1、电力煤炭行业投资分析

红利投资核心逻辑：当前市场处于调整动荡阶段，周期价值板块经长期调整压力后再度进入配置窗口。红利投资需锚定“利与红利”框架，聚焦业绩增长、基本面有改善的标的，而非单纯的低估值或高股息特征。沿该维度可优先关注基本面向上的煤炭、水电板块，火电、交运等高股息低估值资产也有望成为后续行情演绎方向。

发用电行业数据梳理：6月发用电数据已披露，6月全社会用电量同比增长3.7%，其中二产用电量同比增4.7%，低基数下保持增长；受气温偏高影响，三产用电量同比增5.6%、居民用电量同比降3.1%，增速均有所回落。发电量方面，火电发电量增速逐月下行，6月火电发电量同比增0.5%，较年初3个多点的增速明显回落；6月水电发电量同比增4.8%，较去年同期下滑4个点的表现持续修复，风光发电量增速也较去年同期有所下行。去年7-8月受高温影响，全社会用电量同比增7.3%，其中火电发电量增3.3%、水电发电量降9.3%。今年上半年低基数下的用电及火电高增长已如期演绎，下半年需重点关注用电需求能否在偏高基数下维持高增，该因素将对电煤需求形成一定托底作用；水电则受益于来水改善，投资机会确定性较高。

各子板块投资逻辑：各子板块投资逻辑如下：
a. 煤炭板块：本周煤价上涨21元/吨至816元/吨，此前连续两周下行的煤价出现反弹，主因原煤产量下降、国内安监加严；短期重点关注煤矿安监强度，长期看好煤价中枢抬升带来的EPS与估值双击。
b. 水电板块：当前水电股息率与息差处于多年较高水平，部分公司持续提高分红比例，叠加雅砻江、大渡河等流域来水明确向好，去年同期为水电发电量多年接近最差水平，后续业绩改善确定性高。
c. 火电板块：当前处于业绩与估值双底阶段，Q2为火电业绩压力最大季度，受电价下行、煤价上涨压制，压力释放后业绩将迎来环比及同比改善；看好电价中枢抬升、算电融合带来的基本面改善，电力公司有望从能源底座转向算力底座，通过参股控股算力建设运维形成利润增量，同时能源强国、能源保供中长期合同管理办法等政策也将利好板块，作为红利风格外溢的受益品种，有望同时受益于红利外溢与算电融合两条行情逻辑。

相关推荐标的：推荐标的具体如下：
a. 水电板块：川投能源、长江电力、国投电力；
b. 火电板块：宝新能源、皖能电力、国电电力、华能国际、华电国际；
c. 煤炭板块：陕西煤业、新集能源。

2、端侧AI行业投资分析

存储价格影响分析：前期存储价格下跌大幅压制端侧消费电子利润，端侧板块出现明显调整；当前存储价格涨幅过高也已对消费电子领域形成压制态势，SK海力士方面提及存储价格过度上涨将抑制下游需求。尽管存储供需极度紧张的态势将持续，但存储厂商会主动控制涨价速度，保障供应链上下游生存空间，目前市场对存储未来涨价强度的交易逻辑合理，端侧AI最悲观的阶段已经过去。

端侧AI产品进展：今年世界人工智能大会上多款端侧AI终端产品亮相，包括努比亚多猫手机升级版、七月新辰发布的AI手机，端侧部署模型能力快速提升。其中新款豆包手机支持Agent后台运行，可同步执行用户其他操作，可用性大幅提升：上一代豆包手机执行打车等指令时需全程前台展示操作路径，用户无法进行其他操作；新版本可让Agent在后台独立执行流程，用户可在前台操作其他功能，也可点击顶部按钮查看Agent执行进度。实测显示打车（曹操助手）、购票（携程）、购物（京东）、听音乐（网易云）等场景的端侧Agent能力已成熟，模型厂商接管OS级系统后与第三方生态合作的体验较上一代有显著提升。

