1、生猪市场供需与价格走势研判

上半年猪价走势复盘：今年以来猪价走势共分为三个核心波动阶段：第一阶段为4月中旬，受密集政策调控带动市场情绪回暖、叠加出栏节奏趋缓共同影响，猪价出现短期反弹；第二阶段为5-6月，猪价持续处于低位震荡状态；第三阶段为7月后，猪价月初连续反弹两周后再度呈现回落迹象，当前主产省生猪价格已经跌至11元/公斤以内。此轮4月中旬的短期反弹并未改变生猪产能基本面，属于情绪和政策驱动的临时性波动，不具备持续性。

生猪供需基本面分析：上半年供给核心数据显示，国家统计局公布：上半年能繁母猪存栏3780万头，生猪存栏4.25亿头同比微增0.1%，猪肉产量同比增长3.3%，生猪出栏同比增长1.7%，当前生猪存栏处于4.2亿头以上的阈值，对应猪价整体处于低位窄幅波动区间。针对市场存在的“能繁母猪产能下降但商品猪供给仍处高位”的矛盾，核心原因包括三点：a.去年四季度新生仔猪数量和养殖效率有所提升，规模场生猪存栏高于去年同期；b.育肥猪料产量仍高于去年同期，验证了当前生猪供给高位的特征，且去年9月后新生仔猪量处于高位，产能传导切换需要一定过程；c.上半年母猪料产量同比仍高于去年同期，仅增幅逐步回落，与产能调减趋势一致但传导存在周期。本轮猪周期与过往周期存在明显差异，不能仅以能繁母猪存栏量变动判断供给，需结合能繁母猪存栏与PSY水平两者综合判断实际供给能力，当前低效母猪淘汰的同时也带动了母猪养殖效率提升，对供给形成了一定支撑。

今明两年猪价趋势展望：今明两年猪价不存在周期反转基础，整体呈温和修复态势，不会出现持续大幅上涨行情。下半年来看，供需形势仅边际好转，低猪价不会再度出现但反转动力不足：8-9月猪价呈震荡温和回升走势，四季度仅部分生产效率较高的场户可实现盈亏平衡或微利，全行业盈利概率较低，核心原因是当前商品猪存栏仍较为充裕，产能调整至少需要数月时间才能推动供需达到基本平衡；春节前受消费旺季支撑会出现季节性拉升，但拉升幅度较为有限。此外，猪价介于现金成本和完全成本之间时养殖场产能调减动力较弱，仅当猪价跌破现金成本才会出现被动产能调减，进一步弱化了产能快速出清的可能。明年来看，上半年供给状态明显好于今年上半年，尤其是好于今年二季度，春节后猪价回落幅度明显低于今年三四月份；明年二季度后猪价逐步向好，下半年整体从小幅亏损转向微幅盈利，不存在周期反转、进入持续向上通道的基础，核心原因是能繁母猪没有出现实质性的大幅被动调减。

2、能繁母猪产能去化情况分析

能繁母猪后续存栏预判：能繁母猪后续去化幅度将明显收窄，核心驱动因素包含两点：一是新版生猪产能调控方案执行后存在政策惯性；二是当前猪价已逐步回升，养殖主体对价格的接受度较此前提升，不会出现二季度的猛烈去化态势。后续能繁母猪存栏将降至3700-3750万头区间后维持温和运行，该存栏水平对应猪价呈窄幅震荡态势，仅存在以年为单位的季节性小周期波动，不会出现市场普遍预期的明年二季度后猪价反转持续上涨的大周期，明年行业大概率在微亏与微利之间交替运行。此外，本轮周期自2022年3月至今的平均盈利在100元以内，远低于以往周期150-200元的平均盈利水平。

母猪去化数据质疑回应：针对市场质疑二季度能繁母猪去化幅度超预期、数据真实性存疑的观点，明确二季度母猪去化数据真实，与行业监测数据、统计局公布的测算结果相符，若按绝对量测算，到六月份基本可以达到统计局公布的水平。本轮周期能繁母猪存栏绝对量与商品猪供给不再和以往周期一样存在直接线性关系，核心是受到PSY水平提升的叠加影响：本轮去化以低效母猪为核心淘汰标的，去年低效母猪已经基本淘汰完毕，今年已无存量低效母猪，产能去化带动整体市场PSY水平提升，因此能繁母猪存栏下降不会带来商品猪供给的同步减少。

