1、公司基本情况与核心逻辑

核心投资逻辑概述：公司参股企业切入压电陶瓷赛道，该赛道未来在半导体、精密光学等应用场景具备较大发展空间。核心发展观点共三点：a. 隔膜主业已经迎来确定性修复；b. 公司已在固态电池、高级膜领域进行布局；c. 公司通过参股邦驰进军压电陶瓷领域。

发展与股权管理层情况：公司2003年成立，在锂电池隔膜领域深耕20余年，2026年完成H股发行，成功拓宽外资融资渠道。实控人为陈秀峰，港股发行后持股比例约11.40%，股权结构稳定。管理层具备较强研发产业化背景：董事长陈秀峰拥有工学博士背景，CTO曾任Polymer高分子类科学家，长期从事材料研发工作。

主营结构与过往业绩：2021-2025年，伴随锂电下游需求爆发，锂电池隔膜成为公司核心主营业务，隔膜业务营收占比保持在98%以上。公司产品覆盖干法、湿法、涂覆隔膜三类主流产品，应用覆盖动力电池、储能电池、消费电池、电动工具等全锂电场景。业绩方面，公司营收规模跟随锂电周期波动，2025年实现营收41.25亿元，同比增长16.5%；受隔膜行业周期影响，2022年之后归母净利润呈下降趋势，核心原因为行业竞争加剧导致毛利率下滑。

2、公司核心竞争力分析

技术与研发布局：公司在技术端已完成深度布局，具备干法、湿法、电涂覆关键装置设备技术，可针对隔膜全工序的高定制化需求完成定制，能在掌握设备特性的基础上实现设备、工艺、产品三者协同支撑。当前公司研发项目围绕隔膜性能升级、下一代电池两大方向展开，产品储备丰富，已布局固态电解质膜、PU复合膜、芳纶等高端膜类产品；持续的研发投入支撑公司产品体系拓展，维持隔膜领域领先地位。公司专利储备不断扩充，研发能力持续增强，已实现材料配方、制备、涂覆全环节专利布局。

客户资源情况：公司客户资源储备充足，可为长期发展提供有力支撑：a. 国内客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科等国内出货量较高的头部电池企业；b. 境外收入整体呈现稳定增长的态势。

3、隔膜主业与行业格局

隔膜行业需求空间：全球新能源车销量保持持续增长，2020-2025年全球新能源车销量从331万辆增至2300多万辆，预计2030年整体电动车销量将达到4200多万辆。国内市场方面，2021-2024年国内动力电池锂电池出货量实现超4倍的增长，据起点研究院预计，2030年国内锂电池出货量将达到2550GWh左右。下游需求放量直接推动隔膜出货量增长，按单GWh用量测算，2020-2025年隔膜需求年均复合增速约53%，整体需求空间广阔。

隔膜行业供需格局：隔膜品类主要分为干法隔膜与湿法隔膜，二者工艺及产品特征存在差异，当前湿法隔膜为市场主流，2025年湿法隔膜占比突破80%。据GGI数据显示，2025年隔膜行业从供需过剩逐渐转向紧平衡，下半年湿法隔膜价格出现轻微反弹，整体仍处于相对低位。隔膜属于重资产环节，产线建设、设备交付、产能爬坡均需1年多周期，叠加龙头企业扩产态度谨慎，整体产能释放较为缓慢。产能利用率方面，2025年Q4受储能超预期爆发拉动，湿法隔膜排产及产能利用率大幅提升，2026年Q1头部企业已实现产能完全打满，预计2026年行业产能利用率有望提升7-10个百分点，下半年湿法隔膜产能利用率预计达85%-90%。整体来看2020-2027年行业有望维持紧平衡状态，2026年上半年湿法隔膜涨价趋势明确，头部企业一二季度均完成抬价，预计Q3或将兑现第三轮涨价。

