1、社服板块投资推荐

社服板块投资逻辑：6月5日燃油附加费经两次上调后下调，幅度虽小但高油价对出行及预期的影响已得到相对充分的反馈。6月19日端午节时间优于去年，位于绝大多数地区中高考之后，旅游出行增速预计较五一3个多点的增速有所回升，叠加后续七八月份暑期临近，行业关注度与景气度将有所改善。二季度四五月份社服板块调整幅度较大，已充分反馈多数公司边际数据走弱的市场预期，当前时点看好消费资金汇流背景下，具备阿尔法能力、自身经营质量优异的标的投资机会。

景区标的推荐：首推三峡旅游：公司游船、审计游轮业务客座率超预期，客单价表现优异，客群以入境及银发群体为主，7月24日将有第二条船下水；原有业务一季度客流增长超30%，今明后年还将有两条船投用，业绩成长属性明确，经营管理水平优异。其他可关注低位标的：a.三特索道、九华旅游、黄山旅游，其中九华旅游此前因高管个人留置事件出现下跌，无基本面利空影响；b.丽江股份，分红率超90%，股息率超4个百分点，一季报表现明显超预期；c.长白山，受今年强厄尔尼诺催化，4-5月客流增速超30%，为景区板块二季度客流增速最快的标的，可纳入组合配置。

酒店标的推荐：二季度5月酒店行业经营数据略有下行，但整体二季度预计仍可实现微正增长。首旅酒店一季度RevPAR增长1.7%，对应业绩增长18%，扣非增速超30%，直营店数量减少带来融资租赁财务费用摊销的经营杠杆，同时公司今年在直销渠道优化上有较多积极改善，二季度开店节奏较一季度有所提速，为重点推荐标的。其次推荐锦江酒店，公司今年直营店改善、经营数据及直销渠道进展均表现优异，仅短期筹划港股发行对部分资金有一定影响，板块兼具商务出行复苏、休闲度假需求韧性，估值及业绩弹性相对较大。

教育标的推荐：重点推荐行动教育：公司股价近期已企稳，当前60多亿市值对应估值仅15倍，连续保持高分红，二季度业绩增速可达30%-40%以上，过去几年已打造出较强的阿尔法属性及大客户战略，今年在五星校长、百校计划的推动下成长确定性较强。另外可关注低位的学大教育：公司近期调整幅度较大主要系个别股东减持影响，基本面无明显变化，二季度营收增速超15%，业绩增速偏低主要系费用错期确认，四季度将确认天数之星半导体项目带来的三四千万投资收益，同时公司投资阶跃星辰大模型，未来AI相关投资有望贡献额外业绩增量。

2、商贸零售板块投资推荐

外需标的推荐：小商品城前期经历较长调整，4月中下旬基本见底，上周股价再度出现较大幅度调整。前期调整核心原因包括：去年高预期消化、进口业务政策不及预期、相关稳政策结束、人民币升值、中东相关事件冲击部分商铺经营，整体受外围因素影响波动较大。当前时点来看，前期过高预期已逐步消化，公司业绩保持稳健增长，估值偏低，兼具业绩确定性与估值优势。潜在超预期催化因素包括：今年电商业务有望随AI应用实现利润超预期，支付业务牌照有望年内落地，下半年进口政策预计有新方向推进，汽修业务也在稳步推行，适合中大资金配置，建议积极关注。

零食量贩标的推荐：内需零食量贩板块建议重点关注万辰、鸣鸣很忙，前期两家公司因在部分区域发放补贴，引发市场对利润端的担忧，无需过度焦虑，核心逻辑如下：a. 零食量贩竞争偏区域化，不同企业在各区域布点密度差异较大，未来展店布局空间充足；b. 相关零售企业融资能力、可用于经营补贴的弹药不及互联网企业，补贴行为更谨慎，过往社区团购、鸣鸣很忙合并案例均可佐证；c. 两家公司已发布返利券公告，明确经营端态度。当前两家企业持续布局省内超市及新兴零食业务，门店持续扩张，净利率保持相对稳定，估值低于利润增速，建议重点关注。

3、美护板块投资推荐

美护板块投资逻辑：天猫618预售截至6月3日美妆大盘成交增速约16%，符合此前定下的目标，环比三八节增速改善，印证美护品类消费韧性较强。5月进入618大促阶段后，多个品牌增速环比4月明显改善，头部品牌表现与天猫数据趋同，包括珀莱雅、若羽臣、毛戈平等。美护板块经历调整后，大部分品牌实现双位数增长，行业整体增速达15-16个百分点；当前资金回流、消费关注度提升背景下，美护是确定性、增长弹性最强的板块。

