1、A股市场大势研判

市场运行基调类比：当前是年内深蹲起跳的关键节点，处于重要胜负手时间窗口，可类比去年3月大跌后的时段观察。市场运行大基调方面，2026年走势与2021年类比更为贴切，与2015年类比目前来看并不准确，整体运行具备较强韧性。此前市场对流动性危机存在一定担忧，当前无明确流动性危机，随着国家队释放明显维稳信号，相关担忧已得到缓解。

前期判断回顾与偏差：6月下旬以来持续提示二季度AI科技、双创指数、新能源组合持续上涨，带动市场出现明显高低分化。伴随A股高切低指数在6月中旬已达到60%的常规区间高位，市场内生再平衡动力持续增强，同时提出两点预判：一是低位主线形成难度较大，大概率为低位无序轮动，仅高股息板块持续性相对稳定，其余板块持续性较差；二是只要财趋势未结束、未出现宏观灰犀牛及行业竞争格局崩塌的情况，高切低后市场将回归财趋势主线，仓位仍以科技方向为核心。同时预判大盘运行区间为3800-4200点震荡，高切低将以低位补涨的温和形态展开，而非高低普跌，但实际市场走势超出预期。

上周五大跌原因剖析：上周五大跌以内因为主，外围如美股、纳斯达克、费城半导体指数下跌、韩国股市波动仅为次要因素，将大跌原因完全归咎于外部影响并不客观。
下跌驱动可分为两个阶段：一是AI科技方向走向高位后，获利盘存在了结需求，对应创业板指从4380点回落15%至3700点区间为获利了结驱动，符合此前高位板块自然回撤的判断；二是后续创业板指跌破3500点，跌幅超20%，主要由恐慌盘涌出驱动，该走势超出此前创业板指最大跌幅15%的预判。
从资金层面看，4-6月沪深300ETF出现持续明确大幅减仓，由于沪深300ETF中TMT占比约30%，减仓并未有效压制科技过热的态势，反而因为沪深300中权重板块占比较高，导致权重板块长期被压制、资金失血，也是权重板块下跌的重要原因。
近期高位科技已出现阶段性过热迹象，多只个股接近腰斩，波动进一步引发大盘波动并传导至非AI领域，但单周创业板指跌幅超10%的剧烈调整并不合理。从历史走势来看，924后大盘从2800点上涨至4000点的1400点涨幅中，AI科技贡献超700点，是此轮上涨的核心动力，当前大盘轻易击穿3900、3800点的走势与慢牛预期不符，需珍惜来之不易的慢牛预期，各方齐心协力维护市场稳定。

2、A股后续走势与配置策略

当前市场资金面状态：当前市场恐慌情绪仍有存续，核心影响因素来自两融资金变动。今年5月起两融资金进入高速增长阶段，电子、通信行业是过去五六月份两融高增背景下资金流入最多的两大板块。截至当前，5月后高位流入的电子行业两融资金剩余48%，通信行业两融资金剩余65%。整体杠杆资金压力目前仅获得部分释放，尚未到充分释放阶段，更未完全出清，后续市场运行仍需重视杠杆资金潜在影响，珍惜来之不易的慢牛预期。

后续走势影响因素：后续市场深蹲后的起跳节奏由两大核心因素共同决定：一是国内政策端走向，此前已落地重磅利好，后续需观察政策是否延续温和积极的态度；二是海外AI产业基本面变化，7月下旬将陆续公布北美AI龙头的财报及资本开支数据，从现有研究预判来看，该类数据表现大概率不会出现明显负面问题。若后续不出现流动性危机，上周五的大跌对应形成年内最后一跌的概率相对较高，市场整体下行空间有限。

深蹲起跳后配置方向：市场大跌后品种会出现明显分化特征，部分高β品种下跌后将无法回到前期高位，反弹持续性最强的品种与下跌幅度最大的品种未必呈现严格对应关系。参考今年3月市场下跌时黄金品种后续未回到前期高位的规律，本次调整后也将有大量品种无法回到此前高点。整体来看AI仍然是后续行情的主线，但AI内部的核心赛道将会发生切换，配置逻辑也会调整：此前配置更侧重涨价相关链条，后续可适当偏向关注由agent或者推理需求爆发所驱动的量增链条，整体配置原则仍围绕AI供需缺口环节布局，该类赛道的二三线品种表现将优于其他品种。

