1、海外AI景气度驱动因素分析

Anthropic上市与产品催化：Anthropic作为海外AI行业风向标，预计十月上市，目标市值达两万亿，热度可比肩甚至超过此前SpaceX上市的热度。其上市前将重点对外阐述AI发展愿景，涵盖2027、2028年的AI发展规划以及新模型相关情况，为十月前的海外AI叙事提供较强支撑，行业热度不会出现明显下滑。其即将推出的Model 2性能较米骚斯明显提升，仅提升幅度不及OcuS 4.6到米骚斯的水平，参考此前米骚斯的营销周期，后续Model 2的相关营销活动也将进一步拉动市场热度，十月前海外AI行业景气度无需担忧。

美国大模型市场分层格局：当前美国大模型市场呈现高端cloud路线与开源路线的二元分化趋势，cloud赛道聚焦AI高端终端市场，Anthropic旗下Fable五加上Opus的高端收入占比已达70%-80%。不同云厂的路线选择差异明显，亚马逊、谷歌重点服务cloud高端市场，马斯克、Meta则布局开源路线。中国开源模型崛起推动美国云厂加码开源布局，其中马斯克动作最为积极，规划算力从今年底2GW提升至明年10GW，以此消化自有算力、跟进开源趋势；此前在开源领域掉队的Meta也有动力追赶中国开源模型，避免算力闲置，高端、开源双线发展将推动美国大模型市场进一步扩容。

云厂商业模式回本测算：通过对云厂三种不同商业模式的收入分成、成本结构对比，可明确云厂切入中低端模型市场的核心动力：a. 出租算力给大模型公司：大模型公司每收入1元，云厂分得0.4元，成本0.2元，回本周期约2.5年；b. 代理销售大模型产品：每收入1元，分给大模型公司0.3元，自有收入0.7元，成本0.2元，回本周期约1.4年；c. 部署自有模型：每收入1元全部归为己有，只要蒸馏成本处于较低水平，成本约0.2元，回本周期约1年。当前所谓的低端模型市场实际对应商业市场，单价约10-15美元，规模可观，叠加高端、中端cloud赛道的增长驱动，海外AI全层级需求共振，行业景气度支撑强劲。

2、海外AI产业链投资主线

海外核心投资环节梳理：风险偏好提升背景下，海外AI产业链投资方向切换：此前市场担忧AI蓄势阶段不确定性，抱团景气度较高的AI云赛道，随着风险偏好提升，投资主线回归存储、光两大核心领域。
a. 存储环节：存储议价能力仅次于GPU，在未来AI相关预算增长中议价能力最强，结合闪迪给出的未来指引，存储赛道确定性极高，为海外AI第一投资主线；
b. 光/CPU环节：当前英伟达正加速推广CPU，Rubik处于出货期，该环节为海外AI第二投资重心。

3、国内AI产业与投资主线

国产大模型发展现状：海外AI高景气背景下，国产AI产业快速爆发。其中天咪K3产品表现突出，海外认可度高，性能接近美国Optus终端水平，仅稍弱于后者。定价方面，Qwen是国内首家定价15美元/百万token的大模型，高于Sunet的10美元/百万token，低于Optus的25美元/百万token，说明模型能力已超越Sunet、接近Optus。当前国内大模型产业发展的核心制约来自算力供给，此前Kimmy相关标的出现一波拉升后后续上涨乏力，核心原因就是算力供给不足，侧面印证国内算力产业链缺口较大。

国内AI核心投资方向：国内算力产业链投资需优先筛选稀缺性卡位环节，参考海外算力产业最稀缺的存储、光模块领域，国内算力产业除存储外，先进制程也是核心卡脖子稀缺环节，优先选择卡位最深的标的，其中存储环节核心标的为长鑫，先进制程环节核心标的为中芯国际。当前AI板块整体乐观性较高，核心有三大催化因素：a. 行业短期基本面持续改善，英伟达成立五千亿美元平台进一步放大资本开支；b. 开源模型正在加速AI产业渗透；c. 今年十月安卓2.0上市前市场预期较为乐观，相关标的目标冲击至少两万亿市值。整体投资方向上，海外AI链重点聚焦光、存储领域，映射到国内的优质标的包括旭创、新易盛、光迅互联，国内AI链则重点聚焦存储、先进制程两大稀缺卡脖子环节。

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