛需求。同时行业持续有新技术、新产品迭代推陈出新，整体活跃度、景气度均处于较高水平，上周美股AI Infra相关板块投资信心已出现明显修复。

2、北美算力租赁企业商业模式分析

New Cloud与传统模式差异：算力租赁行业诞生于2022-2023年大语言模型带动AI产业GPU算力需求爆发的背景下，为新催生的细分行业，美股将该行业定义为New Cloud即新云服务，与传统IDC、CSP大厂提供的云服务存在明显差异。核心差异体现在两点：一是New Cloud专门针对AI加速卡需求提供服务；二是商业模式本质属于融资行为，企业向银行借钱满足AI基础设施建设的大额资金需求，持有高性能AI加速卡后，依托新卡迭代、二手卡随AI推理及Agent需求持续释放保持较高价位的支撑，形成融资租赁的收益闭环。

Core企业模式创新实践：Core作为北美算力龙头，去年以来持续推进商业模式转型，核心创新方向包括三个维度：a. 业务边界延伸：从单纯提供算力租赁转向服务AI全生命周期，其中托管推理服务收入单季度从100万美元跃升至1亿美元，预计2026年底该业务年经常性收入可达2.5亿美元；b. 融资模式创新：今年上半年推出包含较短期客户合同的资产支持贷款DDTL 5.5，打通短期合同在融资市场的承销路径，开辟全新企业客户市场，随着业务运营稳定性提升，短期合同已获得金融机构认可可获取低成本借贷支持；c. 供应链向上延伸：从单纯的裸金属租赁，拓展到土地、电力、厂房、GPU、网络、内存等全组件的云供应链管理，切入传统IDC厂商的算力基建环节，向IDC及云计算服务商业务领域延伸。

Nuveon多类合同模式布局：Nuveon在其二季度报中将业务合同拆分为三类，三类模式各有侧重、协同运营：a. 中期合同：属于AI云核心业务，期限为1-3年，服务客群为AI模型厂商、AI应用厂商等典型AI企业；b. 短期合同：期限不超过6个月，主要服务有短期确定性算力需求的客户，客户愿意为紧急、确定性的算力需求支付更高溢价，因此该类合同客单价更高；c. 长期合同：与投资级客户签订，核心作用是作为资产抵押融资的凭证，帮助企业更高效地从银行等资金方获取低成本资金、提升融资效率。

行业模式转型趋势分析：北美算力租赁企业的模式创新具备共性趋势，行业最初的New Cloud模式本质为类二房东的融资租赁模式，当前全行业向多元业务延伸的核心驱动来自两方面：一方面AI需求的确定性、持续性持续增强，New Cloud行业重要性不断提升，其运营数据已经成为AI infra景气度的直观反映指标；另一方面单纯的融资租赁、裸金属租赁模式抗风险能力较弱，不足以支撑企业长期发展，因此头部厂商均在主动谋求业务边界拓展。目前北美算力厂商的订单情况、下游需求表现，直接反映了北美AI infra的实际景气度。

3、A股算力行业投资参考指引

A股算力行业景气度展望：当前国内AI算力需求十分旺盛，具备有效服务能力的厂商可获得下游客户释放的订单及项目，A股算力公司业绩将相当程度反映当前AI行业景气度，当前尚未到A股半年报集中披露期，北美算力租赁行业高景气将正向映射国内算力产业。

商业模式创新借鉴方向：北美两家算力企业的商业模式创新对A股算力公司具备较高借鉴意义，过去大半年A股多家上市公司也开展了诸多相关模式探索，包括托管工厂模式、类似new balance与corey探索的合同模式、上游融资租赁模式、下游服务模式等，受时间限制本次未展开国内相关公司的详细介绍，后续可针对需求提供A股相关上市公司的深入汇报。

国内算力产业投资主线：国内算力产业核心投资逻辑围绕两条主线展开：a. 国产算力：代表国产卡渗透率的提升，以及以超聚变为代表的集群或产品服务的创新升级；b. 算力租赁：反映AI训练端企业的新需求，充分体现AI下游需求景气度，是AI算力链非常重要的发展方向，研究团队将对两条主线持续跟踪研究。

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