1、股价回撤原因与当前基本面

股价近期回撤原因：近期重汽港股、A股股价回撤并非基本面因素导致，核心驱动来自两方面：一是市场风格极致集中在AI板块，其余板块整体表现偏弱；二是受加息预期影响，港股红利指数近一周持续大幅下跌，重汽港股属于港股红利板块，因此也出现较大幅度调整。

近期产销与业绩表现：产销端表现整体向好：内销方面6月内销保持平稳，较去年有所增长；外销方面5月外销销量1.8万余辆，较4月环比明显增长，6月外销预期达2万辆，环比进一步提升，7-8月预计维持2万辆左右水平，甚至有望继续增长。业绩端表现符合预期，无大幅不及预期风险：重汽港股中报增速预计20%以上，A股二季度增速预计20%以上，对应当前两者仅约10倍的估值，该增速表现十分优异。汇兑对业绩有一定拖累：汇兑对重汽港股利润影响约4-5亿元，拖累增速十几个百分点，若扣除汇兑影响，港股中报增速接近40%，即便考虑汇兑影响，整体业绩增速依然处于较好水平，不存在表现疲软的问题。

分红政策与当前估值：分红政策存在超预期可能：中报分红率提升概率较大，预计从原有60%提升至65%，测算2026年股息率至少达6%，甚至更高；分红时间节点十分紧凑，7月将发放去年年末已确定的分红，9月按过往惯例预计发放中报分红，两次分红合计股息率约5%，均在未来三个月内落地，配置价值突出。当前估值处于极低水平：重汽港股当前人民币市值不足950亿元，2026年业绩保守预计85亿元，乐观预计可达90亿元，对应PE仅10-11倍；重汽A股当前市值约230亿元，2026年业绩预计20亿元以上，对应PE不到12倍，两者分红率历史上保持同步，A股股息率同样处于较高水平。当前股价已完全出清潜在不及预期的风险，中长期来看行业贝塔优势显著，内销按十年换车周期计算中枢约86万辆，当前仍处于低于中枢的位置，后续增长空间充足。

2、内销中长期增长逻辑

内销核心驱动因素：内销增长主要由换车周期及环保政策两大因素驱动：a. 换车周期维度：重卡行业换车周期为八到十年，2017-2020年在售车辆将在2026-2028年集中置换，将形成销量高峰，带来强劲置换需求；b. 政策维度：一是国四淘汰政策2026年将持续推进，去年底剩余国四车约50万辆，将持续刺激今年销量增长；二是国七政策目前处于酝酿阶段，预计2029年全面针对重型车实施，参考过往政策实施规律，落地前1-2年销量将受到明显刺激，因此国七政策将拉动2027-2028年销量增长；三是国五淘汰政策出台预期较强，随着2026年国四基本淘汰完毕叠加国七政策推进，国五淘汰政策大概率于2027-2028年出台，将进一步释放国内销量增量。

未来内销增速预期：在换车周期与政策的双重共振下，内销增长确定性较强，2026年内销增速预计在10%左右。2026-2028年内销景气度整体较高，预计三年复合增速在10%左右，内销具备较强的行业贝塔属性。

3、外销各区域增长逻辑

新兴市场增长逻辑：当前公司重卡出口区域中，非洲、东南亚占比达70%+，中东、拉美、俄罗斯各占8%左右，各区域增长确定性均较强：
a. 中东：此前受霍尔木兹海峡封锁影响销量下滑，目前海峡已明确解封，需求将确定性恢复；
b. 拉美：当前市占率仅10%+，未来将持续向50%的市占率目标提升，增长空间充足；
c. 中亚及俄罗斯：中亚受益于矿产资源开发，需求持续提升；俄罗斯当前年出口量仅几千辆（不足1万辆），其重卡需求中枢为8万辆，中国终端市占率约30%，未来两三年随着当地库存消化，俄罗斯市场出口规模有望恢复至2.4万辆，增长弹性明确。

东南亚与非洲市场空间：东南亚、非洲作为核心出口市场，增长逻辑顺畅、空间充足：
a. 东南亚市场：发展阶段类似中国2001-2003年，当时中国重卡年销量仅10-20万辆，2010年已攀升至100-150万辆，对应未来需求空间极大。其需求支撑逻辑为产业转移带动GDP持续增长，叠加大量基建项目落地，未来三五年项目规划明确，经济增长确定性高，将带动重卡需求持续释放。
b. 非洲市场：发展阶段类似中国八九十年代，当时中国重卡年销量仅3万辆，2004年达39万辆、2010年达100万辆，增长弹性高于东南亚。其需求支撑逻辑为铜、黄金等核心矿产价格维持高位，矿产开发有利可图将带动创汇能力提升、经济增长，进而拉动基建需求，传导至重卡需求；目前非洲需求已持续兑现、环比增长，未来几年相关资源国、交通枢纽国的项目储备充足，需求增长确定性较高。

欧洲市场布局与前景：欧洲市场是未来重要的增量看点，整体重卡市场规模为30万辆，当地新能源重卡渗透率目标最高达90%，假设渗透率达50%对应新能源重卡市场规模为15万辆。中国新能源重卡竞争力较强，欧洲市场新能源重卡单台售价150-200万元，单台净利约30万元，若能拿下30%-50%的新能源市场份额，利润弹性极大。公司今年三四季度将在欧洲车展展出最新款新能源重卡并启动售卖，预计今年销量达几十上百台，明年销量有望突破千台，欧洲业务落地有望打开公司估值空间。

4、投资推荐与估值测算

A+H股估值与上涨空间：中国重汽港股与A股均具备较高投资价值，具体估值测算及上涨空间如下：
a. 港股方面：今年预期利润90亿元，给予15倍估值对应目标市值1350亿元，相对当前有40%的上涨空间；后续随着欧洲、东南亚新能源布局取得突破，估值可上修至20倍，或年底、明年利润有望提升至110-120亿元，即便给予15倍估值也对应目标市值1800亿元，相对当前接近翻倍，上涨空间充足。
b. A股方面：今年给予15倍估值，对应目标市值300亿元以上，相对当前有30%左右的上涨空间；切换至明年估值测算，明年预期利润可达25亿元，对应目标市值接近400亿元，相对当前有50%以上的上涨空间，投资性价比突出。

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