1、锡行业分析与标的推荐

锡供需基本面分析：锡作为PCB焊点、半导体封装关键材料，需求增长确定性较强，PCB用锡占锡总需求的50%以上，是需求增长核心支撑。全球锡需求年增速为4%-5%，其中PCB及半导体封装领域每年可拉动需求1万-1.5万吨，贡献3-4个百分点的需求增速，光伏、马口铁、锡化工等其余下游需求涨跌互现，合计拉动约1个百分点的需求增长。供应端锡的供应刚性较强、可采年限较低，主要供应国增量不及预期：缅甸复产进度显著低于预期，我国自缅甸复产以来七八个月的锡矿进口量始终处于低位，当地资源匮乏、品位下滑，叠加矿主与地方主管部门诉求冲突，后续供应增量大概率进一步不及预期；印尼短期交易量有所回涨，配额释放属于市场预期范围内，新增供应仅能覆盖过往表外供给、为企业补充少量库存，不会对现有供需矛盾造成逆转，若后续月度增量低于预期的1000吨，将进一步推动期价上涨。库存层面锡的隐形库存已连续去化1年半，去年加速去化：去年国内锡表观消费量同比下降9%，系供应不足而非需求疲软导致，同期终端消费增速达8%-9%；今年上半年表观消费量同比增长5%，系海外供应边际修复带动进口恢复所致，国内产量仍处于下降状态，同期终端消费增速达10%，仍存在5个百分点左右的供需增速差，隐形库存仍在持续去化，当前库存紧张程度高于去年。显性库存层面国内自6月上旬开始持续去库，当前已处于低位，与去年同期水平持平，海外显性库存去化情况较好，当前海内外显性、隐性库存均处于极度干涸状态。价格层面去年锡价从23-24万元的起点上涨至当前40多万元，突破42万元即为历史新高，当前锡价已站稳40万元上下区间，当前40万的锡价相当于30万的钨价，后续上涨确定性较高。

锡相关标的推荐：当前锡业龙头标的股价已跌回去年12月下旬、今年年初及五六月份行情启动前的水平，而当前锡价显著高于对应时期，板块估值已充分回调，仅部分体现行业基本面。锡价目标价位为60万元，对应相关标的上涨空间达50%-70%，投资胜率与赔率均较为可观。催化因素方面，八九月份为传统消费旺季，叠加云南红河、东北地区近期存在供应扰动，以及科技、宏观流动性回补对期价形成支撑，建议重点关注锡板块相关标的。

2、钼与稀土行业分析及标的推荐

钼行业基本面分析：当前钼价为53万元/吨度，远未到泡沫化阶段，后续仍有较大上涨空间。需求端支撑逻辑分为两部分：一是油价带动的能化需求，能化需求对油价的反应存在滞后性，当前能化需求对应今年1月甚至去年12月的油价，今年二三月份油价突破80美金重回景气区间后长期维持在该水平之上，滞后传导下八九月份能化需求将进一步提升；二是结构性需求支撑，当前造船、风电、工程机械领域需求表现良好，其中游船、化学品船的钼用量远高于普通散货船，需求结构性走强逻辑明确。供应端来看，今年钼供应显著下降，智利雪灾对当地钼矿供应及发运造成负面影响，结合船期推算9月钼矿到港量将明显下降，国内八九月份也将存在供应扰动。当前钼库存天数处于较低水平，下游盈利情况良好，综合供需判断，八九月份钼价有望涨到7000以上，较当前价格还有40%-50%的上涨空间，钼价很快将创出历史新高。

稀土行业分析及推荐：稀土供给侧改革逻辑持续演化，下半年稀土回收、原矿冶炼产量将持续下行，该趋势仍在不断强化。当前稀土价格暂未启动是受短期上下游博弈影响，属于正常情况，博弈结束后价格将启动，启动时点最晚为9月。价格预测方面，氧化镨钕价格有望突破百万元，氧化镝价格有望达到150万-200万元。估值层面，当前稀土板块已经调整充分，龙头标的中稀有色PE仅20倍左右，结合稀土需求的长期支撑以及供给侧的刚性限制，当前低估值属于错杀，并非周期见顶信号，明后年稀土需求逻辑仍将延续，稀土板块值得重点关注，首推标的为中稀有色。

钼相关标的补充：钼板块的核心龙头标的为金钼股份，是钼领域的优先推荐标的。

3、钨与锆行业分析及标的推荐

钨行业基本面分析：前6月国内钨表观消费量同比增15%，由国内产量下降、进口显著增加带动，数据说服力较强。经测算终端消费增速为10%，表观消费增速高出终端消费5个百分点，主要来源于行业主动补库而非被动累库，当前部分旺季效应已显现。钨价两次下探40万元的位置已经确立底部，40万元为行业铁底，下半年钨行业供需缺口将边际扩张6%以上，今年钨价有望冲高至70-80万元，板块此前估值水分已挤出较多，临近布局时机。

锆行业分析及推荐：复合氧化锆供应端扩产节奏较慢，受国内反制影响，日本因缺稀土、氧化钇导致部分高端复合氧化锆产能停产，今年供给将小幅下降，2027年缩减比例将达40%，预计日本停减产规模接近1万吨。全球复合氧化锆2027年供给将显著下降至1.5-1.6万吨，若日本不复产，2030年才能回到2025年的供应水平，达到2.6-2.7万吨。
需求端，当前复合氧化锆年需求量为2.3-2.4万吨，年增速为12-13%，年需求增量约2500-3000吨，具体驱动包括：a. 固态燃料电池领域，5年需求增量约4000吨；b. MLCC领域，5年需求增量约2000吨；c. 热障涂层、研磨介质、齿科材料等领域年增速约5-6%。预计2030年复合氧化锆总需求将达3.5万吨，未来4-5年行业均处于高景气周期。
价格及标的方面，当前高端复合氧化锆价格为15-20万元/吨，日本产添加稀土元素的特高端产品价格达30-40万元/吨，日本产能停产后国内相关企业业绩弹性显著，推荐关注长煜、三祥东锆，相关标的估值已回调较多，配置价值突出。

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