1、AI板块走势判断

AI走势核心判断：AI板块短期大概率出现超跌反弹，反弹窗口大概率落在本周下半周甚至周末，但该反弹很难快速转为趋势反转，后续板块仍将维持磨底走势，本次反弹本质是出货机会，投资者需注意避免误判反弹为反转的风险。

AGI信仰欠费逻辑：AGI信仰充值有两大核心路径，当前均遇推进障碍：一是美国头部私营企业资本开支持续侵蚀企业现金流，遭到股东反弹，股东已开始用脚投票，推进动力不足；二是美国政府推出的Stargate星际智能项目，近半年落地相对不顺。两大路径同时遇阻，直接导致AGI信仰欠费，且该状态持续时间大概率较长。

廉价模型冲击影响分析：市场当前普遍担忧中国廉价AI模型的冲击会拉低美国AI模型价格，妨碍美国AI产业通过云服务实现投资回报的商业闭环。但后续杰文斯悖论将主导相关影响：模型价格回落会提升美国企业部门对中游云厂商业务的采购使用率，抬升业务渗透率，最终反而带动AI算力需求回升，因此市场无需过度担忧该冲击，但从冲击出现到需求修复需要一定时间磨合。

美债高利率的制约作用：美债高利率是压制全球成长风格的核心制约因素，其核心根源为美国发动伊朗战争却未能平息局势：一方面霍尔木兹海峡被封推升高油价、高通胀，形成高通胀-美债高利率的负向螺旋；另一方面美国无力搞定伊朗导致全球投资者对美债失去信心，抛售美债进一步推高利率。美债高利率仅在美国搞定伊朗后才有可能缓解，当前该条件尚不明确，叠加AI资本开支侵蚀现金流的问题短期无解，共同制约AI板块中期反转的可能性。

2、AI流动性转向及消费承接逻辑

流动性黑洞转白洞逻辑：AI流动性黑洞效应分为两个层次：一是二级市场层面，TMT板块虹吸创新、消费、有色等其他板块的流动性，截至今年二季度TMT板块公布的基金持仓超60%，若叠加建材、基建、军工领域的泛AI相关品种，公募对AI板块的整体持仓接近70%，虹吸效应十分显著；二是宏观经济层面，AI资本开支支撑美国经济高增长，叠加高油价、高通胀、美债高利率的负向螺旋，推高美联储加息预期，进一步从全市场吸收流动性。未来半年AI将从流动性黑洞转向释放流动性的白洞，释放路径同样分为两个层次：一是AI投资增速放缓后，此前被TMT、AI板块虹吸的二级市场流动性将向外释放；二是AI资本开支阶段性放缓带动美联储加息预期在今年下半年缓和，释放经济活动层面的流动性。

消费承接流动性核心逻辑：消费将成为AI释放流动性的重要承接方向，支撑逻辑分为两个层面：一是交易结构层面，2024年9月以来近2年A股处于牛市行情但消费板块持续走熊，消费是明确的估值洼地，只要承接部分流出的流动性就具备可观的反弹弹性。二是政策基本面层面，中国作为制造型出口经济体，外部环境恶化时政策会本能压低要素价格、寻求国内通缩以保出口，这一过程会持续损害居民部门资产负债表；当内部经济压力过大或外部环境边际改善任一条件触发时，政策将快速转向扩内需、修复居民部门资产负债表。过往案例显示，2022年10月内部压力大时优化防疫政策修复居民资产负债表，2024年9月内部压力加大叠加美联储结束加息时出台政策组合拳托底经济、带动消费行情，去年5月中美关税休战的外部环境改善后，7月反内卷政策加码修复PPI要素价格。当前今年5月国内经济压力明显加大，叠加特朗普访华后中美确立建设性战略稳定关系，扩内需窗口期已再次打开：6月18日《求是》杂志明确提出要修复居民部门资产负债表，7月13日扩大内需消费被纳入“十五”规划，预判月底召开的政治局会议也将倾向扩内需、促消费方向。