3、行业政策影响分析

新版产能调控方案解读：产能调控与周期反转无直接关联，产能综合调控的核心目标并非推动周期反转，而是促进供给过剩向供需基本平衡转变。本次新版产能调控方案相对2024年版本的核心变化主要包括三点：a. 测算依据以统计局生猪出栏、对应母猪数据测算得到的MSR水平，以及不同年度之间的变动幅度为核心；b. 新增明确调控手段，包括控二育、降体重等，与以往周期的调控措施存在差异；c. 强化对头部企业的调控，本次方案已提及实施年度出栏备案管理，后续政策重心也将持续优化头部企业产能管控方式，引导头部企业产能维持在合理区间，而家庭农场及小型养殖户的产能基本可以通过市场机制完成调节。

新生态环境法典影响分析：今年8月即将实施的《中华人民共和国生态环境法典》对生猪行业的影响主要包括以下几方面：一是影响程度明显弱于2015年实施的新环保法，不会出现一刀切的管控情况，当前绝大部分养殖场都符合相关合规要求，仅少部分养殖场会受到影响。二是该法案更侧重引导产业向生态可持续、绿色方向发展，中长期将推动行业整体发展质量提升，同时抬高行业准入门槛，加速淘汰不具备对应设施、技术、人才能力的中小型养殖场，提升行业进入壁垒。三是本次生态环境法典实施叠加产能调控政策，引发生猪产能持续下降、触发新一轮周期的概率较低，龙头及腰部养殖企业普遍具备达标能力，受政策影响较小。

4、养殖效率与成本走势分析

养殖效率提升情况：当前PSY水平在24以上，较去年年底提升0.5头左右，规模场效率提升更为突出，出现能繁母猪绝对量下降但新生仔猪数量相较去年没有下降、甚至略有增长的情况，核心原因是去年已经基本完成低效母猪的淘汰，能繁母猪绝对量与实际供给能力出现明显背离。后续养殖效率提升速度将会放缓，今年主要以正常母猪淘汰为主。

新生仔猪变化趋势：新生仔猪量要到四季度中后期才会出现明显下降，今年1-6月新生仔猪量整体呈增加趋势，仔猪数量、仔猪料用量两个维度都验证了今年上半年新生仔猪量较去年同期有一定程度增长。仔猪数量变化存在季节性特征，下半年尤其是三季度到四季度前期都会保持环比增加的态势，二季度产能调减的影响要到四季度末才会传导到新生仔猪供给端，不会快速显现。

养殖成本压缩空间分析：今年上半年养殖成本下降0.5元/公斤，今年6月养殖成本较去年同期下降1.5-2元/公斤。未来全国平均养殖成本将稳定在12-12.5元/公斤，头部企业养殖成本有机会降至12元/公斤左右。成本下降将是明年尤其是二季度以后生猪养殖盈利的核心支撑点，若全行业平均成本能回落至12元/公斤左右的水平，相关盈利空间将进一步释放。

5、生猪期货价格预期分析

前期期货预期过高原因：前期期货对明年猪价的定价存在明显高估，其中2703、2705合约前期价格最高达14元/公斤左右，属于市场过度乐观的表现。相关高估主要源于几方面逻辑误区：一是资本对本轮产能调减幅度以及对实际供给的影响判断过于急躁，提前给出了过高的价格预期，忽略了本轮猪周期与过往周期的本质差异，本轮周期是市场规律叠加政府宏观调控共同驱动、以促进供需基本平衡为目标的调整，不会出现短期产能快速下降的情况；二是市场对数据的解读缺乏连贯性和综合判断，错误将单月的季节性数据波动判定为趋势性变化，例如此前传出的单月新增仔猪料量下降，本质属于正常的季节性波动，若拉长至半年维度来看，月度仔猪相关数据波动属于正常现象，实际上规模场新生仔猪数量甚至还有所增加，仅凭单月孤立数据判断产能趋势属于主观臆断；此外，去年四季度全国生猪均价仅12元/公斤左右，主产省均价更低，也能佐证前期远期合约定价偏高。

