1、传媒互联网AI投资逻辑及标的

传媒AI投资整体逻辑：AI产业目前仍处于发展早期，大模型持续升级迭代，各大科技巨头正加大算力基础设施投入以提升模型性能、打造智能体融入生产生活场景。当前数字AI已得到较多应用，下一阶段将向物理AI时代演进，进一步拉动大模型、算力基建及AI应用商业化空间打开，长期成长确定性较强。短期AI板块波动属于前期AI硬科技涨幅过大、筹码拥挤、高位资金兑现叠加市场对海外科技大厂AI投入持续性、算力是否过剩存在分歧下的正常调整，全球资本市场联动波动反而带来AI核心方向的布局窗口。传媒互联网领域重点看好物理AI、大模型、核心AI应用三大核心投资赛道。

物理AI赛道推荐及标的：物理AI是AI与物理世界中的感知、决策和执行系统深度融合的智能技术体系，相比基于文本、视频等数字信息的数字AI，其输入涵盖多传感器采集数据、输出为物理载体控制信号，数据量及智能上限均远高于数字AI。斯略特咨询预计2030年全球物理AI市场规模达4300亿欧元；弗若斯特沙利文预计2020-2030年全球具身智能机器人市场规模从117.1亿美元增长至1010.7亿美元，复合增长率达43%，市场空间将持续扩容。今年上半年全球物理AI一级市场融资火热，赛道进入加速发展期。物理AI产业链分为数据层、模型层、应用层，核心是作为发展引擎的世界模型，即渲染器、模拟器、规划器的融合体。当前全球高质量物理数据仅约50万小时，远低于大模型训练语料规模，真机实采数据质量高但成本高难规模化，合成数据、3D仿真平台、真机实采设备等需求将率先释放。核心受益标的为风语筑：其与松印科技成立合资公司布局物理AI基础设施，融合生成式AI与高精度仿真技术，围绕物理仿真引擎、仿真训练、空间合成数据开展业务，依托自身近20年空间资产沉淀叠加松印科技自研物理AI操作系统，将从空间数字化运营商向空间智能与合成数据领域延伸；2026年上半年风语筑净利润为9000万-1.35亿元，同比增长430%-680%，主业因应收账款化债、订单稳健拓展实现快速修复。其他受益标的包括环拓数创、索辰科技、奥比中光、天翼数科、五一世界、海信智源等。

大模型赛道推荐及标的：国产大模型AR持续高增，已经形成AR增长-大额融资投入算力基建-模型性能迭代-AR进一步提升的正循环，全球token及AR份额有望持续提升。其中昆仑万维旗下AI-Native的模型与产品AR已超过8亿美金，智谱、MiniMax等厂商也实现了份额的持续提升。当前国产大模型静态P/S估值看似较高，但随着收入及AR的持续高增将快速消化估值，长期成长空间充足。恒生科技指数估值处于历史底部区域，阿里、快手、腾讯等互联网大厂的大模型能力被市场低估，存在较大预期差，有望迎来价值重估。大模型赛道重点推荐快手、腾讯，受益标的包括智谱、昆仑万维、Midnight、阿里巴巴等。

核心AI应用赛道推荐及标的：核心AI应用重点看好AI游戏、AI广告、AI漫剧三大方向：
a. AI游戏：板块处于历史估值底部区域，叠加中报预期高增、暑期旺季催化核心产品数据边际向上、新一轮产品周期开启，建议加大布局，重点推荐世纪华通、心动公司、网易、完美世界、巨人网络；
b. AI广告：重点推荐汇量科技；
c. AI漫剧：受益标的包括中文在线、德才股份等。

2、通信行业AI算力链投资逻辑

算力链投资整体逻辑：近期受综合因素影响，AI板块尤其是海外AI链出现大幅回调，但短期波动不改全球科技成长主线长期趋势。当前全球算力仍严重不足，Anthropic计划投入1.4GW算力，Meta也计划投入数GW算力，全球AI算力链长期投资价值明确。本次回调后可将中际旭创1.1-1.2万亿市值作为底部观测锚点，到达该区间时建议持续加仓，重点布局光、光纤、国产算力、液冷四大板块投资机会。

