1、AI算力产业景气度验证

海内外算力产业动态验证：坚定看好海外算力和超级点两大板块，近期海内外科技巨头相继发布的财报表现超预期，充分验证了全球AI科技产业趋势。海外方面，Lumentum、Coherent、NeoPhoton、Qorvo、思科等厂商业绩陆续超预期，均表示海外需求呈非线性大幅增长，供不应求态势将延续至2028-2029年；谷歌、亚马逊、Meta等海外云巨头纷纷大幅上调资本开支，近期海外算力链公司大涨，全球算力产业链景气度持续提升。国内方面相关产业动向也印证了国产AI提速的显著趋势：a. 腾讯云Q2资本开支剧增，明确表示下半年资本开支将显著大于上半年，将大幅增加国产卡采购；b. 阿里公开宣布将在全球范围内两倍扩张模块化数据中心；c. DeepSeek V4 Pro正式版发布，同时宣布大幅涨价。

2、三大核心赛道投资逻辑总览

核心赛道底层逻辑：AI算力核心是最大化GPU效能，需要实现GPU间高效连接通信，对互联能力提出更高带宽、更低时延、更好散热的要求，对应需要光通信、液冷、超节点三类技术支撑。海外英伟达、谷歌等厂商已率先发现八卡机存在的不足，转向超节点布局，可实现单节点内海量GPU直连。因此光通信、液冷、超节点是AI算力产业发展大势所趋，为核心投资方向。

光通信投资逻辑与标的：光通信短期优先看好，分为三大投资主线：a.估值最便宜、业绩确定性最高的龙头光模块：明年1.6T光模块对应八百亿级需求，明后年需求确定性与弹性极强，龙头中际旭创、新盛明年估值不到10倍，建议配置加仓；b.边际变化最大的NPO/CPO板块，带动相关光器件市场空间数倍至十倍增长，按价值量排序核心方向为：一是MPO和FAU，首推杰普特，同步推荐长光华芯、世嘉光子、智尚科技，杰普特已通过Synco US Connect认证、进入CPU产业链，长兴博创是谷歌核心供应商，世嘉光子通过Synco认证，智尚科技是Synco核心合作伙伴；二是CW激光器，推荐龙头元捷科技，关注永鼎股份、世嘉光子、长光华芯；三是保偏光纤，核心标的为长盈通；四是棱镜、透镜、隔离器，标的包括聚光科技、福晶科技；c.短期供需修复的光纤光缆板块：明年全球AIDC需求翻倍增长，供给端受限于设备扩产慢、多家企业退出扩产，整体具备配置价值，核心标的包括长飞光纤、永鼎股份、亨通光电、中天科技、通鼎互联、长电股份。

液冷赛道投资节奏：液冷是长期具备高贝塔的优质产业赛道，建议Q3布局。谷歌链液冷7月开始出货，业绩兑现时点为Q3-Q4，核心标的为英维克，若业绩兑现当前位置弹性空间极大，需重点关注。

超节点投资逻辑与标的：超节点是国产算力首推方向，解决八卡机GPU互联不足的问题，核心是在单节点内用交换芯片实现海量GPU直连，超节点交换芯片需求有10-20倍增长空间，2027年为超节点放量元年，是国产算力链最大变化、最强锐度板块。明年国产算力资本开支增速陡峭，腾讯上半年资本开支已接近此前市场预期的全年千亿规模，全年有望超2000亿，后续阿里、字节资本开支也将大幅增长。核心推荐标的为盛科通信、锐捷网络、紫光股份，其中盛科通信为核心龙头。

汇报过渡：核心观点汇报完毕，若需了解细节可会后联系开源通信团队，后续将由团队成员对相关观点做进一步展开分享。

3、光通信赛道深度分析

AI算力可持续性验证：当前AI浪潮的长期可持续性可从资本开支、模型迭代、商业化落地三个维度得到验证：

1. 资本开支维度：2026年7-8月北美大厂披露的业绩显示资本开支指引符合预期，2026年Q2北美四大云厂商资本开支合计超1700亿美元，全年指引上修至7450亿美元。

