1、人形机器人行业整体投资逻辑

AI周期下人形机器人定位：从AI产业整体投资大周期来看，产业投资分为上下半场：上半场聚焦上游算力等基础设施建设，未来十多年的下半场则重点关注AI应用端的投资机会。在AI应用端的各大赛道中，人形机器人是规模最大的核心新兴大产业。当前行业正处于特斯拉人形机器人量产初期，产业落地机会逐步清晰，后续发展节奏可对标2014-2016年新能源汽车的发展阶段，后续行业将迎来百花齐放的快速发展态势，人形机器人未来也大概率将复刻这一发展路径，释放大量可落地的产业投资机会。

2、机械行业人形机器人产业链分析

特斯拉量产与供应链进展：a. 特斯拉人形机器人量产与爬产规划符合预期，7月将开始量产，年末爬产年化对应大几万台的产能要求，当前产业链对量产规模仍持观望态度，核心关注机器人内部产线试用、产线整改、大脑端与手部技术进展。b. 供应链格局持续明晰，此前供应商仅签署PPA份额不明确，目前四杆、手部小电机、小四杆等环节供应商已收到明确份额通知；供应链呈现合并同类项趋势，具备精密零部件加工能力的企业正向机电一体化产品拓展，已有企业实现多品类布局。c. 人形机器人板块当前投资热度较低，随着头部企业产业进展落地，投资风格将向具备真实边际变化、业绩/订单/份额/产品品类可兑现的标的聚焦，相关标的当前跌幅有限。

恒立液压投资逻辑：恒立液压投资逻辑拆分为主业与机器人业务两大板块：a. 主业层面分为工程机械与非标业务两大块：工程机械板块去年基数不低，今年景气度超预期，增速与去年基本持平；非标业务覆盖海工海事、高机等领域，去年受客户下单节奏影响基数较低，今年虽行业景气度处于正常水平，仍实现较高增速，挖机与非挖业务整体增速相近，利润端虽有部分亏损侵蚀，仍保持较好的增长表现。b. 机器人业务进展较快，重点关注墨西哥工厂的收入、产能爬升、亏损收窄进程，同时跟踪电缸业务在机器人、机床领域的方案落地进展，业务发展脉络清晰。

维宏股份投资逻辑：维宏股份核心看点为子公司汉姆电子的微型伺服电机业务：汉姆电子主打非空心杯微型伺服电机方案，传统空心杯电机的核心痛点为运转过程中发热严重，无法满足机械手作业时的大扭矩输出需求，特斯拉最新定点的手部小电机已采用非空心杯方案，公司技术路线优势明显，国内市场份额位居前列。目前子公司处于扩产阶段，年底将实现月产8万只电机的产能，对应收入体量较大。

机床领域投资机会：当前机床领域存在结构性投资机会，小五轴数控中心订单已进入增长阶段：目前小五轴数控中心在各家机床企业整体订单中占比不高，对整体订单的拉动作用有限，但该产品毛利率、单价表现较好，下游结构件加工需求旺盛，交货期长是行业核心痛点，后续需持续跟踪结构性订单对相关企业的业绩拉动作用，若出现明显变化将及时提示。

3、电新行业人形机器人投资逻辑

人形机器人长期发展趋势：当前市场对特斯拉产业链短期能否放量分歧较大，叠加近期板块调整情绪偏谨慎，但智能制造与AI结合的产业趋势确定性强，建议拉长投资视角至3-5年看待板块机会。人形机器人发展路径清晰：工厂应用处于从1到10的扩张阶段，产量有望从当前的几万台预期增长至几百万台；家庭陪伴、娱乐等非工厂应用处于从零到一的突破阶段，未来1-2年放量趋势将逐步清晰，行业目前处于爆发前期，需优先找准优质投资标的。短期低预期反而利好具备突出产品力的头部创新公司，此类公司多已通过特斯拉等头部供应链多轮认证测试，基本面持续夯实、竞争格局逐步清晰，后续伴随量能释放，长期成长逻辑将持续验证，有望诞生从小公司成长为大公司的优质投资机会。