当前期货定价合理性判断：当前2701、2703、2705生猪期货合约价格处于12-13元/公斤的区间，相较前期的过高定价有所回落，但仍不能判定当前定价完全合理。一方面，生猪期货市场情绪化特征较为明显，后续如果现货猪价出现一定反弹，上述几个远期合约价格仍可能随之出现波动，定价并未完全脱离情绪化影响；另一方面，当前的定价仍然偏乐观，对远期合约的后续走势持谨慎态度，对未来猪价的判断需始终基于客观的供需、产能相关连贯数据做综合分析，不能仅依赖期货当前定价做趋势判断，避免出现脱离实际的主观预判。

6、行业热点与风险因素分析

二次育肥与猪周期判断：7月中旬猪价震荡回落后，二次育肥随之偃旗息鼓，对应二型猪数量明显下降。当前不存在传统意义上包含持续一年左右上涨阶段的大猪周期，核心原因有两点：一是政府产能调控目标是引导猪价维持相对窄幅波动区间，当前母猪产能整体变动幅度温和，无支撑猪价持续上涨的产能基础；二是生猪养殖行业龙头、腰部企业已能灵活调整生猪生产结构，可基于对后市的判断快速提升商品猪供给量，大幅缩短猪价上涨持续时间。未来猪价走势将呈现以年度为单位的小周期特征：上半年价格回落，下半年逐步回升，仅会在短期干扰因素驱动下出现数月的阶段性较好行情，比如6-9月可能出现阶段性猪价上行，即便三季度因二次育肥入场等因素叠加出现快速上涨，上涨持续时间也会非常短。

行业不确定性因素分析：广西等地发生的区域性灾害对全国生猪生产供给影响极小，当前行业整体处于产能相对过剩状态，灾害仅会减少区域性商品猪供给，对全国整体供需形势无本质影响。当前可能改变行业走势判断的核心不确定性因素有两项：a. 8月即将实施的新生态法的执行严格程度，目前该政策后续落地效果尚不明确，执行力度存在较大不确定性；b. 后续生猪行业产能调控政策的走向，当前能繁母猪保有量已经接近3750万头的正常水平，后续政策调控的方向、节奏、力度是否调整，也存在一定不确定性，是需要重点跟踪的核心变量。

Q&A

Q：今年上半年中国生猪价格走势如何？

A：今年上半年生猪价格于四月中旬触底后短期反弹，主要受密集政策调控带动市场情绪及出栏节奏趋缓影响；五至六月持续低位震荡，七月初反弹两周后再度回落，主产省价格已跌至每公斤10至11元区间。核心原因在于生猪产能基本面未发生根本转变：能繁母猪存栏3780万头，生猪存栏4.25亿头，猪肉产量同比增长3.3%，出栏量同比增长1.7%，且出栏活重维持高位，供给整体充裕。

Q：当前生猪产能数据与商品猪供给之间为何出现背离现象？

A：能繁母猪存栏下降但商品猪供给仍处高位，主要因2025年尤其是九月后新生仔猪数量显著增加，叠加PSY水平提升及低效母猪淘汰完成，母猪生产效率提高。规模场存栏高于去年同期，育肥猪料与母猪料产量数据亦印证供给高位，表明产能绝对量与实际供给能力需结合PSY综合评估。

Q：今年二季度能繁母猪存栏下降后，后续下降幅度收窄的原因是什么？

A：下降幅度收窄主要源于两方面：一是新版生猪产能调控方案执行形成政策惯性，调控目标聚焦供需过剩向基本平衡转变；二是猪价温和回升使部分高效率养殖场户接近盈亏平衡或微利状态，主动去产能动力减弱。当前能繁母猪存栏已接近3750万头的正常保有量，后续调减将更为温和。