端侧AI投资方向：当前存储对消费电子的压制进入松动交易期，叠加AI终端产品体验加速改善，端侧AI迎来新一轮投资机遇，可重点关注五大方向：a.头部AI手机、AI硬件等终端硬件厂商；b.供应链环节的相关芯片公司；c.未来将上市的端侧模型厂商；d.与头部模型厂商深度绑定的应用企业，这类企业率先拥抱端侧AI趋势，有望成为未来重要流量入口，实现收益增长；e.为相关头部公司提供算力支持的服务商。

3、原油市场行情分析

油价反弹驱动因素：本轮油价快速反弹受地缘冲突及仓位端双重因素驱动。地缘层面，美伊冲突全面升级，美军空袭伊朗境内军事设施、海岸带及港口配套设施，伊朗反制打击海湾多国美军基地，进一步限制霍尔木兹海峡通行；美国对伊朗石油制裁豁免7月17日正式到期，美军同步恢复对伊朗港口海上封锁，直接限制伊朗原油出口能力。当前霍尔木兹海峡航运量回落至低位，单日仅13艘商船通行，仅为冲突前的10%，南侧安全航线出现游轮触雷事件；伊朗已向胡塞武装下达指令，若美军打击伊朗本土基础设施将封锁曼德海峡，市场对两大海峡航运安全担忧明显加重。仓位层面，此前商品基金空头头寸集中，本次地缘风险超预期发酵引发空头集中平仓，进一步放大价格弹性。

油价走势判断逻辑：布伦特原油短期坚实底部为70-75美元/桶，油价后续上行空间核心取决于冲突是否向更广泛维度扩散，若没有新的实质性供应中断驱动，油价单边持续上涨动力受限。目前市场尚未完全定价全面战争情景，主流预期美伊最终将回到谈判框架，且特朗普政府中期选举前不愿战事烈度过高，短期局势来回拉锯将是常态。若触发三类条件市场将定价极端冲突情景：a.霍尔木兹海峡通行量持续维持当前低位，出现实质性供应缺口；b.打击范围延伸到油田、炼厂这类核心能源设施；c.胡塞武装正式封锁曼德海峡，形成双海峡锁喉格局。

油价相关政治影响：美国汽油价格回落节奏一直慢于原油，受本轮国际油价反弹影响，美国汽油均价单周上涨6美分至3.88美元/加仑，创下5月中旬以来最大单周涨幅，进一步加大特朗普政府的政治压力。当前距离9月初的关键时间窗口不足两个月，若汽油价格未能明显回落甚至继续走高，将对共和党中期选举选情造成显著负面影响，也会倒逼美国在地缘冲突和能源价格之间做出更明确的政治权衡。

4、算力租赁行业投资分析

板块波动原因拆解：近期二级市场科技板块尤其是AI链条、算力板块股价波动剧烈，甚至出现非理性杀跌，该震荡完全由交易面因素导致，与国内算力链、算租行业基本面无关，核心诱因包括前期资金拥挤度过高、部分量化及杠杆资金踩踏出清、宏观情绪扰动。当前国内算力需求正真实井喷，产业整体蓬勃向上，今年是国内算力景气度发生真正质变的年份，建议将交易层面波动与产业发展逻辑剥离，不要受短期交易噪音影响错过国内AI爆发机遇。

算力价格上涨逻辑：算租行业景气度持续上行首先源于全球高端算力资产稀缺性不断强化，涨价逻辑已得到多维度验证，市场此前担忧的供给增加、供给质量不佳引发价格战的情况并未出现：a. 海外端，2025年8月以来英伟达B200现货及合约综合租赁价一路上行至近6美元/GPU/小时，H100一年期合约租金也在持续修复回升；b. 国内端，B300服务器现货价已达1400万元左右/台，对应租金同步水涨船高，上述数据均印证高端GPU供需缺口持续扩大。当前先进GPU迭代周期长、规模化集群交付门槛高，海外Oracle、CoreWeave等near cloud厂商收入均维持高速增长，充分验证重资产算力投入具备显性ROI，优质算力已成为科技界最稀缺的核心资产。