科大立投资逻辑：科大立的投资逻辑可从三方面梳理：a. 原有电池业务韧性充足：公司具备突出的定制化开发服务能力，过往已深度绑定新能源汽车板块头部客户，产品及业绩表现充分验证长期成长能力，2025年锂电池行业下行阶段公司仍维持20%左右的净利润增长；目前公司正加速海外布局，美国、匈牙利、瑞典等地业务逐步落地，未来一两年增速较2025年将呈加速态势，基本盘成长确定性高。b. 人形机器人业务第二增长曲线落地：公司采取平台化布局，覆盖三大方向：维达利布局丝杠线性执行相关业务、意志灵巧布局灵巧手相关业务、科曼创新布局谐波减速器业务，其中谐波减速器已与头部公司完成匹配，泰国扩产项目正式落地，前期产值约7亿，标志着公司具备全球龙头批量供货能力，是人形机器人业务落地的核心标志性事件。c. 估值性价比突出：公司今年估值20倍左右，明年十几倍，当前市场预期较低，后续随人形机器人产业从偏主题投资转向贴合实际的成长性投资，公司作为具备强产品力的优质标的，是板块内的优选投资方向。

4、家电行业人形机器人布局分析

家用机器人政策与趋势：政策端持续出台联合发文扶持AI相关家电与人形机器人产业，推动智能家居换新，将家用/养老人形机器人列为消费新赛道，鼓励多模态仿生机器人落地。国内已成立家用服务机器人专委会，由海尔任主任单位，美的、海信、TCL、方太等家电龙头均已入局，覆盖整机、AI算法、减速器等全产业链环节。2026年为行业共识的家用机器人升级节点，产品将从扫地机器人等单品清洁品类向全屋具身操作升级，家电企业依托家庭场景优势成为人形机器人落地的核心载体。多地已出台以旧换新补贴政策，后续计划将扫地机器人、洗地机、陪护机器人、家务型机器人纳入补贴范围。

家电企业机器人布局动态：近期家电企业机器人相关布局动作密集，本月世界人工智能大会上，传统家电企业爱仕达与智元机器人达成战略合作，联合开发厨房人形机器人、代工四足机器人并建立实训基地，依托线下万家门店及厨房实景数据打造家用烹饪机器人闭环。今年一季度AWE家电展上，家电行业几乎全员布局具身机器人：
a. 美的计划未来三年投入600亿元研发AI和人形机器人，已发布可联动全屋智能家居的家用人形机器人“美拉”，工厂人形机器人“美罗”已量产投产，其2025年工业技术板块收入达272.3亿元，同比增长10.24%；
b. 海尔推出“海娃”家务服务机器人，可自动分拣食材，联动冰箱、厨电搭建L4级全屋智能体套系；
c. 科沃斯、石头科技发布带机械臂的全域移动机器人，可完成家务整理、地面物品捡拾、跨地形行走（翻越门槛、爬楼），跳出单一扫拖的行业内卷形态；
d. 方太、老板电器等厨电企业布局厨房人形机械臂，可完成倒油、翻炒、清洗全流程，打造烹饪机器人。
销售端数据显示，618大促期间科沃斯、石头、追觅的清洁机器人、扫地机器人销售额同比大幅增长，产品好用程度提升明显，且海外市场增速高于内销市场。

