1、电动两轮车行业调研情况

销量表现及原因：由于此前公开披露两轮车出货量的奥维云网数据近期无明确更新，调研方定期开展两轮车经销商调研跟踪市场走势，调研覆盖九号、小牛、雅迪、爱玛、台铃5个主流品牌，跟踪经销商月度经营情况判断行业趋势。今年5月两轮车销售表现与历史规律背离，呈现旺季不旺特征：同比方面，样本门店销量同比普遍出现两位数下滑，下滑区间为44%-50%，其中九号同比下滑14%，爱玛同比下滑8%，雅迪、台铃均有不同程度下滑，核心原因是去年国补、国标切换透支今年需求，今年国补退坡、新国标执行严格推高购车成本，部分消费者选择维修旧车或购买二手车；环比方面，往年5月作为旺季初期，销量环比4月普遍增长10%-20%，今年多数品牌销量环比持平或下降，其中爱玛环比下滑15%，核心原因一是6月部分地区监管趋严，售卖超标车、解限速行为将面临严厉处罚，消费者持观望态度；二是华南地区5月降雨多、气温高，消费者到店意愿明显降低。

库存与价格策略：库存端，当前经销商虽仍面临厂家下达的库存任务，但受终端动销放缓、去年高库存教训影响，普遍采取按需进货策略，主动囤货意愿较低，库存仅维持在满足当期销售的水平，与去年国补、国标切换窗口期经销商因预期需求向好主动囤货的行为形成明显差异。价格端，二季度行业整体促销力度高于一季度，核心因618大促提前启动并全面铺开，今年5月中旬起九号、雅迪、爱玛等头部品牌已陆续开启618预热，各品牌具体促销情况如下：a. 九号从一季度起推出一口价活动抢占电摩市场，热门车型M85C 2025年售价约4300元，今年一季度官方一口价4000出头，叠加抖音优惠券到手价约3869元，5月618活动开启后叠加抖音直播间券、抖省APP优惠，最低到手价可达3700元，累计降价超500元，仅老款车型参与活动，新品不参与；b. 雅迪一季度未大规模降价，5月起启动促销为618铺垫，降价幅度约400元，工厂承担大部分成本，一二级经销商各承担小部分，预计618将推出全系降价活动；c. 爱玛单车价格已累计下降200-300元，618活动期间预计再降100-200元；d. 台铃推出低价车型作为活动噱头，小牛降价幅度为100-200元，二者促销力度均低于九号。整体来看，5月中旬起部分热门车型实际成交价格较一季度普遍下探100-500元不等。

盈利情况与后市展望：盈利层面，促销活动导致经销商利润普遍承压，单车毛利受到挤压但未出现系统性亏损，头部品牌主力走量车型单台利润仍可达100-300元：其中九号经销商平均毛利约10%，一口价产品单车毛利为100-300元，常规车型单车毛利仍可达约400元；爱玛经销商毛利区间普遍为8%-12%，单台毛利200-300元，扣除税费、赠品后单台净利润约200元，特价车单台净利润仅约100元。为应对卖车端利润下滑，经销商普遍通过拓展售后业务、推广高附加值配件、升级电池等方式弥补收入缺口，例如九号一口价促销拉动销量增长，部分门店单月售后收入从之前的2000-3000元实现大幅提升，整体收入结构得到优化。后市展望方面，经销商普遍预期6月及三季度销量将环比回升，但增长幅度低于往年的20%-30%，对下半年市场整体持谨慎乐观态度：谨慎的核心原因是去年新国标政策透支今年需求，消费者对促销的敏感度有所下降，整体市场规模较去年有所收缩；乐观的核心原因是经销商对后续上市新品期待较高，希望通过新品的产品力打破当前市场僵局，比如九号上半年主要发力电摩赛道未推出新电自车型，下半年将上市的小包车品类受到经销商广泛期待；极核高配车型AE4S 一加价格较老款上涨400-500元但配置大幅提升，消费者自行改装老款达到同等配置需花费约2000元，该款车型性价比优势明显，也受到市场关注。

