1、国泰航空上半年业绩表现

国泰上半年盈利情况：今年上半年国泰航空整体盈利达62亿港币，其中国航增发带来的股权稀释相关非经常性收益约10亿；扣除该部分后经营性利润约为52亿，对比去年同期盈利37亿，经营性利润同比增长40%以上。

与内地航司业绩对比：内地三大航司已发布二季报预告，二季度普遍亏损，区间为30-50亿；一季度盈利区间为10-20亿，上半年合计亏损区间为20-40亿，与国泰航空的盈利表现形成明显反差。此前市场对国泰航空存在刻板印象，认为其受益于内地航司美国航线恢复率较低的行情，后续将分析二者业绩反差的核心原因。

2、国泰航空业绩增长驱动因素

客运业务增长贡献：受中东局势升级影响，旅客担心中东出行安全，多选择经北亚、东南亚线路或香港中转，带动欧洲航线需求提升。今年上半年欧洲航线客公里收益涨幅超15%，客座率突破90%，是拉动公司业绩的核心驱动力之一。往澳洲方向的大西洋航线客公里收益、客座率表现同样亮眼，欧美、大西洋等长航线整体持续走高，共同推动客运业务向好。

货运业务增长贡献：货运业务受益于AI货量带动实现正向增长，今年上半年货运吨公里收益同比去年增长18%，成为业绩增长的重要支撑。

成本对冲及其他贡献：二季度油价压力较大，公司通过两类措施对冲油价上涨影响：a. 靠燃油附加费对冲50%的油价上涨压力；b. 客公里收益上涨9.4%进一步对冲剩余油价上涨压力。此外旗下低成本航空公司香港快运减亏效果显著，上半年仅亏损数千万元，同比减亏2-3亿元，也是带动业绩增长的核心原因之一。

3、国泰航空估值重估逻辑

市场原有认知偏差：市场此前对国泰存在刻板印象，普遍将其定义为仅受益于内地航司大幅减少直飞美洲航线的强周期股，对欧洲航线增长、AI带动货运增量等利好因素反应滞后，未能充分反映公司实际价值变化。

高端航司定位论证：国泰当前已具备对标新加坡航空的基本面条件，两者运距、航线结构、ROE、净利率等运营数据接近，业务结构高度相似：国泰本部主打高端航空服务，搭配低成本航空香港快运，与新航业务构成一致。客源结构上，过去五年香港跨国总部及办公室数量不减反增，商旅客需求有稳固支撑；大湾区作为国泰核心腹地，2025年深圳高技术出口较2019年增长58%，先进制造业占比达68%，战略新兴产业GDP占比达43%，科技新贵占比明显提升，客源结构持续优化。国泰是大中华区唯一明确主打高端服务的航司，竞争对手普遍向低端布局，差异化竞争优势显著。

估值结论与相关标的推荐：国泰已不属于传统航空周期股，内资明显低估其估值。对比来看，新航今年PE为13倍，股息率约3.9%；市场对国泰的一致预期年盈利为130多亿港币，对应PE仅7倍，分红率50%、股息率达7%，估值折价显著。AI带动货运增长的逻辑同样适用于东航物流，建议重点关注。

4、交运板块其他投资方向推荐

出海链标的推荐：散货船赛道具备布局价值，核心推荐标的为海特。

油轮板块布局建议：当前美国与伊朗协议有望落地，霍尔木兹海峡存在放开预期，油轮板块处于值得布局的位置，核心推荐标的为海能、招轮。

绩优及红利标的推荐：未来三周将进入中报披露期，当前中报表现向好的标的包括极兔、嘉友，航运企业普遍已发布亮眼业绩预告，尚未发布预告的海丰国际中报预计同样表现较好。红利方向个股中，宁沪皖通、京沪高铁业绩表现优异，招商公路、招商港口同样值得期待。招商系旗下招商公路、中国外运、招商局港口去年普遍计提减值，今年表观业绩向好、对应股息率较高，红利配置优先推荐招商公路、招商局港口这类招商系标的。

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