家电板块核心标的梳理：家电板块机器人相关标的可按产业链环节分为以下类别：
a. 整机龙头：美的集团收购库卡工业机器人，自研人形机器人美拉、美罗，可自产伺服电机、减速器，实现全屋IoT与机器人协同，工业机器人、家用服务机器人双线布局；海尔智家布局海娃家务机器人、养老陪护机器人，可联动全屋智慧家电，作为家用服务机器人专委会主任单位，渠道覆盖全球。
b. 清洁机器人龙头：科沃斯布局科沃斯扫地机、添可洗地机双品牌，自研激光雷达、电机、电池，2026年发力全域具身机器人，海外增速较快，2025年净利润同比增长118%；石头科技布局可越障高端扫地机器人，自研AI导航，推出双轮腿越障机器人，海外市场毛利及市占率处于行业头部位置；未上市的追觅科技布局洗地机、扫地机器人，自研电机、伺服系统，为小米生态配套机器人产品。
c. 其他家电企业：埃夫特97%控股钱江工业机器人，2026年与人形机器人独角兽智元机器人深度合作，聚焦厨房烹饪人形机器人；TCL电子、海信视像等黑电企业布局AI电视，联动全屋服务机器人、商用导购机器人、家庭情感陪伴机器人；火星人、帅丰、老板电器等厨电企业以集成灶配套厨房机械臂、AI烹饪机器人等厨房场景专用服务机器人。
d. 上游零部件：三花智控等企业配套供应相关机器人零部件。
整体来看，家电企业具备家庭真实场景大数据、成熟线下销售渠道、智能家居IoT生态、成熟制造供应链四大优势，是人形机器人家庭场景落地的核心载体，后续可重点关注两条主线：一是小家电领域清洁机器人的业绩兑现与海外放量，二是白电头部企业及上游零部件企业的全产业链布局进展。

5、汽车行业人形机器人投资范式

行业投资范式变化：接下来机器人行业投资范式将出现较大变化：随着核心龙头本体厂商、特斯拉供应链核心供应商等产业链上中下游核心公司批量IPO，市场标的选择将大幅缩圈，标的数量收敛，将带来板块内部市值与估值的重新分布。当前板块虽催化剂充足，但受流动性、资金流向影响走势并不顺畅，站在当前节点往后看，前期各类市场预期正逐步落地，仍存在不少潜在催化剂：一是进入三季度后特斯拉量产端催化剂最多，包括原有Model S/X产线拆除扩建、中期产线扩建、供应链跟随扩产均在推进，相关业绩兑现将体现在明年估值切换中；二是龙头公司IPO进入快速进展阶段，相关公司估值持续提升，未来将对二级市场核心公司估值形成正向反馈。当前机器人板块核心公司估值处于低位，三季度特斯拉量产、核心公司IPO为主要潜在催化剂，投资需聚焦核心标的。

特斯拉链核心标的拓普：当前马斯克AI战略已进入超级AI生态阶段，SpaceX上市后融资扩产持续推进，AI战略构想进入加速期，马斯克将超级芯片制造工厂、并入SpaceX的XAI引擎、星链相结合，FSD、Robotaxi、机器人均为其数据端入口，是后续美股市场交易的重要主线。拓普在产业链、生态卡位上布局最为完善，深度参与汽车业务、机器人业务、SpaceX发射端舰体业务。机器人业务产能布局行业领先，国内宁波投资超50亿元，泰国投资约3亿美元，同时配套北美产能，供应品类持续扩张，覆盖直线执行器、旋转执行器、机械手、结构件、传感器等全品类，是交易马斯克、特斯拉、SpaceX整体AI产业链的首选标的。

Figure产业链标的银轮：Figure是除特斯拉外全球领先的人形机器人龙头，银轮是Figure产业链的核心供应商，其机器人相关价值在前期并未被市场充分交易，后续将迎来机器人业务的价值重估过程。公司过往已形成三轮核心成长曲线，业绩支撑性较强。

高预期差标的伯特利：伯特利作为零部件行业龙头，去年开始激进布局机器人业务，今年已有定点订单陆续落地，核心聚焦丝杠、电机两大单机价值最高的环节，目前已突破国内头部机器人供应链，手握未正式披露的相关订单。公司布局的滚动丝杠产品、微型丝杠产品、无刷电机、机器人关节模组等产品今年均处于加速落地阶段，预期差较大。

Q&A

Q：特斯拉人形机器人的量产进展与供应链格局有何最新变化？

A：根据供应商反馈，量产按计划于七月份启动且正常推进，未错过时间节点；供应商已收到年末爬产要求，年化产能预计达大几万台。产业链持观望态度，核心关注产线整改、内部试用效果、大脑端及手部技术进展。近期供应链格局进一步明晰，四杆、手部小电机及小四杆等部件的供应商份额已确定；部分企业依托精密零部件与电机技术积累，向机电一体化产品拓展，出现合并同类项趋势，多品类定点能力成为供应链新特征。