PPI向CPI传导验证：本轮牛市的核心驱动是人民币升值带动跨境资本和国民财富回流，财富与资本回流将推动国内要素价格逐步修复，传导路径为股价修复→PPI修复→CPI修复，今年传导效应将覆盖至CPI端。传导逻辑已得到数据验证：去年年报行业利润同比增速与今年一季报支付给工人的薪酬同比增速呈显著正相关，对应的逻辑链条为人民币升值→财富回流→PPI要素价格修复→人力密集型制造业利润扩张→工人薪酬扩张，这一规律支撑PPI将在今年下半年顺利传导至CPI，为消费板块行情提供基本面支撑。

3、行情对标与消费地产配置思路

与19-21年牛市对比：当前行情与19-21年核心资产牛市存在三点共性及一项核心差异。三点共性为：一是两个阶段均处于工业化成熟期，制造业出口赚取大量财富；二是两个阶段均处于人民币升值周期，出口赚取的财富能够回流，22-24年人民币贬值期间出口赚取的财富外挂在海外吃美债利息，当前人民币升值后这部分财富也将回流；三是19-21年处于工业化成熟期不需要实体债务投资，当前反内卷政策制度化，也不能进行实体债务投资，两个阶段均会形成大量财富堆积。核心差异为19-20年居民资产负债表未受损，堆积的财富可顺畅传导到下游消费，带来消费核心资产牛市；当前居民部门资产负债表尚未修复，堆积的财富只能停留在股市中形成资产荒，无法向下传导，一旦居民部门资产负债表修复，消费将彻底反转，堆积的财富向下传导到消费板块带来消费核心资产牛市。

4、消费行业投资方向推荐

消费行情背景与资金逻辑：消费板块当前处于底部区间，6月经历单边下跌后，7月出现不错反弹且斩获明显超额收益。本轮行情核心驱动为资金再平衡，资金主要流向两类标的：一是产业板块龙头、高股息标的，包括美的、百胜、伊利等此前因资金撤出出现补跌、近一个季度基本面无明显变化的标的；二是市场公认的高景气、长期蓄势充分的个股，包括新麦、鸣鸣很忙等增速较高的标的，以及安克等优秀出海制造企业，阿里、腾讯、美团等恒科三巨头急跌后也迎来资金回归，基本面边际改善，当前正处于对6月下跌缺口的回补阶段。

消费核心投资方向：核心投资方向主要分为三类：
a. 成本改善预期方向：受益于油价下行预期，油脂占比较高的弹性标的利高、益海后续有望缓解成本压力；PT占比较高的饮料龙头农夫、康统、东鹏，以及华丽、伟星、百亚、乐舒适、润本等纺织制造类企业，二三季度成本端极端压力将有所缓解。
b. 竞争格局改善方向：乳制品受益于奶价改善，伊利、优然等标的景气度改善预期有望催化股价；阿里、美团等外卖平台竞争显著缓解，双方均开始追求盈利改善，美团存在盈利转正预期；黑电行业景气度较高，二季度受世界杯催化，在良好竞争格局下利润率水平有望保持改善区间。
c. 业绩驱动方向：二季报有望超预期的标的包括百胜、怡海、农夫、华润啤酒、鸣鸣很忙、安克、绿联、希瑞、毛戈平、巨子、布鲁可等；下半年业绩改善方向包括：泛出海制造业去年上半年为景气高点，下半年进入低基数区间，有望实现逐季改善，重点推荐全峰；三季度后餐饮供应链、啤酒等板块将迎来旺季效应，中秋十一后有望逐步发酵；调整已达一年多的美妆医美板块，低基数效应、估值预期调整充分、资金已彻底流出，下半年可跟踪高频数据关注配置机会，相关标的包括聚酯、爱美客等。

消费后续配置提示：当前消费板块需求端整体仍存压力，因此需求侧相关配置方向展开较少。若后续地产链出现超预期表现，可增配顾家、汉高等地产链消费标的，此外可持续关注高分红标的华润万象生活的配置价值，后续将结合地产行业走势及标的基本面情况动态调整配置建议。

5、汽车行业投资标的推荐

汽车板块配置逻辑：当前科技板块出现回调，若追求弹性可在科技板块寻找标的，汽车板块多数标的当前位置较低，从半年到一年维度看增长确定性较强，多数标的明年估值仅10倍左右，性价比突出，核心推荐具备增长确定性的标的。

