1、海风板块投资逻辑与标的概览

海风板块投资价值分析：当前市场风格极致，资金集中关注AI赛道，海风板块关注度极低，存在明显错杀机会。行业催化因素充足：欧洲方面AR8定标、中标将陆续落地，国内企业订单有望迎来重大突破，有望上修明年业绩并提振板块3-5年估值信心；国内方面今年下半年大量海风项目将陆续推进，相关企业订单将密集释放。业绩端来看，今年国内海风从二季度开始明显修复，叠加欧洲持续发货，板块相关公司Q2业绩同环比均将表现亮眼，且增长具备持续性。估值层面，当前板块核心标的对应今年估值仅10-20倍，明年普遍为10倍出头，而板块3-5年维度复合增速接近50%，明显低估，进入业绩窗口期后将迎来估值再平衡机会。

天顺风能核心推荐逻辑：公司与大金重工的投资属性差异明显：大金是确定性较高的胜率标的，天顺是弹性更高的赔率标的，目前公司尚未拿到欧洲海风订单，但资质与产能优势突出，拿单仅为时间问题。供给端来看，国内能进入欧洲海风供应链白名单且完成审厂的企业仅4家，上市公司为大金重工、天顺风能、海力风电，非上市公司仅广东文川斯洛德，总产能远无法覆盖欧洲缺口，公司卡位优势显著：国内有针对欧洲布局的50万吨单桩产能，德国还有40万吨有效产能，是唯一具备欧洲本地产能的国内企业，适配欧洲本地化制造政策要求，订单有望今年下半年落地，2028年起大规模交付。安全边际充足：当前市值170亿，今年国内业务预计盈利8亿左右，明年仅国内业务就预计盈利15-16亿，对应估值仅10倍，海外业务相当于白送的期权，兑现后每年可贡献20-30亿业绩，对应市值增量超300亿，目标市值可达500-600亿。

振江股份核心推荐逻辑：公司近期股价下跌是市场风格导致的错杀，基本面并未恶化，是市场覆盖最左侧的标的。公司是欧洲海风零部件敞口最大的国内企业，80%利润来自欧洲，核心客户覆盖洛德克斯、恩德、维斯塔斯、西门子等欧洲头部整机厂，可为客户提供整机代工服务，解决欧洲本地制造效率低、成本高的痛点，帮助客户实现盈利，当前在手框架订单已超200亿，仍在持续拓展合作品类，近期还有大型主机厂正在洽谈深度合作。除此之外，公司铸件产能投产后可进一步增厚利润，南通还有20余万吨导管架、单桩及塔筒产能，目前已拿到小批量订单，明年有望获得海外单桩订单，成长外延充足。股权激励目标为今年盈利3亿、明年盈利6亿，对应当前估值分别为20倍、10倍，业绩确定性极高。

新强联核心推荐逻辑：公司近期股价下跌主要来自三个不实传言，均已被证伪：a.传言主轴轴承出质量问题，实则传动链故障可能由主轴轴承、主轴、轴承座、整机设计匹配等多个原因导致，目前并未明确责任方，不存在公司产品大面积质量问题；b.洛轴IPO将导致竞争格局恶化，实则洛轴TRB技术实力远弱于公司，且募投方向主要为汽车轴承等非风电主轴领域，叠加企业机制差异，不会对公司竞争格局产生影响；c.传言Q2业绩不及预期，经一线调研核实，Q2业绩同环比均大幅增长，核心增量来自TRB业务，今年下半年TRB将大幅上量。业绩测算方面，今年公司盈利预计为11-12亿，对应估值约10倍，明年对应估值仅7-8倍，后续TRB持续渗透、海上风电领域拓展、齿轮箱等多品类布局及海外业务拓展将支撑长期增长，进入6-7月业绩披露期后，业绩高增、估值极低的确定性将推动公司迎来估值重估。

2、欧洲海风行业最新进展

欧洲海风招标与项目推进：从招标情况来看，上半年丹麦1.8GW海风项目已收到投标，韩国2026年上半年轮次招标已完成，预计6月底公示中标结果，体量约1.8GW。下半年欧洲将迎来密集招标期，包括英国CfD AR8项目体量预计8GW以上、法国10GW项目启动、荷兰2GW项目启动，叠加丹麦相关项目，今年欧洲整体海风拍卖量约22GW，高于去年水平。新兴市场方面，西班牙、土耳其近一两年海风将迎来新发展，即将启动首轮海风拍卖，后续增量体量较大，芬兰、葡萄牙等小型市场也将贡献部分后续增量。从项目落地节奏来看，当前英国项目推进节奏较快，此前完成招标的AR7项目已陆续启动设备招标、施工前期调查等工作，DBS、BB、RW的Vanga West等项目下半年设备招标结果落地确定性较强；荷兰、法国、德国、丹麦等欧洲主流海风国家的项目均有序推进，重点项目处于施工过程中，设备招标等合同进展顺利。下半年欧洲海风行业催化因素较多，一方面大规模拍卖将持续推进，另一方面塔筒、海缆等核心环节订单将逐步落地，同时清洁能源投资细则政策也将落地，国内海风龙头标的业绩将呈现向上兑现态势，建议下半年重点关注此前存在超跌的相关标的。

