1、燃机行业供给端分析

摩通报告供给数据辨析：摩根士丹利报告提出2030年燃机、天然气发动机加燃料电池总供给规模将达135GW，该数据无厂商官方产能规划支撑，属于主观推测。当前燃机行业三大巨头西门子、三菱、GV仅披露了2028年前后的确定性产能规划：西门子2028年产能为22GW；三菱未披露明确产能目标，仅给出30%的产能涨幅，结合其当前约12GW的出货规模测算，2028年产能约为15.6GW；GV2026年中将释放20GW产能，2028年总产能为24GW，三家合计2028年产能约为61.6GW，属于乐观预估情况。

实际产能测算与供需判断：除三大巨头外，索拉、安特尔多、贝特修斯、斗山能源等中小厂商的产能释放集中在2028-2030年，2028年三大巨头产能占全球燃机总产能的比重约为80%，据此测算2028年全球燃机总产能约为77GW。气体发动机领域，Inno当前产能约3-4GW，规划2028-2030年产能翻倍，卡特彼勒规划产能扩至原有2-2.5倍，叠加瓦锡兰2028年达产的4GW、其他厂商约5GW的产能，2028年燃机+气体发动机等相关设备总供给约为95-98GW。供需层面，2025年全球燃机整体出货约45GW，2026年产能释放后出货可达50GW出头，2025年行业新接订单规模达106GW，2028年的总供给仅能覆盖2025年的新接订单需求。当前巨头仅可承接2030-2031年的订单，因上游供应商无法给出2032年及以后的报价，巨头无法为更远期的订单报价排产，佐证2028年之前行业产能将持续紧俏。西门子仅扩产SGT-800、4000F/5000F、9000HL型号，其中SGT-800扩产超3倍，4000F/5000F扩产超2.5倍，9000HL年订单仅十几台。2028年后巨头扩产将根据订单情况动态调整，不会盲目扩产，2030年总供给达135GW的预测大概率不会落地，判断后续是否扩产的核心前瞻性指标为价格，若价格出现季度性下滑，巨头将停止扩产，不会出现供需失衡的情况。

2、燃机行业需求端分析

需求结构拆解：当前认为数据中心、中东燃机订单需求是本轮燃机订单高增核心的判断并不准确，燃机需求结构可拆解为以下部分：首先从订单占比看，当前燃机订单中仅20%-25%与数据中心直接或间接相关，去年新接订单约106GW，今年一季度预测订单达117GW，数据中心相关订单占比并不高。其次核心驱动为燃机自然更换周期：燃机设计寿命20年，使用寿命可达20-25年，上一轮2000年燃机需求峰值达107GW，当年前后投运的燃机恰好在2025-2026年进入更换周期，这是本轮订单高增的核心动力，AIDC带来的数据中心需求只是增量中的次要部分。再者对比2000年需求高峰与当前的差异：2000年的需求高峰由互联网革命带来的普通数据中心建设驱动，彼时90年代初推出的300兆瓦以上重燃仅投运5-6年，远未到更换周期；当前AIDC建设导致电网缺口催生自建电厂需求的表象与当年类似，但核心驱动逻辑完全不同。最后还有其他补充需求：包括清洁能源替代需求（燃机排放低于煤电符合降碳目标）、部分地区灾后重建需求、芯片生产带来的地区用电增长需求。

分区域需求测算：除传统更换需求外，各区域新增燃机需求合计超450GW，均为长期刚性增量，具体测算如下：a. 美国IDC及电网更新需求超250GW，其中高盛测算可见IDC需求最大值为120GW；b. 沙特+阿联酋清洁能源及产业用电需求超50GW；c. 德国+东欧需求40GW；d. 中国台湾芯片生产带来的用电需求25GW；e. 伊拉克、乌克兰、叙利亚战后重建需求超60GW；叠加两伊冲突带来的额外重建需求，总新增需求规模可观。结合燃机自然更换的基础需求（覆盖传统发电、分布式能源、热电联供等领域）支撑，燃机订单不会在2026年快速见顶，将维持高位运行一段时间，消化完AIDC相关订单后，灾后重建需求将成为后续订单增长的核心动力。

