1、光通信技术路线与无源周期逻辑

技术路线竞争格局研判：当前光通信领域CPO、NPO、可插拔三类技术路线仍处于竞争阶段，2027年下半年前CPO/NPO技术竞争难有明确结论。英伟达InfiniBand和Spectrum两款产品落地，客观上对光模块等产品形成一定威胁，其中InfiniBand协议在交换机芯片、GPU利用率层面表现优于以太网，但当前以太网是交换机领域绝对主流，经过RoCEv2、RoCEv3迭代后以太网GPU利用率已显著提升，且InfiniBand正逐步式微，核心原因是产业共识与产业合力对技术路线的商业成功更具决定作用。远期来看，NPO具备确定的市场份额：可插拔光模块凭借对400G大通道等不稳定技术的可插拔容错优势、NPO凭借对光模块现有产业交付能力的复用优势实现相对成本最优，CPO则具备设计理念层面的领先优势，三类技术远期各有市场份额，其中符合多数产业链公司利益的可插拔、NPO远期大概率占据更高份额。落地节奏上，2026年下半年起相关技术落地信息将逐步收敛，NPO、CPO将进入实际部署验证阶段，价值投资窗口逐步临近。

无源超级周期投资逻辑：无源板块已进入高景气超级周期，核心逻辑及确定性如下：
a. MPO产品需求率先爆发，2026年三季度MRC使用协议落地后，MPO具备两大增长逻辑：一是沙盒化趋势下，shufflebox、shufflecable等定制化交叉需求推动产品价值升级；二是数据中心扩容带动高芯数线缆、高芯数MPO连接需求增长，实现产品升级加量双升。
b. 价值转移逻辑清晰，北美数据中心现场施工价值量通过设计文件转移至中国生产车间，中国制造业人工成本优势进一步放大相关环节利润空间。
c. 业绩确定性强，2026年即可看到无源板块业绩兑现，在CPO、NPO大规模交付前，板块业绩增速为光模块贝塔的1.5倍以上，后续CPO、NPO落地后，FAU等无源器件也将向DFAU升级，叠加CW光源、保偏光纤等需求，景气周期可持续至2027年。
d. 投资指引明确，太辰光、仕佳光子等相关标的已率先表现，只要把握MMC、SMT插芯产业链收敛机会、拿到北美交付订单的MPO相关公司，业绩将有产业趋势催化支撑，无源板块是光通信贝塔下值得持续配置的高景气赛道。

2、无源器件行业景气驱动因素

无源行业景气底层逻辑：光通信每一轮速率提升阶段，最先受益的往往是有源器件，包括光模块、光芯片；当速率提升至当前单波200G阶段，产业瓶颈已明显从有源转向无源，无源器件的精度、密度、可靠性重要性凸显，当前已出现明确的量价提升趋势。近期无源板块反弹核心有三大驱动因素：一是板块此前超跌、筹码干净，估值最低点时多数相关公司估值不到20倍，反弹具备估值基础；二是市场对FCC禁令担忧升温，但无源器件不含可编程逻辑与光电转换单元，属于FCC规则豁免品类，不受禁令扰动，具备配置优势；三是NPO、CPO等技术路线下，更高集成度会带动无源器件密度、精度提升，进而抬升产品价值量，行业长期逻辑顺畅。

企业动作与行业增长驱动：当前无源企业已迎来业绩加速拐点，仕佳光子、天孚、太辰光等部分此前规模较小、利润偏低的公司，单季度利润已突破1亿-2亿元门槛，规模效应进一步凸显，预计三四季度利润将在现有基础上保持环比加速，NPO、FAU、AWG等细分赛道均处于高景气阶段。企业层面三大竞争动作验证行业景气度：a. 企业扩产信心显著增强，反映下游需求景气度、订单可靠性较高；b. 企业基于SU、MT插芯、V型槽等优势品类向上下游延伸，从单一品类运营转向多元化全平台化布局，提升MT、FA等整套产品价值量；c. 企业加大客户拓展投入，绑定更多核心客户、增强客户粘性，在物料、订单获取上保持竞争优势。行业增长另有三大核心驱动力：一是通道数持续升级，从原有八通道、四通道、十六通道，向NPO、CPO场景下主流的三十二通道、七十二通道升级；二是MRC协议落地，配套的Shuffle化形式会增加NPO跳数，带动NPO需求量潜在增加一倍；三是超节点方案中定制化需求持续落地，叠加超小型化趋势抬升认证壁垒、MC及SMT核心插芯获取门槛，行业格局将逐步向头部厂商靠拢，核心价值量向具备高端产品生产能力的公司集中。

