1、SMR行业核心观点与发展节奏

商用进度超预期：市场原预期SMR2030年左右才能进入商用状态，当前研究显示其2028年左右即可启动商用，进度较市场原有预想明显提前。SMR属于核裂变领域分支，与核聚变分属不同技术路线，核心优势为建设周期短、可预制生产，适配区域级电力输送、数据中心分布式发电等场景。

海外发展驱动因素：美欧等地区不仅面临能源短缺问题，同时存在电网更新需求，核能是其能源转型的重要抓手。当前海外多类巨头均在大力布局SMR赛道，设备端企业包括GE、罗罗、日立、SMR、OKO等，科技端企业包括谷歌、亚马逊、微软等均下场参股相关公司，巨头集中布局印证行业未来发展确定性极高。SMR相关标的多属于传统核电领域，部分主机厂标的包括杰瑞、锦业智能等，当前市场震荡背景下，核能板块走势稳健，叠加行业高确定性前景，具备较高投资价值。

2、SMR与传统核电的差异对比

安全属性差异：传统核电发电逻辑为：核反应堆通过控制棒调节中子撞击速率产生裂变热能，烧水生成蒸汽推动蒸汽轮机同轴发电，电力经变电并入电网，冷凝器回流的水为堆体散热。技术路线分为压水堆与沸水堆，压水堆通过压力控制水不沸腾，沸水堆则直接烧水，国内主流核电为三代压水堆，具备被动安全属性。不同代际核电安全机制差异较大，一代、二代核电为主动安全，地震等极端场景下存在核泄漏风险；三代核电为被动安全，SMR多为三代半/四代堆，具备固有安全属性，失电后可自主冷却，不会发生堆芯烧毁事故，目前四代堆主要由中、俄、美研发。

选址与功率差异：传统核电选址受两大因素限制：一是需设置16公里应急区，二是需要大量冷却水，因此多选址沿海、沿江区域，功率段为1.4-2.2GW。SMR依托固有安全属性无需设置大规模应急区，仅部署在厂区围墙内即可，同时冷却用水需求较低，选址灵活性极强，可部署于内陆、数据中心、应急发电等场景。功率段方面，SMR标准区间为300MW以下，最低可至50MW，供电灵活性远高于传统大型核电。

结构集成性差异：SMR采用高度集成的结构设计，与传统核电将热循环、一次侧泵、发电装置外置的布局不同，SMR将一二次热力循环的管道、泵阀体集成至堆腔内部，省去大量外置相关部件。集成设计带来两方面影响：劣势是单兆瓦度电成本高于传统核电，存在一定效率牺牲；优势是发电流程更短，可直接输出蒸汽推动汽轮机做功，带动发电机发电并网，应用扩展性更强。

3、SMR技术路线与燃料需求

应用场景与技术路线：当前SMR的应用方向更多聚焦发电领域。SMR分为多条技术路线，除三代一体化压水堆外，还包括高温气冷堆、液态金属堆（即快堆，包含钠冷、铅冷堆两种），钠冷快堆以液态钠代替水作为冷却剂，具备诸多优势。快堆铀燃料利用率显著高于压水堆：压水堆主要使用U235作为燃料，快堆中U235仅作为点火剂，可主要使用U238作为长期发电燃料。

铀燃料需求特点：SMR相比传统核电存在明显改进，也存在两点短板：一是技术成熟度不足，预计到2028年我国包括部分军用项目才会落地应用；二是度电成本略高于传统核电。燃料参数方面，两者对浓缩铀丰度要求不同：SMR使用高丰度低浓缩铀，丰度为5%-12%，传统核电浓缩铀丰度为3%-5%，前者对浓缩铀生产要求更高。换料周期差异明显：传统大型核电换料周期为1年-1.5年，SMR换料周期长达7-10年，得益于其结构和燃料浓度设计，运维更为便捷，可直接更换堆腔后返厂重新加注浓缩铀，省去大量中间运营环节。

铀资源发展趋势：今年上游铀开采、铀加工企业涨幅较高（不含本轮大幅震荡前），我国加大海外铀矿获取布局是核心趋势，铀作为稀缺上游产品可长期关注。当前铀价主要受传统大型核电站发展趋势驱动，全球传统铀加工能力主要集中在俄罗斯，美国正在大范围重建自身铀加工能力。未来SMR小型堆全面铺开后，铀使用量将大幅飙升，铀资源将成为相当长一段时间内各国争夺的核心资源。

4、全球SMR产业发展动态

中美产业进展：中国玲珑一号单堆功率为125兆瓦，计划今年（2026年）正式并网，已有多家上市公司参与相关产品布局。美国已出台核能审批松绑政策，本土核心技术路线及对应代际属性如下：a.日立沸水堆，属于三代堆；b.X-energy高温气冷堆，属于三代半到四代堆范畴；c.OKLO钠冷快堆，属于四代堆；d.赫尔摩斯氯盐冷却高温堆，属于四代堆，不同技术路线成熟度存在差异。

韩英产业支持政策：韩国已落地SMR特别法，规划将相关产能从12台套扩展至20台套，目前已获得New Sky Power、X-energy、TerraPower等企业的代工订单，上市公司斗山能源的报表已包含相关核能订单，产业已脱离概念阶段。英国向罗罗提供6亿英镑资金支持，推进470兆瓦小型压水堆（三代堆）项目开发，该项目后端蒸汽轮机、发电机及辅助系统板块与西门子能源展开独家合作。