珀莱雅推荐：珀莱雅是本次618天猫预售表现拐点最明确的品牌，去年主品牌达到较大规模体量后增速承压，今年618天猫增速扭负为正，5月抖音实现高双位数增长，增长势能主要来自新品持续释放，新品在增量结构中占比较高。后续催化充足：a.中报、三季度业绩将呈环比持续改善趋势；b.港股上市后激励计划推进可能性持续提升；c.今年收购花知晓股权并表后，公司表观业绩增速重回双位数增长，当前估值仅16倍左右。后续公司在稳住主品牌增长的基础上，可通过花知晓并表提升整体业绩增速，低基数下主品牌有望进一步回正，逐步释放业绩。

毛戈平推荐：毛戈平今年618及5月抖音数据均维持高双位数增长，基本面表现稳健，是美妆标的中增长确定性最强的标的，当前估值仅17倍左右，横向对比所有消费标的，股价确定性最高。短期受股东减持、港股做空环境影响，股价回调较深，涨幅或不及A股标的，但长期来看公司治理优异，仍是美护板块确定性最强的标的。

巨子生物推荐：巨子生物去年618受可复美舆情事件影响，下半程退货率较高，今年处于低基数区间，增速有望反转。当前5-6月已实现个位数增长，考虑到今年下半程退货率将较去年明显降低，实际收入增速将高于当前高频数据表现，后续将持续跟踪舆论影响情况。此外公司医美产品管线已陆续铺货，化妆品业务已触底并逐步改善，医美板块下半年将带来业绩弹性放量，目前是美护板块相对低估的标的，建议关注其业绩改善及下半年医美产品放量机会。

4、黄金珠宝板块投资推荐

黄金珠宝板块投资逻辑：短期金价波动是黄金珠宝板块的核心影响因素：上周五非农数据发布超预期，推升6月13日FOMC会议的加息预期，叠加6月19日美联储新任主席沃什上台后将发布首次发言，双重因素影响下，预计6-7月金价整体维持高位震荡，甚至存在震荡中枢下移的可能，短期金价对板块投资影响较大。基本面来看，4-5月行业数据显示，金价高震荡阶段，相较于金条，首饰金的消费观望情绪释放更为明显；5月新旧黄金珠宝品牌的同店增速均持续改善，相较1-2月春节表现不及预期的情况，企业实际经营情况和加盟商反馈均呈现边际上行趋势。

潮宏基推荐：潮宏基是防御属性突出的优质标的，核心优势包括两方面：一是业绩端表现亮眼，二季度业绩弹性较好，当前同店表现为所有黄金珠宝品牌中最优，且后续开店空间充足；去年二季度为公司业绩低基数，2026年主业对应估值不到11倍，今年业绩增速确定性在25%以上，当前PEG已跌至0.55倍以下。二是安全边际较高，短期虽受金价波动及老铺黄金估值压制，上涨动能不强，但整体下跌空间很小，配置稳健性突出。

周大生推荐：周大生具备高分红+成长属性，契合当前市场对稳健标的的配置需求：一是自营战略推进顺利，自去年明确自营回归主增长战略后，今年4月自营门店增速达20%以上，5月整体销售额增速回升至40%以上；后续公司将持续扩张自营门店，同时通过提高加盟收费的方式对冲加盟店数量下滑的影响，二季度业绩表现稳健。二是估值分红优势明显，全年估值仅10倍出头，每年稳定股息率约7%，是高分红兼具成长属性的优质标的。

老铺黄金推荐：老铺黄金当前估值已调整至相对合理位置，待后续金价出现反转、市场对金价的预期好转后具备较好的配置机会。

5、免税板块投资推荐

免税板块投资逻辑：中国中免近期受消费资金回流拉动明显拉升，走势已呈筑底迹象未跌破前低，筹码结构有所优化。今年全年市场对公司业绩预期下修至50亿左右，对应最新估值处于24-25倍区间，估值水平相对合理，筹码结构优化后业绩弹性将更大。

