1、二季度中报财务表现

收入端表现：二季度收入表现超预期，总销量同比增长1%，收入增速高于销量增速，核心由出口业务带动。出口总量同比增长5%，其中二季度新能源出口同比大幅增长54%；根据海关跟踪数据，出口单车价格持续上行，尤其是新能源出口单车价格上涨，共同推动收入超预期增长。

毛利率与费用表现：二季度毛利率同比提升2个百分点，表现超预期，呈持续上行趋势，主要由销量结构优化驱动，与出口尤其是新能源出口的大幅增加高度相关。费用率整体同比基本持平，维持在近10%的水平：a. 二季度销售费用绝对值同比增长30%，主要源于海外销售渠道、人员的布局建设；b. 研发和管理费用同比基本持平，近两年管理、研发投入无大幅增加，具备较强经营杠杆；c. 上半年汇兑影响财务费用达七千多万元，但该部分影响已通过远期套保完全对冲，对上半年利润无明显影响，公司汇兑管理策略较为审慎。

非经与利润表现：非经常性损益对二季度业绩影响较大：a. 去年二季度有1.8亿元处置房产的资产处置收益，今年无该项收益；b. 今年上半年公司投资理财产品产生1亿元亏损，两项合计影响二季度业绩近3亿元。受非经因素拖累，二季度归母净利润为12亿元，仅同比微增，但扣非净利润同比增长近30%，保持快速增长态势。整体业绩符合预期，核心定价应参考扣非业绩，公司二季度经营状态良好。

2、全年业绩预期

全年利润区间预测：上半年整体扣非同比增长15%，结合公司下半年业绩兑现速度通常更快的历史规律，预计全年扣非同比增长区间为20%-30%，对应利润规模在55-60亿元区间。叠加政府补助等非经常性损益科目影响，全年整体业绩预期维持60亿元以上，暂未作出调整，后续具体业绩需等待下半年实际兑现确认。

盈利支撑逻辑：盈利核心驱动来自今年公司销量结构尤其是出口结构的大幅优化，新能源出口表现突出：去年新能源出口单车ASP为230-250万元，今年已提升至260万元左右。当前海外客车仍处于通胀逻辑下，全年单车盈利水平将高于去年，无需担忧盈利表现，该逻辑进一步支撑全年60亿元以上的利润预期。

3、分红政策与投资价值

分红政策解读：中期分红并非公司历史常态，24年三季度、25年二季度每股分红0.5元为公司配合相关要求开展的动作，公司二十余年以来始终以全年维度考量分红，结合全年业绩兑现情况、现金流兑现情况、资本开支预期确定分红方案，历史全年分红率约80%，多数年份存在超分情况。上半年公司经营现金流表现亮眼，流入近50亿元，大幅高于同期利润水平，资金储备充裕。若全年业绩达60亿元，预计分红将维持去年55亿元的水平，中期分红不影响公司整体分红逻辑。

投资价值分析：按前述分红预期测算，当前股价对应股息率约8%，处于较高水平。市场担忧的下半年业绩、明年业绩兑现、欧洲业务拓展等风险均已充分反映在当前股息与估值中，标的兼具红利配置价值与出口成长属性，为当前最优汽车红利标的，维持坚决推荐态度。

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