1、翰博高新核心投资逻辑与主业表现

核心投资逻辑概述：翰博高新核心投资逻辑有三大支撑：一是主业迎来经营拐点，2026年Q1主业已实现扭亏为盈；二是股权激励明确增长路径，给出2025年32亿、2026年38亿、2027年45亿的营收目标，主业估值中枢可达40亿以上；三是收购湿化学品资产打造第二增长曲线，公司参股公司收购韩国东京士肯美，切入湿化学品赛道，控制其在华9+1座工厂，业务覆盖显示与半导体两大行业。该湿化学品标的2025年1-10月实现营收13亿、利润1亿+，年化营收约15-16亿、利润1.5亿以上，体量居国内湿化学品上市公司前列。后续收购完成后，公司可助力该标的切入国内fab厂、京东方等核心客户，成长空间充足，对应估值可达一两百亿，新业务具备较高业绩弹性。

主业经营业绩表现：翰博高新成立于2009年，主营背光显示模组，是深耕行业近二十年的龙头企业，核心客户覆盖京东方、华星光电等头部面板厂商，为显示面板赛道老牌。从经营业绩变动来看，公司2024年亏损主要受新增产线折旧、财务费用影响；2025年随着产能稼动率提升、车载订单增长实现大幅减亏，全年营收达32.77亿，同比增长39%，创下历史新高；2026年Q1主业延续向好态势，单季度营收达9亿+，同比增长27%，扣非净利润实现扭亏为盈。2026年公司收入增长趋势明确，产能稼动率将从60%+提升至70%以上，全年将为主业扭亏为盈奠定扎实基础。

股权激励与主业估值：2026年公司推出最新股权激励计划，行权价格为30元，对应的业绩考核目标为2026年营收38亿、2027年营收45亿，明确的考核目标进一步强化了主业增长的确定性。当前公司主业经营持续向好，基本盘扎实，从估值水平来看，仅A股壳资产即可达到30亿的市值水平，叠加主业自身的业务价值，主业估值中枢可达到40亿以上，为公司整体投资价值提供了充足的安全垫。

2、收购东进世可美交易概况

交易结构与交割进展：本次收购核心标的为韩国东进世可美在华工厂资产，整体资产范围共10个工厂。交易结构层面，韩方上市公司保留标的30%股权，剩余70%股权由翰博高新、翰博集团与初新集团共同收购，目前该部分股权收购已全部完成。其中翰博高新在70%股权中持股45%，与持股10%的翰博集团为一致行动人，虽从直接股权比例来看属于参股形式（对应持有标的整体股权约31.5%），但已实现对标的资产的实际控制。本次交易方案设计适配跨国并购的复杂性，可加快推进效率，更早切入标的经营层面。目前标的已于2026年7月7日完成工商变更，交割全部落地，上市公司已正式进入标的运营管理阶段，后续将为标的导入面板、半导体等领域客户。

标的产品与财务概况：本次已交割的9家工厂核心产品覆盖刻蚀液、玻璃液、清洗液、显影液四大品类，其中玻璃液与刻蚀液的业务体量占比较高。剩余待注入的惠州东进工厂主营显示类光刻胶，将在本次资产交割完成6个月后启动收购，最终实现9个已交割工厂+1个待交割工厂的10厂资产布局。盈利水平层面，湿化学品行业普遍毛利率超过40%，净利率在10%以上，标的盈利水平符合行业特征。财务数据方面，2025年1-10月已交割的9家工厂实现营收13亿元，利润超1亿元；按该经营情况年化计算，全年可实现营收约16亿元，利润约1.5-1.6亿元，具备可观的业务体量与盈利能力。

3、湿化学品赛道与标的资质

湿化学品赛道发展空间：湿化学品是全球规模庞大的核心材料赛道，全球市场规模近700亿美金。从国内市场来看，参考长兴科技招股书披露数据，国内面板厂湿化学品年化采购额达40亿+，光刻胶年采购额达13亿+，该品类在面板显示、半导体Fab行业均有广泛需求，整体市场体量可观。赛道可分为配方类湿化学品、功能性超纯试剂、通用性超纯试剂三类，当前国内厂商多以磷酸、硫酸、双氧水等通用型湿化学品布局为主，功能性湿化学品布局企业极少，收入规模达3-5亿级别的企业屈指可数，该细分赛道毛利率、净利率、附加值更高，成长空间更大。同时受益于国产替代进程推进、先进制程扩产、存储3D NAND堆叠等因素驱动，整个湿化学品赛道处于高复合增速的快速成长阶段。

湿化学品赛道竞争格局：全球湿化学品赛道此前由日本、欧美企业主导，韩国东进世可美为全球第二梯队龙头，也是日美欧之外规模最大的湿化学品企业，位列全球前十，整体营收达70-80亿。全球头部厂商中，规模最大的奇洛迪整体收入达40亿+美金，其他头部还包括德国默克、日本住友、JSR等企业，行业头部集中度较高。