中国中免基本面分析：a. 离岛免税业务：1-5月累计离岛免税销售增速保持20%以上，4-5月增速为中高个位数到10%；5月受燃油费上涨、航司成本调整影响，客流有所波动。今年是封关第一年，政策端对免税业务有较强支撑诉求，预计6月将出台相关政策、资金扶持措施，叠加端午、暑期旺季催化，日销数据有望好转。
b. 口岸及其他业务：口岸侧核心为北上机场业务，上海机场Q1受转场影响收入略有拖累，二季度SKU、库存已恢复至较高水平，全力冲刺增长，4-5月同标段销售同比持平，6月力争实现增长，二季度口岸侧收入降幅将进一步收窄；DFS全季度合并表现符合公司预期，整体来看二季度公司收入有望实现同比增长。
c. 业绩端逻辑：人民币升值从去年Q4到今年Q1斜率较高，公司存货周转为4个月左右，二季度汇兑利好将明显释放；去年同期一季度存在销售返利，今年一季度返利确认较少，平摊到后续季度对毛利率支撑较强；免税销售占比持续提升，叠加海南销售品类中首饰、黄金、奢牌珠宝等高毛利品类增速高于其他品类，即使海南销售增速略有放缓，毛利率仍处于提升趋势；线上有税业务方面，珠免日上4月已恢复上海仓发货带来收入增量，海南有税业务折扣收窄10个点以上，核心SKU具备价格竞争力可截留客源。此外公司采取措施对冲汇兑损失，所得税率呈下降趋势，在当前板块关注度低、市场预期较弱的背景下，二季度业绩有望表现较好，下半年不排除免税政策进一步优化的催化。

珠免集团分析：珠免集团当前核心关注两大事件进展：一是原有债务压缩进度，二是收并购方案推进情况，目前股价走势跟随中国中免，待相关事件落地及下半年新开门店落地后，有望走出独立行情。

6、茶饮板块投资推荐

蜜雪集团分析：经营数据方面，5月蜜雪老店GMV同比低单位数下滑，实收同比下滑幅度优于GMV，核心原因是去年外卖业务高基数，且今年低实收率的外卖业务缩减，今年实收率同比有所上升，全年老店同比预计为-5%到持平。战略及新业务方面，公司策略已从规模扩张转向单店效率提升，调整动因是行业竞争加剧、老店业绩承压；目前主店已上线现磨咖啡、零食产品，将对同店形成正向贡献，其中咖啡改造后门店日均咖啡杯量提升50%左右，零食产品销量增速亮眼但整体占比偏低。盈利及关注建议方面，2026年供应链端预计投入10亿元左右，涵盖原材料升级、常温果汁升级为冷藏鲜榨、冷链改造、鲜奶升级等方向，预计全年毛利率、净利率将承压，建议关注高基数期过后、供应链改造完成后的公司经营情况。

古茗分析：经营及新业务数据方面，5月古茗同店流水口径同比中单位数下滑，实收口径同比低单位数下滑，下滑原因是去年外卖业务高基数，当期实收率环比下滑、同比上升，因此实收口径下滑幅度优于流水口径；咖啡业务表现优于此前预期，5月下半月活动期间日均咖啡杯数达100杯左右，预计年底将达到120杯。开店规划方面，今年开店目标较年初略有提高，预计今年净增门店3500-3600家，2026年有望维持3000家以上净增，远期门店天花板为3-4万家，当前开店空间充足。业绩及投资建议方面，Q2至Q3为高基数期，预计同店持续承压，在Q1、Q4非高基数期拉动下，叠加咖啡烘焙、五代店改六代店等举措，全年同店预计实现5%-10%左右增长；当前基于今年利润预期的估值较为便宜，建议关注高基数月份过后公司同店恢复情况。

7、消费板块核心标的汇总

核心标的梳理：当前市场环境下其他板块存在潜在资金回流预期，消费大盘整体景气度不算特别强劲，但板块内部分标的相较大盘具备更突出的阿尔法属性。板块核心推荐标的可分为三类：
a. 高景气标的：三峡旅游、长白山、行动教育、毛戈平、珀莱雅、巨子生物，景气度表现相对突出；
b. 低位标的：首旅酒店，当前位置较低，后续有望迎来暑期等催化；
c. 高分红标的：行动教育、周大生，契合当前市场偏防御的风格，更易获得资金青睐。
后续将针对板块内重点品种以及新鲜零食等新兴产业趋势开展进一步调研，出具相关汇报。

Q&A

Q：社服板块六月份的投资机会及核心推荐标的有哪些？

A：六月份社服板块有望迎来资金回流，端午节时间安排优于去年，旅游出行增速预计较五一假期3%的水平有所回升；叠加暑期临近，行业景气度将改善。二季度板块调整已充分反映数据走弱预期，当前重点推荐三峡旅游、长白山；关注三特索道、九华旅游、黄山旅游、丽江股份。酒店板块重点推荐首旅酒店，其次锦江酒店；教育板块主推行动教育，关注学大教育。