光及光纤赛道投资逻辑：光板块重点布局四大细分方向：光模块、光材料、光芯片、GPU，建议重点关注谷歌链相关投资机会。标的层面优先推荐中际旭创、盛杰普特、源杰科技，三家标的无论从业绩确定性、成长空间还是估值水平来看，均处于高性价比的底部位置。光纤板块近期永鼎股份、航电股份发布的业绩预告符合市场预期，受其他业务拖累板块近期跌幅较大，但行业基本面支撑明确：a.未来几个季度业绩确定性较强；b.供需结构向好，供给释放节奏较慢，需求端受益于AIDC、DCI、无人机等赛道长期具备成长空间，板块回调幅度较大时是很好的加仓方向。

国产算力赛道投资逻辑：国产算力板块此前推荐的交换网络四小龙标的已经取得不错的涨幅，其中锐捷网络的深度报告于今年6月独家发布。板块核心投资逻辑为：进入国产算力超节点时代后，交换网络将迎来10-20倍的量价齐升空间。产业节奏方面，2026年为超节点元年，2027年为国产算力和超节点的放量之年，国产算力链长期成长空间广阔。当前板块位置依然重点推荐盛科通信、锐捷网络、紫光股份三大标的。

液冷赛道投资逻辑：液冷板块的产业重大变化自2026年4月开始提示，当前核心催化包括谷歌链液冷开始出货、Rubicon已经进入100%全液冷状态。液冷属于中局赛道，行业空间大、放量斜率陡峭，核心龙头英维克有望在Q3迎来明显的业绩拐点，一旦拐点确认，液冷板块将迎来产业级别的投资机会。标的层面重点推荐及受益标的包括：英维克、申菱环境、银文股份、大源、飞龙、凌云制造、同飞等。

3、计算机行业科技赛道投资逻辑

计算机科技投资整体逻辑：大模型领域近期产业进展明确，智谱发布GLM-5.2开源模型，为公司迄今最强开源模型，支持100万token上下文，长任务处理能力显著提升。算力端产业信号向好，英伟达H系列、P系列显卡涨价幅度明显，市场货源稀缺，算力租赁企业中报业绩兑现情况较好，整体大模型及算力板块景气度处于较高水平。

机器人赛道投资逻辑：今年机器人板块有三个核心时间节点，分别为7月、9月、11月，各节点催化逻辑清晰：a. 7月为量产催化节点，相关行情已在上周充分反应，属于3-5个交易日级别的反弹机会，反弹高度暂不明确，当前仅能确认量产落地，无法验证机器人是否满足商业化需求；b. 9月为商业化验证核心节点，单月爬产数据是验证商业化可行性的核心指标，若9月单月爬产达不到800台则无法实现商业化，若单月爬产达1000台，可展望明年一季度周产1000台、年产5万台的预期，9月爬产数据直接决定明年全年产能预期；c. 特斯拉人形机器人进展明确，目前弗莱蒙特工厂周产约40台，9月爬产突破800台具备一定可行性，后续特斯拉将在弗莱蒙特建设全球最大人形机器人训练工厂，通过数据采集、遥操作等方式解决通用智能问题，落地场景优先瞄准北美物流升级，通过具备L4级自动驾驶能力的Cyber Car搭载Optimus机器人完成配送，机器人负责上下货、点货等基础功能，若该场景跑通且实现合理盈利，明年板块想象空间将大幅提升。

商业航天赛道投资逻辑：商业航天板块近期催化密集，核心发射计划及时间节点明确：长石乙发射窗口为7月10日-7月13日，当前回收船已抵达预定海域待命，配备36米井字型柔性回收阻拦网，可抵消浪涌扰动，允许误差范围为8米，发射具备一定成功概率；朱雀三号遥二发射窗口为8月上旬，若两款火箭均实现可回收技术突破，将推动南箭上市节奏，加速火箭成本下降。下半年板块仍有较多催化，包括四季度长征三号发射、酒泉长十及长十二发射、天龙三号四季度发射。当前板块处于主题投资阶段，业绩兑现需要火箭发射量实现指数级提升，上游企业才会有明确的业绩释放信号，调整期可重点布局飞欧科技、广联航空等核心标的。

