1、A股大势研判与配置建议

后市趋势研判：上周受亚太股市波动溢出影响，日经指数下跌6.44%、韩国综合指数下跌8.77%，A股主要股指均收跌。近期市场大幅波动下宽基指数调整角度陡峭，此前多数支撑指标失效，短期市场仍需反弹收敛过程重新寻找新支撑。其中创业板指此前20日、60日支撑线相继失守，后续以逐步上移的年线为主要支撑；上证跌破年线后需在周线、月线级别寻求支撑，当前20月均线为较强支撑位。本轮回撤客观释放了此前积累的内生性调整压力，当前位置应保持冷静克制，无需恐慌式杀跌。

行业估值与宏观数据：上周行业板块呈现低位板块轮动、AI相关板块跌幅较大的格局，申万一级行业7涨24跌，前期调整较为充分的红利、大消费风格表现较强。估值层面，截至7月17日主要指数估值中等偏上，创业板估值水位相对合理，具体数据为：上证指数PETTM为16.1，处于73.8%分位；创业板指PETTM为43.76，处于36.66%分位；沪深300PETTM为13.99，处于52.72%分位。宏观层面重点事件包括2026世界人工智能大会开幕，2026年二季度中国GDP同比增长4.3%。

资金流向特征：上周沪深两市流动性特征如下：一是日均成交额为2.63万亿元，较前一周的2.91万亿元有所下降；二是截至7月16日，两融余额为2.86万亿元，较前一周有所下降；三是股票型ETF上周净流入1203亿元，细分行业来看，银行ETF净流入19.8亿元居首，医药ETF净流出8.2亿元居首。

配置建议与风险提示：配置层面，择时方面建议维持现有持仓保持冷静，避免盲目杀跌，等待指数在新支撑位逐步企稳，短线仓位参与反弹时需快进快出，同时控制整体弹性；行业方面可关注已逐步走出行情的证券、创新药、恒生科技板块，也可逢低布局作为科技之外再平衡的备选标的。风险方面需关注国内经济修复不及预期、全球地缘政治存在不确定性等因素。

2、股债跷跷板失效原因分析

权益调整外部诱因：本轮全球权益市场调整的导火索为韩股去杠杆，以海力士、三星为代表的韩股是此前全球科技行情领头羊，6月中下旬以来，受科技公司中报业绩博弈、韩国监管拟限制杠杆等多重压力影响，韩股持续下跌，形成股价下跌-保证金不足-强制平仓-股价进一步下跌的负反馈循环，通过情绪面传导对美股、日股、A股等市场造成负面影响。7月16日韩国多部门联合出台去杠杆措施，同日韩国央行宣布加息25BP，为2023年1月以来首次加息。韩股杠杆ETF是此前推升韩股持续走高的核心驱动，限制措施落地后或将直接减少杠杆ETF买入量，与加息共振对韩股形成较强抽水效应，7月17日韩股尚未开市时A股、日股已提前反应。

债市上涨阻力分析：股跌债不涨的分化行情反映债市上涨动力不足，阻力因素有所加大。首先，十年期国债收益率在1.7%点位附近面临政策调控、内在驱动、投资者心理三重约束，当前十年期国债收益率运行在1.73%左右，央行相关表态对收益率形成较强指示参考作用，且近期政策发布会未释放明确降准降息信号，宽货币预期阶段性落空，资金利率边际上行。其次，上半年经济数据显示二季度GDP增速回落至4.3%，但工增、社零同比增速强于预期，反映二季度经济边际走弱态势有所缓解，支撑利率难以下行。此外，2026年3月以来债基持续拉久期，利率债久期从低点的3.5年左右逐步拉升至5年以上，已接近2025年8月的阶段性高点，2026年以来债市呈现由短及长、牛陡转牛平的特征，期限利差走扩是拉久期的核心驱动，但牛陡后并不必然续接牛平，结合当前资金面和基本面边际变化，后续走出牛平行情的概率进一步降低。

