1、公司基本概况

业务与下游结构：公司是国内工业X射线检测设备龙头，深耕领域20年，率先打破国外垄断，核心产品为工业无损X射线检测设备，可在不损害检测对象性能及内部组织的前提下检测物体内部结构缺陷。2025年90%收入来自设备，10%收入来自X射线源、AI软件等备品备件。下游应用分布为：集成电路及电子制造占50%，新能源电池占25%，铸件焊接占22%，食品及药物检测占3%。目前公司正积极拓展光模块、液冷、固态、先进封装等新兴应用场景。

公司发展历程：公司2009年正式成立，2012年切入锂电领域，2013年切入电子制造领域，后续业务逐步延伸至汽车电子、铸件焊接等新兴领域。2024年加速全球化布局，建成新加坡海外总部，马来西亚、匈牙利、美国工厂投入运营。2025年开启平台化布局，通过多笔收并购布局超声、激光红外等检测技术，从单一X射线检测设备商向多技术、多场景的工业检测平台型企业迈进。

历史财务表现：2019-2025年公司营收复合增速达40%，归母净利润复合增速达67%，持续保持快速增长，即便在PCB行业下行周期仍能维持双位数营收增速。增长核心驱动来自两方面：一是持续拓展下游应用，抓住锂电、PCB、汽车等行业扩产及技术升级红利；二是凭借出色的技术产品能力、X射线核心零部件自产能力及交付优势持续提升市占率。利润增速高于收入增速，主要源于核心部件自制比例提升、高附加值高端产品占比增加，带动盈利能力稳中有升。公司毛利率从2019年的39%提升至2026年的43%，核心驱动为X射线源自制比例持续提升。2026年净利率短期承压，主要受海外设厂、新领域新客户渠道建设、股权激励等费用影响，后续规模效应释放、费用逐步摊薄后，净利率将呈现稳中有升趋势。

股权结构情况：公司实际控制人为刘总、秦总夫妇，二人为公司联合创始人。公司设立同创日联、共创日联两个员工持股平台，平台持股人员均为对公司发展有重要贡献的高管及核心技术人员。员工持股平台搭配股权激励机制，体现了公司愿意与员工共同发展、共同成长的导向。

2、主业业务与行业空间

X射线检测原理与应用：工业领域无损检测包含X光、超声波、AOI机器视觉等类别，其中X射线检测原理为X射线源发射射线穿透被测物体，依托被测材料内部密度差异对射线吸收程度不同的特性，通过探测射线强度差异成像，不会损害被测对象内部组织结构，可检测内部结构缺陷。X射线检测对气孔、缩孔、夹杂等体积性缺陷及高密度材料敏感度高，无需液体介质、无需接触的优势使其应用场景广泛，覆盖电子制造、集成电路、PCB/PCBA、芯片先进封装、新能源电池生产、汽车一体化压铸焊接检测、航空航天零部件检测、工业安防等领域。目前公司下游集成电路与电子制造占比最高，约50%，新能源领域占比约20%，合计超70%的下游赛道均处于高景气区间。

PCB赛道需求驱动：AI产业趋势带动终端AI服务器需求爆发，上游PCB产业需求同步攀升，深南、景旺等头部PCB厂商持续加速扩产，同时PCB产品向高多层、HDI方向升级，带动设备高端化升级需求。头部PCB厂扩产投资额从2025年年中五六百亿提升至2026年年中1200亿，且扩产产能以高端高多层、HDI产能为主，建设周期约2年，投产时间集中在2027-2028年，考虑到二三线厂商未公开披露的扩产规划，实际落地资本开支会更高。设备占投资额比例约80%，未来两年设备总投资额至少达千亿水平。从产业链反馈及设备跟踪情况来看，本轮AI PCB扩产周期可延续至2030年，2026年、2027年扩产增速仍在加速，设备厂商新签订单增速持续向上。对比此前锂电扩产周期，本轮PCB扩产周期更长，原因是PCB技术迭代方向多、迭代速度及幅度远超锂电等赛道，将持续带来新工艺、新设备的量价齐升机会，升级周期持续性更强。