比亚迪推荐逻辑：比亚迪国内龙头地位稳固，核心推荐逻辑如下：a. 销量增长确定性强：今年出口预期170-180万辆，明年可超250万辆；二代刀片电池产能持续释放，大秦MAX预计8月13日上市，后续产品供给逐步提升，三季度销量市场预期可达135-145万辆，四季度单季销量或超160万辆；国内二代刀片电池市场份额持续提升，明年低价车型海豚、海鸥等产品周期尚未结束，国内份额仍有扩张空间。b. 业绩确定性突出：今年利润约400亿，明年可达550亿甚至更高；今年受碳酸锂涨价、内存涨价、补贴退坡等多重因素压制的汽车板块，明年负面因素将同比缓解，碳酸锂、内存价格均有下行可能，整车ROE有望回升、单车盈利提升，叠加海外市场高速增长，比亚迪明年业绩确定性进一步强化。

奇瑞推荐逻辑：奇瑞核心推荐逻辑为出口高增长+低估值安全垫，具体如下：a. 业务增长确定性高：上半年国内主动去库15万辆，当前国内库存仅1个月左右处于低位；当前月出口规模达18-19万辆，下半年单月出口有望超20万辆，叠加国内旺季月销可达8-9万辆，单月总销量有望突破30万辆，今年总销量目标200万辆，远超年初150-160万辆的指引。市场拓展方面，今年新进入西班牙市场，明年将进一步拓展德国、法国等欧洲核心市场，当前英国市场销量已排名第二，成功经验可复制到欧洲大陆，叠加巴西工厂投产、东南亚市场拓展，明年出口量仍将保持高速增长，且欧洲市场占比提升将推动单车利润进一步上行，国内方面QQ、风云系列新车将陆续上市，国内基本盘稳固。b. 估值具备安全垫：今年利润约220亿，对应估值仅6倍左右，股息率可保持在4%以上，低估值叠加高确定性，标的安全边际充足。

福耀玻璃推荐逻辑：福耀玻璃为零部件龙头白马，具备贝塔+阿尔法双重属性，推荐逻辑如下：a. 阿尔法属性突出：国内单车玻璃ASP每年保持6%-7%的增长，海外美国、欧洲市场份额持续扩张，圣戈班等海外竞争对手逐步退出市场，竞争格局持续向好。b. 贝塔拐点明确：国内汽车行业7月销量转正，8月保持平稳，9月起去年以旧换新补贴退坡导致基数走低，三四季度国内销量均将实现正增长，明年一二季度基数同样较低，行业将迎来连续四个季度的正增长，福耀作为龙头增速可超越行业10%-12%，收入增长确定性回升。c. 业绩估值性价比高：今年利润按100亿计算对应估值13-14倍，明年北美工厂折旧基本到期，利润增速可达10%-15%，利润有望达110亿以上，对应估值仅10-11倍，股息率约4%，长期估值中枢有望回升至15倍，业绩增长确定性较强。

6、交运行业投资方向推荐

快递板块投资逻辑：近期A股圆通、申通、韵达三家快递公司陆续发布中期报告业绩预告，业绩清一色大幅超市场机构一致预期，这一结果并非单纯短期业绩表现，更深层次印证了快递板块景气度此前被市场低估。本轮快递行业反内卷逻辑与过往存在本质差异：此前反内卷多由邮政局、邮政协会等监管端推动，本轮反内卷的核心持续推手为快递从业人员社保缴纳要求，只要全员社保缴纳尚未到位，行业就会持续推进价格与价值回归，为社保缴纳提供资金支撑，同时推动总部快递公司利润率持续修复，当前行业正处于利润率回归通道中。当前板块存在明显预期差，前期业绩持续增长但估值持续被压制，核心原因是市场对消费板块整体偏悲观，对比白酒、餐饮、零售、家电等其他消费赛道，快递板块业绩与景气度均处于领跑位置，是消费领域向上性价比最高、确定性最强的赛道之一，核心推荐标的为圆通速递，韵达股份也具备业绩超预期潜力，值得重点关注。