市场热点观点回应：近期市场围绕M顶的讨论热度较高，多数市场普遍认为M顶的第一个顶部已经确认，从交易层面来看当前确实已经出现破位，这一走势也使得市场对行情见顶的判断较为纠结。但对比历史冲顶阶段的核心特征，包括A股高股息指数在高位回落、冲顶阶段龙头品种与二三线品种齐头并进等，当前市场并未完全符合上述特征。从产业浪潮最终结束的角度判断，对应的M顶第一个顶部大概率还未到来，当前AI板块更多经历的是基于阶段性获利了结而形成的阶段性左侧高切低。市场轻松击穿3800点、创业板大跌超过20%的调整无需过度恐慌，行情主线本就会在波动中前进，需珍惜当前的慢牛预期。

3、美国宏观经济数据分析

美国通胀数据拆解：6月美国CPI同比降至3.5%，较前值4.2%回落明显；核心CPI同比降至2.6%，食品CPI为3.0%，能源CPI同比从此前的23.5%降到6月的15.7%。能源分项中，能源商品同比从前值40.6%下降到27.1%，能源服务同比从前值5.3%降到3.9%，相关数值绝对值仍处于较高水平但边际降温特征已经较为明显。本次通胀回落方向明确，核心驱动因素为能源项高位回落，叠加部分核心项目改善，并未出现所有CPI分项同步回落的现象，其中权重较高的住房与服务项仍然保持较高粘性。当前核心通胀尚未回到美联储要求的2%目标水平，服务通胀的粘性是限制美联储快速转变货币政策、快速降息的核心理由。

美联储政策态度：美联储将通胀回到2%作为当前首要政策目标，沃什在上周的国会听证中明确表态，单月的通胀数据难以改变当前的货币政策立场，整体释放偏鹰派信号。尽管通胀边际回落是偏利好的消息，但后续仍需重点关注美伊冲突的进展，判断其对通胀及政策走向的潜在影响。

通胀预期与消费数据：通胀预期方面，1年期通胀预期从此前的14.6%降至4.2%，5年期通胀预期为3.3%，仅出现小幅下滑，基本没有太大变化，短期通胀预期回落是积极信号，但长期通胀预期仍然处于偏高的水平。消费数据方面，7月密歇根大学消费者信心指数从此前的49.5上升到54.4，出现明显改善，表明当前通胀回落、经济未出现失速的现状对居民预期形成支撑，也有利于消费韧性的延续。

4、海外市场与大类资产展望

美股AI板块调整分析：Qwen3对美股AI板块的冲击类似此前DeepSeek带来的2.0级冲击。此前市场认为AI模型提升性能必须采购更多更高端的英伟达芯片，芯片厂商、云计算厂商、AI基础设施厂商均可在此趋势下持续获益。但Qwen3的推出打破了这一市场共识，中国AI企业在芯片供给受限的背景下仍能研发出接近国际领先水平的大模型，说明AI能力提升并不完全依赖无限堆高芯片投入，算法优化、模型架构改进、训练效率提升同样可以实现技术突破。受此影响，市场开始重新评估云厂商、AI企业的巨额资本开支能否有效转化为收入与利润，这是上周美股AI板块调整的核心逻辑。叠加此前AI芯片板块累计涨幅较大、估值处于高位、交易拥挤度较高，同时出现Netflix业绩指引偏弱、台积电资本开支上升、AI板块获利了结等催化因素，上周费城半导体指数出现较大跌幅。期权市场上科技股保护需求明显上升，VIX、VXN均出现上行，纳斯达克波动率上涨更为显著。整体来看，相关调整属于阶段性波动，并非AI板块行情的终结。

大类资产表现梳理：上周海外大类资产整体呈现差异化走势，具体表现如下：
a. 美债：10年期美债收益率基本持平于4.55%，较前一周仅小幅回落1个基点，整体仍处于高位；10年期美债实际利率为2.31%，5年期美债实际利率为2.01%，二者均较前一周小幅回落但仍维持较高水平。
b. 美元：美元指数基本稳定在100附近，波动幅度较小。
c. 黄金：上周黄金价格小幅下跌2.5%，尽管同期美元小幅走弱，但黄金已经回归到与实际利率负相关的传统关联逻辑，金融属性重新成为主导定价的核心因素，避险属性并未出现明显抬升，即使美债走势出现反复，黄金也未体现出避险资产的价格支撑。