海外订单与商用节奏：当前美国、韩国、欧洲等全球多个国家及地区均在大力推进SMR产业发展，西门子、斗山能源、GE等海外巨头已手握相当体量的相关订单，产业前期铺设周期仍需1-2年，预计全球SMR商用并网时间窗口集中在2028年-2030年。资本市场通常会提前反映相关产业预期，当前国内资本市场对SMR领域的研究覆盖较少，海外相关企业后续有望在单个季度的报表中体现出一定体量的SMR相关业绩贡献。

5、SMR成本与市场规模测算

成本对比分析：当前SMR单兆瓦前期投入成本偏高，较燃气轮机、风电光伏等传统能源均有高出，其中相比燃气轮机前期购置成本高30%-40%，部分可达50%。从长周期运营维度看，燃气轮机燃料成本占运营成本的50%以上，而SMR7-10年无需换料，长周期运营成本优势显著；同时SMR运营寿命长达20-25年，与燃气轮机发电寿命匹配，长周期运营后成本曲线有望逐步接近天然气成本，不过前期发展需要政府及大型财团的支持。

全球市场规模测算：当前全球在运SMR主要分布在俄罗斯、中国、阿根廷、美国，其中俄罗斯项目已实现并网发电，中国项目预计2026年下半年并网，阿根廷、美国相关项目建设接近完工但尚未实现并网。基于IEA相关数据测算，2050年全球SMR投资中性预期为6500亿美元，若后续度电成本随运营周期下滑、成本效益得到改善，乐观预期下投资规模可达9000亿美元。

装机增长节奏：全球SMR装机量预计在2040年左右达到百GW级别，从当前到2040年的十几年间预计将累计铺设100GW的SMR机组。按单机组100-300MW的规模测算，中性预期下每年新增SMR机组约8-20台，乐观预期下每年新增可达30-40台。SMR建设周期显著短于传统核电机组，产业铺设速度更快。

6、SMR产业链与相关标的

产业链结构特点：SMR产业链核心环节包括堆芯、反应堆压力容器、蒸汽发生器、稳压器等，与传统核电差异较小，仅堆芯与燃料组件多为预制模式。海外SMR赛道获大量资金驱动，美国能源部、亚马逊、谷歌、甲骨文等主体均通过集中注资、参股、承诺后续电价采购等方式支持SMR企业发展。海外核心供应商包括GE Hitachi、罗罗、斗山、NuScale Power、OKLO、Curse Power、三摩尔、Terrapower等，主体多为能源领域国家队或科技行业巨头，已有明确购电协议及前期资金铺垫。

国内产业链格局：国内SMR产业链主要围绕玲珑一号项目配套，核心环节由中核系、广核等国家队主导，核心配套资源均集中在上述主体手中。各细分配套环节供应商清晰：a.阀门环节供应商包括江苏神通、纽威股份、中核科技；b.主泵电机环节供应商为佳电股份，主营主泵、电机及屏蔽泵，属于核心配套环节；c.密封件环节供应商为中密控股；d.重工类环节（覆盖核电站设备、乏燃料后处理、熔盐堆设备等）供应商包括海陆重工、兰石重装。

核心标的推荐逻辑：SMR赛道建议重点关注核心零部件配套标的，核心原因是主机厂/大型核电企业的业绩拉动弹性低于中小规模核心零部件标的，产业起量后核心零部件环节业绩弹性更显著。核心标的配套价值量及布局进展明确：a.江苏神通单台大型核电站配套额约1亿元，单台SMR配套额约4000-5000万元；b.整机布局企业中，锦业智能与浙大合作开发SMR技术，杰瑞股份成立海外公司布局SMR相关业务，已与国内海上漂浮平台项目完成签约；c.中核科技、中密控股等核心零部件标的，在产业端起量、大额订单（如10台套、20台套订单）落地后将具备较高业绩弹性。此外海外应用端推进较快，美国陆军要求2028年9月30日前在陆军基地完成SMR演示验证，GE Hitachi等企业已拿到相关台套数订单。

7、SMR投资逻辑与展望

海外在手订单情况：海外核心厂商在手订单规模清晰：罗罗订单量约6台，NuScale Power在手订单约26个模块，单模块对应功率约80兆瓦，合计对应约110台订单。当前多数订单无约束力，多为意向性或早期协议，落地需待各地及美国能源、环保、安全相关监管部门批准，同时需匹配技术成熟度。目前技术成熟度较高的路线为俄罗斯、中国及美国GE Hitachi的三代压水堆、沸水堆产品，应用场景持续拓展，美国陆军官方给出的军用SMR落地时间为2028年。

产业落地节奏：SMR产业落地节奏明确，订单提前释放特征显著：国内项目最早2026年落地，海外军用项目2028年启动应用，商用堆将在2028-2030年陆续进入建设启用阶段。2026-2027年为订单释放期，订单将提前1-2年下达至主机厂及配套厂商，2028-2030年为集中建造、完工并网期。对比尚需3-5年才能实现工艺定型、路线确定的核聚变，SMR是核能领域未来落地最快、业绩贡献增量最大的细分方向，2028-2030年即可实现订单落地、建成发电。

A股投资催化逻辑：海内外SMR板块市场反应存在明显预期差：2025年海外SMR板块已出现大幅上涨，SMR、OKLO相关标的走势突出，国内板块因去年核聚变风口分流关注度尚未充分反应。2026年板块核心催化因素包括国内零零一号并网、海外企业季报持续披露相关订单，届时板块将重回市场视野，早期偏主题投资阶段；后续若国内项目并网后性能达标实现出海、海外订单持续释放，板块将快速切换为基本面投资阶段。

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