国内算力需求爆发：国内算力需求今年迎来质变的核心驱动是国产大模型能力跨过可用临界点，以智谱、Kimi为代表的国产大模型coding能力、agent能力已达可用标准，随之而来的是token调用量和ARR（SaaS）进入指数级增长阶段。当前国产头部模型厂商正密集推进大额融资：DeepSeek新一轮融资估值达3500亿元，智谱配售300亿港元，MiniMax配售160亿港元，Kimi、阶跃星辰、硅基流动等厂商也在同步推进大额融资。上述募集资金中很大一部分将用于云端算力采购、算力调度及推理引擎强化，其中MiniMax明确表示80%净募集资金将投向AI基础设施建设。随着模型参数扩张、智能体应用普及，大模型厂商正前置抢占算力资源，已成为传统CSP之外算力租赁市场庞大且确定的增量基本盘。

行业业绩兑现情况：算租行业已从前期炒预期阶段全面进入利润兑现期，此前市场对算租行业“PPT逻辑”的刻板印象将在今年彻底打破，国内正规布局算租业务的企业不仅手握算力资源，订单和利润也正在成倍爆发：a. 长单落地速度超预期：东阳光拿到130-150亿元长单，行云科技新签55亿元大单，且原协议价格上调80%，对应增收约29亿元，百亿级长周期订单既体现客户恐慌性提前锁定优质算力的需求，存量合同涨价也凸显算力供应商的强议价能力；b. 利润端加速释放：已披露的中报预告显示行云科技上半年归母净利润同比增长4-6倍，利通电子同比增长11-13倍，智微智能同比增长300%，协创数据Q2利润中值约10亿元；对比来看，捷算去年全年利润仅11亿元，今年Q1利润就达7亿元、Q2约10亿元，明确印证算租厂商已从设备交付阶段迈入利润快速兑现期。

行业商业模式演进：算租行业的商业模式正迎来终极演进，Token工厂模式的普及打开了行业长期盈利天花板。当前国内算力租赁业务正在从单纯的算力硬件资源出租，全面升级为Token经济，Token工厂建设正加速落地：软通动力依托自身软硬一体实力打造的资源工厂日均Token输出量达1.4亿，润建股份打造了五象云谷资源工厂，超讯通信与南一智能也在共建Token工厂。该模式下算力交付单位从单一的服务器延伸至可计量的token，意味着算租厂商不再是单纯的硬件出租方，而是深度绑定下游AI应用爆发的红利，下游应用越繁荣，token消耗量越大，算租厂商的收益就越高，有效打开了行业长期盈利空间。

相关推荐标的：算力租赁赛道的核心关注标的包括协创数据、软通动力、东阳光、行云科技、智微智能、利通电子，具体标的分析可参考对应行业周报。

Q&A

Q：当前国内电力煤炭板块的整体投资逻辑和配置方向是什么？

A：当前红利风格下，市场更关注具备业绩增长、基本面改善的红利资产，而非单纯低估值高股息品种，煤炭、水电基本面向上，值得重点关注，火电作为红利风格外溢的受益品种，当前处于业绩和估值双底阶段，Q2业绩压力释放后将迎来环比、同比改善，看好电价中枢抬升、算电融合带来的基本面改善以及价值重估，能源资源保供政策推进下，电力煤炭类能源资产有望受益，推荐标的包括水电板块的川投能源、长江电力、国投电力，火电板块的宝新能源、皖能电力、国电电力、华能国际、华电国际，煤炭板块的陕西煤业、新集能源。

Q：六月份国内发用电量最新数据如何，对电力煤炭板块有哪些影响？

A：六月份全社会用电量同比增长3.7%，其中二产增长4.7%，三产增长5.6%，居民用电量同比下滑3.1%；火电发电量增速逐月下降，年初为3%以上，六月份降至0.5%，水电发电量同比增长4.8%，风光增速较去年同期下行。上半年低基数下的高增长已如期演绎，下半年去年同期基数较高，需关注用电需求能否维持高增长，这将直接影响火电发电量及电煤需求，需紧密跟踪；当前雅砻江、大渡河来水情况明确向上，去年同期水电发电量为近年低位，看好水电业绩改善。