3、无源核心产品需求趋势

Shuffle系列产品需求：Shuffle系列产品包含两类核心形态，分别为SharkCable与Shuffle Box。其中SharkCable为预制特种成品光缆，适用于万卡以内的集群，核心优势为光纤已在工厂预先排序，可实现即插即用，部署速度快，可解决人工逐根布线易错、后期故障排查及动态扩容复杂的痛点。Shuffle Box适用于大型数据中心，采用1U、2U标准化机柜机箱，内部交叉重组的光纤全部密封在机箱模块内无外露，核心优势有两点：一是运维便利性强，单电路故障时仅需更换普通MPO跳线或盒子内对应独立小模块，无需整体更换线缆，动态维护效率高；二是布线规整度高，不会出现线缆缠绕遮挡服务器散热风挡的问题，扩容便捷，可支撑10万卡超大集群的扩展需求。该系列是超频三在OFC上发布的官方产品，未来可有效解决大规模GPU训练集群网络配置的施工难题，适配CPO交换机的运维需求，避免大规模网络瘫痪，提升整套系统的容错能力。

超大芯数线缆需求：当前定制化超大芯数线缆需求快速提升，核心适配72芯、144芯超节点scale out场景，若单颗芯片单端口配置4个通道、8根光纤，整体光纤消耗量极高。产品芯数规格涵盖3456芯、400多芯等，其中3000多芯的光缆还配置了一定冗余。从厂商端来看，太辰光相关边际变化已显现，部分订单来自长飞光纤，目前已拿到数亿元规模的相关订单，该类产品今年在太辰光的整体业绩占比将大幅提升。

超小型化MT插芯需求：当前MPO、MMC、SMT类超小型化MT插芯需求正明显起量，下游需求急迫且规模量级大，各家MPO相关厂商均在紧锣密鼓推进扩产。供给端格局偏紧，高端MT插芯的产能及专利集中在Senko、US Conec等少数厂商手中，上述厂商自身产能不足，配套代工厂产能也存在缺口，短期供不应求情况较为明显，已出现涨价现象，交期从此前的小几个月延长至大几个月。在此背景下，头部厂商核心竞争力凸显，其获取超小型化MT插芯的渠道更为通畅，比如太辰光可配合Senko交付小型MMC类产品，供应链稳定性更强。

4、核心标的太辰光业绩与业务分析

整体业绩表现：短期公司利润及毛利率波动受汇率、产品结构、上游原材料价格变动等多重因素影响。未来随着SHUFLA、MPO等高毛利率产品占比快速提升，整体毛利率将回归正常水平。公司短期核心业绩支撑为Shuffle产品、MPO产品、超大芯数线缆三大板块；后续FAU、AWG等新产品的业绩贡献取决于产能扩产进展。

核心产品业务与产能：各核心产品的产能、经营情况及竞争优势如下：
a. Shuffle（沙盒）：公司是较早研发该产品的核心供应商，为部分客户独供方，当前正加速招人布局沙盒布线，承接大量海外客户需求；当前产能千套左右，后续将持续翻倍增长，产品单价2000-3000美金，主力出货为1024芯产品，适配GPU核心需求，客户以海外数据中心客户为主、覆盖部分国内客户，产品毛利率50%以上，是带动公司毛利率中枢上行的核心因素，今年订单整体饱和，后续增长取决于产能爬坡进度。
b. MPO及MDC：2025年公司员工约3000人，2026年接近翻倍，后续仍将紧锣密鼓扩招并推进老带新培训，保障产能扩张；公司已发布7.2亿元扩产公告，大部分产能用于满足MPO、MDC需求；MDC当前处于放量前期，单接头价值量为普通MPO插芯的3倍，盈利能力较强，享有超小型化高精度溢价及物料确定性溢价；Q3、Q4 MPO将保持至少1.5倍以上增长，MPO加MDC业务随产能释放将持续环比稳健增长，2027年产能较2026年扩张3倍以上；公司是MDC专利核心供应商，专利稀缺性较强，同时是MNC、SMT同类高精度产品潜在优先级较高的承接方。
c. 超大芯数线缆：卡位超节点需求，客户以国内为主，单产品价值量可达数万元以上，其中3000多芯产品单捆价值约20万元，订单量级可达数千捆，单订单规模较大。
d. MT插芯：由子公司特思路负责生产，扩产速度快于MPO等其他产品，实现自供后普通MPO的毛利率中枢可从20%-30%上移至30%-40%，将成为公司区别于其他MPO厂商的核心竞争力。
e. 其他新产品：AWG、FAU等产品目前处于布局阶段，正在推进产能准备及客户拓展，若下游需求维持高景气，客户突破指日可待。

