1、AI算力链投资逻辑与配置总览

AI算力链景气度判断：坚定看好全球AI算力产业链，前期市场犹豫阶段已连续召开三场电话会议强推通信板块反攻机会。全球AI算力严重不足是明确产业事实，板块短期回调不改长期发展大趋势。明确中际旭创1.2万亿市值为AI行情底部锚点，旭创稳则AI行情稳，当前位置建议大胆加仓。当前横跨交换网络、光纤、光通信、服务器、PCB、存储液冷、算力租赁等AI算力链全板块业绩均十分亮眼，充分验证行业高景气度，通信板块近期已迎来一轮反弹行情。

核心配置方向总览：当前阶段核心配置方向为光通信、国产算力、液冷三大赛道：
a. 光通信：核心主攻方向为光模块、光芯片与光材料、CPO技术，中报期优先关注业绩扎实标的。光模块首推三大标的：中际旭创明年市场中心预期利润为1200亿元，按15倍PE测算目标市值1.8万亿以上；新易盛目标市值为1.2万亿；杰普特为独家挖掘的底部光通信领军企业，硅光晶圆检测设备、PCB设备处于爆发前夜，二季度盈利能力有望持续改善，目标市值800-1000亿元。光芯片赛道推荐源杰科技（市值为中际旭创的15%-20%，对应目标市值3600亿元）、长光华芯、世嘉光子、永鼎，光材料赛道磷化铟线推荐云南锗业、博杰股份、光智科技，薄膜磷酸锂线推荐光库科技、天龙股份等；CPO方向短期无明显产业进展，以跟踪产业变化为主。光纤板块重点关注长飞光纤，其发布的2026年上半年归母净利润24-30亿元（中值27亿元），Q2归母净利润中值22亿元，同比增长1431%、环比增长345%，扣非归母净利润中值18亿元，同比增长1856%、环比增长299%，业绩大超市场预期，港股长飞光纤光缆估值优势凸显，后续需持续跟踪光纤供需及价格变化。
b. 国产算力：2026年6月豆包大模型日均token调用量突破180亿，较发布初期增长超1500倍，今年为国产超级点放量元年，看好国产AI链从网络端、计算端到AIDC的全产业链投资机会。网络端推荐盛科通信、锐捷网络、紫光股份，交换网络为超超级点时代核心环节，是十到二十倍的量价通胀环节，相关标的仍有较大市值空间；计算端推荐寒武纪、海光、浪潮、华勤、协创数据、宏景立通、智微智能、星云科技等；AIDC端推荐光环、新易网集团、欧陆通等标的。
c. 液冷：重点关注英维克Q3业绩兑现，前期谷歌六到七月出货拉动液冷泵需求，飞龙、大源等标的已录得较大涨幅，后续英维克业绩落地有望带动波澜壮阔的液冷板块行情。

2、光通信板块深度投资逻辑

光通信景气度佐证：当前市场对光通信板块的不确定性及能见度存在普遍担忧，但这种担忧属于过度反应，AI产业趋势及北美大厂资本开支逻辑均未发生改变，无需过度在意短期扰动对板块趋势的影响。从需求端最新动态来看，AMD签署12GW GPU超级大单，Meta投入100亿美元在加拿大建设数据中心，印证北美大厂资本开支保持稳定增长态势；Anthropic的ARR已达600亿，年底增长速度将进一步加快，有望突破千亿，AI应用端景气度持续上行，验证行业整体高景气度。

业绩线投资逻辑：业绩线投资优先关注光模块赛道，当前处于半年报披露期，业绩夯实的头部厂商具备更高投资价值。光模块产品迭代周期为2-3年，显著慢于计算芯片1年一代的迭代节奏，而算力每年成倍增长，光互联能力缺口需要靠补量来填补，利好头部光模块厂商。头部标的旭创、新易盛远期逻辑清晰，1.6T产品具备放量逻辑，2.4T、3.2T产品研发拓展顺利，整体呈量价齐升态势：价格随产品速率提升持续迭代，销售数量有望持续走高。

稀缺性线投资逻辑：稀缺性线投资重点关注光芯片赛道及上游核心材料领域：
a. 光芯片赛道：国内可量产的高端光产业链产品为CW光源及EML。CW光源领域，源杰科技业绩增长确定性最强，长光华芯MOCVD设备储备最多，东山精密扩产节奏最激进，下半年厂商订单获取情况将成为核心催化因素，高功率CW光源目前已进入放量和研发阶段，成长性将在2027-2028年得到体现；EML领域，国内100G、200G产品持续推出，一方面受益于北美供给缺口，另一方面受益于国内厂商技术追赶趋势，建议关注永鼎股份（主业光纤、电网建设业务足以支撑现有市值，叠加可控核聚变、CW光源业务具备强拓展性）、世亚光子（主业AWG芯片、MPO连接器业务可覆盖现有市值，CW光源业务带来较大增长弹性）。
b. 上游核心材料：磷化铟材料尺寸显著小于硅基芯片，生产同面积的芯片需要消耗多片2-4英寸磷化铟晶圆，当前6英寸磷化铟晶圆正处于爬坡阶段，整体尺寸仍偏小，短期供需缺口较大，建议关注云南锗业、博杰股份；薄膜磷酸锂材料适用于400G及以上单通道速率场景，国内相关标的为天通股份，建议重点关注。

