1、交运红利资产整体投资逻辑

红利板块市场表现：当日A股成长与红利板块跷跷板效应显著，早盘科技板块一度出现踩踏行情，后续半导体、科创芯片板块翻红大涨，中证红利指数则由涨转跌。拉长时间维度看，今年以来红利指数最大回撤幅度明显小于大盘及科创板，尽管收益弹性不及景气板块，但年初至今中证红利指数全收益仍为正，具备抗跌、现金流确定性强的核心属性。

交运红利资产核心优势：交运红利资产具备独有的行业优势：一是标的大多为高速公路、铁路、港口等基础设施类资产，收费定价稳定，盈利不会随通胀或通缩大幅波动，核心盈利驱动因素为流量，商业模式决定其未来现金流具备良好的预测性与稳定性；二是板块内多数公司有明确分红承诺，具体包括：a.高速公路板块皖通承诺分红比例不低于60%，某高速不低于70%，宁沪高速历史分红基本不低于前一年DPS；b.港口板块部分公司承诺分红比例不低于40%。稳定商业模式、可预测现金流叠加制度化分红承诺，使得交运红利资产在低利率、高波动的大环境下，成为兼具防守性与收益确定性的稀缺品种。

2、公路板块分析与标的推荐

公路板块行业基本面：当前公路板块基本面整体呈稳健态势，货运表现优于客运：6月公路货运量同比增长3.4%，较5月增幅有所扩大，6月公路客运量同比下降0.1%；1-6月累计公路货运量同比增长3.2%，累计客运量同比下降2.1%；截至7月19日高速货车通行量累计同比增长1.7%。政策层面利好板块发展：2025年以来省级高速公路管理政策密集出台，聚焦改扩建、新建项目的收费标准与期限核定，比如广东省交通运输厅印发高速公路改扩建管理办法，规范相关项目建设、期限规划及收费标准核定；今年5月11日《收费公路管理条例》再次列入预定修订新规，未来成熟路产收费期限有望延长、收费标准或有所提高，改扩建及新建路产的收费期限、标准可重新核定，政策明确强调经营性高速需收回投资并获取合理回报。市场表现方面，2026年以来高速公路指数跑赢大盘3.3个百分点、跑赢中证红利3.0个百分点；5月中旬至6月底科技板块进入调整，沪深300从6月22日高点累计下跌9.1%，同期中证红利、高速公路指数分别上涨1.4%、4.1%，高速公路指数跑赢大盘约13.2个百分点；截至6月末高速分红收益率与十年期国债息差为2.3%，较2020年以来均值走扩28BP，板块中短期防御价值凸显。

公路板块优质标的推荐：推荐盈利确定性强、股息率居行业前列的标的，具体如下：
a. 四川成渝：聚焦四川省高速公路运营，通行费收入增长稳健。成乐高速改扩建进度达63%，天邛高速建设进度约83%，核心路产成雅高速扩容项目已公告定增募资推进；今年一季度完成收购湖北某高速85%股权并表贡献业绩增量。按60%分红比例测算，当前A股现价对应2026/2027年股息率分别为6.0%、6.1%，未来成雅高速扩容后收费期限、单价有望重新核定，对冲其余路产到期缺口。
b. 皖通高速：聚焦安徽省高速公路运营，核心路产包括合宁高速、高界高速、宣广高速等。宣广改扩建项目2024年开工、2025年业绩承压，2026年通车后将迎来车流量释放；今年2月确认山东高速7%股权投资收益贡献业绩增量。当前A股现价对应2026/2027年股息率约3.9%，处于行业第二梯队。
c. 宁沪高速：收费公路主业表现稳健，一季报路桥业务通行费收入同比增长4%，增长主要来自路网引流：长益高速受益于周边沪宜高速路段改扩建完工，通行费收入同比增长超50%；五峰山大桥受益于京沪高速枢纽半幅封闭施工，通行费收入获超30%引流增量。今年一季度确认江苏银行分红收益，去年分红错配形成的低基数带来同比增长。分红政策维持历史分红绝对额不下降，2018-2022年每股分红0.46元，2023-2025年每股分红分别为0.47元、0.49元、0.49元，假设DPS维持0.49元不变，当前A股现价对应2026/2027年股息率约4.0%。
d. 山东高速：已度过核心路产改扩建大额资本开支阶段，路产经营现金流稳定，基本面稳健。2026年公布2026-2030年分红回报规划，连续5年分红比例不低于净利润的60%。当前A股现价对应2026/2027年股息率分别为3.3%、3.5%，稳健属性突出。