2、九号公司各业务运营情况

电动两轮车业务：今年公司全品类销量目标未调整，电动两轮车原定550万台的销量目标维持不变，后续存在小幅上调可能，管理层对下半年旺季表现有充足底气。销量结构方面，一季度电摩占比超90%，系公司基于今年新国标监管节奏判断，主动放缓电动自车上新速度、供给端大幅收缩所致；5月起公司陆续推出MZ系列小包车，后续还将推出FZ系列，6月起电动自行车占比将逐步回升，全年电摩占比略高于最初规划，但不会出现一季度超90%的极端情况。一季度行业下行背景下，公司依托电摩赛道发力实现环比、同比增长，对七八九月旺季销量创历史新高有信心。门店布局方面，公司持续推进2.0大店布局，当前大店数量约150家，主要集中在省会、准一线城市，北上深等以电动自行车为主的市场布局较少，6月起城区门店逐步升级；上半年门店扩张摊薄了整体电销，伴随6月新品上市及旺季到来，下半年电销将大幅回升。毛利率方面，一季度ASP小幅下调，主要是铅酸车型占比较去年提升、原材料涨价影响毛利，618活动结束后公司将对新品重新定价，不会盲目降价抢量，将在销量与毛利率间寻找平衡点，全年两轮车毛利略低于2025年，三四季度随促销结束将逐步修复。海外布局方面，公司已完成越南市场调研处于立项状态，将重新开发产品不导入现有产品，依托中越渠道资源优势，今年不会有电摩出货，明年将小批量出货，大概率采用赛格威品牌。长期规划上，国内两轮车销量目标为800-1000万台，将通过九号、赛格威双品牌协同发展，推动行业均价从2500-3500元提升至3500-4500元区间。

其他业务板块表现：a. 电动滑板车业务：一季度TOB端同比下滑，系港口恶劣天气导致约3亿元货物未赶上船，该部分收入将于4月确认，全年增长目标维持不变；高油价推动下3月欧洲市场容量大幅上涨，德国单月市场容量同比增长约80%，全年增速预期为10%-20%，后续将持续跟踪需求变化。
b. 割草机器人业务：年初至今累计激活量同比翻倍，一季度盈利同比下滑，系研发、销售端投入加大、原材料涨价及季节性因素影响，行业价格竞争良性未出现价格战；欧盟反倾销税初裁预计今年6月底至7月初公布，终裁预计2027年初完成，关税追溯期从终裁起算，公司已在马来西亚布局产能，2026年出口的割草机器人10%以上由海外工厂承接，目标2027年出口欧盟的产品全部由海外工厂承接，关税风险可控。
c. 全地形车业务：一季度实现数千万元盈利，增长主要来自东欧、拉美、加拿大等非美地区，美国作为全地形车最大市场因关税问题暂未重点布局，全年增速预期为10%-20%，后续将跟踪需求变化。

公司投资观点：短期来看，公司面临电动自行车竞争、欧盟反倾销税、汇兑损失等压力，是当前市场担忧的核心原因，也是近期公司表现相对较弱的主要原因。伴随二季度结束，三季度初公司业绩披露后，预计三季度左右将出现业绩拐点。长期来看，国内两轮车行业总量平稳，但中高端市场持续扩容，海外市场方面，东南亚电摩替代油摩、欧洲需求向好，公司成长空间充足，长期看好公司发展。

3、乘用车行业调研情况

行业整体销售情况：5月乘用车市场整体零售同比下降20%，环比4月实现12%的增长。其中新能源汽车零售量约97万台，环比增长15%，同比仅小幅下滑5%，新能源渗透率进一步提升至63%。油价上涨是推动新能源需求提升的重要背景因素，3月以来国内油价先后调整约5次，累计每吨油价上涨2000多元，客观上推动部分消费者从油车转向新能源汽车。5月汽车市场整体呈现环比修复的特征，同比表现偏弱符合预期，主因去年同期乘用车政策补贴带来较高基数，新能源汽车需求表现明显好于整体市场。

