1、宇通核心投资观点总述

核心投资观点概述：自2023年以来持续推荐宇通，推荐后宇通在股价、分红层面均实现持续兑现。当前对客车板块整体出口趋势持有较高预期，宇通作为客车板块优质红利资产，其销量正处于持续兑现的过程中。基于前述股价、分红、销量的多维度兑现表现，以及客车出口赛道的向好趋势，对宇通的投资观点持续得到强化。

2、短期销量表现拆分

出口销量表现：宇通7月整体销量同比下降9%，拆分内外需来看出口表现显著超预期：7月出口同比增长30%，其中新能源出口同比增长200%。出口交付节奏方面，近年上半年出口完成率相对全年目标均为35%左右，对应下半年出口量约为上半年的2倍，下半年为宇通出口交付旺季；通常季度前两个月交付占比偏低，多在季度末大额冲量及集中交付，7月本属传统销售淡季，出口仍表现较好，进一步强化了全年出口持续增长的预期。

内需销量表现：宇通7月内需表现持续偏弱，同比下降25%。内需具备较强季节性特征，上半年整体均处于偏弱状态，公交类订单交付大多集中在四季度，目前仍在等待内需拐点。业绩构成中内需定位为稳定器，无需出现大幅波动即可，对宇通的业绩及价值判断核心关注出口表现。

3、业绩与盈利预测

季度及全年业绩预测：关注二季度扣非利润的核心是剔除非经常性损益影响，还原公司真实经营表现。影响二季度业绩的非经常性因素主要包括两点：a. 2025年二季度产生的1.8亿元资产处置收益为一次性收益，2026年无该项收入；b. 此前持续贡献利润的理财产品，今年预计受市场波动影响或有回撤，相关影响可能在二季度有所体现。业绩增长层面，受益于二季度新能源出口大幅增长，预计二季度经营性利润同比提升30%，2026年全年业绩预计约60亿元，较2025年仍保持增长态势。

单车盈利水平分析：2025年宇通新能源单车ASP约为230万元，2026年上半年已提升至280万元，该项数据具备较高参考价值。海外销量结构优化是ASP上行的核心驱动因素，欧洲等高单价地区已经越来越成为贡献宇通销量的主流力量。除此之外，欧洲、拉美等各海外区域的平均ASP均呈持续上行趋势，意味着海外客车出口处于量利齐升的发展通道，进一步强化了对客车出口赛道的增长信心。

4、估值与风险因素分析

估值水平分析：今年宇通预计业绩60亿左右，销量维持此前判断，当前公司PE为十倍出头，股息率达7%以上，是属性优异的红利资产，具备较高长期配置价值。

风险因素提示：市场此前担忧的欧盟潜在制裁事件影响可控：一是下半年中欧关系逐渐趋缓，相关担忧将大幅减少；二是即使制裁落地，也仅会影响公司2028-2029年的EPS，届时公司将有更多候补应对逻辑，目前对宇通维持坚定看好的判断。

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