1、有色行业整体配置策略

有色板块近期行情分化：过去两个月有色行业整体承压，下跌8%，同期上证指数仅下跌1%。细分板块表现分化明显：工业金属跌16%，贵金属跌28%，能源金属跌16%，因工业金属占有色市值的一半、能源金属市值占比较高，三类板块走势疲软直接拖累有色行业整体表现。但小金属和金属新材料板块跑出显著超额收益，过去两个月小金属上涨24%，其中钨相关标的涨幅达65%，金属新材料板块上涨21%，是近期有色板块的核心亮点。

有色板块配置节奏建议：当前优先配置AI相关战略金属及金属新材料，核心逻辑为市场资金高度聚焦科技主线，AI相关战略金属和新材料作为算力硬件上游映射，承接科技溢出资金进入系统性重估阶段，相关配置品种包括锗、铟、硒、钨、钛、铼、钼等战略金属，以及涨价的高端铝电容、高压电极箔对应的受益标的海星股份、新疆众和。
传统大金属（铜、铝、黄金）当前受美国通胀预期上行、美元指数走强的宏观逆风压制，黄金股自今年1月底高点已腰斩，但当前板块估值已极具性价比：紫金矿业估值为8倍，云铝股份估值为6-7倍，主流黄金股估值为10-11倍，灵宝黄金估值仅5-6倍，已充分计价加息预期，可逐步布局底仓。配置切换的关键节点为8月杰克逊霍尔年会，当前美联储紧缩货币政策落地空间有限：美债规模已突破39万亿美元，叠加11月美国中期选举临近，7月大概率不加息，若后续加息预期消退，铜铝黄金等大金属将迎来行情，参考去年8月17日曾出现的铜铝黄金大幅拉升行情。

2、AI金属品种投资逻辑与标的

核心AI金属品种分析：a. 锗：全球原生锗年供给160吨，再生锗40吨，总供给约200吨；下游需求结构为36%用于红外光学、34%用于光纤通信、17%用于光伏太阳能，三者合计占总需求约85%。今年AI巨头资本开支大幅提升背景下，锗可用于光纤预制棒纤芯掺杂降低光信号损耗，核心标的包括云南锗业、赤峰锌锗。其中云南锗业是国内唯一能量产六英寸磷化铟锗衬底的企业，该产品我国对外依存度超90%，是光通信核心材料之一；云南锗业去年利润为1800万元，此前常年稳定在3000-5000万元，当前市值约800亿元，稀缺性突出仍值得重点关注。
b. 铟：全球矿产铟年供给约1000吨，此前泛亚事件遗留的3000吨铟库存已基本消化完毕，当前行业无明确大额库存。需求端70%用于ITO靶材生产导电玻璃，第二大需求为年需求约60吨的磷化铟，用于生产光电子芯片衬底片，同时还有铜铟镓硒电池等刚性军用需求，属于AI光通信领域关键原料。铟矿产成本约150万元/吨，上周铟价已突破500万元/吨，单吨扣税净利润超200万元，毛利率可观。供给端铟为锌冶炼电解渣回收的副产品，无大额新增产能释放，随着高端光模块渗透率提升，七N高纯铟供需缺口持续扩大。核心标的包括全球最大铟生产商锡业股份（年产量91吨，占全球近10%供给）、华锡、株冶等。
c. 钽：全球钽年产量84%来自非洲，其中刚果金占比达52%，年供需总量约2500吨，整体供需匹配。供给端核心产区扰动加剧，今年1月刚果金发生大规模塌方、3月强降雨再次引发塌方，供给脆弱性凸显；需求端AI拉动钽电容需求增速远高于供给弹性，且钽在下游成本占比低，下游更侧重保供对价格敏感度低。核心标的首推国泰集团，其次为东方钽业、港股西美资源（未入通，估值较东方钽业低约50%），另外新金路、江钨装备也有钽相关业务。

其他AI金属品种分析：a. 锡：行业认知度较高，核心标的包括华锡、锡业、海鑫、业银锡等。
b. 钨：当前钨价震荡在50万元/吨左右，此前钨价涨至100万元/吨时相关标的创下阶段高点，近期钨价下跌企稳阶段中钨、下钨等标的纷纷创下历史新高，核心驱动为资金结构变化：早期由有色资金主导，近两个月电子科技资金进场，一方面炒作PCB钻针相关需求，另一方面受益于中国对六N级别钨粉出口限制政策催化，海外六氟化物价格大幅上涨，科技资金对估值容忍度更高，相关标的当前仍具备吸引力，核心关注江钨装备。
c. 其他小金属：铼品种全球年总供给约90吨，核心标的三斯与紫金合作的年产2吨铼酸铵产线今年已投产；镓作为砷化镓、氮化镓核心原料，为铝土矿伴生品，最大生产商为中国铝业；钼品种值得重点关注，当前行业巨头推动以钼代钨降低3D打印NADA制造成本；此外还有钛、氧化镝、氧化锆等其他小金属品种也可适当关注。

3、有色投资总结与标的推荐

策略总结与重点标的推荐：有色板块后续仍有一轮行情，板块配置切换的时间节点取决于市场对加息、降息预期的转变，判断这一切换契机有可能在八月份。当前优先配置方向为AI相关金属品种，需注意目前这类标的普遍不在底部位置。结合当前估值位置，具备配置性价比的重点推荐标的为国泰集团、新疆众和。

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