1、农业新特产出海逻辑与投资观点

报告背景与出海逻辑：今年团队先后赴越南、印尼开展海外调研，结合调研发现的共性结论推出相关报告。中国农业在国内高烈度生产竞争环境下练就突出的成本、品质与科技优势，出海具备降维打击的核心竞争力。

高端新特产全球地位：中国农业新三样具体包括鱼子酱、黑松露、鹅肝，这类高端农产品原产于海外，目前中国已成为全球第一大生产和出口国。成本导向的饲料、生猪养殖、肉禽养殖等农牧业可收获东南亚消费增长红利；高端新三样可分享欧美高客单价、高盈利优势，经日本市场鱼子酱消费复盘验证，东亚等新兴市场未来增长空间也较为可观。

相关标的投资建议：今年已上市的部分港股出海农业标的，以及下半年将上市的两家同类公司，此前市场关注度均较低，这类出海标的上市后展现出较好的盈利与增速表现，是中国农业产业体系升级的缩影。近期将有新特产相关上市标的，其中鱼子酱等新特产龙头建议重点关注。

2、新特产扎根中国的支撑因素

新特产全球产能地位：中国目前已是全球最大的鱼子酱、黑松露、鹅肝、抹茶生产国和出口国，相关品类产能全球领先，具体产量占比为：鱼子酱产量占全球50%以上，黑松露产量占比超80%，鹅肝产量占比接近45%，抹茶产量占比达70%，已在这些品类上做到全球第一的水平。

科技引领的支撑作用：科技引领是海外农产品在中国扎根发展的核心支撑之一，主要体现在两方面：a. 自主育种技术取得突破：以鱼子酱产业的鲟鱼新品种“鲟龙一号”为例，其怀卵率较行业平均高7%，成活率较行业平均高20%、接近90%，产卵时间较传统主流品种提前1年，为后续养殖效率提升打下良好基础；b. 养殖技术持续升级：过往鱼子酱生产依赖野生鲟鱼，人工养殖普及后鲟鱼养殖年份较野生降低一半以上，同时叠加雌雄鉴别技术、科学养殖模式、智慧养殖管理的应用，行业养殖效率提升明显。

资源筑基的支撑作用：资源筑基是海外农产品在中国扎根发展的另一核心支撑，主要体现在两方面：a. 自然资源禀赋充足：中国地大物博，具备广阔的土地和自然资源基础，农业新特产已在全国范围内广泛布局；以鲟鱼养殖为例，鲟鱼属于亚冷水性生物，对生态环境要求较高，浙江、四川等地的优质冷水资源为鲟鱼养殖提供了天然基础；b. 基础设施配套完善：生产端，中国饲料产量全球第一，保障了养殖业上游原料的稳定供应；销售端，中国冷链物流水平处于世界领先地位，“十四五”期间冷链物流市场规模、冷库容量持续提升，物流成本得到有效改善，为农业新特产供应链效率提升打下了坚实基础。

3、新特产从平替到引领的路径

规模经济切入代工：国内新特产依托高生产效率与成熟生产设施形成突出成本优势，以鱼子酱品类为例，其成本仅为海外主产区的30%左右，相当于海外成本的三折。企业将该成本优势作为规模经济基础切入代工赛道，目前龙头企业普遍以第三方品牌代工模式进入市场，代工收入在其整体收入结构中占主导地位。

品质对齐获得准入：代工阶段需实现产品品质与海外标准对齐，方可逐步提升产能份额。国内鱼子酱产品不仅通过国内高标准质量体系认证，还获得海洋之友、IFS、BRCGS等海外高门槛国际认证，符合海外市场准入要求，顺利实现品质对齐，完成从产品引进到反向输出的发展过程。

品牌跃升发展路径：新特产品牌化遵循从B端认可到C端跃升的发展路径：a.首先为有多年积累的海外传统品牌代工，代工过程中品质逐步获得B端认可，高端农产品需依托餐饮渠道为消费者做背书；b.鱼子酱先是获得汉莎航空全球鱼子酱两轮盲测第一，成为其独家供应商，之后陆续与全球多家知名航司达成合作，进入奥斯卡晚宴、G20峰会晚宴等高端场景获得强品牌背书；c.国内方面已入驻高端直营超市，卡路佳在杭州恒隆广场开设首家高端旗舰店布局线下推广，整体完成从代工到B端认可再到C端品牌跃升的过程，该路径也将成为中国农业新特产品牌化的主流发展方向。

4、新特产价格特征与消费空间

鱼子酱价格特征复盘：鱼子酱价格历史波动有两大明确特征：一是价格波动独立于供应变动，核心原因是其定位高端，二十世纪八十年代野生捕捞为主的时期，全球鱼子酱产量一度超过2000吨，价格并未因供应充足出现下跌，打破了供应多价格跌、供应少价格涨的常规供需价格逻辑。二是价格带分化特征显著，鲟鱼养殖时间越长，对应的鱼子酱价格越高，养殖时间越短，鱼子酱价格越低，不同品级产品价格差明显。

