1、黑色系商品近期行情复盘

焦煤行情印证与保供逻辑：当前黑色系盘面整体处于僵持状态，焦煤、铁矿均处于多空博弈阶段。焦煤价格超过1500元即缺乏强基本面支撑，本周陕西省电煤保供带动焦煤盘面回落，印证了前期判断，这波行情短期以维稳为主，中长期保供政策意图不变，叠加当前能源通胀压力较大的外部环境。

铁矿近期下跌原因分析：铁矿近期下跌并非焦煤挤压倒逼钢厂减产导致，高频数据显示近几周钢厂铁水产量处于高位，钢企盈利率接近60%，测算的原料与钢材价差也处于合理区间，排除了钢厂减产带来的需求下滑因素，铁矿下跌核心是自身供给宽松导致的主动降价。

焦煤复产情况与价格预判：当前焦煤和铁矿一涨一跌、一松一紧的分化格局下，钢厂整体盈利价差偏稳，后续需关注焦煤复产情况。目前焦煤名义复产产能已近1亿吨，但复产完成后开工率提升不及预期，未来将逐步进入新稳态，即产能逐步复产但开工率出现系统性下降，这一趋势与23年底案件后的情况类似。开工率下降将对焦煤价格形成一定支撑，焦煤下跌不会回到此前低位，受成本支撑，未来价格中枢将高于此前1000元出头的水平，预计运行区间为1100-1200元。

2、钢铁权益投资价值分析

需求端宏观风险提示：输入性通胀对经济的影响有可能逐步显现，需警惕该因素对行业需求端带来的潜在负面影响。

钢铁权益投资逻辑与展望：钢铁权益无需过度担忧，权益资产与大宗商品的定价逻辑存在差异，前者核心看久期，后者核心看当前供求曲线。收益预期方面，1年持有期大概率可实现盈利，2-3年有望完成利润重新分配的兑现。行情节奏上，对钢铁权益走势持乐观态度，短期或进入一段相对平淡的运行阶段。

3、黑色系行业未来趋势与政策解读

铁矿供给趋势与格局分析：焦煤后续随复产推进开工或下台阶，行业再平衡需依靠蒙煤逐步起量。西芒杜铁矿5月出口量超200万吨，年化产能达2500-3000万吨，爬坡进度快于预期。澳洲矿山拟建立统一销售平台对抗中国溢价的动作实际意义有限，供需才是价格核心决定因素：中矿集团已成立多年，始终未扭转利润分配格局，铁矿供给转向宽松是高矿价带来的周期负反馈规律，不受上下游协同动作影响，此前相关操作反而短期推高铁矿价，对钢厂造成一定伤害，当前高库存暂时稳住矿价。

钢材需求与供给侧政策解读：钢材当前供需暂稳，三季度将进入淡季，焦煤供给恢复速度慢于需求下滑速度，后续或面临一定压力。今年供给侧政策无一刀切要求，但执行力度与系统性明显强化，一二月海关出口许可证联网核查已叫停买单出口，后续相关政策效果值得期待。

违规产能出清节奏预判：产能置换政策明确了违规产能出清的时间窗口，未来2年为违规产能出清期，出清期结束后违规产能无法作为指标出售，需直接被并购。

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