公司隔膜业务布局：公司适配锂电技术变化布局相关产品，针对固态电池氧化物、聚合物、硫化物等不同路线的物理化学性质、离子电导率、材料稳定性、界面接触差异开展针对性研发，目前固态电池膜处于产品验证和产业化导入阶段，未来随固态电池技术及产业化推进，相关材料有望加速验证及放量。销量方面，2021-2025年公司整体隔膜销量年均复合增长率约为40%，基本跟随锂电需求变动。技术端，公司2023年发布五代超级湿法线，单平产能较四代产线提升超2倍，具备较强的设备自主生产及定制能力，在未来扩产成本、产能改造方面具备显著优势。全球化布局方面，公司在瑞典、马来西亚均布局了隔膜生产基地，截至2025年末，瑞典基地建设进度达8成以上，马来西亚基地进度达6成以上，其中马来西亚项目为公司现阶段规划最大的产能基地，投资额预算约50亿元。业绩表现上，2025年公司境外收入保持40%以上的增长，海外业务毛利率高于国内。未来随着海外业务放量，公司整体毛利率将得到相应提升，同时固态电池领域产品矩阵成型，可充分应对未来锂电技术变化。

4、压电陶瓷新业务布局

压电陶瓷行业概况：压电陶瓷应用范围广泛，可用于压力、震动、加速器检测等常规领域，也可应用于精密定位、光路调整等逆压电效应领域，实现电能与机械能的相互转换，下游覆盖超声清洗、焊接、医疗超声等场景。当前PCT是主流压电陶瓷材料，具备介电系数高、性能稳定、机械强度大等优势，是目前应用最广的压电陶瓷体系。压电陶瓷烧制工艺复杂，粉体制备、成型、烧结等环节均会影响产品一致性，材料粒径、烧结温度也会直接决定最终产品性能；多层压电驱动器还需完成薄层、内部电极及叠层结构的共烧与装配，以提升产品一致性、可靠性及使用寿命。目前压电陶瓷应用已从传统传感器、换能器向精密驱动环节拓展，覆盖声学换能、精密点胶、光学调整、超高精度精密环节等场景，未来在新能源、半导体、光通信领域应用空间广阔，精密驱动环节的应用占比有望进一步提升。

参股公司业务布局：公司通过持股13.5%的邦磁电子切入压电陶瓷领域，邦磁电子实现从陶瓷材料到器件的全产业链布局，产品覆盖单层陶瓷片、多层压电产品等品类。目前邦磁电子已建成5条粉料生产线，单吨产能约200吨，未来单月出货量有望达到100万片，产线自动化水平较高。邦磁电子具备纳米级控制技术，是国内少数具备多层压电陶瓷量产能力的企业，已与西门子等海外知名企业、高校研所开展技术合作，未来公司有望搭建覆盖材料配方、叠层制造等多环节的技术平台。

下游应用进展：邦磁电子的压电陶瓷产品已在多个下游领域取得落地进展：a.新能源领域：相关产品已进入动力电池产线及涂布机应用场景；b.半导体领域：多层压电驱动器已在光刻机等核心设备环节开展应用验证；c.光通信领域：已与国内OCS制造商达成战略合作，参与压电陶瓷DRBS光电路交换机相关合作，压电陶瓷通过微位移控制实现光束对准，是该领域的核心技术路径之一。AI算力需求快速增长，推动数据中心引入可重构光交换技术，未来相关光子电子产品实现规模化放量后，将为公司先进材料业务布局带来新的业绩增量。

5、盈利预测与投资建议

盈利预测情况：从星源材质业务端来看，隔膜作为核心业务将持续贡献收入增量，预计2028年隔膜业务收入仍保持较大幅度增长，毛利率预计为34%-36%。从公司整体业绩表现来看，2026-2028年公司整体营收预计分别达到60亿元、80亿元、95亿元，同比增速分别为48%、33%左右、20%左右；归母净利润层面，2026-2028年公司分别有望实现7亿元、11亿元、16亿元的规模净利，整体业绩增长趋势明确。

投资价值分析：星源材质2025年处于利润底部，2026年业绩增长核心驱动来自两大因素：a. 隔膜供需改善带来的盈利修复；b. 压电陶瓷业务切入AI光模块等核心高景气领域。受益于上述两大因素支撑，公司未来估值溢价空间与盈利修复确定性较强，基本面改善逻辑清晰，建议持续关注。