3、港口与集运板块分析与标的推荐

港口板块行业基本面：港口板块具备显著防御属性，核心特征为盈利稳健、现金流稳定。港口吞吐量受整体经济影响但历史波动幅度较小，装卸费率长期保持相对平稳，过往收入、货量、利润均保持长期稳定增长，仅个别年份出现小幅回调。今年以来港口板块基本面呈现量增价稳特征：货量端，年初外贸进出口强劲带动货量同比增长，上半年沿海港口货物吞吐量同比增长2.1%，集装箱吞吐量同比增长7.5%，其中集装箱吞吐量已连续两三年保持高个位数增速；下半年来看，中美AI投资周期共振将带动AI产品进出口货量增长，叠加国内新三样出口有望扩容，将支撑进出口货量保持较好增速。价格端，未来几年港口板块价格将维持稳健，核心逻辑一是下游航运公司今明两年盈利水平保持较好，二是一省一港口整合推进背景下，同区域港口价格竞争已不存在，费率支撑较强。

港口板块优质标的推荐：港口板块个股筛选遵循两条主线，优先选择财务指标稳健的标的：一是盈利稳健、分红股息率较高的标的，二是长期有望实现稳健增长的标的。结合股息率、长期成长性、ROE等财务指标，筛选出兼具股息率与增长性的优质标的：
a. A股唐山港：核心特征为高分红高股息，过往EBIT表现稳健、现金流充裕，资产负债率处于板块内极低水平，长期保持高分红率与稳定每股分红；公司主营京唐港区业务，货种以铁矿石、内贸外贸钢材、煤炭、建材砂石为主，承接唐山钢铁产业运输需求，上半年核心货种货量同比实现高速增长。
b. A股青岛港、招商港口：以集装箱业务为核心盈利来源，兼具长期成长性与一定股息率水平。
c. 港股招商局港口（144）、中远海运港口（1199）：同样以集装箱业务为主，整体估值较A股偏低，股息回报更高。

集运板块配置逻辑与标的推荐：除港口板块外，可从股息率角度配置集运板块优质标的。今年以来集运运价整体表现较好，上半年受地缘政治等因素影响，二季度运价超出预期。支撑板块配置价值的核心逻辑为2026年集装箱船新增订单规模较小，供给压力有限，全年板块盈利水平将保持较好态势，现金流充裕、盈利稳健背景下，优质标的具备较高股息配置价值。具体标的方面：
a. 海丰国际（港股）：高分红属性突出，2026年预期股息率接近8%；
b. 中谷物流（A股）：盈利稳健、分红水平较高，2026年预期股息率为6%-7%；
c. 中远海控：盈利稳定性较强，2026年预期股息率约5%，三类标的均具备较高配置价值。

4、铁路与跨境物流板块分析与标的推荐

铁路板块优质标的推荐：铁路板块核心标的分为大秦铁路与京沪高铁，两者基本面特征与投资属性清晰：
a. 大秦铁路具备高分红属性，当前股息率超5%。其核心投资逻辑为今年基本面反转：去年受煤炭运量下滑、物流总包业务开展影响盈利大幅下滑，今年煤炭运量回暖推动盈利上修，全年盈利预期同比增长40%；半年度运量同比增长8%，受去年二季度低基数影响，二季度盈利预计同比实现大几十的增长。公司历史分红水平较高，分红比例长期维持在50%-60%区间，历史年度分红规模接近70亿元，去年受盈利下滑影响分红有所减少，预计今年盈利修复后分红将回到2024年水平，前期下跌后近期反弹幅度超10%。
b. 京沪高铁具备稳健投资价值，分红比例约60%，核心优势为现金流表现优异：年经营现金流超200亿元，年资本开支仅10-20亿元，此前自由现金流主要用于偿还债务，当前债务已基本清偿完毕，后续可用于分红的自由现金流规模将提升。基本面端，本线车增速持平或实现低个位数增长，跨线车实现中高个位数增长，未来两年盈利预计维持中高个位数增速，叠加分红水平提升，整体投资回报率约10%，前期受上证50减持影响出现下跌，近期反弹较为强劲。