2. 模型迭代维度：当前模型处于持续迭代阶段，资本开支大规模加码为硬件服务商带来直接利润来源，模型能力指数性增强、竞争趋于白热化，进一步验证了AI投资的持续性。

3. 商业化落地维度：当前AI商业化落地进程持续加快，已实现从零到一的阶段飞跃，核心数据包括：a. Anthropic的ARR达六七百亿美元；b. 谷歌云营收248亿美元，同比增长82%；c. 微软智能云营收393亿美元，同比增长32%；d. 亚马逊AWS营收422亿美元，同比增长37%；e. CoreWave全年营收指引上调至124-132亿美元，资本开支指引上调至350-390亿美元。以上维度共同证实AI浪潮并非短期行为，具备强可持续性。

光模块投资价值分析：光互联作为AI资本投资的细分赛道，市场担忧的FCC相关事件属于小概率难落地事件。光模块的核心壁垒为量产能力与稳定性，目前仅中际旭创、新易盛两家公司可同时满足两大要求，是光模块赛道的核心投资标的。两家公司的核心竞争优势包括：一是具备突出的物料锁定能力，当前DSP、TI A driver、光芯片等物料普遍短缺，锁定物料即可释放大规模出货产能；二是2027年1.6T光模块将大规模放量，将有效夯实两家公司的业绩基础；三是NPU技术成熟度、覆盖度及北美客户验证程度均领先于行业，无论短期业绩基本面、中期物料保障还是长期产品布局均具备突出竞争地位。

光器件与芯片投资逻辑：光器件板块的投资逻辑已发生变化，原有逻辑以出货量支撑为主，当前新增通胀逻辑：一方面光器件趋于小型化，USCON推出的MMC方案、Senko推出的SMT方案、MPO光器件等小型化产品天然契合数据中心集群化、小型化趋势，带动以MPO连接器为代表的光器件价值量持续攀升；另一方面单通道速率提升难度加大，通道数增加进一步带动光器件需求上涨，光器件升级迭代为大概率事件，光器件赛道核心推荐标的为杰普特，公司布局MPU、MC、FU等光器件，可塑性较强。光芯片板块的核心投资逻辑为紧缺，未来行业竞争将围绕订单量、份额、产能三个维度展开，推荐关注远志科技、长光华芯两家公司。

4、液冷与算力景气补充验证

海内外算力景气最新验证：海外算力高景气度获企业业绩持续验证：a. NBS 2026年二季度总营收5.82亿美元，同比增长450%以上，环比增长近50%，其中AI语音收入5.8亿美元，占总收入的98%；调整后EBITDA达2.4亿美元，利润率为40.6%；二季度单季资本开支达57亿美元，2026年全年资本开支指引为200-250亿美元，将用于GPU服务器、高速网络及数据中心建设，当前NBS GPU产能接近满负荷，新产能上线即被预定，表现超预期。b. CoreWeave 2026年二季度营收为25-26亿美元，同比增长100%以上，环比增长24%，落在指引上限区间；调整后EBITDA达15.1亿美元，EBITDA利润率接近60%，表现超预期。国内算力需求提速：腾讯2026年二季度资本开支达527.8亿元，同比增长176%，叠加YHY三正式版上线的积极消息放出，海内外算力链条均现正向变化。

液冷与国产算力投资建议：国产算力板块具备持续向好逻辑：当前AIDC需求侧表现旺盛，今年token调用量增长、各地新建IDC公告密集释放，同时供给侧能耗指标出现积极信号，IDC为持续向好的投资主线；下半年卡供给约束将随着国产替代推进出现积极变化，建议持续关注国产算力相关板块。液冷板块三季度将迎来景气拐点，当前TPU、Rubik两条线进入三季度预期交付阶段，市场关于订单、份额、交付节奏的相关信息持续增多，行业关注度与信心正逐步回升。推荐核心标的：液冷龙头英维克，出海液冷厂商，以及核心组件相关标的板换环节的银轮股份、泵环节的飞龙股份和大元泵业，建议积极跟踪上述关键环节逻辑最硬、可最早享受海外CSP资本开支红利的核心公司动态，把握行业行情。