东进世可美资质与优势：东进世可美具备深厚的技术底蕴与发展积累，企业于1960年代在韩国成立，以发泡剂起家，1983年正式切入半导体材料领域，在日韩半导体之争、日本对韩国断供光刻胶的历史背景下，承载半导体材料国产化突破的使命举全国之力发展，1995年投建千吨级光刻胶及湿化学品产能。2000年代企业进入中国市场，当前在华共布局10个工厂，分布于北京、启东、成都、合肥等地，覆盖面板级与半导体级应用场景。

企业核心产品矩阵丰富，涵盖刻蚀液、玻璃液、清洗液、光刻胶、CMP研磨液、PSPI等品类，可覆盖所有世代面板产线、成熟逻辑、先进逻辑与存储赛道，是韩国三星、海力士的核心供应商，其中刻蚀液、剥离液在客户供应中占主要份额。企业整体营收达70-80亿，其中光刻胶收入30亿+（半导体光刻胶收入20亿+），中国区营收16亿+（半导体类营收3亿+），是日美欧之外第四家具备光刻胶生产能力的企业。

本次收购标的整体估值14亿+，该资产具备极强稀缺性，若自建同等规模工厂，即使投入20-30亿资金，也需要2-3年的建设周期，且化工园区环评、资质获取、土建等环节壁垒极高，本次收购可快速获取标的的产品技术、客户资源、产能布局等核心优势。

4、收购协同效应与核心优势

收购核心竞标优势：本次收购标的为韩国东进世和美旗下10个工厂，属行业公认优质资产，估值仅十余亿元，标的本身自有现金还有数亿元，实际收购成本极低。当时参与竞标的主体包括多家实力强于翰博高新的企业，翰博高新最终拿下收购的核心原因有两点：一是面板行业资源禀赋突出，翰博高新自2009年起布局显示面板模组业务，深耕面板行业近20年，核心客户覆盖头部面板厂商，与东进世和美合作历史悠久，公司总部驻扎在合肥，区位优势明显；二是泛半导体领域高层资源丰富，当前长鑫、燕东微等国内核心Fab厂的高管多有京东方从业背景，翰博高新与这类高层具备天然资源联系，为收购后的客户导入打下坚实基础。

客户与产能协同逻辑：翰博高新采取面板与半导体材料业务双轮驱动的经营模式，符合化学品公司稳健经营逻辑：单做半导体材料难以支撑化工厂运营，一方面仅靠少数单点突破的料号无法填满化工工厂产能，另一方面缺乏大规模批量生产能力也很难为客户交付稳定产品，海外半导体材料龙头企业均采用面板+半导体材料双轮驱动的模式，依靠面板业务沉淀稳定量产能力。其次标的现有产能布局区位优势突出，北京工厂位于亦庄，贴近周边Fab厂提供就近服务；南通启东工厂为华东基地，直供无锡海力士，无锡海力士可覆盖12nm存储甚至HBM产品的供应需求。现有产能的半导体生产能力可快速复制到合肥、西南、武汉、成都等基地，相关产能复制工作正在推进，技术迁移难度较低，可快速实现业务扩张。

运营团队与技术壁垒：收购完成后标的核心运营团队专业能力突出，公司聘请乔总担任新公司总经理，其具备中芯国际、新加坡联电多年从业经历，还曾在巴斯夫深耕湿化学品赛道十余年，属于湿化学品领域资深人士。标的在华工厂由40-50位韩国技术人员运营十余年，已形成成熟稳定的批量化生产体系，相关技术人员已在华居住十余年、大多会讲中文，后续将继续留任负责经营管理。对比行业新进入者需面临的建厂环评周期长、客户导入速度慢、人员与配方专利积累难等多重壁垒，翰博高新通过收购一次性获得10个工厂、5个平台级湿化学品产品、成熟稳定的量产体系与客户资源，无需从零搭建业务体系，是湿化学品赛道确定性最强、赔率最高的优质标的，未来增长斜率十分陡峭。

5、盈利预测与投资价值分析

主业盈利预测与安全垫：基于股权激励目标与产能稼动率假设可测算主业盈利水平，2026年主业营收股权激励目标为38亿元，2027年主业营收股权激励目标为45亿元，当营收规模达到45亿元时，产能稼动率可达85%-90%，若净利率稳定在5%的水平，2027年主业利润规模可达1.5-2亿元。从估值支撑角度来看，该盈利水平足以支撑40-50亿元的主业市值，为公司整体估值提供了极强的基础安全垫，投资安全边际充足。

