1、酒店板块二季度业绩前瞻

酒店行业经营表现及逻辑：二季度RevPAR预计持平或微降，板块业绩仍将实现正增长。核心驱动因素为：相关公司核心业务以轻资产管理为主，直营业务占比持续降低；直营店经营租赁转融资租赁后，对应的融资租赁摊销财务费用逐步下降，叠加直营店规模前高后低的趋势，共同支撑业绩正向增长。

重点酒店公司业绩预测：重点酒店公司二季度业绩增速预期如下：a. 锦江预计实现20%左右的业绩增长；b. 首旅预计实现5%-10%的业绩增长；c. 君亭今年新开店较少，二季度预计实现20%左右的增长，其一季度在RevPAR转正的背景下，受益于经营杠杆效应实现一倍多的增速。整体来看，酒店板块业绩预计保持正增长，营收端受RevPAR微降、加盟店收入负增长、直营店持续收缩影响，预计为低单位数微增。

2、景区及其他社服子板块业绩前瞻

重点景区公司业绩预测：二季度核心景区客流分化，板块业绩分化特征显著，各核心标的业绩表现及驱动因素如下：a. 九华山、黄山4月客流均接近10%，5月实现低单位数增长，6月第一周九华山客流震荡，端午节受天气影响有所下滑；其中九华山业绩预计实现中高个位数增速。b. 黄山因二季度新酒店、店铺投入运营产生开办费用及摊销增加，业绩预计基本持平。c. 三峡旅游传统两坝一峡业务受5月湖北天气影响，二季度预计持平微增，新船开业至6月中旬出租率达90%以上，整体业绩预计实现10%-20%的增速。d. 宋城演艺受益于青岛项目开业带来的前期规划设计费缺收，表观业绩预计实现40%-50%的高速增长。e. 峨眉山受5月26日起金顶索道改造限流影响，业绩预计略有下滑。f. 天目湖二季度经营承压，业绩预计有一定下滑。g. 丽江股份预计实现个位数增长，三特索道预计持平微增，陕西旅游预计实现小幅增长。整体来看，长白山、三峡旅游等标的增速靠前，板块内分化明显。

餐饮会展出境游板块前瞻：a. 餐饮板块：广州酒家受益于去年二季度低基数（去年二季度为全年淡季，归母净亏损约340万元），叠加老字号门店开业后表现良好，二季度业绩预计实现高双位数增长；同庆楼受二季度降价、宴会业务承压影响，业绩预计小幅下降，仅包厢经营接近去年同期水平。b. 会展板块：里奥受中东战事影响，二季度迪拜展会未举办、日本展会受一定影响，当期处于亏损状态，后续看点集中在美伊和解落地，四季度有望恢复中东办展，同时已储备资源计划四季度落地印度办展。c. 出境游板块相关标的受行业增速放缓、竞争加剧、毛利率持续走低影响，经营压力凸显。

教育板块业绩预测：a. 行动教育受益于去年二季度低基数，二季度业绩预计增长40%以上，上半年业绩预计增长40%左右，全年维持30%以上的增速目标。b. 学大教育二季度营收预计增长15%左右，受今年二季度费用确认同比增加（去年同期2000万费用递延至下半年确认）影响，业绩仅实现个位数增长。c. 华图山鼎受会计事务所要求分期确认直通班课程收入的规则调整影响（此前为一次性确认），上半年表观业绩承压。

3、免税板块二季度业绩前瞻

免税各渠道经营数据：二季度各渠道免税经营数据表现分化：海南免税方面，4月同比增长15%，5月实现个位数增长，6月第一周增速略负，受端午节错期影响第二、三周增速表现尚可，若后续销售情况稳定，6月预计实现双位数增长，整体二季度海南免税增速预计处于高个位数至十几点区间。京沪机场免税方面，相较于去年同期中标板块表现，预计增速持平或略负，缺口可通过3月中下旬DFS并表获得一定弥补。有税板块虽海南区域增速较高，但日上大量货品由海南发货，综合有税销售预计仍为负增长。中小机场免税增速则跟随国际客流的个位数增长保持相近水平。