5、超节点技术与产业空间分析

超节点技术价值分析：过去AI算力讨论焦点集中在GPU，受单芯片物理功耗密度、互连带宽和内存容量制约，算力增长边际效益逐渐递减，系统级协同架构成为突破单卡性能上限的主要技术路径，算力瓶颈正从单卡算力向交换网络转移，交换机也从算力配套设施的配角跃升为决定超节点成败的核心环节。针对国产单卡性能与海外先进卡存在差距的现实约束，超节点是突破该约束的核心路径，能通过集群协同弥补单卡性能不足，在系统层面实现算力追赶乃至超越。其中华为910C 384超节点用2.3倍于英伟达GB200的卡实现1.7倍算力，曙光ScaleX 640算力达600petaflops，达国际先进集群水平，印证了超节点可在单卡性能受限条件下，通过系统级架构创新实现整体算力跨越式突破的核心价值。

交换网络需求增量测算：交换网络需求增量可从三个维度测算：a.价值量维度：大规模算力集群部署需要更高速率、更多端口的交换机构建交换网络，高速交换机价值增量明显，英伟达Vera Rubin 200配置交换芯片价值量较上代GB300提升122%；b.用量维度：一方面网络架构scale out加速，组网架构从两层向三层、四层持续演进，交换机需求随之快速增长，另一方面AI训练集群带来GPU互联需求，相比传统服务器，八卡AI服务器新增后端网络组网，额外提升每台服务器的网络端口数量，进一步拉动交换机需求增长；c.芯片配比维度：SPAN LEAF架构中64端口交换机与GPU配比约为3:64，英伟达GB NVL72柜内交换托盘各配备2颗交换芯片，交换芯片与GPU配比达1:4，最新Vera Rubin NVL72柜内交换托盘配备的交换芯片数翻倍，交换芯片与GPU的配比进一步提升至1:2。随着scale out和scale up双线演进，交换网络在算力集群中权重逐步提升，交换芯片用量增长呈数量级跃升态势，量价齐升趋势明确。

超节点产业驱动与放量：超节点产业发展具备充足需求驱动力，政策端十五五算力网建设将新增直接投资4万亿元，算力建设以企业投资为主，将为民间投资创造巨大空间，发改委也将加强规划引导、要素保障，为民间投资营造良好环境。产业端国内AI巨头已开启规模投资新周期，2024年起字节、阿里、腾讯为代表的国内AI巨头陆续加大资本开支，阿里和腾讯资本开支从2024年三季度开始显著提速，2025年字节持续扩大AI大模型版图，阿里在三年3800亿AI资本开支计划之外进一步追加投资，并提出ASI超级智能的长远目标，AI军备竞赛持续加剧直接拉动大规模算力集群建设。国产AI应用端也同步提速，2025年7月31日字节跳动发布新一代视频创作模型Sence2.5，单次生成时长可达30秒，支持多轮延，多模态参考能力升级，支持最多输入30张图片、10段视频、10段音频作为生成参考，具备更精准稳定的编辑能力和时间戳控制，可实现定向编辑视频内容；同日DeepSeek发布DeepSeek-V4 Flash正式版API公测，仅通过后训练就实现超过前代V4 Pro预览版的模型能力，主要改善代码修改、工具调用和多步骤任务执行等agent能力，Terminal Bench2.1跑分82.7分，超过V4 Pro预览版的72.1分；NL Two Report跑分54.2分，超过V4 Pro预览版的38.5分，其余AGI能力测试成绩也均超过前代。整体来看，2025年下半年起各CSP厂商、算力芯片厂商和SAT厂商等陆续推出超节点样品，随着国产芯片开始量产，2026年成为国产超节点放量元年，头部互联网厂商有望规模应用，同步拉动交换网络需求，国产AI链或全面提速，超节点成为最大增量。

会议收尾：本次会议到此结束，若需了解相关细节，可联系开源通信团队交流。

Q&A

Q：AI海外算力的可持续性如何？

A：AI海外算力可持续性获三重验证：资本开支方面，2026年二季度北美四大云厂商资本开支合计超1700亿美元，全年指引上修至约7450亿美元；模型迭代持续加速，能力呈指数级增强；商业化落地显著推进，Anthropic ARR达六七百亿美元，谷歌云营收248亿美元，微软智能云营收393亿美元，亚马逊AWS营收422亿美元，CoreWeave全年营收指引上调至124–132亿美元。产业趋势已实现从零到一的跨越，具备长期持续性。