航空板块投资逻辑：航空是大周期板块中稀缺的具备强消费属性的赛道，本质对应居民出行需求，既受消费景气度影响，也受油价、汇率多重因素扰动。当前布伦特原油已经进入下行通道，尽管中东局势对油价存在阶段性干扰，但油价具备强周期性，长期将回归均值，此前油价高企对今年Q2、Q3航空板块业绩形成的压制将逐步解除，带动板块业绩修复。标的方面，重点推荐廉价航空龙头春秋航空，其成本控制能力一流，今年成本管控能力还将持续提升，今明后三年将逆势扩张提升市场份额；其次推荐全服务航空领域经营优质的吉祥航空，其宽体机持续引进，此前因发动机问题维修的窄体机今年到明年将陆续复飞，业绩修复弹性充足。

7、地产行业投资方向推荐

地产行业定位与基本面：今年7月13日出台的国家顶层扩大消费十五五规划，已明确将住房纳入大宗消费品类别，住房脱离过往投资品、高金融属性的定位，被定义为大宗耐用消费品，未来地产的消费属性将逐步提升，不再单纯被归类为周期品或金融属性占比较高的品类。当前房地产行业仍处于探底蓄力阶段，从配置属性和估值水平来看，行业在全市场中的性价比处于相对不错的位置。具体来看，今年新房市场在供应整体收缩的背景下房价保持坚挺；核心城市中，上海二手房价格自去年底起、今年3月开始连续4-5个月环比回升，北京、深圳、广州等其余一线城市修复节奏偏慢，二线城市恢复情况仍待进一步观察。2026年行业进入缓跌寻底阶段，从历次地产周期的配置规律来看，市场会在行业真正触底前提前布局，当前行业基本面已到可考虑布局的时点。

地产核心投资方向：地产板块投资可关注四大方向：
a. 传统开发型公司：优质头部央国企及地方国企受自身减值、房价下跌、业绩波动等因素影响估值已处于极低位置，推荐关注头部央国企保利发展、招商蛇口，以及地方国企北京城建发展、深圳天业集团等标的。
b. 偏消费属性的物业服务板块：物业作为地产链延伸赛道具备轻资产属性，头部公司在地产下行周期中可依靠自身经营优势保持分红稳定性及业绩稳定增长，央国企背景物业公司抗风险能力更强，且随地产周期复苏具备业绩弹性，推荐关注绿城服务、招商积余、保利物业等标的。
c. 跨界商业消费的商业运营管理公司：优质线下体验类商业综合体具备阿尔法收益，今年消费大环境偏弱背景下仍保持较好增长，推荐关注运营万象城的华润置地、运营天街的龙湖集团、运营吾悦广场的新城控股等标的。
d. 二手房存量市场赛道：当前我国存量房交易占房屋总交易量比重约50%，西欧、北美等成熟国家该占比达70%-80%，近年新房成交量逐年下降但二手房交易量绝对值持续提升，二手房交易属于增量赛道，推荐关注贝壳、我爱我家等受益标的。

Q&A

Q：西部策略团队对当前AI信号状态及后续走势的核心判断是什么？

A：团队判断AI信号目前处于欠费状态，短期可能因超跌出现反弹，但中期难以快速反转。依据包括：美国私营企业资本开支遭遇现金流墙与股东反弹；美国政府Stargate项目落地进展不顺；中国廉价模型冲击引发对美国AI商业闭环的担忧，但杰文斯悖论将逐步修复该冲击——模型价格回落反而提升美国云厂商业务渗透率，进而提振算力需求。同时，美债高利率环境短期难缓解，进一步制约AI资本开支修复。

Q：AI流动性黑洞如何转变为白洞？释放的流动性将主要流向哪些领域？

A：AI流动性黑洞体现为二级市场TMT板块虹吸其他板块流动性及AI资本开支支撑美国经济高增长叠加高利率环境强化美联储加息预期。随着AI投资增速放缓，美联储加息预期缓和，流动性将从两方面释放：一是二级市场资金从TMT板块流出；二是经济活动层面流动性回流。释放资金将部分流向消费板块，因其处于估值洼地，具备较强弹性承接能力。