Q：未来能繁母猪存栏水平将维持在什么范围？

A：能繁母猪存栏预计将稳定在3700万至3750万头区间，对应猪价进入窄幅震荡阶段，呈现以年度为单位的季节性波动特征，避免大起大落，行业整体转向供需动态平衡状态。

Q：如何回应市场对今年二季度母猪去化幅度超预期及数据真实性的质疑？

A：统计局与行业监测数据基本吻合，质疑多源于对单月数据波动的误读。本轮周期中能繁母猪存栏与商品猪供给不再呈线性关系，因PSY提升及低效母猪淘汰优化了供给结构，需结合新生仔猪数量、饲料产量等多维度综合判断产能实际变动。

Q：新版生猪产能调控方案相比2024年版有哪些重要变化？

A：主要变化包括：测算依据明确基于统计局生猪出栏量、能繁母猪存栏及MSR水平等数据；细化调控手段如控制二次育肥、降低出栏体重；强化对头部企业产能监管，实施年度备案管理，政策重心转向引导头部企业产能处于合理区间，而中小主体主要依靠市场机制调节。

Q：2026年8月实施的《中华人民共和国生态环境法典》对生猪行业有何影响？

A：影响将显著弱于2015年新环保法，因当前多数养殖场已符合规范。新法侧重推动产业绿色可持续发展，提升行业准入门槛，加速淘汰环保设施与技术能力不足的中小养殖场，但不会引发产能持续大幅下降或周期反转。政策执行严格程度存在不确定性，需持续观察。

Q：当前生猪行业的PSY水平较去年底有何变化？未来提升空间如何？

A：当前PSY水平已达24以上，较去年底提升约0.5头，规模场提升更为明显，母猪存栏下降但新生仔猪数量未减反增。因低效母猪已于去年基本淘汰完毕，今年以正常淘汰为主，后续PSY提升速度将明显放缓。

Q：新生仔猪数量何时会出现明显变化？变化幅度如何？

A：新生仔猪数量变化需至今年四季度中后期方显，因上半年新生仔猪总量同比仍呈增长态势，且存在季节性波动。二季度产能调减的影响传导至新生仔猪端存在时滞，变化幅度有限且过程平缓。

Q：养殖成本未来还有多大压缩空间？

A：今年上半年养殖成本较去年同期下降约0.5至1.5元/公斤，六月同比降幅达1.5至2元。全国平均成本有望稳定在12至12.5元/公斤区间，成本持续优化是明年行业实现微利的关键支撑点之一。

Q：近期期货市场对明年猪价高点预期下调的原因是什么？

A：市场此前对产能调减幅度及供给影响判断过于乐观，将单月数据波动误判为趋势性信号，缺乏半年维度的连续数据验证。实际新生仔猪数量在规模场仍保持增长，供给基本面未发生根本转变，期货定价情绪化特征明显。

Q：今年三季度猪价走势如何判断？

A：今年三季度猪价将明显优于二季度，不会出现过度下跌。下半年整体走势好于上半年，虽有短期波动，但供需关系逐步向平衡修复，季节性消费支撑下价格韧性增强。

Q：当前二次育肥情况如何？

A：七月中旬猪价震荡回落，二次育肥活动已显著减少，二育猪存栏量下降，市场投机行为趋于谨慎。

Q：下一轮传统猪周期何时可能启动？

A：当前行业已无传统意义上的大幅上涨周期。在产能调控目标与龙头企业灵活调节能力共同作用下，猪价将呈现以年度为单位的季节性小周期波动，上涨阶段缩短、幅度收窄。若无重大外部冲击，持续性上涨周期启动可能性较低。

Q：近期自然灾害对全国生猪生产的影响如何？

A：对全国供给格局影响有限。当前生猪供给整体过剩，区域性减产难以改变全国供需基本面，仅造成局部短期波动。

Q：哪些意外情况可能改变当前对生猪行业的判断？

A：需重点关注两类不确定性：一是《中华人民共和国生态环境法典》八月实施后的实际执行严格程度；二是生猪产能调控政策的方向与力度调整，因能繁母猪存栏已接近3750万头正常保有量，政策微调可能影响后续产能变动节奏与猪价走势。

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