1、核心投资逻辑与近期边际变化

近期业务与行业变化：a. 行业供需与涨价节奏：当前高端电容供需十分紧张，太阳诱电已发布涨价函，7-8月海内外电容有望继续涨价；公司6月已完成全线产品涨价，Q3业绩有望快速增长。b. 核心产品进展：牛角电容7-8月迎需求拐点，AI领域已实现台资客户突破，7月产能为大几十万支/月，今年年底产能将达400万支/月；超容已成为行业头部厂商标配，美国厂商、国内头部电源厂商、互联网大客户均陆续对接合作，50亿新产能目前已正式开建。c. 长期业绩节奏：2026年为公司利润起点，2027-2028年将迎来大规模业绩爆发。

2、公司基本面与经营财务情况

发展历程与股权结构：公司1958年成立，初始业务为铝电解电容研制，2010年在深交所上市，上市后持续深化海内外合作，通过收并购优质资产、设立合资公司等方式拓展业务，先后并购荣盛电子拓展富士伯业务、收购日立化成电容器业务，当前仍以电容器业务为核心，同步布局薄膜电容、超级电容、腐蚀箔等产品。公司股权结构稳健，实控人为浙江省国资委，董事长1981年进入公司，历任研究所所长、副厂长、厂长、党委书记等职务，深耕产业多年，国企背景叠加经验丰富的管理团队，公司发展基础扎实。

经营业绩与财务表现：业绩层面，2025年实现营收54.8亿元，同比增长14.1%，归母净利润6.75亿元，同比增长3%，增长主要来自电容产品市场拓宽及盈利能力提升；2026年Q1实现营收13.8亿元，同比增长19.5%，归母净利润1.6亿元，同比增长6.6%，2026年各板块需求旺盛，订单充足，产能利用率处于较高水平。盈利层面，2025年毛利率24.1%、净利率12.4%，未来随着AI相关电容出货量增长，行业规模效应下成本有望持续摊薄，公司盈利能力将进一步提升，毛利率、净利率均有上行空间。

主营业务与产销量情况：公司主营业务覆盖三类核心产品，下游应用场景广泛：a.铝电解电容，主要应用于工业控制器、各类电源、新能源、白色家电、军工等领域，是公司第一大收入来源；b.金属化薄膜电容，主要应用于电力电子、新能源、军工领域；c.超级电容，主要应用于电表、物联网、轨道交通领域。业务增速方面，2025年薄膜电容同比增长33.7%，超级电容同比增长52.4%，增速显著高于整体营收增速，收入结构持续优化；随着AI产业发展，三类电容产品AI渗透率持续提升，AI业务附加值将进一步拉动公司盈利及业绩增长。产销量层面，2023-2025年公司电容产品销量同比增速分别为19.3%、14.8%、9.2%，产量均保持双位数增长，近三年产销量整体维持双位数增长态势。

海内外营收与渠道布局：公司海外渠道布局广泛，海外收入占比持续提升。2025年国内营收增速12.8%，海外营收增速19%，海外收入增速显著高于国内；盈利端，2025年内销毛利率24.4%，外销毛利率22.7%。公司目前在欧洲、美国、英国、韩国、澳大利亚均设有销售网点，海外产能及渠道布局完善，将充分受益于全球电容产品紧缺带来的业绩增长红利。

3、电容行业概况与核心产品优势

电容行业基础概况：电容是电子线路中最不可或缺的基础电子元器件，具备耦合、滤波、旁路、定时、调谐、分频作用，广泛应用于各类高低频电路。按电解质材料可分为电解电容、超级电容、陶瓷电容、薄膜电容四类：陶瓷电容体积小、电压适用范围广、成本低，适配高频耦合、高频旁路、电源滤波场景；电解电容电容值大、稳定性好，适配低频旁路、转换场景；薄膜电容电容值高、耐温耐压、损耗小，适配电源滤波、振荡、储能电路场景。