Q：消费板块的核心逻辑是什么？政策转向扩内需的触发条件及历史案例有哪些？

A：核心逻辑源于中国作为制造型出口经济体的特性：外部环境恶化时，政策本能压低要素价格保出口，但持续压低损害居民资产负债表；当内部经济压力加大或外部环境边际改善时，政策将转向扩内需修复居民资产负债表。历史案例包括：2022年10月、2024年9月、2025年7月、2026年5月。近期《求是》杂志明确修复居民资产负债表，七月十三日十五五规划将扩大内需消费写入，预示政策窗口期已打开。

Q：在居民部门资产负债表修复与否的两种情景下，消费板块的投资策略有何差异？

A：若资产负债表下半年未快速修复，扩内需政策窗口期将带来消费板块中等级别反弹，此时应布局高赔率方向即地产股；若资产负债表确认修复，消费行情将彻底反转，应回归泛消费链条中长期布局，因前期堆积的财富将向下传导至消费板块，驱动持续性强的核心资产牛市。

Q：西部消费团队如何看待近期消费板块资金流向及重点推荐方向？

A：六月消费板块下跌后，七月出现资金再平衡带来的反弹，资金回流至产业龙头、高景气个股、出海制造业及互联网平台。团队同时看好三类方向：成本改善预期；竞争格局改善；业绩驱动。

Q：若地产链出现超预期改善，消费团队将关注哪些标的？

A：团队将重点关注地产链相关标的，包括顾家家居、汉高，以及高分红且具备消费属性的华润万象生活，并将结合地产政策落地及基本面变化动态调整配置。

Q：西部汽车团队重点推荐哪三支汽车股？核心逻辑与业绩预期如何？

A：推荐比亚迪、奇瑞汽车、福耀玻璃，核心逻辑为增长确定性与估值性价比。比亚迪国内龙头地位稳固，出口量今年预计170-180万辆、明年超250万辆，二代刀片产能释放带动国内销量回升，利润预期今年约400亿元、明年550亿元；奇瑞出口确定性高，估值低位；福耀玻璃受益行业销量连续四个季度正增长，公司增速超行业10%-12%，海外份额扩张、竞争格局优化，利润预期今年100亿元、明年110-115亿元，股息率约4%。

Q：西部交运团队为何看好快递板块？反内卷逻辑与市场预期差体现在何处？

A：快递板块中期业绩预告普遍大幅超预期，印证景气度被市场低估。本轮反内卷逻辑与以往不同：核心推动力为快递从业人员社保缴纳要求，行业需通过价格与价值回归为社保提供资金，推动总部公司利润率持续修复。当前板块业绩增长但估值受压制，存在显著预期差。团队认为快递是消费领域中景气度领跑、确定性与性价比突出的赛道，重点推荐圆通速递，同时关注韵达股份的超预期弹性。

Q：航空板块的投资逻辑及重点推荐公司有哪些？

A：航空板块本质具消费属性，核心驱动为居民出行需求。当前布伦特原油价格进入下行修复通道，将缓解二季度以来的业绩压制。团队重点推荐春秋航空与吉祥航空。

Q：西部地产团队如何看待住房属性变化及当前行业所处阶段？

A：依据2026年7月13日十五五规划，住房被明确纳入大宗消费品范畴，属性从投资品转向消费品。当前行业处于深度调整后的探底阶段：新房在供应收缩下价格保持坚挺；核心城市如上海二手房价格自2025年底起连续数月环比修复，北京、深圳、广州修复节奏稍缓，整体进入缓跌寻底过程，已具备中长期布局价值。

Q：地产板块的四大投资方向及重点标的有哪些？

A：一是开发型公司，关注头部及地方央国企如保利发展、招商蛇口、北京城建、深圳天业集团；二是物业服务，推荐轻资产、高分红且抗风险能力强的绿城服务、招商积余、保利物业；三是商业运营，关注华润置地、龙湖集团、新城控股等优质购物中心运营商；四是二手房交易，推荐贝壳、我爱我家等受益于存量房交易占比持续提升的龙头平台。

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