债市潜在风险提示：当前债市存在两类潜在负反馈风险：一是债基久期拉长后的踩踏风险，债基久期处于高位后风险抵抗能力减弱，若后续债市行情超预期调整，债基将主动降久期防守，可能形成债券下跌-卖出长久期债券降久期-债市跌幅加剧的负反馈。二是固收+产品赎回压力带来的债市错杀风险，从股债跷跷板效应来看，只有权益市场小幅下跌才利好债市，若权益调整幅度过大，将引发投资者赎回固收+产品，进而带来债市卖出压力。最大回撤是影响理财产品赎回的重要因素，2026年以来权益市场波动较大，3-5月上证指数、深证成指出现大幅回撤，7月17日收盘两大指数再度出现较大回撤，或加剧固收+产品赎回压力，进而引发债市错杀。需关注两类核心风险：宏观经济政策出现超预期边际变化，机构行为大幅趋同并形成负反馈。

3、银行板块与金融数据解读

银行板块表现特征：上周银行板块表现显著好于大盘，万得权益指数下跌8.74%，申万银行指数逆势上涨2.69%，位居31个申万一级行业第3位，主要因伊朗局势升级推升油价和通胀预期、压制风险偏好，叠加其他事件导致科技板块波动加大，资金流向银行。板块内部农商行涨幅居首，国有行、股份行、城商行、农商行分别上涨2.65%、2.37%、2.76%和4.92%；个股层面板块全面上涨，涨幅前三为苏州银行、重庆银行、青农商行，涨幅后三为成都银行、厦门银行、上海银行。

行业政策与金融数据：a. 政策导向：7月13日国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，提出要系列实施释放内需潜力、推进服务消费相关扩能提效，通过更好投资于人在改善民生中扩大内需，同时强调鼓励促进AI等新技术的规模化商业化应用，预计相关政策落地催化将助力A股相关板块。
b. 宏观经济数据：上半年GDP同比增长4.7%，二季度增速回落至4.3%；上半年出口同比增长13.4%，环比加速，整体韧性较强；上半年投资同比下降5.7%，降幅持续扩大，三大类投资均继续回落；上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，6月社零单月增速较上月加快1.6个百分点后转正。
c. 金融数据：6月社融新增3.4万亿，同比少增8615亿，余额同比增长7.4%，增速环比放缓0.3个百分点，社融向企业债、股票融资等直融转变，融资结构变化或具有长期性、趋势性；6月人民币信贷新增1.6万亿，同比少增6300亿，同比增长5.2%，增速环比放缓0.3个百分点，居民端去杠杆趋势持续，企业端受化债及中小机构化险影响；6月M1同比增速为4.0%，增速环比放缓1.5个百分点，M2增速为8.0%，增速环比放缓0.6个百分点；6月末资管产品资产合计124.8万亿元，增速远高于存款增速8.2%，存款或继续向资管产品搬家。
d. 个股相关事件：一是建行、交行、农行或在长信科技IPO中受益更大，招股书显示五大行及招行子公司均参与股权投资，建行、农行相关子公司股权占比分别为1.56%、0.95%，参投较早；二是7月14日江苏银行发布人事公告，1997年出生的袁军江苏银行董事长任职资格获得核准，其此前曾长期任职于江苏农信社联合社，后调任省纪委监委派驻江苏银行纪检监察组组长，新任董事长就任有望进一步提振江苏银行经营。

投资建议与风险提示：板块层面：继续看好2026年下半年银行板块行情，银行股下半年正迎来胜率和赔率共振的黄金配置窗口，低利率资产荒的长期宏观背景下，银行股兼具类债属性和经济修复的正向期权，是值得重点关注的稀缺资产；若后续风险偏好变化，低位银行会迎来配置良机，风格切换节奏受国内基本面和价值回升协力等影响会有反复，历史经验表明过程中会有多次试切机会，前两次试切多以观望为主，随着试切次数增加需逐步转向均衡配置，银行内部也建议均衡配置。
选股层面坚持两条线索：a. 高弹性：优选经济发达区域基本面好、成长性强、高弹性的中小银行，重点推荐南京银行、蕴通商行、宁波银行、杭州银行、青岛银行、齐鲁银行、浦发银行等；b. 高分红：无风险利率沿下行趋势，资金追求稳健股息收益，重点推荐国有行、招商银行、兴业银行、平安银行、沪农商行、上海银行等；需防范微观结构有恶化风险的标的，如集中减持、基本面低于预期的银行，综合来看重点推荐南京银行以及国有行的机会。
风险提示：建议关注宏观经济失速、资金流入不及预期等风险。