Q：商贸零售板块中外需与内需方向的重点标的及逻辑是什么？

A：外需方向推荐小商品城，前期高预期与进口政策、人民币升值、中东因素等影响已逐步消化，当前业绩保持稳健增长且估值较低；潜在催化包括电商业务受益AI应用利润超预期、支付业务牌照落地、进口政策下半年新推进、汽修业务稳步推进，适合中大资金配置。内需方向重点关注零食量贩渠道万辰集团与鸣鸣很忙，竞争呈区域化特征，各公司区域布点密度差异显著，展店空间充足；零售企业融资能力与补贴弹药弱于互联网公司，补贴行为更为谨慎，叠加公司已公告返利券政策，利润大幅回落担忧无需过度焦虑，门店持续扩张且净利率保持稳定，当前估值低于利润增速。此外关注孩子王与爱婴室，新业务与加盟店推进带动利润较快增长。

Q：美护板块618预售及5月数据表现如何？重点推荐标的及逻辑是什么？

A：天猫618预售阶段美妆板块成交增速约16%，环比三八节改善，验证消费韧性；表现亮眼品牌包括珀莱雅、可复美、薇诺娜、毛戈平、彩棠等。5月进入大促期，多个品牌增速环比4月明显改善。板块整体实现15%-16%增长，部分品牌延续高增或触底反弹。核心推荐珀莱雅与毛戈平；关注巨子生物低位机会。

Q：黄金珠宝板块当前受哪些因素影响？推荐哪些防御型标的？

A：短期受金价波动压制，非农数据超预期推升6月13日FOMC加息预期，叠加6月19日美联储新任主席首秀，预计6-7月金价高位震荡或中枢下移。但基本面边际改善：4-5月同店增速较春节不及预期阶段明显回升，加盟商反馈积极。推荐防御属性标的：潮宏基；周大生；老铺黄金当前调整至合理位置，待金价预期改善后具备弹性。

Q：中国中免二季度经营情况、业绩驱动因素及下半年展望如何？

A：中国中免近期走势呈筑底迹象，筹码结构优化。1-5月离岛免税销售增速保持20%以上，4-5月增速中高个位数至10%；6月受益封关元年政策扶持诉求叠加端午、暑期催化，日销数据有望改善。口岸侧上海机场Q2 SKU与库存恢复，4-5月销售同比持平，6月力争增长，收入降幅收窄；DFS并表符合预期。业绩端驱动包括：人民币升值对Q2毛利率产生积极影响；销售返利确认节奏优化支撑毛利率；免税销售占比提升及高毛利品类增速领先推动结构优化；有税业务4月恢复上海仓发货带来增量，核心SKU价格保持竞争力。公司同步采取措施对冲财务费用，所得税率呈下降趋势。当前全年预期约50亿元，估值24-25倍，Q2业绩在低预期下存在超预期可能；下半年关注免税政策进一步优化机会。

Q：珠免集团当前关注重点及独立逻辑何时可能形成？

A：珠免集团当前需关注两项进展：原有债务压缩情况及收并购方案推进。目前股价主要受中国中免走势映射影响，独立逻辑有待债务与并购事项取得实质性进展，或下半年新店开业后逐步显现。

Q：蜜雪集团与古茗5月经营数据、策略调整及全年展望如何？

A：蜜雪集团5月老店GMV同比下滑低单位数，实收下滑幅度优于GMV；全年预计老店同比-5%至持平。策略转向单店效率提升，主店上线现磨咖啡与零食产品，咖啡改造后日均杯量提升约50%，零食销量增速亮眼但占比仍低。2026年计划供应链投入约10亿元，预计全年毛利率与净利率承压，建议关注高基数期后经营改善情况。古茗5月同店流水口径下滑中单位数，实收口径下滑低单位数；咖啡表现超预期，5月下半月日均杯量约100杯，预计年底达120杯；开店目标上调至净增3500-3600家。Q2-Q3高基数期同店承压，但Q1与Q4非高基数期叠加咖啡烘焙、五代店升级六代店等举措，全年同店有望实现5%-10%增长；开店空间充足，2026年预计净增超3000家，远期天花板3-4万家，当前估值具备吸引力，建议关注高基数月份后同店恢复情况。

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