核心产品技术与竞争优势：a. 铝电解电容：由阳极箔、阴极箔隔电解纸卷绕后浸渍电解液密封在铝壳制成，整流、逆变环节均需使用，UPS的直流电容基本采用铝电解电容，交流侧滤波环节采用金属化薄膜电容。
b. MLPC：可替代MLCC，10微法以下MLCC仍具备优势，不会被完全替代，可解决AI服务器电源滤波的高频特性和耐高温问题，应用于板上电源部分靠近GPU的位置；功率增大场景下MLCC容量不足，MLPC可提供更高容量、更低阻抗。其核心技术壁垒在于研发难度与材料应用，N型导电材料技术全球仅江海掌握，低阻抗、耐高温高湿优势突出。
c. 薄膜电容：以金属箔/金属化膜为电极、有机塑料薄膜为介质卷绕制成，适配800V高压场景；当前AI电源系统向高电压等级迈进，HVDC母线电压从240V向800V拓展，对电能质量与稳定性要求提升，薄膜电容凭借低损耗、长寿命、高频特性优异的优势，可应用于直流母线、电源模块的滤波、储能、直流支撑、电磁干扰抑制场景。
d. 超级电容：采用物理方式储能，兼具传统电容快速充放电与蓄电池储能特性，核心优势包括：功率密度高，微秒/毫秒级充放电可匹配电网闪停、负载波动响应要求；循环寿命超长，循环次数可达十万甚至百万次，使用寿命10-20年，可降低全生命周期运维成本；高低温特性优异，-40℃~85℃宽温域内可稳定工作，适配数据中心复杂环境。产品分为两类，EDLC技术成熟，纯物理储能无电化学反应，充放电快、循环寿命长、高低温性能好，能量密度较低，适配高功率密度场景；LSC为EDLC与锂离子电池混合产品，兼具EDLC高功率与锂电池高能量密度优势，正极用活性炭、负极用锂离子嵌入材料。江海的超级电容同时覆盖两类产品，已实现大量量产，直流内阻、储能、能量密度等关键指标达国际先进水平。

4、AI电容需求空间与行业涨价趋势

AI场景电容需求增量：电容在数据中心各供电链路均有应用且发挥核心作用：UPS通过AC-DC整流、DC-AC逆变环节为设备稳定供电，链路依靠各类电容完成电压平滑、谐波抑制、能量缓和，提升整机转换效率与供电稳定性；服务器电源PSU内部存在多级直流转换，铝电解电容、牛角电容承担短时储能削峰、中段滤波稳压功能；GPU、CPU板卡芯片运算负载动态变化快，瞬时电流波动大，MLCC、MLPC负责纳秒到微秒级的去耦滤波与瞬时动态响应；未来800伏电源side car将标配超级电容。用量方面，通用服务器主板约使用1800-2500个MLCC，平均约2200个，GB300 AI服务器约使用3万个MLCC，NVLink机架约消耗44万个MLCC，AI服务器电容需求较通用服务器提升10倍以上。

行业涨价与供需格局：当前电容行业供需紧张，海外大厂交付周期均在20周以上，其中村田为26-40周，三星电机为20-30周，太阳诱电、国巨等厂商交付周期也均在20周以上。价格方面，今年上半年海外大厂已轮番涨价：村田4月1日起涨价15%-30%，三星电机5月涨价15%-20%，太阳诱电今年Q2涨价15%-25%；预计7-8月海外及国内厂商或再迎一轮涨价，涨价空间约为15%-30%。

5、业务增速预测与风险提示

各业务板块增速预测：公司针对固液混合与MLP C技术相关产线持续推进旧改升级与产能扩充，各核心业务板块2026-2028年增速预测如下：a. 铝电解电容：增速分别为18%、22%、25%，毛利率呈逐步提升态势；b. 薄膜电容：受益于新能源电动车应用、800伏架构落地、Ruben放量及AI应用需求，将以Side Car形式应用于机柜外电源架构，预计增速保持30%以上；c. 超级电容：应用场景覆盖电网储能、汽车电子、服务器电源、800伏架构，当前已有海外客户验厂，产能利用率居高，正大规模技改扩产，预计增速达60%-80%以上。核心投资逻辑方面，牛角电容七八月份迎来需求拐点，台资客户实现AI领域供应突破，7月产能达大几十万只/月，今年年底将达到400万只/月；超容已成为行业标配，美国厂商、国内头部电源厂商、国内互联网大客户均已对接或启用相关产品，50亿新产能正在建设。6月公司产品全线涨价，Q3业绩有望快速增长，下半年业绩表现更优，今年为AI趋势下利润起点，明后年业绩将持续爆发。

相关风险因素提示：公司面临的核心风险因素包括：原材料价格变动风险、行业竞争加剧风险、AI行业资本开支退坡风险、数据中心基建放缓风险、产品认证风险。

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