Q&A

Q：星源材质的成立时间、实控人结构、管理层背景及2021年至2025年主营业务构成情况如何？

A：星源材质成立于2003年，在锂电池隔膜领域深耕二十余年，2026年完成H股发行以拓宽融资渠道。实控人陈秀峰在港股发行后持股比例约11.40%，股权结构稳定；董事长具备工学博士背景，CTO曾任高分子材料领域科学家，管理层研发与产业化背景扎实。2021至2025年，隔膜业务营收占比持续高于98%，产品覆盖干法隔膜、湿法隔膜及涂覆隔膜，广泛应用于动力电池、储能电池、消费电池及电动工具等领域。

Q：星源材质2025年营收及净利润表现如何？变动原因是什么？

A：2025年公司营收41.25亿元，同比增长16.5%；但2022年后归母净利润受隔膜行业竞争加剧、毛利率下行等周期性因素影响呈下降趋势。

Q：星源材质在隔膜技术研发、产品储备及核心客户资源方面有哪些布局？

A：公司掌握干法、湿法及涂覆隔膜全工艺链关键设备技术，实现设备、工艺与产品的协同定制；研发聚焦隔膜性能升级与下一代电池技术，产品储备包括电解质膜、固态电解质膜、PU复合膜、芳纶等高级膜类，并持续扩充从材料配方到涂覆环节的专利布局。客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科等国内主流电池厂商，境外收入保持稳定增长态势。

Q：当前全球及国内隔膜行业供需格局、价格趋势与产能利用率如何？星源材质如何应对行业变化？

A：2020至2025年全球新能源车销量由331万辆增至2300多万辆，预计2030年达4200多万辆；国内锂电池出货量2021至2024年增长超四倍，预计2030年达2550GWh，隔膜需求年均复合增速约53%。湿法隔膜占比2025年突破80%，行业供需由过剩转向紧平衡，2025年下半年价格小幅反弹。受重资产属性、产能建设周期长及龙头扩产谨慎影响，2025年Q4储能需求超预期推动湿法隔膜产能利用率显著提升，2026年Q1头部企业产能利用率已满产，预计2026年行业产能利用率提升7至10个百分点，下半年湿法隔膜产能利用率有望达85%至90%，2026至2027年维持紧平衡；2026年上半年湿法隔膜已完成两轮提价，预计Q3将进行第三轮提价。公司2023年推出的五代超级湿法线单平产能较四代提升超两倍，依托设备自主定制与改造能力，在扩产成本控制方面具备优势。

Q：星源材质全球化生产基地建设进展及海外业务对毛利率的影响如何？

A：公司在瑞典与马来西亚布局隔膜生产基地，截至2025年末建设进度分别达80%与60%以上，其中马来西亚基地为规划最大产能项目，投资额约50亿元；2025年境外收入同比增长超40%，海外业务毛利率高于国内水平，全球化布局加速推进有望持续优化整体盈利结构。

Q：星源材质在固态电池膜领域的技术路线布局及当前产业化进展如何？

A：公司针对固态电池的氧化物、聚合物、硫化物等技术路线开展差异化研发，产品目前处于验证与产业化导入阶段，未来将随下游技术迭代与产业化进程加速推进放量。

Q：星源材质通过参股邦特电子布局压电陶瓷业务的具体情况、技术能力及应用前景如何？

A：公司通过参股邦特电子切入压电陶瓷领域，邦特电子具备从陶瓷粉体到器件的全链条能力，拥有五条粉料生产线，月出货量规划达100万片，自动化水平较高。产品已应用于动力电池涂布机，在半导体光刻机等核心设备领域开展验证，并与国内OCS制造商在压电陶瓷DRBS光电路交换机达成战略合作；随着AI算力需求增长推动数据中心采用可重构光交换技术，压电陶瓷在光束微位移控制、精密对准等环节具备关键应用潜力，若光子电子产品实现规模化放量，将为公司先进材料业务带来新增长点。

Q：星源材质2026年至2028年收入与净利润的盈利预测及核心驱动因素是什么？

A：预计2026至2028年公司收入分别为60亿元、80亿元、95亿元，同比增速约48%、30%、20%；归母净利润分别为7亿元、11亿元、16亿元。2025年为利润底部，2026年起将受益于隔膜行业供需改善带动的价格修复与盈利回升，叠加压电陶瓷在AI光模块、半导体、光通信等新兴领域的业务拓展，基本面与估值修复动能显著增强。

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