1、黄金投资逻辑分析

黄金行情与底部确认：近期黄金板块连续大涨，此前面对非农下修、通胀超预期下跌等利好均未上涨，反而在美伊冲突加剧、市场担忧7月通胀反复的利空环境下跳涨，呈现对利空明显钝化的特征。目前黄金ETF已完成双底筑底，4000点位支撑有效，面对科技股下跌、美伊冲突带来的多重压力均未调整、持续上行，底部形态已逐步确认。

黄金宏观与政策驱动：基本面来看美国经济实际偏弱，非农持续下修。通胀端6月CPI及核心CPI均超预期回落，其中占CPI权重三分之一的住房项回落幅度较大，两党共识增加住房供给的背景下，当前3.5%-3.75%的基准利率对传统企业压力较大，美国消费、中小企业表现疲软，K型分化显著。目前市场预期9月加息概率约50%，后续加息概率回落甚至出现降息的可能性较高，当前AI对黄金的压力尚未到来，核心看多逻辑明确。

黄金估值与交易结构：估值层面，黄金股对应明年估值不足10倍，赔率较高，其中部分港股标的定价已跌破去年8月黄金3500点位时的定价。交易结构方面，当前有色板块中铝和黄金的持仓已基本清空，黄金是有色大品种中跌幅较大的品类，交易结构干净。国内黄金期货持仓较轻，黄金ETF已经企稳、已有资金进场，后续加息预期扭转将带来明确上涨动力。

黄金中长期支撑与目标价：流动性端，Q3是美债发行高峰期，加息操作将面临明显掣肘，美债长端利率存在压力。中长期支撑方面，央行购金基本盘强劲，美伊冲突在中期选举前升级风险较低，大概率往和谈缓和方向发展。当前黄金底部为4000点，接近去年11月的位置，后续核心催化为加息预期回落，突破后目标价位可达4500点。

2、电解铝投资逻辑分析

电解铝供需与价格预期：今年7月至今电解铝去库20多万吨，去年同期累库10余万吨，表需同比增长近10%。下游来看，光伏需求跌70%后已跌到位，地产业需求腰斩，汽车需求回暖，下半年内需韧性有望超预期；叠加再生铝供应不足约束，铜价启动后需求预期将进一步转好，当前板块定价对应铝价2万-2.1万，后续看好电解铝价格维持2万-2.3万高位。

电解铝标的重估逻辑：电解铝板块标的具备重估空间，若远期数据中心领域有进展，市场担忧的硬供给问题将得到缓解。

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