1、美联储最新政策表态

政策背景与利率决议：市场对本次会议的关注点较利率决议本身，更多落在沃什的立场表态，以及其基于长期任职美联储理事、经济政策研究员的履历，所提出的长期缩表及美联储改革相关举措的落地。相关因素无法简单用鹰派或鸽派立场界定，改革后新框架的走向取决于落地时的宏观环境。本次会议整体召开十分成功，开启了多项市场关注度高、对货币政策影响重大的改革。沃什在本次会议中的表现超出预期：一是对FOMC官员的团结与领导能力突出，本次决议获12票全票通过，与前几次分裂的票型形成鲜明对比；二是对所有问题保持开放态度，在会后新闻发布会中淡化个人态度，不提供任何前瞻指引，提及相关问题时仅表述理事们的看法，不明确披露自身立场。

市场反应与缩表表态：本次政策声明进一步强化中性政策立场，不再密切关注就业和通胀两方面的风险，而是更多强调实现价格稳定，这一表述让市场认为联储整体风格偏鹰，也是高通胀环境下的必要表态，避免市场出现过度乐观反应。会后资产短期表现分化：美元先跳涨后回落，美债利率先升后降，黄金有所下跌，美股隔夜反弹超1%，基本修复会后跌幅。点阵图整体偏鹰，较3月点阵图有所上调；4月议息会议已有多名FOMC委员反对保留偏宽松的利率措辞，6月政策声明的中性倾向进一步强化。缩表方面，声明开篇就明确将保持充裕的准备金，打消了市场对于激进缩表的担忧，本次利率决议也获得全票通过。

点阵图与经济预测情况：点阵图方面，3月点阵图隐含约1次降息路径，本次会议在通胀读数抬升的背景下修正利率路径，认为全年按兵不动，不加息不降息，但有9名委员预计今年至少有1次加息；本次点阵图较3月少1个点，为沃什本人未提交，他认为此类前瞻指引无效，要放弃对未来货币政策的预期。沃什表示点阵图的表达意义十分有限，六周内就可能发生巨大变化，理事们提交的点阵图仅为简单标注，随时可调整，委员们普遍认为未来利率路径是概率分布而非单一节点。经济预测方面，滞胀预期有所加强，美联储小幅下调2026年GDP增速与失业率，大幅抬升PCE与核心PCE预期，预计年底核心PCE处于3%-3.5%区间。

2、美联储货币政策改革部署

前瞻指引功能弱化：前瞻指引弱化的具体表现为本次政策声明剔除明确利率指引表述，仅保留当前经济状态相关内容，政策声明篇幅较4月大幅减少三分之二，仅余原篇幅的三分之一。沃什未提交点阵图和经济预测，该安排侧面体现对传统利率预测工具的质疑态度。由于提交点阵图和SEP需走联储内部流程，沃什5月上台、6月推进相关调整时间不足，而删除前瞻指引仅需会议多数同意即可落地，可见其在可控范围内改革推进速度较快，对联储官员影响明显，在联储内部的话语权高于市场初始预期。

沟通机制调整安排：沟通机制全面审查的时间节点为今年年底之前完成，覆盖范围包括新闻发布会、点阵图和会议安排等。当前已肯定新闻发布会作为政策沟通渠道的有效性，未来将进一步强化其信息传达的核心分量，承载更多关键政策信号。此外本次未发布点阵图与SEP，若年内沟通机制审查通过，后续可能不再发布相关内容，相关改革正快速推进。

五大改革工作组设立：年内将有序推进美联储改革，设立五大工作组，具体覆盖领域如下：a.沟通机制，即SEP的调整；b.资产负债表，即准备金机制的审查；c.数据源的使用，即新的数据和方法论；d.生产率和就业，即AI对经济的影响；e.通胀框架，即通胀驱动因素。工作组的时间节点为秋季之前将取得部分成果，年底之前结束全部审查工作。沃什在记者发布会上未提前透露具体改革方向，明确待审查结束后再公布相关结论，体现出其谨慎务实的沟通风格。

3、改革潜在倾向与核心依据

改革覆盖范围与逻辑：美联储改革相关五大工作组全面覆盖货币政策核心支柱及主席任期内核心工作事项，包括缩表可行性、沟通机制透明度与前瞻指引调整、核心观测数据有效性核验等内容。当前美国就业等核心数据存在频繁回改问题，企业CEO决策多采用不可回改的即时数据，美联储现有依赖易修订数据的决策体系存在失真问题。本次改革核心方向分为两点：一是优化表征失业、通胀情况的观测指标，二是评估AI对生产率的影响，探索是否具备采用格林斯潘时期科技创新友好型货币政策框架的可能性。