3、大金重工与天顺风能深度分析

大金重工业绩与业务拆解：### 出口海工业务储备充足
大金重工进入倒数第二轮或最终轮的出口海工项目池规模达468亿元，为2027-2028年业务增长提供强支撑。公司出口海工领域市占率保守估计30%以上，其中德国、日本等核心市场市占率达50%以上，现有在手及潜在订单可完全覆盖国内两大基地合计80万吨的满产需求，2027年出口量预计达35万吨，2028年预计达42万吨。

单吨盈利提升确定性高

三大因素将持续推动单吨盈利上修：a. 自有运力：今年自有运力共6个航次，对应运力9-12万吨，单次自有运输可额外贡献利润500万美元，年合计增厚利润约2亿元；b. 母港服务：单吨价格达5万多元，为普通订单价格的2倍，仅涉及堆卸与组装环节成本极低，利润丰厚，明年起将逐步体现收益；c. 浮式基础：单吨价格达5-6万元，单吨利润表现优异，今年将完成中标、明年逐步交付。经测算，2026-2028年公司单吨利润较2025年5000元的水平，将分别增厚800元、2600元、5000元，2028年单吨海工利润可达1万元以上。

新业务打开长期成长空间

公司布局造船与海风安装业务形成产业链闭环，成长性可覆盖未来5年，2027年起开始贡献利润增量：a. 造船业务：今年目标力保200亿元、力争300亿元，目前已披露90多亿元海工造船订单，后续还有20多亿元订单待披露，确定性持续提升；b. 海风安装业务：与振里合作改造的安装船2027年下水接单，后续自建的2艘安装船预计2029年贡献收益，当前欧洲海风安装船日租金达40-50万欧元，将成为2028-2030年重要利润支撑。

业绩与估值测算

预计2026年公司净利润约18亿元，2027年净利润有望达33亿元，对应当前估值不到14倍。

天顺风能业绩与业务拆解：### 国内业务二季度起进入交付高峰
公司在广东等南部市场具备突出的产能优势与商务卡位优势，今年持续获取订单，二季度开始进入交付高峰期，龙源射阳1吉瓦项目、广东番石二1吉瓦项目、红海湾等项目将陆续交付，二季度起业绩将迎来明显改善。

海外与新业务打开中长期空间

a. 欧洲海风订单：2026年三季度有望实现零到一的突破，交付节奏为2027年下半年小批量交付，2028年及以后进入集中交付阶段；b. 造船业务：依托射阳、通州湾基地布局造船业务，合计30亿元产能将逐步接满，2026年5月已披露相关造船订单，后续逐步兑现收益。

业绩与估值测算

预计2026年公司净利润约8亿元；2027年国内海风开工体量进一步提升，导管架交付量增长、欧洲海工业务小批量交付叠加造船订单兑现，保守预计净利润可达13亿元，对应当前估值约13倍。

4、振江股份与新强联深度分析

振江股份业绩与业务拆解：从季度维度来看，公司二季度、三季度乃至四季度业绩将呈现逐步向上的态势，全年逐季增长确定性较强。从年度维度来看，未来几年最大的业绩增量来自欧洲头部整机商的风机组装业务订单，未来2-3年该业务可实现大几十亿收入规模，按对应净利率测算，可贡献3亿左右的利润弹性。依托风机组装订单优势，公司后续可配套供应自有铸件产品，包括主轴、轴承座等，该类业务今年下半年年底将有少量释放，2027年及以后将进入集中放量阶段。长期来看，公司依托镇江产能布局，未来将拓展价值量更高的海工产品赛道。业绩预测方面，2026年预计实现利润3亿左右，2027年预计实现利润6亿左右，随着后续季度业绩逐步兑现，2027年业绩确定性持续提升，当前对应2027年估值仅11倍，估值优势明显。

新强联业绩与业务拆解：### 二季度核心业务表现
二季度TRB轴承发货量预计达1800-2000台套，相比去年同期接近翻倍，环比今年一季度的1500台套增长30%以上；偏片业务表现平稳，跟随行业整体增速，预计二季度整体业绩环比大幅提升，同比也将实现正增长。

TRB轴承增长逻辑

公司核心业绩贡献来源于TRB轴承，今年以来TRB轴承订单已达7000台以上，后续仍有新增订单空间，全年翻倍目标的确定性持续提升，为今年业绩带来显著增量。当前公司TRB轴承产能为1万台，后续将逐步从7000多台的出货水平向满产爬坡。国内海风主轴承当前以进口为主，今年是海风主轴承进口替代元年，未来2-3年进口替代将逐步完成，公司作为TRB轴承头部企业，已签订国内首个规模化应用的国产海风主轴承订单，市占率将实现快速渗透；海外端已对接恩德、维斯塔斯等全球头部风机厂商，未来几年海外市场有望取得突破性进展。