Q：近期国内煤炭价格走势如何，煤炭板块的投资逻辑是什么？

A：本周国内煤价同比上涨21元/吨，达到816元/吨，结束此前两周连续下行走势出现反弹，本次反弹主要受原煤产量下降、国内安监加严推动；短周期需关注煤矿安监强度，长周期可关注煤价中枢抬升带来的EPS与估值双击。

Q：当前端侧AI板块的投资前景和投资方向是什么？

A：前期存储价格下行压制端侧消费板块利润，板块调整幅度较大，当前存储厂商主动控制涨价速度，存储价格上涨对消费电子的压制已经松动，端侧AI最悲观阶段已过去；同时端侧部署的AI模型能力快速提升，最新一代AI手机已实现Agent后台运行与用户前台操作并行，端侧Agent可用性大幅提升，生态合作逐步落地，端侧AI迎来新一轮投资机遇，可重点关注头部硬件厂商、相关供应链芯片公司、端侧模型厂商、与头部模型厂商深度绑定的应用端公司以及端侧AI的算力服务商。

Q：近期原油价格波动的原因是什么，后续油价走势如何判断？

A：近期受美伊地缘冲突升级影响，原油价格出现大幅反弹，伊朗原油出口被限制，霍尔木兹海峡航运量仅为冲突前的10%，市场对航运安全的担忧明显提升，同时此前商品基金空头头寸集中，本次地缘事件触发空头集中平仓，放大了价格反弹弹性。维持布伦特原油70-75美元/桶为短期坚实底部，未来油价上行空间核心取决于冲突是否进一步扩散，若出现霍尔木兹海峡通行持续维持低位、打击范围延伸至核心能源设施、胡塞武装封锁曼德海峡三种情形，市场将定价极端冲突情景，油价将大幅上行；若未发生上述情形，市场将以谈判解决分歧为基础假设，油价将在地缘风险溢价下呈区间震荡。美国汽油价格近期单周上涨6美分/加仑至3.88美元/加仑，为五月中旬以来最大单周涨幅，叠加美国中期选举临近，高油价将倒逼美国政府做出政治权衡。

Q：当前国内算力租赁行业的景气度及投资逻辑是什么？

A：近期AI和算力板块股价波动主要由交易层面因素导致，与行业基本面无关，当前国内算力需求真实井喷，今年是国内算力景气度发生质变的年份。行业层面，一是优质算力资产稀缺性持续强化，涨价逻辑得到验证，英伟达B200租赁价格接近6美元/GPU/小时，H100一年期合约租金持续回升，国内一台B300服务器现货价格已达1400万元，高端GPU供需持续紧缺，重资产算力投入具备显性IRR，优质算力已成为科技行业最稀缺的核心资产；二是国内需求持续引爆，国产大模型能力跨过可用临界点，token调用量和ARR进入指数增长阶段，头部大模型厂商密集完成大额融资，大量募集资金用于AI基础设施建设，大模型厂商已成为算力租赁市场明确的新增量基本盘；三是业绩加速落地，进入利润兑现期，百亿级长单密集落地，存量合同价格上调凸显供应商议价能力，头部算租厂商业绩成倍增长，行云科技上半年归母净利润同比增长4-6倍，利通电子同比增长11-13倍，智微智能增长300%，协创数据Q2利润中值约10亿元，行业已进入利润快速释放阶段；四是Token工厂模式逐步落地，打开行业长期盈利天花板，算力租赁从单纯硬件出租升级为Token经济模式，算租厂商深度绑定下游AI应用爆发红利，打开长期盈利空间，推荐关注协创数据、软通动力、东阳光、行云科技、智微智能、利通电子等标的。

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