Q&A

Q：浙商证券策略周报对当前A股市场的大势研判观点是什么？

A：上周受亚太股市波动溢出影响，A股出现剧烈波动，主要股指收跌。展望后市，市场需经历反弹收敛过程以重新寻找支撑：创业板指依赖年线形成新支撑，上证指数需在周线及月线级别寻求支撑，二十月均线为较强支撑位。本轮回撤释放了前期积累的内生性调整压力，当前位置应保持冷静克制，避免恐慌式杀跌。

Q：上周A股市场在宏观层面有哪些重大新闻和数据？

A：外围市场方面，日经指数与韩国股市上周分别下跌6.44%和8.77%。A股主要指数均收跌，申万一级行业呈七涨二十四跌格局，前期调整充分的红利与大消费风格表现相对较强。估值方面，截至7月17日，上证指数PE TTM为16.1，创业板指PE TTM为43.76，沪深300 PE TTM为13.99。宏观事件包括2026世界人工智能大会开幕、2026年二季度中国GDP同比增长4.3%。

Q：上周A股资金流向呈现什么特征？

A：上周沪深两市日均成交额2.63万亿元，较前一周2.91万亿元下降；截至7月16日，两融余额2.86万亿元，较前一周2.94万亿元减少。股票型ETF净流入1203亿元，其中银行ETF净流入19.8亿元，医药ETF净流出8.2亿元。

Q：对于后市配置有哪些建议？

A：择时方面，建议维持现有持仓，保持冷静，避免盲目杀跌，等待指数在新支撑位企稳；短线参与反弹需快进快出并控制弹性。行业配置上，关注已逐步走强的证券、创新药、恒生科技板块，并逢低布局科技之外的再平衡备选方向。

Q：当前市场有哪些需要关注的风险？

A：需关注国内经济修复不及预期、全球地缘政治不确定性等风险因素。

Q：如何解读近期权益市场行情及股债跷跷板效应失灵的现象？

A：外在因素上，韩股去杠杆为导火索，韩国监管部门限制杠杆叠加央行加息25BP，导致杠杆ETF买入减少，形成股价下跌—强制平仓—进一步下跌的负反馈，并通过情绪面传导至全球市场。内在因素上，A股结构性分化显著，成长股占比提升，上半年科技股虹吸资金，6月18日后科技股回调超20%，资金回流至日常消费、医疗保健等板块，引发市场调整。

Q：从债券角度如何理解股债跷跷板效应及后续债市行情？

A：股跌债不涨反映债市上涨动力不足。十年期国债收益率在1.7%附近面临政策调控、内在驱动与投资者心理三重约束，央行表态及未释放降准降息信号使宽货币预期阶段性落空，资金利率边际上行。经济数据方面，二季度GDP增速4.3%，但工业增加值与社零增速强于预期，经济边际走弱态势有所缓解。债基久期已拉长至五年以上，接近2025年8月高点，若债市超预期调整可能触发降久期负反馈；同时权益市场大幅波动加剧固收+产品赎回压力，或对债市产生错杀风险。需关注宏观经济政策超预期变化、机构行为趋同形成负反馈等风险。

Q：上周银行板块整体表现如何？

A：银行板块显著跑赢大盘，万得权益指数下跌8.74%，银行指数逆势上涨2.69%，位居申万一级行业第三位。板块内部，农商行涨幅最大，国有行、股份行、城商行分别上涨2.65%、2.37%、2.76%。个股方面，苏州银行、重庆银行、青农商行涨幅居前，成都银行、厦门银行、上海银行涨幅靠后，板块实现全面上涨。

Q：对于银行板块后续有哪些投资建议？

A：板块层面，继续看好2026年下半年银行板块行情，低利率与资产荒背景下银行股兼具类债属性与经济修复期权，是稀缺配置资产；风格切换过程中需关注多次试切机会，逐步转向均衡配置。选股层面聚焦两条线索：一是高弹性，优选经济发达区域基本面扎实、成长性强的中小银行，如南京银行、蕴通商行、宁波银行、杭州银行、青岛银行、齐鲁银行、浦发银行；二是高分红，关注国有行、招商银行、兴业银行、平安银行、沪农商行、上海银行等稳健股息标的。需警惕微观结构恶化风险，重点推荐南京银行及国有行。风险方面关注宏观经济失速、资金流入不及预期等。

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