3、行业市场反应与跟踪指标

海内外股价波动对比：针对西门子的相关报告发布后，海内外燃机板块股价波动呈现明显分化：海外市场方面，西门子夜盘跌5.92%，GV、贝克休斯跌幅在2个点以内，斗山盘中跌幅约3%，智己能源、三菱跌幅均在1个点以内，核心配套商HOMAC反而上涨4.3%，大马力发动机领域卡特康明斯、伊诺仅出现微幅回调；国内市场方面，燃机板块波动被明显放大，主机厂普遍跌幅超3%，核心配套企业跌幅超5%的不在少数。

行业跟踪核心指标：当前不存在2030年行业供需失衡、2026年订单见顶的确定性依据，相关判断仅为报告方的推测，2028年之前行业仍将处于供需紧俏状态，供需格局真正见分晓的时间点在2028年之后：若2028年前订单持续维持在110-130GW区间，企业后续扩张的产能落地后若2028年起订单下滑，才可能出现供需失衡的情况。行业跟踪需重点关注两个核心指标：a.燃机价格走势，若燃机价格持续上涨则说明供需仍紧俏；b.巨头实际扩产节奏，巨头只有在手订单可覆盖未来5年需求时才会启动产能扩张。从杰瑞股份披露的信息来看，100MW燃机价格已从1.2亿美元上涨至1.3亿美元，价格持续上行验证当前行业供需仍紧俏，无需担心订单见顶的问题。

4、国内燃机产业链投资机会

主机厂替代与出海机会：国内燃机主机厂受海外供需预期影响较小，核心逻辑为国内合资主机厂属于独立生态，燃机出口基础原本就极低，和AIDC等领域供需饱和无关联。国内中小燃机国产替代刚需空间充足，现有4000台存量燃机需要替换，多数为油服平台、天然气压缩管道使用的25兆瓦左右燃机，此前这类燃机主要从美国、乌克兰进口，当前受地缘冲突影响海外供给紧俏，国产替代为刚性需求。2028年前海外大厂产能尚未释放，是国产燃机出海的关键窗口期，产品在南方国家、金砖国家具备较强竞争力，暂时无需考虑2030年后的供需格局问题。重点推荐主机厂标的如下：a.独一档标的为中国动力，绑定703所燃机，产品使用时间最长，客户评价最高，在手订单最多；b.第二梯队标的包括东方电气、上海电气、金能科技，其中东方电气出海布局较早已获得海外订单，上海电气可依托合资公司产品出海（订单主要来自传统发电领域），金能科技技术水平达标，除连云港项目外后续有多台套示范项目落地，公司交流口径偏低调。

核心配套厂商增长逻辑：国内配套厂商的核心增长逻辑为跟随海外主机厂具体型号上量，而非跟随行业整体供需变化。当前海外核心配套商扩产节奏偏保守，以豪迈为例，其仅规划扩产5个厂，其中4个供给航发领域，仅1个厂供给燃机领域，未披露具体扩产数值。国内厂商切入新机型的生产加验证周期为2-3年，需提前1-2年接触客户送样才能把握本轮需求周期。海外主机厂扩产也集中在有限型号：西门子仅扩产SGT-800中型工业燃机、4000F/5000F 300兆瓦级燃机、9000HL H级重燃三类机型，其中SGT-800扩产超3倍，4000F/5000F扩产超2.5倍，9000HL年订单仅十几台、出货量不足10台。当前国内配套厂商基数较低，绑定对应型号后单客户产值可提升2-5倍，受益确定性高，重点推荐标的为硬流、万泽、崇德科技（主营轴承，覆盖国内多类新机组配套）。

成套设备商受益逻辑：燃机行业供给增加对成套设备商属于利好而非利空，核心逻辑为中小燃机主机厂不会自行开展成套业务，均交由成套商完成，二者为上下游合作关系，不存在直接竞争，供给增加反而会扩大成套商的机头来源，可服务更多客户。从行业供需层面判断，2026年燃机订单不一定见顶，2030年也未必出现供大于求的情况，产能过剩风险2028年之后才会成为市场主要担忧因素。重点推荐杰瑞股份，其在海外设有子公司可自主获取订单，2028年前均受益于本轮燃机行业周期。

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