新兴技术线投资逻辑：新兴技术线投资重点关注CPU/NPU相关产品、OCS光交换机两大方向的边际变化：
a. CPU/NPU相关产品：除CW光源外，CPU还将带动SAF EPSOX、保偏光纤、外置光源等新需求，其中MPO连接器已进入量价齐升通道：价格端受益于两个核心逻辑，一是GPU集群化趋势推动连接器小型化，连接密度提升带动价值量上升；二是单通道速率提升空间有限，靠增加芯数满足带宽增长需求，芯数增加带动单价提升。数量端MPO连接器与光模块配比为1:1，明年800G+1.6T光模块合计约1.6亿颗，按照单颗16芯MPO连接器单价50美元测算，对应市场规模约80亿美元，较今年实现大幅增长，叠加CPU、NPU带来的增量，整体增长速度极快。相关标的为“硅光四小龙”：杰普特、智商科技（MPO产品布局领先）、罗伯特科（双面晶圆检测设备全球独树一帜）、矩光科技（棱镜透镜产品在CPU时代具备显著优势）。
b. OCS光交换机：当前主流方案为MEMS、液晶两种，今年整体出货量为2万台，明年出货量预计达4万台，国内相关标的包括腾景科技、德科立。
整体来看，光通信板块投资可分为三类逻辑：短期聚焦业绩确定性较高的标的，中长期关注光芯片、上游核心材料等稀缺性标的，同时持续跟踪CPU、NPU、OCS等新兴技术路径的进展，把握相关投资机会。

3、国产算力与液冷板块投资分析

国产算力投资逻辑：a. 需求侧增长动力：豆包大模型日均tokens使用量突破180万亿，较两年前增长超1500倍，增速超预期，持续拉动算力需求；2025年大厂算力扩容规模有限，当前字节、阿里、腾讯等大厂算力储备明显加速，需求端支撑明确。
b. 供给侧约束与预期差：2025年数据中心由国家发改委统一审批，当前推进到三批时段，能耗指标仍偏紧，是供给端核心约束；近期DeepSeek、MiniMax、智谱等大模型企业合计融资大几百亿，其中DeepSeek单独融资超500亿，大幅带动国产卡、海外卡需求增长，当前市场整体缺卡，国产算力需求存在较大预期差。
c. 核心受益标的：下半年以紫光为代表的有业绩确定性的国产算力企业成长空间较大；IDC板块本轮回调后反弹空间充足，光环新网、大为科技等有明确催化，估值较市场预期有较大提升空间，建议重点关注国产算力全产业链相关标的。

液冷板块投资逻辑：a. 板块行情与关注度变化：今年以来液冷板块关注度持续提升，尽管近期通信板块回调，部分液冷个股走势仍较为坚韧；GDC大会结束后，液冷板块上涨潜力重回市场视野，三季度TPU和Rubing交付带动市场对订单份额节奏的广泛关注，板块关注度持续走高，多只个股行情出众。
b. 三季度核心观察窗口价值：今年液冷板块分化明显，一季报披露后市场情绪波动较大，行业投资逻辑持续变迁，逐步转向聚焦龙头业绩兑现度，三季度是液冷板块重要观察节点，也是有海外业务的企业执行海外订单的最早观察窗口。本轮板块回调后，市场对上半年液冷核心环节竞争格局较好的企业预期普遍不高，若三季度相关企业实现业绩兑现，尤其是海外订单的利润率、业绩表现出现反转，板块预期差将被市场充分重视，有望带动一波较大行情。
c. 核心受益标的：看好以英维克为代表的、拥有海外CSP订单可带来业绩增量的国产液冷龙头，以及CDU泵、板换等核心环节企业飞龙、大元、银轮，同时建议关注当前具备业绩确定性的液冷相关公司。三季度液冷板块催化充足，随着TPU和Ruben出货，市场关注度将持续维持，重点观察国内出海龙头的业绩兑现情况。

Q&A

Q：开源证券通信团队对全球AI算力产业链的核心观点及配置思路是什么？

A：团队认为全球AI算力严重不足是产业事实，短期回调不改长期产业趋势，以中际旭创为观察锚点，当前位置建议加仓。提出三大核心配置方向：光通信、国产算力、液冷。光通信聚焦光模块、光芯片/材料及CPO；国产算力覆盖网络端、计算端、AI DC端全产业链；液冷重点关注三季度业绩兑现节点。