收购标的盈利增长逻辑：收购标的现有业务已具备稳定的增长基础，2025年年化营收约15-16亿元，利润规模约1.6亿元。其中南通启东工厂直接供应无锡海力士，2025年上半年存储产能稼动率尚未打满，即使不导入其他国内Fab厂，仅依托海力士的扩产规划，半导体业务就具备较大的自然增长空间。客户拓展将进一步打开增量空间，国内Fab厂客户导入周期约6个月，将于2026年7月启动导入工作，2027年Q1即可实现小批量供货，2027年下半年进入批量生产阶段，叠加启东工厂自身的增长动能，半导体业务2027年增速至少可达翻倍及以上。面板业务也具备充足的修复空间，此前受韩资身份限制，标的面板业务份额持续下滑，收购完成后依托翰博的面板客户资源（翰博自身显示面板模组营收规模达三四十亿元，与京东方等核心面板厂合作关系深厚），面板业务份额将从2026年下半年开始快速提升，成为新的盈利增长点。

整体估值与投资推荐：结合主业的估值安全垫、半导体业务的高增长弹性、面板业务的份额修复空间，公司长期成长确定性较强，被列为2026年8月金股，予以中长期推荐。从可比案例角度来看，公司成长路径可类比雅克科技收购韩国资产的发展阶段，且本次收购的标的为配套成熟的韩国在华工厂，同时具备较强的客户资源禀赋，从黑马向白马转型的速度将显著快于同类厂商，成长弹性充足，具备较高的中长期投资价值。

Q&A

Q：翰博高新背光显示模组主业在2026年第一季度的经营表现如何？

A：2026年第一季度，翰博高新背光显示模组主业实现单季度营收9亿余元，同比增长27%，扣非净利润实现扭亏为盈。产能稼动率由60%以上提升至70%以上，叠加车载订单增长，为全年主业盈利奠定基础。2025年公司营收达32.77亿元，同比增长39%，创历史新高，亏损主因系新增产线折旧及财务费用，随稼动率提升已大幅减亏。

Q：翰博高新针对背光显示模组主业设定了怎样的股权激励目标？

A：公司近期发布股权激励计划，设定2026年营收目标为38亿元，2027年营收目标为45亿元。按此目标测算，2027年产能稼动率将提升至85%-90%，若实现约5%的净利率，可贡献1.5亿至2亿元净利润，主业估值具备40亿至50亿元市值的安全垫。

Q：翰博高新收购韩国东进世可美在华工厂的交易结构及当前进展如何？

A：翰博高新联合初心集团及翰博集团收购东进世可美在华70%股权，已于2026年7月7日完成工商变更并实现交割，公司已实际控制该资产并介入运营。交易采用参股形式系为加速跨国并购进程；后续计划在交割满六个月后收购惠州东进资产，最终形成9+1共十个工厂的布局。

Q：被收购的湿化学品业务2025年的财务数据及产品结构如何？

A：2025年1-10月，东进世可美中国区实现营收13亿元，净利润1亿余元；年化测算营收约16亿元，净利润约1.5亿至1.6亿元。产品以刻蚀液、玻璃液、清洗液、显影液为主，其中玻璃液与刻蚀液为拳头产品，毛利率普遍高于40%，净利率稳定在10%以上；惠州工厂后续将纳入光刻胶业务。

Q：湿化学品行业的市场空间、竞争格局及翰博高新切入该赛道的战略意义是什么？

A：全球湿化学品市场规模近700亿美元，中国大陆湿化学品年采购额超40亿元，叠加光刻胶13亿元采购额，市场空间广阔。行业长期由日本、欧美企业主导，东进世可美作为韩国企业位居全球第二梯队龙头。翰博高新凭借近二十年面板客户资源及合肥区位优势，可快速导入面板与半导体客户；同时聘任具备中芯国际、联电、巴斯夫背景的行业资深人士担任新公司总经理，并保留原韩国技术团队，实现客户资源、技术能力与本地化运营的协同。

Q：湿化学品业务在半导体与面板领域的客户导入计划及增长预期如何？

A：半导体方面，南通启东工厂已供应无锡海力士，随存储产能稼动率回升及新Fab厂导入，半导体业务收入有望实现翻倍以上增长；面板方面，因原韩资身份限制份额，翰博收购后将依托自身面板客户资源快速提升份额，面板级湿化学品业务具备显著增量空间。

Q：翰博高新主业与湿化学品业务的估值逻辑分别是什么？

A：主业按2027年45亿元营收目标及5%净利率测算，可贡献1.5亿至2亿元净利润，对应40亿至50亿元市值具备安全垫；湿化学品业务年化利润1.5亿元以上，参照A股可比公司估值水平，合理市值区间为100亿至200亿元。两项业务叠加，公司整体估值具备显著上行空间与安全边际。

Q：翰博高新收购东进世可美中国区工厂相较于自主新建的核心优势体现在哪些方面？

A：收购直接获得十个已运营工厂，规避化工项目环评、资质审批及土建周期；保留原韩国技术团队及成熟批量化生产体系；依托翰博在面板行业近二十年积累的客户资源与高管网络，可快速导入国内Fab厂及面板客户，实现技术、产能、客户资源的高效整合。

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