黄金后续走势判断：当前黄金价格面临多重压制因素，后续大概率维持承压走势。首先，当前美债实际利率仍处于较高水平，黄金作为无收益资产的持有成本偏高，在其定价逻辑已经回归与实际利率负相关的背景下，高实际利率将持续对黄金价格形成压制。其次，美元指数目前稳定在100附近，整体表现偏强，以美元计价的黄金资产价格同样会受到美元强势的抑制。此外，当前失业率处于偏高水平，经济基本面的避险需求并未出现明显抬升，黄金的避险属性暂时无法为其价格提供支撑。多重因素共同作用下，黄金后续将持续面临压制。

Q&A

Q：当前A股市场与2021年及2015年市场环境的类比依据是什么？

A：发言人认为2026年市场与2021年类比更为贴切，当前未出现明确流动性危机，且国家队释放维稳信号缓解了流动性担忧；与2015年类比不准确，因缺乏系统性流动性危机特征。

Q：近期A股高切低现象的具体表现及内部判断如何？

A：六月中旬A股高切低指数达60%常规高位，提示再平衡内生动力增强。低位主线形成难度大，除高股息外板块持续性较弱；若财趋势未遇宏观灰犀牛或行业竞争格局崩塌，市场将回归科技主线。当前切低过程中主线仍锚定科技领域。

Q：对年内A股市场震荡框架及高切低形态的判断是什么？

A：预计上证综指维持3800至4200点震荡框架，该区间对市场分析与监管理解具关键意义。倾向低位补涨的温和高切低形态，而非高低普跌格局；但近期市场波动超出预期，需警惕非理性下跌对慢牛预期的冲击。

Q：如何分析7月17日市场大跌的主因及影响？

A：大跌以内因为主：AI科技方向高位获利盘阶段性了结导致创业板指从4380点回落至3750点属合理范畴，但后续跌至3500点以下引发恐慌盘。外部因素影响有限；重要会议当日市场表现异常，反映资金管理与预期引导需优化。

Q：沪深300ETF资金流向对板块表现的影响机制是什么？

A：沪深300ETF持续减仓，TMT板块占比约30%，未能有效抑制科技过热；但传统行业因在指数中占比较高而持续失血，其下跌部分源于资金流出压制，叠加科技红利期影响。

Q：当前两融资金的出清进度如何？

A：以5月高位为基准，电子行业两融资金剩余48%，通信行业剩余65%，杠杆资金压力部分释放但未完全出清，后续市场运行仍需关注融资盘清理进程。

Q：影响后续市场深蹲起跳的关键因素有哪些？

A：起跳取决于两大因素：一是国内政策是否延续温和积极态度；二是7月下旬北美AI龙头财报及资本开支数据。若无流动性危机，7月17日大跌或为年内最后一跌。

Q：大跌后板块轮动特征及投资策略建议是什么？

A：反弹持续品种与前期跌幅最大品种未必严格对应。建议聚焦AI供需缺口环节的二三线标的，投资逻辑从涨价驱动转向量增驱动，侧重agent或推理需求爆发带来的增量机会。

Q：如何看待市场关于AI板块M顶的讨论？

A：交易层面破位明显，但结合高股息指数位置、龙头与二三线齐涨等特征，研究角度认为产业浪潮驱动的M顶第一顶大概率未到来。需注意多数交流样本已认定一顶确认，判断需谨慎。

Q：美国6月通胀数据表现及对美联储政策的影响如何？

A：6月CPI同比降至3.5%，核心CPI降至2.6%。回落主因能源项显著降温，但住房与服务项粘性仍高。美联储维持2%通胀目标，沃什表态偏鹰，单月数据难改政策路径。

Q：美国消费者信心指数近期变化及市场意义是什么？

A：密歇根大学消费者信心指数7月升至54.4，反映通胀回落与经济未失速对居民预期的支撑，有利于消费韧性延续。

Q：Qwen3模型发布对美股AI板块的影响机制及性质如何？

A：Qwen3引发市场对AI能力提升必须依赖无限堆砌芯片逻辑的质疑，重估云厂商与AI公司资本开支转化效率。叠加Netflix业绩指引偏弱、台积电资本开支上升及板块获利了结，导致费城半导体指数大跌；评估为阶段性扰动，非产业趋势终结因素。

Q：近期海外市场波动率及主要资产表现特征是什么？

A：期权市场对科技股保护需求上升，VIX与VXN指数走高，纳斯达克波动率上行显著。10年期美债利率持平于4.55%，实际利率维持高位；美元指数稳定在100附近；黄金下跌2.5%，金融属性回归，与实际利率负相关关系重现，受高利率环境压制。

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