当前供需格局与趋势：野生捕捞禁令实施后，全球鱼子酱生产依赖人工养殖，整体供应量远低于二十世纪八十年代水平，2025年全球产量仅约800吨，不足历史最高位的一半。2011年至今全球鱼子酱产量CAGR达13%，累计增幅达422%；同期价格累计增幅约62%，CAGR达3%，行业呈现量价齐升的发展态势。即使未来产量回升至2000吨的历史高位，价格独立于供应变动、价格带分化的特征仍将延续，核心支撑是鱼子酱的高端定位与稀缺属性。

全球消费空间测算：未来鱼子酱消费扩容核心驱动来自新人群、新场景、新产品、新区域四大方向。参考日本市场表现，2011年日本鱼子酱人均消费量仅为0.11克，2024年已翻两倍以上达到0.24克，若该增长逻辑在中国及其他中高收入国家复刻，中国14亿人口加中高收入国家28亿人口对应的潜在消费空间将近700吨。叠加欧美俄等传统市场的增长空间，当前传统市场人均消费量不足0.6克，据卓实预测欧美俄潜在消费量可达860吨，两者合计总潜在消费空间超1500吨，较当前800吨的产量有近一倍的扩容空间。

5、鱼子酱行业核心龙头介绍

鲟龙科技业务与地位：鲟龙科技是全球第一大鱼子酱全产业链龙头，业务以代工为主，同时持续拓展自有品牌卡罗嘉。目前公司全球市场占有率达36%，产品价格带处于行业中高端水平，渠道、产品、品牌均达国际标准，且不断向下游延伸，是全球顶尖的鱼子酱生产龙头。

Q&A

Q：中金公司农业团队撰写《走向世界的中国农业新特产》深度报告的背景和核心发现是什么？

A：团队于2026年赴越南、印尼等海外市场调研，发现中国农业在高竞争环境下形成的成本、品质与科技优势具备出海降维打击能力：成本导向型农牧业可高效承接东南亚消费增长红利；高端农产品已形成中国农业新三样，中国成为全球主要生产与出口国，并在欧美高客单价市场及东亚新兴市场展现显著增长潜力。报告指出相关隐形冠军企业盈利与增速表现突出，建议重点关注 upcoming 上市标的。

Q：中国为何能够成为鱼子酱、黑松露、鹅肝和抹茶等原产于海外的农产品的全球主要生产国和出口国？

A：中国已实现鱼子酱、黑松露、鹅肝及抹茶的全球主导地位，核心支撑为科技引领与资源筑基。科技方面：突破自主育种技术，如鱼子酱领域鲟龙一号鲟鱼新品种，怀卵率高于行业均值7%，成活率达90%，产卵周期缩短约一年；养殖环节通过雌雄鉴别、科学养殖与智慧管理系统，将养殖周期压缩超50%。资源方面：依托广袤国土与适配自然资源；基础设施层面，中国饲料工业产量全球第一保障上游供应，冷链物流体系在十四五期间实现市场规模、冷库容量提升与成本优化，显著强化供应链效率。

Q：中国农业新特产如何实现从海外农产品的平替到引领，并完成品牌化升级？

A：企业依托规模经济建立成本优势，鱼子酱生产成本较海外主产区低约30%，以代工模式切入国际市场；同步通过IFS、BRCGS等国际认证实现品质对齐，满足海外准入门槛。在B端获得汉莎航空全球鱼子酱盲测第一并成为其独家供应商，逐步拓展至奥斯卡晚宴、G20峰会等高端场景，强化品牌背书；C端通过入驻高端商超、开设直营旗舰店推进品牌跃升，形成代工切入—B端认可—C端品牌化的可持续升级路径。

Q：当前鱼子酱市场的价格特征和未来消费扩容空间如何？

A：野生捕捞禁令后，全球鱼子酱产量维持低位，但2011年至今产量CAGR达13%，价格同步上涨，呈现量价齐升态势；价格带分化显著，且价格波动独立于供应变化，体现其高端定位与稀缺属性。消费扩容动力来自新人群、新场景、新产品与新区域：日本人均消费量2011至2024年翻倍至0.24克，若该趋势在中国及中高等收入国家复刻，潜在增量近700吨；传统市场据卓实预测潜在需求约860吨，合计超1500吨，较当前产量具备近一倍增长空间。

Q：鲟龙科技在鱼子酱行业中的竞争地位与业务模式是怎样的？

A：鲟龙科技为全球鱼子酱全产业链龙头企业，市场占有率36%，以国际标准代工业务为主导，同步拓展自有品牌卡罗嘉；产品定位中高端，渠道、品控与认证体系均达国际水准，并持续向下游餐饮、零售场景延伸，巩固其全球领先生产与品牌运营地位。

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