1、AI服务器电源产业链价值分析

机构拆机报告数据对比：此前大摩发布的拆机报告显示电源、液冷环节价值增幅为小几十个点，引发市场对存储、MSC、PCB等板块的炒作。近期伯恩斯坦发布的全新机架成本拆分报告显示，Rubing系列机架整体报价为910万美金，较大摩报告的报价高出100余万美金；其中电源环节单机架价值量从4.4万美金提升至15万美金，增幅达200%+，价值量提升近4倍，散热环节增幅同样达200%+，真实反映了电源、散热环节的实际价值。对单瓦电源价格测算验证显示，按报告中220千瓦PCU计算功率、单机架电源价值105万人民币测算，单瓦电源价格约为4元人民币。参考当前PSU单价约1.5元/瓦，按60%负载率折算后单瓦价值约2.5元/瓦，叠加二、三次电源用量，若再考虑BBU和超级电容选配需求，实际单瓦成本更高，因此该报告拆解数据具备合理性。

电源产业链投资机遇：当前电源技术正进入大规模迭代阶段，主流迭代方向为800伏直流+18.5千瓦及以上PSU，技术变革过程中将带来明确的国内供应商投资机会，其中麦克韦特是本轮技术变革背景下，市场份额和供应地位出现明显改善的代表标的。

2、横店东磁各业务经营情况

磁性材料业务概况：公司磁性材料分为永磁、软磁两大品类，总产能30万吨，其中永磁20余万吨，全球份额达20%；软磁5万吨，为国内产能最大的软磁厂商，当前公司正推进扩产规划，进展顺利的话今年下半年即可落地，软磁扩产周期约为小半年。2025年营收结构中永磁、软磁占比各半，永磁略高。下游应用方面，永磁主要覆盖家电、消费、汽车领域，软磁下游50%为新能源、30%为消费电子、20%应用于AI DC领域，AI DC业务覆盖电源、服务器、芯片电感、TLVR等品类；300千赫兹SST铁氧体已送样各头部客户，台达进展较快，当前SST处于共研阶段，单台价值量暂未明确。2025年公司电感业务营收达1亿元，其中服务器电感营收占电感总营收的50%，2026年服务器电感增速指引翻倍，磁性材料整体营收指引20%以上增速，AI DC领域增速同样翻倍。软磁毛利率高于其他品类，后续随着软磁营收占比提升，整体毛利将逐步上行，磁性材料业务兼具量增与盈利能力提升逻辑。

锂电池业务概况：公司锂电池业务当前需求向好，产能8吉瓦时，处于满产状态。公司正研究扩产计划，暂未明确扩产节点与规模，扩产周期约为1-1.5年，预计2028年投产。2026年锂电池业务毛利率保持稳定，出货目标为7亿颗，对应利润2.5-3亿元，销量将实现较大增长。

光伏业务概况：当前光伏行业整体需求有所萎缩，业务承压，公司目标稳住光伏业务基本盘。2025年公司光伏业务利润为9-10亿元，2026年预计下滑20%-30%，当前产能维持满产，原材料价格坚挺支撑产品价格，利润整体保持现有水平。

子公司资本运作预期：公司控股子公司新大科技正在推进北交所上市流程，当前上市存在一定难度、周期较长，不确定性较高，若上市遇阻或考虑将其注入上市公司。2026年公司整体利润目标与2025年持平，拆分来看锂电池2.5-3亿元、光伏7-8亿元、新材料8亿元左右。

3、横店东磁估值与投资建议

业务估值拆分：公司整体目标市值为700亿元，当前市值为450亿元，各业务板块估值拆分及核心假设如下：a. 传统业务板块：涵盖磁性材料、锂电池、光伏业务，打包估值为350亿元，对应PE区间为15-20倍；b. AI DC业务：核心假设为SST单位价值量约0.3元/瓦、2030年AIDC装机量100GW、SSE渗透率30%，公司作为磁性材料龙头远期市场份额为20%，净利率区间为25%-30%；当前公司磁性材料整体净利率约20%，主要受消费端永磁业务价格压制影响，新兴领域应用的净利率不会快速降至低位，因此该板块给予25倍PE，测算对应市值约110亿元；c. 光模块业务：核心假设为2027年1.6T光模块出货量1亿只，单只价值量100元，公司市场份额30%，净利率区间为25%-30%，该板块给予30倍PE，测算对应市值约225亿元。

投资建议：横店东磁当前市值距离目标市值存在较大增长空间，投资价值突出，建议投资者重点关注。若需了解更多AIDC及横店东磁相关研究内容，可联系华福电新团队。

Q&A

Q：伯恩斯坦对Rubing系列AI机架的成本拆解结论是什么？AI电源产业链的价值量提升逻辑是什么？

A：伯恩斯坦最新拆解显示Rubing系列AI机架整体报价910万美金，较大摩此前报价高约100万美金，电源价值量从GP200NVI72方案的单机架4.4万美金提升至NVIDIA VR系列方案的15万美金，提升幅度超200%，价值量提升近四倍，散热环节价值量提升幅度也在200%以上，测算得到电源每瓦价格约合人民币四块多，符合行业实际情况，若计入选配的BBU和超级电容，价值量还会更高；AI电源价值量提升核心逻辑一是能量密度提升带来设计要求提升，推高每瓦价格，同时规模效应降低单位成本，带动单位盈利提升，二是GPU芯片功率从GB200单颗1000瓦出头提升至VR200单颗两千多瓦，供电电流需求大幅提升，供电技术要求提高进一步推高每瓦价格，为保障供电稳定性，电源板MLCC等元器件用量也随之提升，当前电源技术正从UPS加5.5千瓦PSU向800伏直流加18.5千瓦甚至更大功率PSU迭代，技术迭代过程中会给中国供应商带来份额提升的发展机会。

Q：横店东磁各主业最新经营情况及未来增长预期如何？

A：横店东磁目前拥有磁性材料、锂电池、光伏三大主业，磁性材料方面，公司永磁全球份额20%，软磁为国内产能最大，总产能30万吨，其中永磁20多万吨、软磁5万吨，当前软磁正在扩产，扩产仅需小半年即可投产，今年下半年就能看到新产能，2025年磁性材料营收结构中永磁和软磁接近一半一半，永磁占比略高，软磁下游50%为新能源、30%为消费电子、20%已应用于AI DC领域，覆盖AI电源、服务器、芯片电感等多个环节，当前公司300千赫兹铁氧体已向头部客户送样，台达进展较快，SST产品处于共研阶段，光模块业务也已对接国内头部客户，2025年公司电感业务营收1亿元，其中服务器芯片电感占比50%，2026年服务器芯片电感增速指引翻倍，2026年整体磁性材料营收增速指引20%以上，AI DC领域增速翻倍，软磁毛利高于传统磁性材料，占比提升将带动整体毛利逐步上升；锂电池方面当前需求较好，8GWh产能处于满产状态，公司正在考虑扩产，扩产周期1-1.5年，预计2028年新产能投产，2025年销量目标突破7亿颗，对应利润2.5-3亿元，毛利率变动不大；光伏行业需求承压，公司目标维持基本盘稳定，2025年光伏利润目标9-10亿元，2026年预计下滑20%-30%，当前产能仍处于满产状态；集团控股子公司新大科技主营MLCC，正在推进北交所上市，若上市遇到瓶颈不排除注入上市公司的可能，公司2026年整体利润目标与2025年持平，拆分来看锂电池利润2.5-3亿元、光伏7-8亿元、新材料8亿元，当前华福证券给予横店东磁目标市值700多亿元，当前市值约450亿元，看好其投资机会。

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