通胀指标优化方向：截尾均值PCE是达拉斯联储提出的通胀编制方法，目前加拿大央行已使用该指标，其编制逻辑为扣除通胀中最高31%的分项、最低24%的分项，取剩余45%的分项做平均，通过时间序列方法降低通胀指标的波动性。相比核心PCE，该指标在通胀上行阶段读数偏慢，下行阶段的高估幅度远小于上行阶段的低估幅度，能够输出更贴合经济周期、不受短期冲击影响的长期通胀曲线。沃什明确美联储的政策作用边界：无法左右单一商品的一阶涨价（如牛奶、原油价格的跳升），仅能引导通胀的二阶、三阶扩散，即防止不同通胀分项共振上行，这一认知与截尾均值PCE剔除短期一阶波动、观测通胀扩散的属性高度契合。虽然沃什公开表示在审查结束前无明确改革倾向，但其偏好明确，后续审查的重要重点之一为是否采用截尾均值PCE替代核心PCE，该指标更能反映普通民众的真实通胀感受，有助于改善美联储口碑。

4、格林斯潘时期政策经验借鉴

科技友好型政策背景：当前AI技术革命与90年代互联网革命背景相似，若AI带动全要素生产率提升、压低长期通胀中枢的结论得到确认，美联储有望回归格林斯潘时期的科技创新友好型货币政策框架。1996年9月美联储会议上，格林斯潘首次提出美国正处于重大技术变革期，生产率提升被低估。彼时旧的非加速型通胀失业率框架已发出加息信号，市场普遍预期1996-1998年将累计加息100BP，该预期可从当时两年期美债利率与联邦基金利率的差值得到印证，两年期国债利率已隐含加息100BP的定价，但格林斯潘基于对长期通胀下行的判断取消了原计划的加息。

政策实施过程与效果：1996-1999年货币政策调整及资产影响分为四个阶段：a.1997年传统政策框架发出强加息信号，通胀增速、薪酬增速上行，失业率持续下降，美联储仅加息25BP，远低于市场预期的50BP，政策偏鸽，此前因加息50BP预期下跌的美股快速反弹，上行的美债利率同步下行；b.1997年下半年亚洲金融危机爆发，亚洲货币贬值带动美国进口商品价格大幅下跌，形成输入性通缩，替代了美联储加息的控通胀作用，原本启动的加息周期戛然而止；c.1998年流动性风险蔓延，长期资本管理公司破产，美债信用利差大幅走阔，美联储除9月、11月常规议息会议降息外，还于10月15日召开临时紧急议息会议降息，三次“秋季救市”行动完全收复美股跌幅，市场由此形成“格林斯潘put”预期，对后续利空信号反应钝感；d.1999年美联储明确提示房价、股价持续上涨带来的财富效应会推高通胀韧性，科技友好型政策框架开始退出，2000年即便市场下跌美联储仍坚持加息。

历史经验总结：格林斯潘时期科技友好型政策的核心特征为，在技术革命带动全要素生产率提升、长期通胀中枢下行的判断下，货币政策整体偏宽松，加息决策偏谨慎、降息动作偏果断。当前若针对AI提升生产力和就业影响的审查通过，美联储政策将直接对标该时期框架：应当加息的时点会优先选择犹豫，仅在存在极强加息必要性时才勉强小幅加息，而需要降息的时点则会毫不犹豫快速落地，整体降息概率将明显上升。

5、后续货币政策走向展望

本次政策表态评价：当前就业数据向好、通胀高企，美联储本次偏鹰表态具备必要性，若未强调控通胀决心，会彻底丧失市场公信力，甚至引发对美联储主席独立性的质疑。从实际政策导向来看，美联储在沟通机制、资产负债表、数据源使用、生产效率等五大方向的改革方向已经明确，整体改革路径为先改革为降息铺路，时机合适时降息，最后团结多部门推进缩表，该结论与三四月份以来发布的相关系列报告完全一致。目前改革推进仍存在不确定性，需要后续经济数据配合，同时要参考秋季相关改革委员会的工作进展，美联储官员的团结度也会影响改革落地节奏。

政策概率判断与跟踪要点：a. 政策概率判断：年底降息概率从原本的不足2成上升至3成左右，加息概率基本为0，年底不加息不降息的概率仍略高于降息。虽点阵图显示年底利率中位数为3.8，当前货币政策利率区间为3.5-3.75，看似还有一次加息预期，但实际加息概率已进一步下降。b. 后续跟踪要点：一方面要持续跟踪五大方向改革相关委员会的秋季工作进展，判断改革推进节奏；另一方面要关注后续披露的会议纪要，查看是否存在和本次会后声明祥和表态不同的内部分歧，确认改革的实际共识度，以此判断后续货币政策走向。

  温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议/反馈可与平台客服联系处理（微信：_LYSD_）。