Q：当前机器人板块投资热度较低背景下，重点推荐哪些标的及其核心逻辑？

A：重点推荐恒立液压与维宏股份。恒立液压主业保持景气增长，机器人业务聚焦墨西哥工厂产能爬升、亏损收窄及电缸业务进展；维宏股份子公司汉姆电子专注非空心杯微型伺服电机，技术路线具特色，国内份额领先，年底产能将达月产八万只，同时小五轴数控加工中心订单因结构件加工交货周期长而需求旺盛，毛利率与单价表现良好。

Q：人形机器人产业中长期发展趋势如何？投资应关注哪些核心要素？

A：产业趋势明确，短期量能释放存在分歧，但中长期将从工厂应用场景的一到十阶段，向家庭、娱乐、养老等多场景零到一拓展，需求可能由多点逐步汇聚。行业处于爆发前期，投资需聚焦具备真实边际变化、业绩/订单/份额/产品品类兑现能力的优质公司，短期低预期反而利好产品力强、经多轮认证的头部企业。

Q：科大立在人形机器人领域的业务布局、进展及投资价值如何？

A：公司平台化布局人形机器人业务，旗下科曼创新、维达利、意志灵巧三大方向；科曼创新已与头部公司完成匹配，并在泰国落地产能，标志第二增长曲线实质性落地。公司具备强定制化开发与产品迭代能力，在锂电池行业下行期仍维持净利润约20%增长，并积极拓展美国、匈牙利、瑞典等海外市场。当前估值处于产业链低位，随着产业从主题投资转向成长性兑现，具备创新基因与全球化能力的标的有望重估。

Q：家电行业在人形机器人领域有哪些政策支持、行业动态及企业布局？

A：政策端将家用及养老人形机器人列为消费新赛道，鼓励多模态仿生机器人落地；国内成立家用服务机器人专委会；2026年行业共识为家用机器人从清洁单品迈向全屋具身操作，多地计划将扫地机器人、洗地机、陪护机器人纳入以旧换新补贴。企业动态包括：爱仕达与智元机器人合作开发厨房人形机器人；美的发布家用人形机器人美拉、量产工厂机器人美罗，工业技术板块2025年收入272.3亿元；海尔推出海娃家务机器人；科沃斯、石头科技发布带机械臂的全域移动机器人；方太、老板电器布局厨房机械臂烹饪机器人；618期间清洁机器人销售额同比大幅增长，海外市场增速快于内销。

Q：家电企业布局人形机器人的核心优势及重点标的有哪些？

A：家电企业依托家庭真实场景数据、成熟线下渠道、全屋智能家居IoT生态及制造供应链，成为人形机器人家庭场景落地的理想载体。重点标的包括：美的集团；海尔智家；科沃斯；石头科技；埃夫特；追觅科技。

Q：机器人行业投资范式将发生哪些关键变化？核心催化剂与标的聚焦逻辑是什么？

A：随着核心本体厂商及特斯拉供应链公司IPO推进，标的数量将显著收敛，行业内部市值与估值面临重分布；市场对业绩确定性要求提升，催化剂包括特斯拉产线扩建与供应链扩产、龙头IPO进程。当前核心公司估值处于低位，投资应聚焦经多轮下跌验证的龙头。马斯克AI战略已进入超级生态阶段，拓普集团深度参与汽车、机器人、SpaceX舰体业务，在宁波投资超50亿元、泰国投资约3亿美元布局产能，供应品类覆盖直线/旋转执行器、机械手、结构件及传感器，为交易马斯克AI产业链首选标的。

Q：除拓普集团外，机器人产业链中还有哪些具备预期差的标的值得关注？

A：银轮股份作为Figure产业链核心建材供应商，其价值重估逻辑尚未被充分交易；伯特利聚焦丝杠与电机，已获国内头部机器人供应链订单，微型丝杠、无刷电机及机器人关节模组产品加速落地，新兴业务贡献逐步显现。

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