1、AI相关小金属投资逻辑

小金属投资逻辑变化：2024年底展望2025年时，小金属投资逻辑核心为中美明面大博弈背景下，筛选中美互相可卡对方脖子的战略金属，当时稀土磁材、钨、锡、钛、锗、锆排序优先级最高。今年投资逻辑出现变化，中美博弈转向隐性不会明面撕破脸，投资主线转为聚焦有新兴需求拉动、供给释放缓慢的品种，同时叠加对日出口管制逻辑。当前重点关注AI产业链相关品种，全球铟年供给仅1150吨，供给几乎无增长空间但需求爆发，相关受益品种包括磷化铟、钽、锗、钼、钨、氧化锆，其中钨价虽从高点腰斩，但中钨、厦钨等钨股均创下历史新高。

AI小金属行情持续性判断：AI相关小金属行情的核心支撑为需求爆发式增长叠加供给刚性，产能难以快速释放。行情走势与费城半导体指数表现直接挂钩，若费城半导体指数持续震荡向上、科技行情尚未走完，则AI相关小金属行情也不会终止。当前判断AI相关小金属的行情弹性尚未释放完毕，后续仍有上行空间。

2、大金属投资逻辑与配置节奏

大金属行情核心驱动因素：铜、铝、黄金等大金属行情启动的核心前提为美联储加息预期消退，有色指数走势与大金属行情高度关联：铜、铝合计占有色市值的50%，黄金占有色市值接近15%，三者合计占有色权重的60%-70%，大金属行情反转才会带动有色指数上攻。当前大金属板块估值偏低，具备充足估值修复空间：黄金股在周四周五上涨前较最高点跌去60%，其中灵宝黄金按今年业绩预测、900元沪金估算估值仅约6倍，万国黄金考虑到明年金岭投产，按明年万泽一致预测43亿利润估算估值约7倍，其余黄金股今年普遍估值在10-11倍，而黄金股合理估值区间为15-20倍，板块估值修复空间约50%；招金黄金市值从300亿跌至100亿，即便仅回升至200亿未回到前高也有翻倍空间。

大金属反转节点判断：结合美联储利率政策相关事件可判断加息预期反转的关键时间节点，近期已有多项信号支撑加息预期降温：7月利率大概率维持不变，截至上周末FED Watch显示9月加息概率为48%，维持利率不变概率为40%，11月美国将举行中期选举；美联储官员沃什发言偏鸽，美国6月非农就业仅增长5.7万人，远低于市场预期的11.5万人，4、5月新增就业人数合计较修正前低7.4万人，当前市场已将加息时点预期从9月推迟到10月底，叠加39万亿美债压力，加息概率极低。判断加息预期最迟反转节点为8月中旬Jackson Hole年会，参考去年同期行情节奏：去年8月17日后市场开始交易9月降息预期，金铜等利率敏感型品种率先领涨，2个月后电解铝才开始补涨，本次行情也将遵循类似演绎路径。

大金属配置仓位建议：当前已出现美联储官员口风转鸽的明确信号，投资要把握“模糊的正确”，若等加息停止的信号完全明确，板块大概率已经反弹至腰部位置，因此现阶段即可布局有色板块：先配置30%的有色仓位，每隔两周抬升25%的仓位，既可以保证能够吃到本轮有色反弹的收益，也能有效规避加息预期反复带来的波动风险。

3、有色细分品种标的推荐

铜板块标的推荐：现阶段铜板块优先配置估值低、赔率高的标的：a.紫金矿业今年万得预测业绩对应估值不到8倍，本轮高点为44元，前期最低跌至24元，当前市值约7300亿，下跌空间有限，若回到高点上涨空间约100%，赔率较高；b.洛阳钼业当前估值不到12倍，远期产量指引有望上调；c.藏格今年铜权益量从去年的6万吨增至9.4万吨，增幅近50%，同时碳酸锂贝塔已到布局节点，可享受旺季反弹收益。铜冶炼标的包括江铜、云铜、铜陵有色，受霍姆斯海峡解封后硫酸价格下调、中国对TCRC缺乏话语权导致TCRC未上行影响，阶段性弹性会受到一定压制，配置优先级更低。

黄金板块标的推荐：黄金板块优先配置弹性高、基本面有重大变化、前期跌幅较大的标的：a.灵宝黄金今年对应沪金业绩估值约7倍，万国黄金明年万得预测净利润43亿，对应估值约7倍，是当前估值较低的黄金标的；b.招金黄金市值从300亿跌至100亿，即便仅涨至200亿也有翻倍空间；c.A股主流黄金公司当前普遍估值在10倍左右。配置顺序上优先选择灵宝黄金、万国黄金、赤峰、招金黄金这类弹性标的，山东黄金等大票可延后配置，待弹性票涨幅兑现后，若出现贝塔级大行情反弹再布局，更适合大资金买入。

电解铝板块配置建议：电解铝板块当前建议延后配置，其补涨行情通常需等到金铜板块拉涨1-2个月后才会启动。长期供需逻辑来看，2026-2027年电解铝供需平衡表无问题，2028年之后供需逻辑存在瑕疵，需后续进一步跟踪判断。

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