新业务布局进展

a. 海风法兰：年设计产能2000台套，目前处于设备安装阶段，预计今年八九月份开展设备调试、年底正式投产，是国内第三家可生产大直径海风法兰的企业，依托轴承生产的技术优势及原有客户合作基础，进入门槛较低。单台海上风机法兰用量约百吨，单价约1.4-1.5万元/吨，对应单台价值约200万元，2027年预计实现收入5-6亿，毛利率在25%-30%区间，可贡献约1亿利润弹性，长期收入体量有望达到十几二十亿；
b. 齿轮箱轴承：年产能3000台套，单台价格约20多万，因产品精密度更高爬产节奏较慢，今年预计出货1000多台，2027年将逐步爬产至满产，对应产能已被下游客户提前锁定。

业绩与估值水平

2026年预计实现业绩11-12亿，2027年预计实现业绩14-15亿，当前对应2027年估值仅8倍，处于被严重低估水平，是重点提示的超跌标的。

Q&A

Q：当前海风板块的投资逻辑与市场关注度现状如何？

A：当前市场对海风板块关注度较低，资金集中于AI领域，但板块具备高景气度、业绩确定性强及估值显著低估特征。国内海风项目自二季度起明显修复，下半年订单将密集落地；欧洲海风持续发货，叠加AR8等项目定标推进，有望上修企业明年及中长期业绩预期。核心公司及零部件龙头当前估值普遍对应今年10-20倍、明年10倍出头，而行业未来三至五年复合增速预计接近50%，存在显著修复空间。

Q：欧洲海风市场2026年拍卖进展与下半年催化因素有哪些？

A：2026年上半年，丹麦1.8吉瓦项目完成投标，韩国2.6吉瓦项目完成招标并预计六月底公示结果。下半年将迎来密集招标期，包括英国CfD AR8、法国10吉瓦、荷兰2吉瓦等，全年欧洲海风拍卖量预计达22吉瓦，高于去年。西班牙、土耳其启动首轮海风拍卖，芬兰、葡萄牙等国亦有增量贡献。项目进展方面，英国AI7等项目已启动设备招标与施工前期工作，荷兰、法国、德国、丹麦等国项目有序推进。下半年催化包括拍卖放量、塔筒与海缆订单落地、欧洲清洁能源投资细则出台及国内龙头标的业绩兑现。

Q：大金重工在欧洲海风市场的订单储备、出货预期及盈利提升驱动因素是什么？

A：大金重工已进入倒数第二轮或最终轮的出口海工项目池规模达468亿元，保守市占率30%以上，在德国、日本等市场优势显著，可覆盖国内两大基地约80万吨满产需求，预计2027年出口海工产品出货35万吨，2028年42万吨。单吨盈利持续上修：自有运力提升、母港服务订单占比提高、浮式基础交付。预计2026至2028年单吨利润由5000元逐步提升至超1万元。同时拓展造船业务及海风安装业务。预计2026年利润18亿元，2027年33亿元，当前估值约14倍。

Q：天顺风能在国内外海风市场的订单进展、产能布局与业绩预期如何？

A：国内市场，天顺风能在广东、江苏等南部区域产能与商务卡位优势突出，已获龙源射阳1吉瓦、广东番禺石二1吉瓦、红海湾等项目订单，2026年二季度起进入交付高峰期。欧洲市场，公司已进入白名单并完成审厂，拥有漳州50万吨单桩产能及德国40万吨有效产能，预计2026年三季度实现欧洲订单零的突破，2027年下半年小批量交付，2028年集中放量。造船业务依托射阳与通州湾基地，订单逐步接满30亿产能。预计2026年利润8亿元，2027年13亿元，当前估值约13倍；欧洲订单作为高价值期权，若兑现可年增利润20-30亿元，对应市值增量超300亿元。

Q：振江股份在欧洲海风零部件领域的业务模式、订单进展与业绩预期如何？

A：振江股份80%利润来自欧洲，核心客户包括西门子歌美飒、维斯塔斯、Nordex、恩德等整机厂。公司为整机厂提供代工业务，依托南通智能化工厂解决欧洲供应链效率与成本痛点，必要性突出；近期持续拓展合作品类。业务外延包括：铸件自产、导管架与单桩。凭借与下游业主的深厚合作及欧洲供应链缺口，成长路径清晰。股权激励目标为2026年利润3亿元、2027年6亿元，当前估值对应2026年约20倍、2027年约11倍，未计入增量业务贡献，业绩呈逐季向上趋势。

Q：新强联TRB轴承业务进展、新业务拓展及市场传言澄清情况如何？

A：TRB轴承为公司核心增长点，2026年订单已超7000台套，二季度单季发货1800-2000台套，全年向1万台产能爬坡。海风主轴承进口替代加速，已与国内海风风机龙头签订规模化应用订单，并推进与Nordex、维斯塔斯等海外整机厂合作。新业务方面：海风法兰、齿轮箱轴承。市场传言澄清：主轴轴承问题非公司责任，属传动链多环节偶发；洛轴IPO对竞争格局影响有限，新强联TRB技术领先且募投重点非风电主轴；2026年Q2业绩经一线调研确认同环比大幅增长。预计2026年利润11-12亿元，2027年14-15亿元，当前估值不到10倍。

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