重点个股华夏智能推荐：华夏智能是下半年高爆发性科技个股，至少具备3倍上涨空间，长期市值目标500亿以上，投资逻辑清晰：a. 业绩增长驱动明确，二季度海思半导体需求爆发对公司拉动作用显著，草根调研显示公司近期订单爆满、供不应求，海外需求旺盛，已锁定未来4年订单，明年景气度确定性高，二季度将迎来明确业绩拐点；b. 盈利能力突出，海外业务毛利率达45%，今年盈利能力有望大幅上修；c. 估值优势明显，预计2026年业绩可实现翻倍以上增长，2027年净利润可达4-5亿元，增速维持60%-70%，是半导体上游板块估值水平较低的标的，建议重点关注。

4、电子行业重点个股投资逻辑

电子板块投资整体思路：受美股科技波动、地缘冲突二次爆发等因素影响，科技股回调不会马上结束，暴跌后上方套牢盘较多，短期难直接反弹。无论是fab厂、国产替代产业链还是海外相关产业链，都需回调找到有效支撑点后才会逐步修复。当前市场恐慌情绪及外围波动尚未完全结束，因此现阶段投资优先选择下行空间有限、向上弹性大的强阿尔法个股。

万通发展投资逻辑：万通发展是国内柜内服务器内部PCIE Switch 5.0芯片领域最领先的厂商，收购数途科技后，已突破104通道、144通道两款产品，目前正处于PCIE6.0产品线预研阶段。公司核心卡位优势突出，相关芯片为所有服务器厂商必备产品，稀缺性强，未来走势有望类比元杰科技，具备长牛大牛股潜质，是7月金股标的。

汉博高新投资逻辑：汉博高新此前主业为显示面板模组，目前正跨界转型半导体材料赛道，已收购全球第四大湿化学品公司韩国东进世韩美在华的10个工厂，当前处于参股阶段，汉博集团已成为该资产实际控制人，近日已完成工商变更，正式介入中国东进的生产经营，将推进国产半导体材料技术突破。公司当前市值低于100亿，在半导体材料标的中较为稀缺，未来国产替代空间广阔，估值上修空间充足。

5、海外市场科技板块投资逻辑

海外科技板块整体判断：当前海外科技产业链分歧较大，7月底谷歌、亚马逊、微软、Meta等CSP厂商发布业绩是板块走势的核心观察节点，业绩披露后可明确产业云增速、资本开支对后续发展的信心，板块有望企稳或完成阶段性调整。全球多个主流平台均鼓励员工综合使用大模型，国产模型在全球公开开发者平台份额快速提升，统计的四个平台中国产模型份额均超50%，第一梯队为DeepSeek、智谱。美团、龙猫、腾讯近期均发布超预期新模型，其中美团模型完全基于国产算力训练，参数表现符合预期。

港股科技板块投资逻辑：国产模型自研芯片趋势明确，DeepSeek、智谱均明确将开发自有芯片，国产芯片链包括国产晶圆代工环节将直接受益，港股标的华虹半导体估值较A股折价50%，获内外资一致看好。资金面来看，韩日杠杆资金已有所出清，叠加近期国家针对港股出台资金支持政策，港股整体估值处于历史分位23%的极度低估状态，短期具备反弹基础。个股方面，阿里近期完成业绩沟通，云业务、电商业务表现均超预期，阶段性估值修复反弹空间可达20%以上。

美股及中概软件股逻辑：美股软件板块走势分化，未出现年初普跌行情，Datadog等标的股价已创出新高，而国内软件股普遍处于低位，其中AI受益标的存在错杀机会，重点看好赤子城科技、美图公司，二者AI业务对收入、利润均有快速拉动作用。其他重点标的方面，金太阳集成中国受市场情绪影响较小，当前PCB、半导体、光液冷、光模块均为新增增量业务，估值仅15倍，9月纳入腾指确定性较强，具备较高投资价值。海外链重点看好功率半导体赛道，后续应用增量空间充足，虽阶段性或有调整，但长期具备配置价值。