行业运行核心特征：当前乘用车行业运行主要呈现三个核心特征：
a. 经销商库存压力有所缓解：今年上半年经销商库存压力整体较大，2月起经销商库存系数超过警戒线，部分门店库销比甚至达到6-7的水平；5月样本门店库存水平较此前峰值明显下降，比亚迪、银河的库销比均从高位回落至可控区间，核心原因是经销商经历去年高库存压力后普遍采取保守批车策略，不盲目囤货，按实际动销情况进货，不过6月是厂家半年度考核节点，后续库存压力可能重新上升。
b. 价格战逐步降温：当前未出现此前的大规模价格战，比亚迪整体战略不再偏向价格战，优惠力度较前期有所收缩，部分车型优惠幅度被收回；吉利整体优惠政策与4月基本一致，未进一步加大优惠力度。受原材料上涨影响，部分车企有涨价动作，比如比亚迪天神之眼B的选装价格从9900元涨到了12000元，后续是否出现普遍涨价主要取决于品牌销量表现，销量好的品牌有涨价空间，销量差的品牌没有涨价空间。
c. 消费者观望情绪逐步消退：当前进店客流量没有明显增长，但订单转化率有一定提升，今年2-3月消费者普遍等待购置税兜底、厂家大幅降价等政策，5月预期内的补贴未落地，刚需客户不再等待逐步下单，补贴退坡的影响正在慢慢消退，印证了5月市场环比修复的趋势。

行业后市展望：6月乘用车销量环比大概率回升，主要有三方面支撑因素：一是6月是厂家年终冲量节点，二是多地举办车展拉动需求，三是部分新车交付逐步放量。全年销量能否实现同比持平或者转正，仍需要更长时间验证。目前行业最差的时期已经基本过去，但整体市场的修复是一个渐进的过程。

Q&A

Q：弘则智造今年5月两轮车经销商调研覆盖哪些样本品牌？销量整体表现如何？

A：调研样本涵盖九号、小牛、雅迪、爱玛、台铃等主流品牌。今年5月，样本门店两轮车销量同比普遍出现两位数下滑，部分经销商反馈下滑幅度在44%至50%区间；环比方面，传统旺季初期未现增长，多数品牌销量环比持平或下降，其中九号代理商销量环比持平、同比下滑约14%，爱玛负责区域环比下滑15%、同比下滑8%，雅迪、台铃等品牌亦呈下滑态势。

Q：导致今年5月两轮车市场同比销量下滑的核心原因是什么？

A：同比下滑主要受去年国家补贴退坡透支今年需求，以及新国标执行趋严导致消费者购车成本上升影响，部分消费者转向维修旧车或购买二手车。

Q：今年5月两轮车市场环比未达旺季预期的主要因素有哪些？

A：环比方面，6月部分地区监管加强，消费者持观望态度；同时华南地区5月降雨较多、天气炎热，降低消费者到店意愿与停留时间。

Q：当前两轮车经销商的库存策略与去年相比有何变化？

A：经销商普遍采取按需进货策略，主动囤货意愿显著降低，库存水平维持在满足当期销售所需，以保障现金流安全；这与去年因预期国补及国标切换带来的需求高峰而主动囤货形成鲜明对比。

Q：今年二季度两轮车行业促销力度及主要品牌价格策略如何？

A：二季度促销力度高于一季度，主因618大促提前启动。九号自一季度推行一口价活动抢占电摩市场，以M85C为例，去年售价约4300元，今年一季度降至4000余元，5月叠加抖音等渠道优惠后到手价约3700元，累计降幅超500元；雅迪5月起降价约400元，计划618期间全系降价；爱玛单车降价200–300元，618期间或再降100–200元；台铃推出低价车型引流；小牛降价幅度约100–200元。热门车型实际成交价较一季度普遍下探100–500元。