免税板块营收及业绩预测：二季度免税板块整体营收预计持平略增，为低个位数增长，偏正增长概率更高，但增长幅度有限，具体表现受有税券相关策略影响，也存在略负可能性。毛利率层面，去年二季度毛利基数不高，且去年品牌方返利主要集中在Q1和Q4，同期经营表现较为正常；今年二季度折扣力度环比有所加大，但同比仍有收窄，海南免税店折扣活动力度、积分策略维持稳定，多数内部场景不能使用消费券，综合折扣力度未因销售压力加大而提升，因此毛利率同比有一定改善。利润方面，二季度利润预计同比增长20%左右，该测算暂未考虑不可测的费用率等因素，后续将随掌握的信息更新进一步修订预测。

Q&A

Q：酒店板块二季度RevPAR预计表现如何？锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等主要公司的业绩预期怎样？

A：二季度酒店板块RevPAR预计持平或微降，其中四月同比增长1-2个百分点，五月下滑约2个百分点，六月前三周延续下降趋势。尽管营收端因RevPAR微降、加盟店收入负增长及直营店持续收缩而呈低单位数增长，但业绩层面受益于轻资产管理模式占比提升及直营店财务费用下降，整体保持正增长。锦江酒店二季度业绩预计增长20%左右，首旅酒店预计增长5%-10%，君亭酒店预计增长20%左右，后者因一季度RevPAR转正后经营杠杆效应显著。

Q：长白山、九华山、黄山景区二季度客流及业绩预期如何？

A：长白山景区二季度客流同比增长约30%，业绩预计增长一倍以上，主要因去年上半年基数较低。九华山景区四月客流增长近10%，五月低单位数增长，六月端午节受天气影响有所下滑，二季度业绩预计中高个位数增长；黄山景区因新酒店及店铺投入运营产生开办费用及摊销增加，业绩预计持平。

Q：三峡旅游、三特索道、丽江股份、峨眉山、陕西旅游、宋城演艺、天目湖等景区二季度业绩预期如何？

A：三峡旅游传统业务五月受湖北天气影响，六月恢复正增长，预计持平微增；其新船项目预计贡献利润，整体业绩增速预计10%-20%。三特索道二季度四五月份持平，六月受天气影响表现一般，预计持平微增；丽江股份六月端午节客流增长40%，二季度业绩预计个位数增长。峨眉山因5月26日起金顶索道改造停运，二季度业绩预计略有下滑。陕西旅游根据华山索道经营及演出场次反馈，预计小幅增长。宋城演艺二季度业绩增速预计40%-50%，主要因青岛项目开业带来一次性规划设计费确认；天目湖二季度业绩预计有所下滑。

Q：广州酒家和同庆楼二季度业绩预期如何？

A：广州酒家二季度业绩预计高双位数增长，主要因去年二季度为淡季且归母净利润亏损约340万元，基数较低，叠加老字号门店运营表现良好。同庆楼二季度受降价策略及宴会业务承压影响，堂食与包厢业务接近去年同期水平，整体业绩预计小幅下降。

Q：会展板块二季度经营情况如何？

A：米奥会展因中东局势影响，二季度迪拜及日本展会未能举办，预计亏损，后续需关注美伊和解进展及四季度印度办展计划；其他会展公司经营相对稳定，预计微增。

Q：出境游板块二季度经营情况如何？

A：中青旅受行业增速放缓及竞争加剧影响，毛利率持续走低，二季度经营承压。

Q：行动教育、学大教育、华图山鼎二季度业绩预期如何？

A：行动教育二季度业绩预计增长40%以上，上半年累计增速约40%，全年目标维持30%以上增速。学大教育二季度营收预计增长15%左右，但因费用确认时点变化，利润预计个位数增长。华图山鼎因直通班课程营收确认方式由一次性改为分期确认，上半年表观业绩受会计处理影响，预计表现不佳。

Q：免税板块二季度销售及业绩预期如何？

A：海南免税二季度销售预计双位数增长。机场免税预计持平或略负，DFS并表部分弥补缺口；有税板块因海南发货分流影响，预计负增长。综合来看，板块二季度营收预计低个位数增长，毛利率同比改善，利润预计增长约20%，具体将随后续信息更新调整。

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