5、无源板块其他核心标的推荐

各细分环节核心标的：按无源细分赛道梳理核心推荐标的，同步说明各标的核心优势与布局方向如下：
a. NPO环节：除太辰光作为NPO核心标的首要推荐外，还重点推荐仕佳光子、致尚科技、杰普特，前述企业产能扩量推进积极；同时上游物料领域在MT专利获取上已和下游客户达成良好合作关系的相关企业，同样属于重点推荐范围。
b. FAU环节：该赛道底层逻辑和MPO类似，同时存在高精度结构件如DFAU的潜在新增量，是NPO和CPO发展趋势下的受益环节，作为无源器件的核心部件予以重点推荐；该环节核心标的为天孚、聚飞、光库，此外太辰光、致尚科技、仕佳光子作为FAU领域的后进者，已开始快速推进相关布局及产能扩张。
c. AWG环节：核心推荐标的为仕佳光子、天孚。
后续将持续跟踪无源器件领域相关企业季度间的产能放量节奏，以及远期场景下相关企业获取新的产品型号、拓展新客户的进展情况。

Q&A

Q：无源超级周期的核心驱动因素有哪些？

A：无源超级周期的核心驱动因素包括：网络速率提升至200G SerDes阶段后，无源通道数量增长成为主要方式；无源器件产品升级带来量价齐升；价值量通过设计文件从北美现场施工转移至中国生产车间，体现中国制造业成本优势；叠加MRC协议落地推动的NPO跳数增加、定制化需求及超小型化趋势，使无源板块从26年起业绩加速兑现，并在CPO/NPO落地后进一步升级，贯穿至27年持续高景气。

Q：当前CPO与NPO技术路线的竞争态势及产业共识是什么？

A：当前英伟达InfiniBand与以太网协议在协议层面上的竞争对光模块形成一定影响，但产业共识认为以太网凭借产业合力与商业成功占据主导地位，NPO方案因可快速复用光模块现有交付能力，在远期将获得确定市场份额；CPO凭借设计理念优势占有一席之地，但可插拔光模块与NPO因符合产业链大部分公司利益，远期大概率保持高份额。预计从26年下半年开始，随实际部署数据披露，市场观点将收敛，技术路线竞争逐步明朗化。

Q：MRC协议落地对无源器件市场产生哪些具体影响？

A：MRC协议落地推动无源器件三方面升级：一是沙盒化产品，通过工厂预排序光纤解决布线易错、运维复杂等痛点，SharkCable适用于万卡内集群，SharkBox以标准化机箱密封交叉光纤，提升大型数据中心布线规整度与动态维护效率；二是高芯数定制线缆需求增长，适配72芯/144芯超节点Scale-out场景，单订单价值量达数万元至20万元；三是超小型化MT插芯需求起量，因认证壁垒与核心物料供给紧张，行业格局向具备高端物料获取能力的头部厂商集中，价值量显著提升。

Q：无源板块近期反弹的主要原因是什么？

A：无源板块反弹源于三方面：前期超跌使大部分公司估值处于历史低位，筹码结构干净；FCC禁令扰动下，无源器件因不含可编程逻辑与光电转换单元，属规则豁免范畴，受影响较小；板块内公司业绩迎来加速拐点，单季度利润突破1-2亿元，叠加管理层扩产信心增强、产品向多元化平台延伸及核心客户绑定深化，催化估值修复。

Q：太辰光今年Q2业绩表现及后续核心增长点有哪些？

A：太辰光今年Q2收入超预期，利润符合预期，短期毛利率受汇率波动、产品结构及原材料价格影响。后续核心增长点包括：沙盒产品；MPO/MDC产品；超大芯数线缆；MT插芯自供能力提升将推动普通MPO毛利率从20%-30%上移至30%-40%，并积极布局FAU、AWG等新产品。Q3/Q4利润有望在单季度超亿元基础上显著提升，明年利润预计在五至六亿元基础上实现翻倍以上增长。

Q：除太辰光外，还有哪些无源器件公司值得关注？推荐逻辑是什么？

A：重点推荐仕佳光子、致尚科技、杰普特；天孚、聚飞、光库；仕佳光子、天孚。推荐逻辑在于无源器件在AI网络部署中具通胀属性，技术升级推动价值量向具备产能、技术或客户优势的头部厂商集中，上述公司在细分领域卡位明确，持续受益行业高景气。

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