Q：当前两轮车经销商的利润状况及应对措施是什么？

A：促销导致单车毛利承压，但未出现系统性亏损。头部品牌主力走量车型单车利润约100–300元。经销商积极拓展售后业务弥补卖车利润下滑，如推广高附加值配件、电池升级等，九号部分门店售后月收入从2000–3000元显著提升。

Q：经销商对今年6月及下半年两轮车市场走势的预期如何？

A：经销商预期6月及三季度销量环比将回升，但增幅可能不及往年水平。整体态度谨慎乐观：谨慎源于去年政策透支需求、消费者促销敏感度下降、市场规模收缩；乐观源于对新品产品力的期待，如九号下半年将推出MZ、FZ系列小包车，极核AE4S+高配车型配置提升显著，有望打破市场僵局。

Q：九号公司今年两轮车业务销量目标、产品结构及门店布局进展如何？

A：公司维持全年550万台两轮车销量目标不变，并提及有小幅上调可能性。一季度电摩占比超90%，5月下旬起陆续推出MZ系列等小包车，预计6月起电动自行车比例回升；全年电摩占比或略高于规划但不及一季度极端水平。公司对7–9月旺季销量创历史新高有信心。门店方面，2.0大店数量约150家，集中于省会及准一线城市，北上深等高店租市场布局较少，2026年持续扩张。

Q：九号公司两轮车业务毛利率现状及修复路径是什么？

A：一季度ASP小幅下调，但公司计划618活动结束后对新品重新定价，平衡销量与毛利率。全年两轮车毛利率预计略低于去年水平，修复路径清晰：随促销活动结束及新品放量，三季度起毛利率将逐步回升。

Q：九号公司在东南亚市场的布局进展与规划如何？

A：公司已完成越南市场调研，处于立项阶段，产品将重新开发；渠道方面整合中越资源，国内优质代理商拓展意愿强，将与当地渠道合作。2026年无电摩出货，预计2027年小批量出货，采用赛格威品牌。

Q：九号公司滑板车、割草机器人、全地形车业务今年一季度表现及关键进展如何？

A：电动滑板车TOB业务一季度同比下滑，主因港口天气导致约3亿元货物延迟至4月确认，全年增长目标维持10%–20%；割草机器人累计激活量同比翻倍，但一季度盈利下滑，行业价格竞争良性；全地形车一季度盈利数千万，增长来自东欧、拉美、加拿大等非美国地区。针对欧盟反倾销税，公司已在马来西亚布局产能，2026年10%以上出口由海外工厂承接，目标2027年出口欧盟产品基本由海外工厂生产以规避关税风险。

Q：今年5月国内汽车市场整体零售数据及新能源渗透情况如何？

A：据汽车流通协会数据，今年5月国内乘用车零售量约150万台，同比降20%、环比增12%；新能源汽车零售量97万台，环比增15%、同比微降5%，渗透率达63%。2026年3月以来国内油价累计每吨上涨超2000元，高油价背景推动部分消费者转向新能源汽车。

Q：汽车经销商调研中观察到的库存、价格策略及消费者行为有何共同趋势？

A：库存方面，样本门店库销比从前期高位回落至可控区间，因经销商采取保守批车策略；价格策略上，价格战明显降温，比亚迪收缩优惠力度，吉利政策与4月持平，部分车企在选配项上调价；消费者行为方面，进店客流量未显著增长，但订单转化率提升，因预期中的购置税补贴等政策未落地，刚需客户观望情绪消退开始下单。

Q：对今年6月汽车市场的展望及全年修复判断如何？

A：预计6月销量环比将继续回升，受半年度冲量、多地车展举办、新车交付放量等因素支撑；全年销量能否实现同比转正仍需观察，但行业最差时期已过，市场修复呈渐进过程。

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