跨境物流板块优质标的推荐：跨境物流板块首推嘉友国际，该标的兼具成长属性与股息价值，配置优势突出：公司历史盈利增速较快，盈利规模从3亿元逐步增长至6亿元、9亿元，去年受蒙煤业务下行影响盈利出现短期波动，今年业绩驱动因素明确：一方面蒙煤通关量大幅增长，同时煤价维持高位，蒙煤业务表现将显著好于去年；另一方面公司此前投建的赞比亚口岸预计今年下半年到年底投产，非洲业务将带来新的业绩增量，今明两年盈利复合增速预计超15%。公司分红水平稳定，历史分红比例长期维持在50%，当前估值处于合理区间，PE为11-12倍，前期回调最低点PE达10倍，对应股息率约4.3%，是盈利增长确定性较强、股息回报具备吸引力的优质标的。本次梳理覆盖交运板块偏基础设施类的公路、铁路、港口，以及航运、物流等细分赛道。

Q&A

Q：交运红利资产的核心价值体现在哪些方面？

A：交运红利资产标的多为高速公路、铁路、港口等基础设施类资产，收费定价机制稳定，盈利受通胀或通缩影响较小，核心驱动因素为流量，商业模式决定其未来现金流具备良好预测性与稳定性。板块内多数公司设有制度化分红承诺，例如高速公路板块中皖通高速承诺分红比例不低于60%、宁沪高速历史分红不低于前一年每股股息，港口板块部分企业承诺不低于40%。稳定的商业模式、可预测的现金流叠加明确的分红机制，使交运红利资产在低利率与高波动市场环境中成为兼具防守属性与收益确定性的稀缺配置品种。

Q：公路板块当前的基本面表现如何？

A：行业数据显示，2026年6月公路货运量同比增长3.4%，客运量同比下降0.1%；1至6月累计货运量同比增长3.2%，客运量累计同比下降2.1%；截至7月19日，高速货车通行量累计同比增长1.7%。整体行业运行稳健，货运表现优于客运，支撑公路板块基本面持续向好。

Q：公路行业近期有哪些重要政策动向？对板块有何影响？

A：2025年以来，多地省级高速公路管理政策密集出台，聚焦改扩建与新建项目收费标准及收费期限核定，例如广东省印发高速公路改扩建管理办法。2026年5月11日，《收费公路管理条例》被列入预定修订计划。政策展望上，成熟路产收费期限有望延长、收费标准或适度提升；改扩建及新建项目将重新核定收费期限与标准，并强调经营性高速公路需保障投资回收与合理回报。整体政策环境有利于提升板块盈利确定性与长期价值。

Q：公路板块中推荐关注哪些红利标的及其核心亮点？

A：推荐标的包括：四川成渝，聚焦四川省高速运营，通行费收入稳健，成乐高速扩容进度63%、天邛高速83%，成雅高速扩容通过定增推进，并表湖北经营高速贡献增量；皖通高速，核心路产含合宁、高界、宣广高速，2026年宣广改扩建项目通车将释放车流，叠加山东高速7%股权投资收益；宁沪高速，路桥业务通行费收入同比增长4%，受益路网变化，维持历史DPS不下降趋势；山东高速，核心路产改扩建资本开支高峰已过，经营现金流稳定，2026至2030年分红比例承诺不低于净利润60%。

Q：港口板块的基本面特征与2026年表现如何？

A：港口板块盈利与现金流稳健，吞吐量受宏观经济影响但历史波动较小，装卸费率保持稳定，收入与利润长期呈平稳增长态势。2026年上半年，沿海港口货物吞吐量与集装箱吞吐量同比分别增长2.1%与7.5%，集装箱吞吐量连续多年维持高个位数增速；下半年受中美AI投资周期共振及中国新三样产品出口带动，进出口货量有望延续良好增长。价格端因航运企业盈利改善及一省一港整合减少区域恶性竞争，装卸费率展望稳健。

Q：港口及集运板块中值得关注的高股息标的有哪些？

A：港口板块筛选聚焦盈利稳健高股息与具备长期增长潜力两类标的：唐山港；青岛港、招商港口、招商局港口、中远海运港口。集运板块推荐海丰国际、中谷物流、中远海控，受益运价表现稳健、新增供给压力小，盈利与现金流支撑高分红能力。

Q：铁路与跨境物流板块中有哪些具备股息与成长潜力的标的？

A：铁路板块：大秦铁路当前股息率约5%，2026年煤炭运量回升带动盈利修复，历史分红规模约70亿元，预期2026年分红恢复至2024年水平；京沪高铁分红比例近60%，年经营现金流超200亿元、资本开支仅10至20亿元，债务偿还后自由现金流提升分红能力，本线车持平或低个位数增长、跨线车中高个位数增长，盈利增速叠加股息回报总收益约10%。跨境物流：嘉友国际盈利复合增速预期超15%，历史分红比例50%，当前估值11至12倍PE，股息率约4.3%，兼具成长性与股息吸引力。

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