1、黄金走势核心判断与时间逻辑

黄金走势核心结论：黄金走势核心判断为：时间维度上从当前到9月美联储议息会议期间呈趋势性上涨，空间维度上目标上涨幅度约4700左右，后续将分别从时间、空间两个维度展开论证该判断的核心逻辑。

美国三季度经济降温逻辑：对美国三季度经济的整体判断为仅降温不衰退，该观点年初以来便已确立，核心支撑逻辑有两点：a. 世界杯脉冲与财政脉冲三季度均会显著退坡，其中世界杯脉冲的影响已从7月非农数据中看到明显降温；上半年财政脉冲来自三方面因素共同作用：大美丽法案落地、一季度美国政府停摆后的修复、关税违反后被判退税（该影响二季度开始体现），两类脉冲下半年均会明显退坡。b. 金融条件收紧是过去两年金融条件与美国经济互动的经典规律，也是三季度经济数据走弱的更核心因素。

美联储9月加息预期判断：从历史规律来看，2024年、2025年均出现7-8月非农走弱，直接导致美联储在当年9月实施降息。2026年预期7-8月非农、CPI、零售销售等核心经济数据均会走弱，因此9月美联储加不了息，全年加息预期也将在未来一个多月出现显著降温。油价虽有上行扰动，但走势高度依赖美伊局势，中期选举前特朗普面临中选临近、油库偏紧两大压力，将采取措施缓和油价，不会出现能源通胀大幅抬升美国通胀中枢的情况，总需求对核心通胀的抑制将使得这段时间增长、通胀数据均偏弱。

2、黄金上涨空间定量测算

金价上涨空间测算逻辑：金价上涨空间测算以美元强弱、美元实际利率的边际变化为核心依据，具体测算逻辑如下：a. 梳理当前市场定价的美联储全年及后续累计加息预期水平，当前市场定价全年美联储加息28bp，明年6月累计最大加息42bp；b. 推演加息预期回撤对应的10年期TIPS利率的回落幅度区间，若加息预期回撤28-42bp，对应TIPS利率将回落18-28bp；c. 结合TIPS与金价的相关性测算金价上涨幅度与目标价位区间，按照1bp TIPS变动对应16美元金价的相关性计算，金价将上涨300-440美元，目标价位区间为4600-4700美元。

3、美元信用影响与行情总结

美元信用对黄金的影响：2025年以来市场经历去美元化叙事到美元信用修复的转变：2026年上半年，美国科技优势确认、特朗普关税被判违法并退税、美联储独立性得到修复，美元信用持续修复，该阶段TIPS对黄金价格的解释力度上升，本质是连续去美元化叙事转向美元信用修复叙事。到7月底黄金在3900-4000点位盘整时，美元信用修复对黄金的利空已完全出尽，7-8月起美元信用重新恶化，触发因素包括特朗普调查丽莎·库克、沃什7月FMC表态引发通胀不确定性担忧、日本干预日元汇率抛售美债引发泛美元体系担忧、4-6月科技行情7月降温，对黄金的压制结束，资产配置天平重新向黄金倾斜，黄金对实际利率的相关性开始下降脱敏。美元信用对黄金的影响仅能定性难以定量，方向上利好黄金具备确定性，但涨幅和时点存在高度不确定性，央行购金决定黄金价格下限，特朗普相关事件决定黄金价格上限，核心观测节点为8月中下旬的杰克逊霍尔年会。

黄金行情时点与总结：从历史规律来看，黄金趋势性行情通常持续1个月左右，本次行情利好集中兑现时点为2026年9月16日FMC会议前后，届时不加息逻辑、沃什引发的美元信用担忧逻辑都将兑现。空间方面，仅考虑美元利率因素定量测算黄金目标价位约为4700，美元信用恶化还将带来额外上涨空间，具体涨幅和发酵时点取决于美元信用风险溢价变化，当前美元信用对黄金的利空已经出尽，进入利好交易阶段。

Q&A

Q：东吴证券对黄金价格走势的时间展望及核心判断依据是什么？

A：预计黄金价格将趋势性上涨至今年9月FMC会议期间。核心依据为美国三季度经济将呈现降温态势：财政脉冲与世界杯脉冲在下半年显著退坡；金融条件收紧导致经济数据走弱，预计8月CPI、非农及零售销售等数据偏弱，使9月加息可能性降低，加息预期在未来一个多月显著降温。尽管油价受地缘政治扰动存在波动，但预计中期选举前特朗普将采取措施缓和油价，避免能源通胀大幅上行，核心通胀受总需求抑制而走弱。历史经验显示，黄金上涨行情通常持续一个多月，相关逻辑将于9月FMC会议前后集中兑现。

Q：东吴证券对黄金价格涨幅的空间展望如何？定量测算依据及美元信用因素的影响是什么？

A：预计金价上涨至4700美元/盎司左右，对应涨幅约300至440美元。定量测算依据：当前市场定价全年加息幅度为28个基点，至明年6月累计最大加息幅度为42个基点，加息预期回撤对应10年期TIPS利率理想回落幅度为18至28个基点；基于2026年3月以来1个基点TIPS利率变动对应16美元金价变化的相关性测算得出。美元信用因素方面，7月底后美元信用再度恶化，推动黄金与实际利率相关性下降，开始交易美元信用恶化逻辑；该因素方向确定但幅度与时间高度不确定，长期看央行持续购金提供金价下限支撑，特朗普政策不确定性构成上行弹性来源，短期需关注8月下旬Jackson Hole会议等事件催化。美元信用因素可能带来额外上涨空间，但具体幅度难以定量，建议参考7月26日周日电话会PPT获取详细分析。

温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议/反馈可与平台客服联系处理（微信：_LYSD_）