Q：光通信板块中重点推荐的标的及其逻辑依据有哪些？

A：光模块首推中际旭创、新易盛、杰普特。光芯片领域推荐源杰科技、长光华芯、世嘉光子、永鼎股份；光材料方面，磷化铟线关注云南锗业、博杰股份、光智科技，薄膜磷酸锂线关注光库科技、天龙股份。CPO方向短期以跟踪产业进展为主。

Q：长飞光纤光缆2026年上半年业绩预告的具体数据及市场意义是什么？

A：2026年上半年归母净利润预计24–30亿元，扣非归母净利润中值23亿元；Q2单季度归母净利润19–25亿元，同比增长1431%，环比增长345%；扣非归母净利润中值18亿元，同比增长1856%，环比增长299%。业绩显著超市场预期，彰显龙头地位，同时凸显港股长飞光纤光缆的估值优势。团队指出光纤供给扩产较慢，AI DC与DCI需求可能持续超预期，建议后续跟踪价格与供需变化。

Q：国产算力板块的景气度验证指标及全产业链投资机会有哪些？

A：2026年6月豆包大模型日均token调用量突破180亿，较发布初期增长超1500倍，验证应用端高景气。2026年为国产超级节点放量元年，看好网络端、计算端、AI DC端的全链路机会。交换网络被定位为十至二十倍量价弹性环节，团队持续推荐相关标的。

Q：液冷板块当前的核心观察时点、催化因素及重点标的有哪些？

A：三季度为关键业绩观察窗口，核心催化包括谷歌6–7月出货带动泵需求、AWS液冷进展加速、TPU与Rubin交付推动订单落地。英维克当前处于震荡等待状态，预期其三季度业绩兑现将引发板块行情；同时关注具备海外CSP订单能力的液冷龙头，以及CDU泵、板换等核心环节企业如飞龙股份、大元股份、银轮股份。团队认为若海外订单执行带来利润率与业绩反转，预期差将显著修复。

Q：如何论证北美资本开支稳定性及AI产业趋势未发生根本变化？

A：通过AMD签署12GW GPU超级订单、Meta投资约100亿美元于加拿大数据中心等事件，推断北美大厂资本开支保持稳定增长且二阶导向积极；Anthropic的ARR已达600亿美元并预计年底迈向千亿，商业模式闭环验证应用端景气持续上行。团队认为短期扰动不改AI产业长期趋势，光通信需求基础稳固。

Q：光模块领域量价齐升的核心逻辑及技术迭代路径是什么？

A：中际旭创、新易盛受益于1.6T放量及2.4T、3.2T研发推进，价格随速率提升持续迭代，销量有望增长。因计算芯片年换代而光模块需2–3年迭代，计算能力成倍增长需通过光模块用量补足互联缺口，强化头部厂商确定性。该逻辑支撑其远期成长空间与业绩能见度。

Q：光芯片、磷化铟及薄膜磷酸锂材料领域的稀缺性逻辑与推荐标的有哪些？

A：CW光源与EML芯片具国产稀缺性：源杰科技业绩兑现明确，长光华芯MOCVD设备产能领先，东山精密扩产积极；高功率CW光源及100G/200G EML加速放量。永鼎股份、世亚光子被重点推荐。磷化铟因晶圆尺寸小供给紧张，关注云南锗业、博杰股份；薄膜磷酸锂适用于400G+单通道场景，推荐天通股份。

Q：MPO连接器与CPO/OCS等新兴技术方向的增量逻辑及市场规模如何？

A：MPO连接器因GPU集群小型化提升连接密度、芯数增加实现量价齐升。按Lightcounting预测，明年800G与1.6T光模块各8000万颗，配16芯MPO，市场规模约80亿美元，叠加CPO/NPU带来外置光源、保偏光纤等增量。推荐杰普特，并关注硅光四小龙：智商科技、罗伯特科、矩光科技。OCS今年出货2万台、明年4万台，推荐腾景科技、德科立。

Q：国产算力需求侧与供给侧的最新动态及预期差体现在哪些方面？

A：需求侧：豆包大模型日均tokens使用量突破180万亿，字节、阿里、腾讯算力储备动作明显加速。供给侧：数据中心审批仍受能耗指标约束；DeepSeek、MiniMax、智谱等近期融资规模达数百亿元，显著拉动国产及海外AI芯片需求。当前市场缺卡现状明确，国产算力需求存在较大预期差，紫光股份等具备业绩确定性的标的下半年成长空间可观。

Q：IDC板块当前估值状态及推荐关注标的有哪些？

A：IDC行业经历前期回调，光环新网、数据港等公司当前估值具备显著修复空间。团队认为行业处于趋势性配置窗口，建议结合算力需求放量与政策节奏重点关注。

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