竞争格局与国产替代：PCB高端CT检测设备领域此前由外资厂商欧姆龙占据主导地位，盛虹、沪电等头部PCB厂此前均采购欧姆龙设备。外资设备存在三大痛点：一是扩产谨慎，不会配合下游客户做激进扩产规划，交付保障能力弱；二是定制化需求配合度低，对自动化改造的适配性差；三是价格高昂，单台设备均价达300-400万，若厂商采购1000台设备仅检测环节资本开支就达三四十亿，下游厂商引入国产供应链的需求迫切。国内X光检测设备厂商主要有日联科技、易瑞科技、三英精密三家，其中日联科技深耕PCB X光检测领域近20年，起家业务即为该赛道，技术积累、工业客户渠道积累、产能规模及交付能力均处于国内领先地位。其自研3D CT机已向下游PCB厂送样，测试反馈乐观，预计2026年下半年有望获得批量订单，将引领背钻领域CT机国产替代从零到一的突破。除PCB外，新能源、半导体等新兴领域的扩产需求及设备高端化升级需求，也将为公司带来量价提升机会，看好其作为国内X光检测设备龙头在新兴领域高端产品放量过程中推动国产替代，持续提升盈利能力。

3、外延并购与平台化布局

平台化战略总述：公司核心策略为通过外延并购补全工业检测技术平台，原有主业为X光检测设备，是工业领域的"专科医生"，当前战略目标是通过内生+外延发展，布局超声波、电信号、激光、红外、老化测试、晶圆失效分析等设备，转型为工业检测领域的"全科医生"，开启平台化布局。机械行业优秀上市公司普遍通过平台化布局持续打开成长天花板。

收购上海飞来的布局：上海飞来主营老化测试设备，产品覆盖晶圆到芯片到器件到模块全链条测试，客户包括易中天、元杰、索尔思、Fabnet、Lumentum等国内外光通信、光模块龙头企业，除光通信领域外还布局逻辑器件、功率器件、存储条线设备，老化测试业务可对标联讯仪器。公司核心团队来自Lumentum、Finis，技术实力扎实，老化测试设备处于行业口碑第一梯队，受益光通信光模块扩产beta，订单呈爆发式增长：2025年全年订单约2亿元，营收1.75亿元，净利润2600万元；2026年上半年订单已超去年全年两倍，短期并表后可增厚日联科技利润，长期具备再造一个日联科技体量的潜力。日联收购飞来后的协同效应主要体现在两个维度：a.产能维度：飞来原有员工约100人，场地仅几千平，长期受厂房、人员限制，有技术有订单但交付能力不足；日联与飞来工厂均位于无锡，均从事单工位设备业务，产能具备协同基础，日联现有人员有冗余可调配支持飞来扩产，新总部落成后也将为飞来预留场地，可从产线、人员、资金、供应链全方位赋能，推动飞来产能释放实现业绩突破。b.客户维度：日联原有X光检测设备下游客户集中在电子电路、PCB、存储领域，飞来老化测试下游覆盖光通信、光模块、存储领域，并购后可推出一揽子交钥匙解决方案，通过单一产品销售带动多矩阵产品销售，提升单一客户粘性与产品附加值，增强公司整体竞争力。

其他并购与投资布局：除上海飞来外，公司还推进多起收并购与投资布局，持续延伸产品线、拓展下游应用领域，从产品、客户、渠道、供应链、产能、管理多维度实现协同赋能，打开成长天花板：a.新加坡SSTI：主营半导体晶圆失效分析检测设备，受益半导体行业景气度订单表现优异，年对赌净利润6270万元，日联持股55%，每年可贡献至少三四千万净利润；2026年将与SSTI成立合资公司三美康半导体，针对国内市场对SSTI原有面向海外客户的高端实验室级设备（单台价值千万级）做功能减配与供应链国产化，推出高性价比产品打通国内市场，三美康预计2026年6-7月开业，9-10月推出首台国产设备，2027年推出产线级设备。b.珠海九元：主营电池、电网、电信能检测，年对赌净利润两三千万，日联持股55%。c.其他参股投资：包括思朗科技、上海米费、近期入股的马来西亚QES集团等未达披露标准的投资标的，以投资入股方式扩大半导体检测平台战略版图，后续将以投资收益形式为日联科技贡献业绩。

4、盈利预测与投资总结

盈利预测情况：不考虑新并购的情况下，2026-2028年公司主业营收预计分别为16.7亿、24.5亿、32.8亿，同期归母净利润预计分别为3.1亿、4.8亿、6.8亿，同比增速维持高上位数水平。若考虑飞来并表，公司2027年、2028年将获得显著业绩贡献。

投资逻辑总结：公司核心投资逻辑分为两部分：一是主业增长确定性强，作为X光射线检测设备龙头，下游高景气的PCB、半导体、锂电赛道可支撑主业迎来高速增长；二是长期成长空间充足，公司通过内生加外延打造工业检测技术平台，当前以半导体为发展重心扩张战略版图，收并购模式可持续打开成长空间，平台化发展前景被看好。

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