Q：光通信板块是否具备投资价值？

A：光通信板块具备明确投资价值。光模块领域，中际旭创与新易盛凭借物料锁定能力、1.6T产品放量确定性及NPU技术验证领先优势，成为稳定量产与高可靠性的核心标的；光器件领域，MPO/FAU等因小型化趋势与通道数增加驱动价值量提升，推荐杰普特、长光华芯、世嘉光子、智尚科技；光芯片关注源杰科技、长光华芯。FCC相关事件落地概率低，因数据中心对光模块稳定性与量产能力要求极高，行业格局清晰。

Q：海外算力产业链当前景气度与供需态势如何？

A：海外算力产业链景气度持续攀升，Lumentum、Coherent、NeoPhoton、Qorvo、思科等公司业绩超预期，需求呈非线性大幅增长，供不应求态势预计延续至2028–2029年。谷歌、亚马逊、Meta等巨头相继大幅上调资本开支，叠加NV发布NVL576并强调以光连存趋势，进一步验证光互联在GPU、NPU、CPU及存储连接中的核心地位。

Q：国内算力领域近期有哪些关键进展？

A：国内算力进展显著：腾讯云Q2资本开支达527.8亿元，并表示下半年资本开支将显著高于上半年，同时大幅增加国产卡采购；阿里宣布全球范围内两倍扩张模块化数据中心；DeepSeek V4 Pro正式版发布并大幅涨价；字节跳动推出Sence 2.5视频模型，DeepSeek-Vision V4 Flash正式版API在Terminal Bench 2.1与NL2 Report等测试中超越前代，Agent能力全面优化。

Q：AI算力发展的核心技术路径与产业趋势是什么？

A：AI算力核心在于提升GPU互联效率，需通过光通信实现更大带宽、更低时延，结合液冷解决高功耗散热问题，并采用超节点架构将多GPU集成于单节点内，以最大化算力效能。光通信、液冷、超节点构成产业确定性演进方向，其中光互联是底层连接基石。

Q：光通信板块当前的核心投资逻辑与细分方向有哪些？

A：光通信板块聚焦三大逻辑：一是配置估值低位、业绩确定性高的光模块龙头；二是把握NPO/CPO带来的边际变化，重点布局MPO/FAU、CW激光器、保偏光纤、棱镜透镜隔离器；三是关注供需修复的光纤光缆板块，受益于AIDC需求翻倍及供给端扩产放缓。

Q：液冷板块的布局节奏与核心关注点是什么？

A：液冷建议Q3开始布局，谷歌链液冷产品预计7月起出货，业绩兑现窗口在Q3或Q4。重点关注液冷龙头英维克，以及核心组件厂商银轮科技、飞龙股份与大元泵业。液冷是具备高贝塔属性的长期赛道，若业绩如期兑现，弹性空间显著。

Q：超节点在国产算力链中的战略定位与增量价值如何？

A：超节点是国产算力链中变化最大、锐度最强的环节，用于突破单卡性能瓶颈，通过交换芯片实现节点内GPU直连，使单服务器GPU数量大幅扩展。华为910C 384超节点以3.53倍卡数实现1.7倍算力，曙光ScaleX640达600 petaflops。交换芯片与GPU配比从传统3:64提升至NVL72的1:4，Vera Rubin架构进一步升至1:2，带来十至二十倍的量价齐升。2026年有望成为国产超节点放量元年，核心标的为盛科通信、锐捷网络、紫光股份。

Q：近期海外算力公司的业绩表现如何？

A：NBS 2026年Q2总营收5.82亿美元，AI语音收入5.8亿美元，调整后EBITDA 2.4亿美元，单季资本开支57亿美元，全年指引200–250亿美元；CoreWeave Q2营收25–26亿美元，调整后EBITDA 15.1亿美元，资本开支上调至35–39亿美元。业绩持续超预期，验证全球AI算力高景气。

Q：国内IDC与算力基础设施的需求与政策环境有何积极变化？

A：IDC需求侧持续旺盛，受益于大模型调用量增长与多地新建数据中心规划；供给侧能耗指标释放积极信号。国家发改委表示十五五算力网建设将新增直接投资4万亿元，以企业投资为主，政策强化规划引导与要素保障。字节、阿里、腾讯等巨头资本开支自2024年Q3显著提速，阿里在3800亿AI投资计划外追加投入并提出ASI超级智能目标，产业投资斜率陡峭。

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