Q&A

Q：物理AI的定义、产业链构成、市场前景及核心受益标的有哪些？

A：物理AI是将AI与物理世界中的感知、决策和执行系统深度融合的智能技术体系，输入包含力等传感器数据，输出为物理载体控制信号，数据量与智能上限显著高于数字AI。产业链分为数据层、模型层和应用层。斯略特咨询预计2030年全球物理AI市场规模达4300亿欧元；弗若斯特沙利文预测2020至2030年具身智能机器人市场规模CAGR为43%。核心受益标的为风语筑，其与松印科技成立合资公司聚焦物理AI基础设施，融合风语筑近二十年空间资产与松印科技物理AI操作系统，布局虚实融合空间智能训练与仿真平台；风语筑2026年上半年净利润预告9000万元至1.35亿元，同比增速430%至680%。此外，环拓数创、索辰科技、奥比中光、天翼数科、五一世界、海信智源等仿真数据采集与平台企业亦具成长潜力。

Q：国产大模型的发展现状、全球份额趋势及重点推荐标的有哪些？

A：国产大模型AR持续高增，昆仑万维旗下模型AR已超8亿美金，智谱、可灵、Kimi等模型全球token使用量与AR份额快速提升，并通过融资加码算力投入形成性能迭代与收入增长的正循环。全球多个开发者平台中国产模型份额已超50%，DeepSeek与智谱领先；美团基于纯国产算力训练模型、腾讯新发布WorkAbout及WorkStudy平台等进展超预期，智谱与DeepSeek亦计划自研芯片。重点推荐快手、腾讯，受益标的包括智谱、昆仑万维、Midnight、阿里巴巴；恒生科技指数成分股大模型能力被低估，当前估值处于历史底部区域。

Q：核心AI应用领域的投资逻辑及推荐标的有哪些？

A：AI游戏板块处于历史估值底部，叠加中报高增长预期、暑期旺季催化及新一轮产品周期开启，重点推荐世纪华通、心动公司、网易、完美世界、巨人网络；AI广告领域重点推荐汇量科技；AI漫剧受益标的包括中文在线、德才股份等。赤子城科技与美图公司亦被海外团队提及，AI应用对其收入与利润形成明确拉动。

Q：当前全球AI算力供需状况如何？通信团队重点看好的细分板块及核心标的有哪些？

A：全球AI算力仍严重不足，Anthropic计划新增1.4GW算力，Meta亦有数GW级投入计划。通信团队重点看好光模块、光纤、国产算力及液冷板块。中际旭创市值1.1至1.2万亿元被视为板块底部锚定点。

Q：人形机器人的2024年关键节点、商业化验证标准及潜在落地场景是什么？

A：2024年人形机器人三大节点：7月量产、9月单月爬产、11月。特斯拉计划在弗莱蒙特建设全球最大小人形机器人训练工厂，探索Cyber Car搭载Optimus完成北美物流配送场景，若该场景跑通并具备盈利性，将显著打开行业想象空间。

Q：商业航天领域的近期催化事件、行业阶段判断及关注标的有哪些？

A：近期催化包括长石乙、朱雀三号遥二等可回收火箭发射任务，若成功将推动降本与产业链发展；四季度还有长征系列、天龙三号等发射计划。板块目前处于主题投资阶段，业绩兑现需待发射量指数级提升，建议关注飞欧科技、广联航空等核心标的。

Q：华夏智能的业务进展、订单状况及业绩预期如何？

A：华夏智能受半导体AI需求爆发拉动，海外订单供不应求且已锁定未来四年需求，海外业务毛利率达45%。预计2024年业绩实现翻倍以上增长，2025年维持60%至70%增速，当前估值处于底部，具备高成长弹性与估值修复空间。

Q：电子团队在当前市场环境下重点推荐的标的及其核心投资逻辑是什么？

A：重点推荐万通发展与汉博高新。万通发展为PCIe Switch 5.0国产领先厂商，已突破104与144通道芯片并研发PCIe 6.0，卡位服务器关键环节，稀缺性强；汉博高新通过收购韩国东进世美湿化学品资产切入半导体材料领域，国产替代空间广阔，当前市值低于百亿元，估值上修潜力大。两者均具备强个股阿尔法，下行空间有限而向上弹性显著。

Q：海外团队对港股市场估值水平、资金面及重点推荐标的的观点是什么？

A：港股整体估值处于历史23%分位，属极度低估状态，叠加国家资金面支持及海外杠杆资金出清，具备反弹基础。重点推荐华虹半导体、阿里巴巴、赤子城科技、美图公司、金太阳集成中国。

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